牛 市 熊 市 又 有 何 干 ？ 11/1/2008

牛　市　熊　市　又　有　何　干　？　
　有　很　多　人　都　有　疑　惑　，　究　竟　港　股　走　勢　何　去　何　從　。　現　在　究　竟　是　一　　場　大　災　難　的　序　幕　，　還　是　這　次　健　康　的　調　整　過　去　後　，　港　股　會　繼　續　揚　升　？　 　
　
也　許　消　　除　疑　惑　的　最　佳　答　案　是　不　打　緊　，　因　為　你　所　建　立　的　投　資　組　合　不　應　只　倚　賴　資　本　增　值　，　而　　應　有　不　斷　上　升　的　股　息　收　入　，　令　你　可　以　不　用　擔　心　股　市　走　勢　，　可　以　安　枕　無　憂　。　 　
　
然　而　，　很　多　人　都　無　法　享　受　這　種　好　處　。　大　部　份　的　投　資　者　都　認　為　自　己　可　掌　握　買　賣　的　時　　機　，　藉　著　低　買　高　賣　，　在　大　市　中　運　籌　帷　幄　，　或　許　有　少　數　人　可　以　做　得　到　，　但　很　遺　憾　只　　是　非　常　少　數　。　 　
　
但　事　實　上　，　買　入　一　隻　股　份　，　然　後　一　直　持　有　著　，　才　是　真　正　賺　大　　錢　的　方　法　。　很　不　幸　，　我　在　年　輕　的　時　候　未　明　白　到　這　就　是　提　升　資　本　的　最　佳　辦　法　。　 　
　　
我　曾　嘗　試　去　做　一　個　策　略　師　，　但　作　為　一　個　普　通　的　股　票　經　紀　，　我　的　收　入　來　自　完　成　買　　賣　，　因　此　我　游　說　到　愈　多　的　客　戶　進　行　買　賣　，　公　司　的　收　入　就　會　愈　多　，　而　我　在　公　司　也　自　　然　升　官　發　財　。　 　
　
你　一　定　希　望　你　的　客　人　會　賺　大　錢　，　因　為　經　常　蝕　錢　的　話　，　就　可　能　　會　失　掉　這　個　客　戶　，　之　後　又　要　費　一　輪　唇　舌　找　另　一　個　客　戶　，　否　則　傭　金　收　入　會　大　減　，　沒　　有　工　作　，　無　所　事　事　。　但　事　 　實　上　，　我　的　客　戶　獲　利　非　常　可　觀　，　而　且　他　們　的　獲　利　一　定　　勝　於　透　過　大　部　份　其　他　經　紀　買　賣　所　得　，　對　於　自　己　優　秀　的　表　現　，　我　感　到　很　自　豪　。　 　
　　
當　時　，　我　希　望　盡　量　提　升　我　的　成　交　量　，　我　會　鼓　勵　自　己　的　客　戶　盡　其　所　能　多　借　一　些　孖　　展　，　甚　至　高　於　其　能　力　所　能　負　擔　的　。　如　果　你　可　以　輕　易　以　資　本　賺　取　1　5　%　的　收　益　，　而　　借　貸　利　 　率　只　是　9　%　，　那　你　便　可　用　借　來　的　資　金　賺　取　6　%　的　收　益　，　聽　起　來　的　確　不　錯　　。　在　牛　市　之　中　，　這　個　方　法　的　確　很　好　，　而　且　回　報　甚　豐　，　但　一　旦　市　場　不　再　熾　熱　，　虧　損　　很　快　會　把　之　前　 　賺　到　的　所　有　溢　利　一　掃　而　空　。　 　
　
　我　自　己　不　是　一　個　活　躍　的　投　資　者　　，　因　為　我　的　工　作　是　負　責　客　戶　的　買　賣　，　我　的　買　賣　決　定　有　時　出　錯　，　那　麼　通　常　無　可　避　免　　地　都　會　蝕　錢　。　這　可　能　是　一　個　誤　導　性　的　指　引　，　由　此　，　我　明　白　到　，　如　果　客　戶　沒　有　聽　從　我　的　意　見　沽　出　，　他　們　可　賺　得　更　多　。　 　
　
如　果　你　像　我　一　樣　，　以　低　於　2　元　買　入　了　中石油　(　857　)　，　又　或　以　低　於　2　5　元　買　入　了　中移動　(　941　)　，　而　且　多　年　來　繼　續　　持　有　著　，　那　我　肯　定　這　樣　子　較　不　停　換　馬　，　買　入　賣　 　出　賺　得　更　多　。　如　果　你　的　資　金　只　集　　中　投　資　一　隻　股　份　，　資　本　很　快　會　花　光　，　那　我　也　不　可　能　以　6　元　左　右　買　入　中人壽　(　2628　)　，　又　或　以　相　近　的　價　錢　買　入　中國鋁業　 　(　2600　)　。　 　
　
　似　乎　我　只　談　及　較　近　期　及　較　投　機　性　的　股　份　，　但　同　樣　的　邏　輯　亦　適　用　於　從　前　大　受　歡　迎　的　港　股　，　如　長實　　(　1　)　、　新地　(　16　)　、　恆生銀行　(　11　)　甚　至　匯　豐　(　5　)　。　幾　年　前　我　 　計　算　過　　，　如　果　你　在　1　9　7　0　年　代　，　即　大　概　是　我　初　來　香　港　工　作　時　，　買　入　任　何　一　隻　這　些　股　份　　，　單　計　資　本　升　值　，　每　年　已　賺　約　3　0　%　，　還　未　加　上　股　息　，　即　便　某　一　年　有　所　下　跌　，　 　　其　後　年　間　也　會　追　上　，　我　相　信　今　天　再　計　算　多　一　次　，　結　果　也　是　大　同　小　異　。　 　
　
　幸　好　我　並　非　特　別　貪　心　，　除　了　是　我　的　太　太　嘮　叨　我　，　而　當　提　到　食　物　，　我　的　體　重　不　幸　地　印　證　　了　她　的　判　斷　。　因　此　，　我　認　為　於　3　5　年　時　間　中　，　如　每　年　淨　收　益　達　3　0　%　，　則　回　報　已　　 　相　當　可　觀　。　回　報　可　能　並　非　如　時　鐘　擺　動　般　穩　步　上　升　，　而　是　像　汽　車　內　的　速　度　計　那　樣　　會　因　應　交　通　燈　訊　號　而　停　止　前　進　。　按　較　低　的　速　度　計　算　，　在　3　5　年　的　旅　程　結　束　時　每　年　　獲　得　 　2　5　%　的　回　報　可　說　是　極　佳　的　了　，　而　我　的　壹　週　刊　組　合　也　可　媲　美　此　增　長　率　，　雖　　然　年　期　只　有　八　年　半　，　但　途　中　亦　有　起　起　跌　跌　。　 　
　
我　知　道　，　這　表　現　跑　贏　大　部　份　專　　業　管　理　的　投　資　基　金　，　而　我　認　為　，　甚　至　能　超　越　華　倫　巴　菲　特　的　投　資　控　股　公　司　巴　郡　之　業　　績　；　他　那　過　人　的　耐　力　和　紮　實　的　常　識　令　其　資　本　在　該　公　司　得　以　強　健　增　長　。　不　知　道　會　有　　多　少　其　他　投　資　者　可　以　持　續　地　勝　過　這　表　現　。　 　
　
大　致　上　說　，　如　買　入　股　份　作　非　常　長　　線　的　投　資　，　譬　如　是　無　止　境　的　話　，　則　投　資　回　報　或　會　較　佳　，　往　往　勝　過　受　到　時　間　巨　輪　的　　限　制　，　因　要　選　擇　甚　麼　時　候　你　覺　得　是　沽　出　或　是　買　入　的　適　當　時　機　。　很　少　人　可　以　持　續　地　　神　機　妙　算　！　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

借錢買匯豐 10 Jan 2008

借錢買匯豐
今天我收到一個讀者的電郵，詢問我現在是否向銀行借錢投資匯豐(5)的適當時機。


我很喜歡收到讀者的電郵，因為這可讓我了解到他們在財經方面有什麼疑難。我嘗試逐一回答，有時，問題更會成為之後一天日誌的題材，正如昨天有關匯豐的問題一樣。

如果貸款利率合理的話，我指的是低於7%，又或8%，我實在想不到如何會有虧損。如果股息持續於去年的水平，即每股76美仙，又或5.90港元，那麼以今日的收市價128元來看，息率達4.6%。

目前，季度股息由15美仙升至17美仙，而在3月宣派的最後一季股息會加上額外股息，可能有16美仙，那麼全年股息將增至84美仙，又或6.55港元，而息率將逾5.1%。

因此，如要抵消借貸的8%利息，股價需要升至133元，即使現在市況蕭條，但如果在下年也無法到達此價位，我將會非常意外。事實上，很難預期匯豐下年整年都不會超越這個水平，因為市場傾向出現波動。

當然，如果之前有人問我，匯豐在2007年會否上升，我會毫不猶豫地回答「必定會」，那我就大錯特錯了。我不是特別喜歡謙遜，但我現在要學懂謙遜一點了。

我在雅虎網站看過花旗集團的長線圖表，見到它由1989年的低於2美元升至2001年的逾50美元，在圖表上看來，似乎是所向無敵地攀升逾25倍。彼得林治在其著作《One Up on Wall Street》中稱，這個25倍的升幅是非常罕見的。

然而，我亦見到，股價在1987年曾升至4.40美元，到了1989年4月急跌至1.75美元，實在是個災難，跌幅高達60%！我仔細研究之後，還發現股價一度由1993年9月的8.25美元跌至1994年1月的5.20美元，急劇下滑37%，但在圖表上只是微不足道的一次回調。

但在去年，花旗集團的股價急跌了一半，自55.50美元下挫至昨夜的27美元。這個跌幅實在非常大，尤其是對一間市值達2,750億美元的公司而言，因為這個跌幅相等於蒸發了1,400億美元，或逾10,000億港元的價值。那是否與次按貸款所產生的虧損有關，仍然是一個疑問，但我很有信心這場鬧劇過去後，花旗集團的股價將會反彈，而且迅速回升。

花旗集團將於1月15日刊發其第四季季度業績，讓我們拭目以待，不過我不預期會有好的成績，股價甚至可能進一步受拖累。

雖然匯豐及花旗集團均屬同一行業，我不是想比較兩者，但兩個圖表都有一些類似之處。匯豐自其10月的高位下跌少於20%，自其2007年年初的股價下跌了 10%，以這樣的表現來看，我不知道匯豐相比起花旗集團是不是較佳，又還是更差，因為這代表它們跌得不夠多，有可能進一步下滑。無論如何，我也沒有意欲要沽出這兩隻股份，我更很可能被誘再增持多些匯豐。

1989年天安門事件期間，我太太曾要求我將持有的股份悉數沽出，這令我感到震驚，而由於當時我沒有持有任何大量的股份，主要都是匯豐，那時的股價為5 元，因而該股價銘刻在我的記憶中。匯豐於1989年5月發放10送1的紅股，並於1990年5月再度派送，之後便停止了這一年一度的送大禮。此外，匯豐決定嘗試效仿美國大型銀行，這些銀行的交易制度有異於香港，交易按買賣單位的形式進行。其後，匯豐於1991年將股份1拆4，然後於1999年進行3合1。因而，當時的5元股價相當於現時每股為10元的水平。

可惜，我仍看不到匯豐在混亂的次按中會有任何不能克服的困難，而我也不會深感懊悔，但對於那些和我一樣具有信心的人士來說，我確實認為這可能是以低息借貸來投資於香港這中流砥柱股份的好時機。

鑒於大市的價位並不便宜，我不會建議以孖展或進行其他借貸來買入其他股份，因此匯豐是個別例子。

匯豐之憂

匯豐之憂
我應否為匯豐(5)這兩年來的表現向讀者致歉？

匯豐近來在股市的表現真是糟透了，現價更是2005年以來最低的，比許多讀者預期之中差得多。對於目前有責任要承擔的投資者，如須置業或供給孩子的教育費，股價偏低令他們無法沽出，進退不得。

我知道很多投資顧問都勸籲客戶不要沾手金融股。但這意見僅適用於美國，也許亦包括歐洲，這兩處的金融股的確受人唾棄，但中資股份之中，金融股的表現非常突出，而香港的金融業亦沒有受太大的影響，看看恆生銀行(11)及東亞銀行(23)就足以證明之。

然而，在這個情況中，我傾向站在相反的立場，這個做法一直以來都令我獲利甚豐。盲目地跟隨大市走，而不認真思考，很容易會困在高位或甚至谷底，股價大幅上落時，特別容易出現虧損，因為買賣總是不夠迅速，慢人一步。

我喜歡在大家都看淡的時候買入股票，如果你已經非常謹慎地考慮過，你可以自行決定買入的價位，如果其繼續下跌，你可以慢慢再增持以平均成本。這讓你可以便宜的平均價格，建立不錯的持股。事實上，我的投資組合中，大部份較大的持股都是零、或接近零成本的，因為我在它們股價上升之時已經逐漸沽出。在較近期買入的股份之中，大部份的中資股份也是如此，例如我在中移動(941)、中石油(857)、中人壽(2628)及中國鋁業(2600)的餘下持股。

這些持股，都是在大家嚏之以鼻時買入的，後來卻變得受歡迎，真是謝天謝地。另一方面我買入了一些收息股，像恆生及中電(2)，兩者都有5%或以上的股息回報，我為了賺取股息而買入這些股份，目前亦無意沽出。

這些好像離匯豐的主題太遠了，匯豐目前可稱為收息股，雖然不知股息會不會減少，我正屏息靜氣等待著，因為這是我最大的持股。但我認為目前美國次按的問題一旦消散，此股將會大幅升值。

這主要是由次按的鬧劇所致，因為匯豐收購了Household International後，大家對來自潛在虧損而作出的巨額儲備或撥備議論紛紛，當然將會出現一些龐大的虧損，但實際全數的虧損金額是多少，也沒有客觀的定論。

香港也有與這次按鬧劇相似的例子，你回看1998年的亞洲金融風暴，那麼你可以看到當時的撥備，又或銀行貸款及物業「減值」的威力何其巨大。舉個例子，東亞銀行於1998年作出了20億元撥備，就墊支壞賬作出了全面的儲備，但當年只不過錄得8億元的壞賬。當時股價急劇下跌，股息由72.5仙跌至32仙。

東亞銀行表現強差人意，因為它借貸予幾乎要關門大吉的越秀投資(123)，但這也是當時香港銀行業的普遍現象。

同年，太古(19，87)的溢利由1997年的67億元，減少至1998年的僅18億元，因為太古在樓價高峰期購買了很多土地，而物業又出現減值。太古股息減半，我記得當時能以每股4元，或更低的價錢買入了太古B。

這些儲備大部份都回撥了，因為在高峰時期買入的其中一幅貴價地皮發展出來的維景灣畔開售，賣出了一些單位，利潤很微，但除了已過的時間之外，在那段期間亦無產生實際虧損。

至於匯豐將有虧損，但形勢就表面看來相當溫和，而當然在這一刻，佔匯豐業務少於三分之一的美國業務之損失有限，並應該仍會產生一些溢利。與此同時，亞洲市場及業務的表現會極為彪炳，尤其是中國的業務迅速增長，所以仍會有若干可觀的溢利。然而，那是預測實際的公佈業績，當中存在疑問，因為這些條件不能準確衡量實際的溢利，而是概略估計的最高數字。

然而，即使如今年的溢利下跌(並甚至可能會延續至2008年)，其後賺取的溢利將再度回復長線的上升趨勢，而直到2009年，溢利應會超過1800億元。屆時股價將有令人滿意的表現，不過這也是現階段的猜想。不過，沒有人知道轉機何時會來臨，甚至可能會於今年稍後時間便出現，尤其是假如我的看法有一半正確便可，但轉機幾乎肯定會出現，甚至將可報答今天耐心等候的投資者。

2007年的溢利將於3月3日公佈，但股東並非一定會感到更為滿意，不過這將消除有關今年股息的疑慮，這或許比溢利表現本身更為重要。

我確抱歉曾對匯豐給予太多的信任，且我不時也曾說過買入匯豐實際上能夠分散投資組合的風險。事實上，這可能來自該股的股息收入，但對那些需要沽出股份的股東來說並無幫助。

在此期間，我個人對匯豐並沒有失去信心，而我的名譽將取決於該股能否從這些問題多多的艱難日子中恢復過來。

回 想 中 資 股 Tony 8 Jan

我　在　回　顧　2　0　0　7　年　的　選　股　時　，　很　多　股　份　都　未　有　談　及　，　其　中　一　隻　最　不　可　思　議　的　就　是　中　國　遠　洋　(1919)。

原　本　中　國　遠　洋　在　我　眼　中　只　是　一　間　小　小　的　公　司　，　市　值　僅　逾　2　0　0　億　元　，　直　至　2　0　0　6　年　年　底　，　我　才　把　此　公　司　發　掘　出　來　。　我　頗　感　喜　歡　，　因　為　它　與　中　遠　太　平　洋　(　1　1　9　9　)　 　是　一　脈　相　承　的　，　而　我　認　為　中　遠　太　平　洋　是　1　9　9　0　年　代　的　紅　籌　之　中　，　表　現　最　好　的　其　中　一　員　，　即　使　在　1　9　9　8　年　大　市　下　塌　時　仍　能　賺　取　盈　利　。　 　
　
　這　間　公　司　在　中　遠　集　團　之　中　扮　演　什　麼　角　色　，　不　是　非　常　清　楚　明　顯　，　但　當　時　它　公　佈　了　令　人　失　望　但　不　錯　的　消　息　，　溢　利　大　跌　5　0　%　。　在　那　時　候　，　這　是　一　間　頗　新　的　公　司　，　股　價　較　上　 　市　價　有　很　大　的　折　讓　，　而　且　似　乎　有　機　會　可　收　復　大　部　份　失　去　的　溢　利　，　即　使　不　成　功　，　再　大　幅　下　跌　的　機　會　也　很　微　。　由　此　情　況　看　來　，　獲　利　的　可　能　性　較　虧　蝕　的　可　能　性　大　，　因　此　我　向　 　讀　者　推　介　此　股　。　 　
　
　然　而　，　到　後　來　業　績　公　佈　之　時　，　又　一　次　令　人　失　望　，　我　原　本　希　望　溢　利　可　以　回　升　的　想　法　也　落　空　。　但　此　時　開　始　，　股　價　逐　漸　起　飛　，　當　大　家　都　興　高　采　烈　的　時　候　，　我　呼　籲　讀　者　沽　出　套　 　利　，　但　要　在　升　勢　之　時　慢　慢　沽　出　。　可　是　，　其　自　原　來　3　.　7　5　元　的　價　格　一　直　攀　升　，　至　逾　4　0　元　，　尚　未　計　及　1　0　股　送　3　股　的　紅　股　！　結　果　，　股　價　跌　回　2　1　元　，　現　時　市　值　為　 　1　,　8　8　0　億　元　。　 　
　
　直　至　6　月　3　0　日　止　6　個　月　的　溢　利　低　於　人　民　幣　1　0　億　元　，　因　此　我　很　懷　疑　全　年　的　溢　利　可　否　達　人　民　幣　5　0　億　元　，　如　果　真　的　不　能　達　到　，　股　價　又　如　何　能　維　持　於　此　水　平　呢　？　也　許　有　 　可　能　，　但　我　認　為　機　會　不　大　。　依　我　看　，　現　在　仍　然　應　沽　出　此　股　。　從　前　的　成　功　只　是　僥　倖　使　然　，　不　過　此　股　仍　然　是　虧　損　有　限　，　獲　利　可　能　性　較　大　。　 　
　
　這　種　股　份　很　罕　見　，　而　不　幸　地　，　如　此　巨　額　的　溢　利　亦　很　罕　見　。　 　
　
　2　0　0　6　年　之　前　，　華　能　國　電　(　9　0　2　)　曾　經　是　我　的　心　水　股　。　當　時　，　其　股　價　低　於　6　元　，　我　頗　為　喜　愛　此　股　，　因　為　利　潤　佔　營　業　額　逾　2　0　%　，　而　營　業　額　也　很　可　能　繼　續　上　升　，　因　 　此　我　預　期　溢　利　亦　會　步　步　高　升　。　結　果　，　營　業　額　的　表　現　沒　有　令　我　失　望　，　但　利　潤　於　2　0　0　5　年　繼　續　下　跌　，　主　要　乃　由　於　燃　料　成　本　上　升　，　因　此　你　不　能　全　怪　罪　於　管　理　層　。　 　
　
　溢　利　似　乎　慢　慢　回　升　，　但　2　0　0　7　年　的　溢　利　亦　不　一　定　可　高　於　人　民　幣　6　0　億　元　，　雖　然　我　希　望　它　做　得　到　。　但　按　股　價　8　元　計　算　，　華　能　國　電　之　市　值　為　9　6　0　億　元　，　以　一　間　一　流　的　發　電　公　司　來　看　，　前　景　不　錯　，　營　業　額　亦　持　續　增　長　，　以　預　測　溢　利　數　字　計　算　，　估　計　市　盈　率　為　1　6　倍　，　仍　然　頗　為　不　錯　，　但　不　算　便　宜　。　 　
　
　2　0　0　7　年　的　營　業　額　應　該　介　乎　人　民　幣　4　5　0　億　元　至　人　民　幣　5　0　0　億　元　，　因　而　利　潤　率　或　仍　僅　為　1　2　.　5　倍　，　對　一　家　電　力　公　司　而　言　可　說　是　偏　低　。　所　以　，　如　果　這　方　面　可　以　得　 　到　改　善　，　華　能　肯　定　會　成　為　抵　買　之　選　。　一　些　評　論　指　出　，　他　們　的　財　政　狀　況　緊　張　，　但　可　以　毫　無　疑　問　的　是　，　這　公　司　應　該　不　會　容　讓　面　對　失　敗　。　如　果　情　況　是　這　樣　，　則　電　費　監　管　必　然　 　應　獲　解　除　，　因　為　這　是　如　斯　重　要　的　公　用　事　業　。　事　實　上　，　即　使　今　天　看　來　他　們　已　準　備　投　資　海　外　，　到　新　加　坡　發　展　，　因　為　他　們　已　被　納　入　有　意　競　購　者　的　名　單　上　，　將　投　資　2　0　億　美　元　 　（　或　1　5　0　億　元　）　於　一　家　大　型　的　新　加　坡　電　力　公　司　。　或　許　，　政　治　可　能　在　這　方　面　的　擴　張　起　著　一　定　的　作　用　，　因　為　新　加　坡　的　主　權　投　資　公　司　一　直　在　中　國　進　行　大　規　模　的　投　資　，　因　而　 　可　能　是　適　當　的　對　衡　，　但　阻　力　會　是　由　於　華　能　在　海　外　投　資　方　面　沒　有　任　何　記　錄　。　 　
　
　華　能　屬　於　安　全　及　有　利　可　圖　的　長　線　投　資　，　並　可　作　為　中　國　投　資　組　合　的　核　心　部　分　。　華　能　的　下　跌　空　間　有　限　，　發　展　潛　力　可　觀　，　並　且　甚　或　有　可　能　帶　來　較　大　的　資　本　增　益　。　 　
　
　延　續　此　主　題　，　或　許　值　得　再　看　我　們　的　老　朋　友　中　國　鋁　業　(　2　6　0　0　)　。　曾　於　6　元　左　右　買　入　此　股　，　那　是　在　誘　人　的　傳　聞　之　後　，　即　由　於　削　減　價　格　，　中　國　鋁　業　的　溢　利　於　2　0　0　5　年　 　底　出　現　下　滑　。　此　股　現　價　為　1　4　.　7　5　元　，　按　此　計　的　市　值　為　2　0　0　0　億　元　。　2　0　0　6　年　的　溢　利　約　為　1　2　0　億　元　，　上　半　年　與　該　年　的　業　績　大　致　相　同　，　因　而　1　2　0　億　元　人　民　幣　 　或　更　佳　的　溢　利　應　有　望　實　現　，　按　此　計　的　市　盈　率　為　1　6　.　5　倍　。　這　可　能　並　不　那　麼　便　宜　，　但　如　盈　利　走　勢　持　續　，　則　在　分　散　風　險　的　中　資　股　投　資　組　合　中　，　此　股　或　可　作　為　重　要　的　一　 　員　。　倘　若　此　股　進　一　步　下　跌　，　則　其　吸　引　力　會　更　加　大　。　因　此　，　對　於　新　進　的　投　資　機　構　而　言　，　這　可　能　是　開　始　分　段　趁　低　吸　納　的　理　想　之　選　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

黑 色 星 期 一， 一月 07, 2008 (星期一)

一月 07, 2008 (星期一)

黑　色　星　期　一
聖　誕　過　後　已　有　十　二　天　，　要　收　拾　　心　情　返　回　工　作　　真　的　很　不　情　願　　。　雖　然　很　多　人　　都　在　上　星　期　，　　或　再　前　一　周　開　　始　工　作　，　但　因　　為　很　多　學　校　仍　　在　放　假　，　早　上　　的　交　通　暢　順　了　　很　多　，　因　此　我　　仍　把　這　段　期　間　　當　成　假　期　。　
　　
　新　一　年　的　首　　兩　日　，　恆　指　都　　走　下　坡　，　但　到　　了　周　五　，　卻　全　　面　反　彈　，　幾　乎　　收　復　所　有　失　地　　。　但　很　不　幸　，　　紐　約　市　場　沒　有　　跟　從　香　港　的　升　　勢　，　美　股　缺　乏　　港　股　的　運　氣　，　　道　指　於　周　五　跌　　約　2　%　，　或　2　　5　0　點　。　 　
　　
　今　天　的　港　股　　應　會　進　一　步　下　　跌　，　而　我　不　敢　　奢　望　這　已　是　谷　　底　，　但　現　在　不　　利　港　股　的　因　素　　都　不　是　基　礎　因　　素　，　只　是　美　國　　問　題　，　一　直　拖　　累　著　港　股　。　
　　
　美　國　主　要　的　　問　題　是　樓　市　，　　以　及　樓　價　的　下　　跌　。　這　影　響　業　　主　，　因　為　大　部　　份　業　主　從　前　都　　以　較　高　的　價　錢　　為　次　按　供　款　，　　而　現　價　正　跌　至　　低　於　其　借　貸　價　　值　，　另　一　方　面　　，　問　題　源　起　的　　銀　行　亦　把　這　些　　按　揭　一　併　借　出　　，　藉　以　獲　得　更　　多　現　金　，　推　動　　銀　行　的　業　務　。　　
　
　美　國　上　一　　次　的　樓　市　下　跌　　，　大　概　是　1　5　　年　前　，　今　次　的　　調　整　已　經　遲　來　　，　因　為　我　早　在　　幾　個　月　甚　或　一　　年　前　已　經　不　斷　　在　這　日　誌　呼　籲　　大　家　要　小　心　。　　香　港　僅　在　5　年　　前　經　歷　過　樓　市　　崩　 　潰　，　此　情　　此　境　在　人　們　的　　心　目　中　仍　歷　歷　　在　目　。　面　對　美　　國　的　樓　市　下　塌　　，　樓　價　不　大　可　　能　上　升　，　但　在　　香　港　卻　似　乎　出　　現　房　屋　供　應　短　　缺　的　問　題　，　不　　過　香　港　的　買　家　　目　前　暫　時　可　能　　不　會　 　入　市　。　　 　
　
　隨　著　美　　國　消　費　自　然　放　　緩　，　中　國　輸　往　　美　國　的　入　口　貨　　品　或　會　減　少　，　　其　中　有　些　會　經　　過　香　港　，　而　這　　必　會　影　響　香　港　　的　股　價　。　
　
　　油　價　高　企　，　很　　可　能　會　維　持　在　　每　桶　1　0　0　元　　的　水　平　，　加　上　　金　屬　及　商　品　價　　格　同　時　上　升　，　　大　多　都　會　停　留　　在　較　高　的　水　平　　，　這　樣　可　能　會　　暫　時　遏　止　消　費　　意　慾　，　然　而　會　　令　薪　酬　上　升　，　　通　脹　加　劇　，　無　　可　避　免　地　，　升　　勢　將　一　發　不　可　　收　拾　。　
　
　由　　於　美　元　前　景　黯　　淡　，　這　個　問　題　　在　美　國　會　日　益　　嚴　重　，　這　完　全　　要　視　乎　伯　南　克　　如　何　解　決　這　個　　問　題　。　他　面　對　　一　個　大　難　題　，　　究　竟　應　減　息　刺　　激　美　國　經　濟　，　　還　是　加　息　壓　遏　　通　脹　？　因　為　 　　加　息　會　令　買　樓　　意　慾　減　低　，　而　　這　正　是　經　濟　的　　核　心　，　因　此　股　　市　現　時　的　呆　滯　　情　況　或　會　延　續　　下　去　，　另　一　方　　面　，　如　果　減　息　　，　則　解　決　不　到　　通　脹　上　升　的　問　　題　。　 　
　
　香　　港　經　濟　不　需　要　　外　在　的　刺　激　，　　中　國　經　濟　亦　如　　是　，　但　鼓　勵　美　　國　的　消　費　尤　如　　令　原　來　熾　熱　的　　香　港　經　濟　更　火　　上　加　油　，　而　原　　本　已　經　急　升　的　　通　脹　將　進　一　步　　推　高　樓　價　，　這　　些　都　可　能　是　 　　預　料　之　內　。　香　　港　一　向　從　中　國　　進　口　大　部　份　生　　活　必　須　品　，　而　　人　民　幣　升　值　，　　拋　離　美　元　，　亦　　拋　離　與　美　元　掛　　鈎　的　港　元　，　因　　此　在　這　個　情　況　　下　要　壓　抑　通　脹　　實　在　難　上　加　難　　，　通　脹　愈　來　愈　　 　嚴　重　，　令　香　　港　低　下　階　層　的　　生　活　更　百　上　加　　斤　。　
　
　因　此　　，　對　於　美　國　困　　局　的　即　時　反　應　　可　能　是　沽　出　其　　本　身　的　股　票　，　　但　這　會　令　投　資　　者　持　有　現　金　，　　在　目　前　的　處　境　　下　這　絕　非　理　想　　，　因　為　現　金　是　　唯　一　必　然　會　喪　　失　其　購　買　力　的　　投　資　。　 　
　
　　我　認　為　許　多　香　　港　股　票　的　價　格　　仍　屬　高　水　平　，　　而　我　們　不　要　忘　　記　，　恆　生　指　數　　只　是　在　2　0　0　　7　年　9　月　期　間　　才　首　次　突　破　2　　4　,　0　0　0　點　　的　關　口　，　因　而　　即　使　今　天　的　股　　價　已　由　最　高　的　　3　2　,　0　0　0　　點　回　落　1　4　%　　至　2　7　,　5　0　　0　點　，　但　指　數　　仍　較　其　2　0　0　　7　年　7　月　的　最　　高　水　平　上　升　了　　1　5　%　。　
　
　　鑒　於　通　脹　加　劇　　的　威　脅　，　我　不　　會　考　慮　在　現　時　　這　些　價　位　沽　出　　，　但　基　於　上　述　　的　理　由　，　我　亦　　不　會　在　此　等　價　　格　熱　衷　於　買　入　　。　因　此　，　我　或　　許　不　能　被　視　為　　股　票　經　紀　的　朋　　友　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

中行＄4有買無懼

東尼 - 天下第一倉 (27/12/2007) - 中行＄4有買無懼
問：本人於四元五角買入中國銀行，請問你覺得次按問題對它的股價影響有多大？我可否在四元水平再買？

答：中行是國內備受注目的銀行，並獲中國政府全力撐腰，今次押注次按的金額微不足道，雖然要作出撥備，但撥備非等於虧損，影響只屬短暫。

若我的假設沒錯，中行未來的盈利只會些微受損，及後便會迅速增長，足以遮蓋現時的損失。現時股價低於四元，你可以放膽再買。惟我不肯定公眾對中行的盈利預測，會否像我般樂觀。

問：你對剛上市的中國中鐵（390）看法如何，我認為此股有良好的盈利能力，你同意嗎？

答：中鐵是政府支持的基建工程企業，主業是興建公路，以及天橋和隧道，此公司享譽海外，在國外也有不少合約。現時中鐵市值約二千億元，但仍未有足夠數據來評估其盈利能力。現價買入，會是一場有趣的賭局。

問：我居於馬來西亞，請問你對當地股市的看法如何？有沒有什麼馬來西亞公司可作推介？此外，我希望閣下對AIG此保險公司給予評價。

答：撇除KLK般的林業股，我不認為馬來西亞有突出的上市公司，目前亦非買林業股的好時機。

AIG是我的至愛美股，它猶如豐，擁有長期優異表現，近四十年我看它成長。自從八十歲的掌舵人Hank Greenberg被炒魷後，AIG正經歷難捱日子，但此公司極具規模，肯定能找到合適的繼任人。

AIG亦被揭發沾手次按而損手，惟情況並不嚴重。只要上述兩大問題迎刃而解，此公司會重拾光芒。

東尼Tony Measor

在證券界有三十五年經驗，八七年股災及八八年股市冒升時，他所管理的香港基金表現都是香港最出眾的。

他之前是財經網站Quamnet的總編。在此之前，他在嘉洛證券工作，管理客戶二億五千萬元資金。

問：我分別在兩元九仙、三元八角及八元五仙，買入越秀投資、建行及哈爾濱動力，請問應否繼續持有？

答：越秀投資（123）是典型紅籌，當初為了在市場集資而成立，刻下越投業務已集中房地產，在廣州市擁有優質物業，有一定潛力，但我擔心其管理質素。此公司股價便宜，卻不叫人興奮。

建行（939）是中國四大銀行之一，長線無可限量。雖然現價偏高，但你的買入價極低，沒理由在現階段離場。

過往哈爾濱動力（1133）表現相當反覆，僅近三年成績秀麗。○七年中期業績亦有增長，不過我不會視之為長線投資。現價二十五元，我傾向換馬到其他較穩陣的股票。

問：我是一名單親媽媽，每月希望投資一萬元，以作兩名子女未來的教育開支。請問月供股票可行嗎？那又應選什麼股票？

答：你應以月供形式投資股票，為你將來提供保障。我建議你買入盈富基金（2800）、豐、宏利及工行，又或過一陣子考慮其他大型的中資銀行及人壽保險股。


問：你如何衡量不熟悉的公司前景和管治能力？我容易理解星獅地產（535）的業務，但沒足夠知識去判斷創科是好是壞。

答：我不愛研究一些不熟悉的公司，以星獅為例，我的確有不少意見；你亦說得對，我對創科並非瞭如指掌，但我看了創科很多年的年報，其年報清楚易明，年報內的承諾，往往亦能在翌年兌現。

我喜歡買被低估的股票，好處是防守性較強。這類股票可以是港股，若是海外的股票，便須以指數為參考指標。我傾向買派息的公司；而便宜的股票，最終會跑贏偏貴的股票。

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因本人託人買時買錯,不合心水, 所以出售
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