陰陽燭估底 看密度增準繩度

陰陽燭估底 看密度增準繩度

執筆時，市場炒業績正炒得如火如荼，好不熱鬧。然而，無論是炒預期還是炒驚喜，這種捕捉買賣趨勢的做法既強調時效性，也涉及主觀解讀（即使業績是客觀數據），這與上周講的陰陽燭理論相似，同樣是偏向用家個人觀察，以主觀解讀市場變化。幸好這套方法不算虛無縹緲，還是有戰術及策略可依。

上周講到，用月線圖來判斷中長期底部，效果甚佳。但大家都明白問題所在──即使踩陷阱機會減少，月線找買賣訊號，可能有點滯後（遇上如此炒業績期，更是極度滯後）。本周我們從周線、日線的陰陽燭見底訊號進行考察，希望找買入時機，看完後未知你的看法有沒有轉變。

中糧三傑築底隨時候命

先回顧一下過去。兩年前港股遇上非典型大熊市，可以肯定地說，股價大跌，入貨吸引力大增，只是當時無法靠估值買貨，如果依據周線陰陽燭出現見底訊號來撈底，情況如何？

從恒指2008年5月至2008年10月期間的日線走勢圖看，日線圖出現的見底訊號原來出現過5次，但可惜的是，真正成為短期底部的機會原來不到兩成。又看另一例。2000年網泡沫爆破後，恒指下跌至2003年3月才見底，3年恒指周線圖來看，周線上出現5次大型見底訊號，不過真正產生反彈僅有兩次，其中3次都無功而還，命中率原來不到一半。

遠的說完，說近一點。近幾年流行新能源概念，尤其是兩會前後不時被市場借來炒作一番，當中太陽能板塊似乎廣被市場受落，多隻概念股均扶搖直上，例如保利協鑫（3800）在業績公布前便屢屢破頂。

同是新能源系列的風電板塊，卻遠遠落後大市，板塊不濟有許多原因，有結構性的（風電未能上網），有盈利的（估值偏高），也有市場因素（蟹貨多）等等。相關股份在日線圖上都間中呈現見底回升陰陽燭形態，如高速傳動（658），或剛公布業績的中國風電（182）等，即使有短線的反彈，但至今仍未打破長線弱勢。

食品股亦有類似情況，內地高通脹的大氣候下，中糧系一門三傑中國食品（506）【圖1、2】、中糧控股（606）、中糧包裝（906）股價同告遭殃，過去半年日線見底訊號頻現，但底部卻遲遲未見，過去同樣地出現愈買愈跌。幸月線圖上三股有築底之兆，投資者大可先把它們放入watchlist，隨時候命。

從上文所指，筆者不是刻意把特例作常例，而是想說明單看周線、日線來尋底，準繩度未必有保證。大家用陰陽燭見底訊號預測底部時，不時把不同時段（月、周、日）的陰陽圖交叉比照來看，絕對可提高準確度。

例如通過歷史比較，不難看到在牛市和熊市中，陰陽燭訊號的可靠性實有很大區別。牛市時，周線、日線訊號的可靠性一般高於熊市，所以如果仍是嫌月線圖太滯後，錯過許多入貨良機的話，可以這種判別牛熊市再看日線圖的策略進行買賣。

再提一點，用日線陰陽燭圖估底買賣，什麼特徵最穩當呢？以最近3次熊市底位（分別是2009年、2003年及1998年）做例，不難發現一些啟示：

一、當大市確認見底前，跌勢往往會隨之加劇，見底前1個月跌幅平均為16.8 %，但跌勢特徵仍有些不同，例如1998年是連續開陰燭的急速下跌【圖3】，但2003【圖4】及2009年【圖5】都是反覆式下跌，然後反彈，極少是圓底或平底收集形態。

二、見底後，日線圖往往連開多支陽燭， 2003年連開3支陽燭，1998年也是狂開陽燭的，所以可見，如果要確認底部，開陽燭的密度要求要高，如果單看一兩支大陽燭便入市，很容易又跌進陷阱。

而為了買多份保障，分析時也可一併運用移動平均線分析，例如當20天、50天、100天移動平均線均處於熊市狀況，不論股價跌得有多殘，市場上有什麼利好消息，還是以觀望為上較可取。堅持這樣這種買賣原則，可大大減低撈錯底的頻率。

始終能夠成功捕捉每個底位買貨者不多，所以彈藥部署便相當重要，否則便會遇上資金被綁。若說撈錯底糟糕，那麼摸錯頂似乎更甚，下周跟大家談以陰陽燭逃生的要點。

米市交易令陰陽燭抬頭

投資是滿有趣味的一件事，當然也有枯燥與令人精神緊張之時。筆者會轉移看一些消閒書如歷史書，輕鬆一下。上期談到稻米期貨概念時，講起米市場交易與陰陽燭有關，但未說到關係在哪裏，今期繼續。

翻查資料，300多年前始於日本的陰陽燭，發明人本間宗久（Munehisa Honma）原是一個米市交易員，後來更成了日本首富。此人兄出生在山形縣的酒田（Sakata Yamagata），即《阿信的故事》裏阿信的同鄉。酒田臨近日本海，與當其時的稻米重要集散地阪田相距咫尺。

本間宗久從事米市研究達40年，對商品行情、氣候變化、戰爭災旱、大戶心理等可謂瞭如指掌。據講為了掌握情報消息，他更在大阪與阪田之間，每隔4公里就派人站在屋頂上做訊號聯絡，所以在米市可謂佔盡天時地利人和。更犀利的是，本間宗久能夠在市場氣氛偏好時提前入貨，在走勢即將逆轉前及早拒售米單，而靈敏的市場嗅覺，靠的就是陰陽燭。

本間宗久透過一支陰陽燭的變化，解讀出市場趨勢的買賣心理，得出應該買貨還是沽貨的結論。又用兩日或三日的陰陽燭組合，做出更深層解讀。過去陰陽燭學問必須拜師學藝才學到，靠的是口耳相傳，怎似現在普及。本間宗久晚年時以畢生體會，寫成近200條祕訣流傳，篇幅所限，當中有何玄妙之處，惟有下周再講。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk

冷門股有多冷？

冷門股有多冷？

執筆之時，外圍還隱約傳來槍林彈雨，港股則在弱成交中回升。查看最血肉模糊的上周四，多隻熱門股都受到痛擊，而要躋身50大跌幅榜中，股份跌幅至少要達8.7%，當然有不少在翌日已收回失地，例如兩個月以來當炒的MI能源（1555）反彈一成，光滙石油（933）在跌近四成後反彈20.7%。但種種迹象看，基金趁勢「換馬」，業績股主導市場，愈見明顯。

熱門股被打進十八層地獄，你會趁低買還是轉吼冷門股？人人心裏答案不同，但在股市上能夠真正賺錢的人，相信離不開投資「有價值」的冷門股。用平價買值錢東西，本小利大人人都想，但買冷門股，大家反應很極端。有人說冷門股向來無人吼，或者有暗病；又說冷門股太冷，想賣也賣不去，令人頭痕。大部人則說，熱門股人人都like，買來安心；但現實總是不容你一口咬定。

如賭馬博爆冷

的確，買冷門股就像在跑馬比賽裏揀黑馬，博爆冷勝出。於我看來它們可能是業績變差的績優股甚至地雷；在技術走勢來看，可能陰燭多陽燭少，或一浪低於一浪，市場不看好，致令股價要不是發軟蹄，就是長期處低位，且更是成交疏落。

但冷門股也可能是未被發掘的鑽石，例子很多，問題在於你有沒有察覺，尤其當你身處市場時間愈久，更會明白沒有永遠的熱門股，也沒有永遠的冷門股。

過去就有不少熱概念冷門股都為市場忽略過，又寵幸過，例如汽車下鄉政策下的俊山五菱（305）曾炒過一轉，或者炒家電下鄉時的威靈控股（382），這些板塊可能被視為過氣沒人理，至近來兩會前醫藥板塊轉強，上周中生製藥（1177）、國藥（1099）等紛紛起動，很多人又會忽略估值便宜的維奧（1164）【圖1】。而由冷轉熱的股份就更多，例如從事硬盤驅動器及汽車等精密金屬零件的國際精密（929）【圖2】。

異動股中尋寶

國際精密過去半年由冷轉熱，周五更創了52周新高，公司早前公布盈喜，料去年純利大升9倍。查看聯交所紀錄，大戶未對股份做跟進；然而，相信有此質素的股份，早晚會受到基金的注意，只嫌短線累積升幅較大，惟有候低再添貨。

基金大戶當然知道吼冷門股的道理，但是很多大型基金公司，常常都要做每月或每季檢討，買冷門股未必能即時做反應，又或容易在市場走貨，因此「被逼」選熱門；有時傳媒約做訪問，基金經理難肆無忌憚地推介波幅大的細價股，所以大都會推介熱門板塊概念股。

久而久之，投資者每日看到的便只是「熱門」推介。當然，你要買冷門股還是熱門股，冷門股什麼時候應買，熱門股什麼時候應沽，要看個人做了多少功課，但只要你一日仍身處投資市場，相信學問還要學足一世。

在實戰上，要揀冷轉熱股方法應該怎樣呢？筆者常用的不是什麼嶄新方法，但相對容易入手，入門者大可以此參考一下。但事先聲明，這種揀短炒股或熱門股的方法，與選優質股方法稍為有別，看股價動力多，基本因素次之。

首先我會在一些交易平台的成交榜上尋找異動股，成交量較過去三周平均突然增加，有異動便有憧憬；另外會在升幅榜上尋找剛現突破的股份（處上升市，市值較大的股份升幅最好有2%以上，其他股份至少3%以上，至於處橫行及震盪市，則揀走勢比大市強，波動性更大的股份）；再從這些股份中，仔細審視形態（如首次突破，升穿降軌），與陰陽燭組合變化（如呈現早晨之星、連開陽燭等），以衡量值博率。

細價股Beta勁

講起冷轉熱股，值得講講的是，買熱門股很多人會短炒即日鮮，並特別揀細價股（如市值100億元以下）來炒。無他，相對藍籌、大股而言，細價股雖然經營風險較大，未來不確定性多，但至少 Beta夠勁（彈力更大），短線升幅可人；當然從資本市場的操作現實來看，細價股之所以好炒，大部分大戶莊家都並非聚焦在企業的增長能力上，原因無非是所需資金量比較少，用相對少的資金量就可以達到控制股價升跌的目的。

短炒有短炒的好，資金夠靈活，進出收放自如；但也因為是短線，所以難用基本因素來分析走勢，要留意市場的人心去向，所以要找適合自己的圖表。在短線買賣入面，你使用5分鐘圖，便應預計要承受5分鐘的波動風險，1小時圖便是1小時的風險，日線、周線、月線圖也是如此類推。

風險如此，對利潤的看法都一樣，如果用5分鐘圖，希望食盡日線圖的浪，簡直是天方夜譚。所以用技術分析買賣，首先要度身訂做，使用適合自己心態的時段圖表。前輩常說，投資市場，風起雲湧，一不留神，就會遭受滅頂之災，炒個股還是有限錢，炒開期貨或外滙的朋友，必然明白當中道理。

權益申報：筆者持有國際精密

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

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冷門股有多冷？

冷門股有多冷？

執筆之時，外圍還隱約傳來槍林彈雨，港股則在弱成交中回升。查看最血肉模糊的上周四，多隻熱門股都受到痛擊，而要躋身50大跌幅榜中，股份跌幅至少要達8.7%，當然有不少在翌日已收回失地，例如兩個月以來當炒的MI能源（1555）反彈一成，光滙石油（933）在跌近四成後反彈20.7%。但種種迹象看，基金趁勢「換馬」，業績股主導市場，愈見明顯。

熱門股被打進十八層地獄，你會趁低買還是轉吼冷門股？人人心裏答案不同，但在股市上能夠真正賺錢的人，相信離不開投資「有價值」的冷門股。用平價買值錢東西，本小利大人人都想，但買冷門股，大家反應很極端。有人說冷門股向來無人吼，或者有暗病；又說冷門股太冷，想賣也賣不去，令人頭痕。大部人則說，熱門股人人都like，買來安心；但現實總是不容你一口咬定。

如賭馬博爆冷

的確，買冷門股就像在跑馬比賽裏揀黑馬，博爆冷勝出。於我看來它們可能是業績變差的績優股甚至地雷；在技術走勢來看，可能陰燭多陽燭少，或一浪低於一浪，市場不看好，致令股價要不是發軟蹄，就是長期處低位，且更是成交疏落。

但冷門股也可能是未被發掘的鑽石，例子很多，問題在於你有沒有察覺，尤其當你身處市場時間愈久，更會明白沒有永遠的熱門股，也沒有永遠的冷門股。

過去就有不少熱概念冷門股都為市場忽略過，又寵幸過，例如汽車下鄉政策下的俊山五菱（305）曾炒過一轉，或者炒家電下鄉時的威靈控股（382），這些板塊可能被視為過氣沒人理，至近來兩會前醫藥板塊轉強，上周中生製藥（1177）、國藥（1099）等紛紛起動，很多人又會忽略估值便宜的維奧（1164）【圖1】。而由冷轉熱的股份就更多，例如從事硬盤驅動器及汽車等精密金屬零件的國際精密（929）【圖2】。

異動股中尋寶

國際精密過去半年由冷轉熱，周五更創了52周新高，公司早前公布盈喜，料去年純利大升9倍。查看聯交所紀錄，大戶未對股份做跟進；然而，相信有此質素的股份，早晚會受到基金的注意，只嫌短線累積升幅較大，惟有候低再添貨。

基金大戶當然知道吼冷門股的道理，但是很多大型基金公司，常常都要做每月或每季檢討，買冷門股未必能即時做反應，又或容易在市場走貨，因此「被逼」選熱門；有時傳媒約做訪問，基金經理難肆無忌憚地推介波幅大的細價股，所以大都會推介熱門板塊概念股。

久而久之，投資者每日看到的便只是「熱門」推介。當然，你要買冷門股還是熱門股，冷門股什麼時候應買，熱門股什麼時候應沽，要看個人做了多少功課，但只要你一日仍身處投資市場，相信學問還要學足一世。

在實戰上，要揀冷轉熱股方法應該怎樣呢？筆者常用的不是什麼嶄新方法，但相對容易入手，入門者大可以此參考一下。但事先聲明，這種揀短炒股或熱門股的方法，與選優質股方法稍為有別，看股價動力多，基本因素次之。

首先我會在一些交易平台的成交榜上尋找異動股，成交量較過去三周平均突然增加，有異動便有憧憬；另外會在升幅榜上尋找剛現突破的股份（處上升市，市值較大的股份升幅最好有2%以上，其他股份至少3%以上，至於處橫行及震盪市，則揀走勢比大市強，波動性更大的股份）；再從這些股份中，仔細審視形態（如首次突破，升穿降軌），與陰陽燭組合變化（如呈現早晨之星、連開陽燭等），以衡量值博率。

細價股Beta勁

講起冷轉熱股，值得講講的是，買熱門股很多人會短炒即日鮮，並特別揀細價股（如市值100億元以下）來炒。無他，相對藍籌、大股而言，細價股雖然經營風險較大，未來不確定性多，但至少 Beta夠勁（彈力更大），短線升幅可人；當然從資本市場的操作現實來看，細價股之所以好炒，大部分大戶莊家都並非聚焦在企業的增長能力上，原因無非是所需資金量比較少，用相對少的資金量就可以達到控制股價升跌的目的。

短炒有短炒的好，資金夠靈活，進出收放自如；但也因為是短線，所以難用基本因素來分析走勢，要留意市場的人心去向，所以要找適合自己的圖表。在短線買賣入面，你使用5分鐘圖，便應預計要承受5分鐘的波動風險，1小時圖便是1小時的風險，日線、周線、月線圖也是如此類推。

風險如此，對利潤的看法都一樣，如果用5分鐘圖，希望食盡日線圖的浪，簡直是天方夜譚。所以用技術分析買賣，首先要度身訂做，使用適合自己心態的時段圖表。前輩常說，投資市場，風起雲湧，一不留神，就會遭受滅頂之災，炒個股還是有限錢，炒開期貨或外滙的朋友，必然明白當中道理。

權益申報：筆者持有國際精密

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月線陰陽燭有效預示恒指見底

月線陰陽燭有效預示恒指見底

筆者的稿向來寫得慢，不計找資料，單寫一篇稿便最少要用上最少兩天時間；為了使文句更易懂，改來改去，結果一周又悄然過去；但筆者心裏明白，寫作，與買賣股票和做其他任何工作一樣，若能參照一套步驟，有一個可靠模式可依，效率便會提高，交易成本（Transaction Cost）亦能降低。

筆者寫稿仍在摸索階段，並努力改善，語句能夠通順往往是編輯之助，謹此謝過。

源起日本的成功模式

言歸正傳。投資能夠無往而不利，相信與找到成功竅門有關，細數技術分析中的成功模式，不得不提三百多年前誕生於東方的陰陽燭；日本人從燭身單日或組合變化，了解到市場的人心變化及買賣規律。今時今日，陰陽燭雖然落戶萬家，但大家對其戰術運用很多時還停留在書本上，筆者希望結合港股歷史變化，讓投資者可以重新認識這成功模式的一些特點。

《信報》讀者向來水平極高，什麼是陰陽燭可能早已了然於胸，但請容我在此再為陰陽燭先作介紹，以助說明後面較複雜的部分。

陰陽燭【圖1】最上方的細線稱為上影線，中間的一條粗線為燭身，下面的細線為下影線。理論上，當收市價高於開市價，也就是股價呈升勢時，收出陽燭，陽燭中間的燭身以空心表示；當收市價低於開市價，也就是股價呈下降趨勢時，收出陰燭，陰燭燭身以黑色表示。

陰陽燭可形成一套戰術，預測可靠性高，尤其是預示見底上升或者見頂下跌，準繩度往往不俗；不過，大家都知道陰陽燭形態種類繁多，坊間有些書籍更講了超過100種，要從中找出一些可靠性高的上升或下跌訊號，也不是件容易事。

不過，只要做些研究，便能發現港股常見的陰陽燭形態並沒有那麼多，本周讓讀者先了解見底和上升形態中常見的特性，而陰陽燭形態表達上升訊號的可靠性比較高。

我們知道，從時間上劃分，陰陽燭圖可分為日線、周線、月線，甚至年線圖，也可分為不同的分鐘圖，以反映長中短極短線時間變化。投資者固然想賺錢，而運用陰陽燭判斷底部是常見做法，對此，不妨從恒指股市的歷史走勢中尋找答案。

最多「五連陰」

從恒指月線圖可判斷中長期底部。以1989年3月至2011年2月為例，恒指月線圖上出現了6次較大型見底回升，陰陽燭出現單支或組合觸底形態後，大型升浪便開展，如果能從月線上識別這些陰陽燭見底訊號並乘勢跟進，收穫自必「和味」。

從月線圖觀察，恒指歷史上出現的重要底部，陰陽燭見底的訊號有下列幾種類型【圖２、表】，包括：

．早晨之星（Morning Star）；

．塔形底（Tower Bottom）；

．向好身懷六甲（Bullish Harami）；

．穿頭破腳（Bullish Engulfing）；

．錘頭（Hammer）；

．連開多支陽燭（White Soldiers）等。

留意月線圖陰陽燭出現見底訊號後，幾乎都會出現大升浪，其中固然都失敗的例子，但只屬少數，例如2001年10月月線出現早晨之星見底訊號後，指數卻並未見底。

筆者考察恒指過去22年歷史，從月線圖和年線圖陰陽燭上觀察，發現有以下規律：①年線最多連續兩年開陰燭，隨後一年都會開陽燭；②月線不會連續超過5個月連開陰燭，例如1998年、2001年都是「五連陰」後見底反彈，2008年沙士的大熊市亦僅連續四個月下跌，之後也是出現反彈後才再下跌。

可以肯定地說，用月線捕捉中長期底部，準繩度非常高。

相對而言，周線、日線判斷中長期底部的準確度又如何？篇幅所限，下周再談。

training.matrix@yahoo.com.hk

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

配合基本面 確認技術走勢

配合基本面 確認技術走勢
2011-1-21 HJ
最近讀過一篇文章，關於剛來臨的辭職潮，為文作者謂打工仔儘管選擇離開，也應該做到「好來好去」，沒必要做出破壞式的行為；的確，在現今世代，新老細要「起你底」，可以問舊公司或行家做reference check，容易又平常。在社會打滾愈久，自必明白箇中道理。
經濟學上有所謂adverse selection（逆向選擇），因為應徵者與聘請者訊息不對稱，稍不小心，請人都會揀錯人。
投資亦然，揀股前必計贏面，用本錢多少，博upside有多少，又要勤做功課confirm，以降低入市風險。筆者曾指出，要用技術面（成交、時間與幅
度）確認股價走勢，以防技術走勢陷阱。事實上，在盛行用基本面找好股、用技術面找時機的今天，我們同樣可反其道而行，以基本面做double
check技術走勢，這一點不妨從三位大師的理論中尋找啟示。
第一位大師：發明道氏理論的道氏
對於辨別趨勢，道氏（Charles
Dow）演譯得淋漓盡致，在此不用細表，值得一提的是，他在百多年前便指出「相互確認」的重要性。他指出，要確認道瓊斯工業指數的走勢，必以道瓊斯鐵路指
數來確認（即使兩指數相互確認不需發生於同一交易日）；事實上，在兩指數運動不能相互驗證前，無法獲得可靠推論，單獨觀察某一指數的運動只會極易產生誤
導。
道氏提出，相互驗證難得之處，在其深刻的反省──真正健康的市場，必須是整個生產部分（以道瓊斯工業指數為代表）和整個流通部分（以道瓊斯鐵路指數即運輸指數為代表）都表現出不斷向好勢頭。這種思考角度恰恰提醒投資者，應掌握事物與其主要制約因素之間的關係。
啟示：以周期及龍頭股表現確認
筆者認為，要確認港股（恒指）是否呈現新一輪升浪，不妨先以周期盛衰位置作切入點，配合龍頭或領先股表現，決定去向。
大家也許聽過周期理論，大意是經濟循環粗略可分四期，即衰退、復蘇、過熱、滯漲。美銀美林統計30年行業表現後做了個research，發現四階段的投資
主題各不同，製成投資時鐘（The Investment
Clock），這概念雖不是什麼新鮮事，但反映了一個事實：宏觀經濟若受衝擊，只有部分周期股或反周期股較能受惠（如快餐股大家樂﹝341﹞股價受經濟衰
退影響微），整體股市難免受影響。投資者偶然見到某行業股價呈現突破，別一錘定音，宜用周期理論來確認行業勢態，所謂傾巢下無完卵，整個行業大勢轉差，個
股恐怕也獨力難支。
其後，再以龍頭股走勢作確認。所謂射人先射馬，擒賊要擒王，要觀察行業興衰，早着先鞭，必然要參考龍頭股或領導股表現。道理簡單，如果市場要炒起某題材，
龍頭股往往帶頭上升，股價愈升，就會愈吸引更多新資金入市，產生炒落後同業的聯動效應。一般來說，要整個行業轉好，通常有實質的政策利好、熾熱概念或業績
支持，大戶又積極跟進。如果發現某隻個股起動，沒有同類個股跟升，反映行業聯動效應沒有出現，僅是大戶推動個股的單獨行為，升勢的持續能力便大打折扣。
傳統智慧有謂：龍頭不倒，資金未走。行業或市場估值是否響警號，亦可從大戶對領導股的取態作確認。不少龍頭或領導股有啟示後市冷熱的功能，譬如港交所
（388），由於盈利與市場交投量相關，其股價波動性又強於大市，若該股股價躊躇未前，反映股市陷入好淡兩閒悶局。如在2007年10月底，港股升至
31958點歷史新高後勁不繼，港交所亦於同年11月5日高見268.8元後急速下跌，期間恒指即使反彈，港交所已彈不起，股價不能破關，港股亦無力再
上。由此可見，投資者用技術分析觀測大市，密切關注領導股去向是一重要法門，見勢色不對，隨時準備下車。
第二位大師：德國股神科斯托蘭尼
科斯托蘭尼認為，影響股市升跌原因簡單：「氣氛＋資金=趨勢」，即是說，貨幣充裕，心理因素便會轉趨正面；市場走資，股市想好也難，可見要趨勢延續，氣氛
與資金缺一不可。如港股上一次見頂是2007年10月底，11月上旬李嘉誠大手沽出航運股，資金撤離市場，時機之準至今仍為人津津樂道，也體現出氣氛偏
淡，大戶沽貨，趨勢之淡，呼之欲出。
啟示：以資金流向作確認
科老理論可以給投資者什麼啟示？簡而言之，要確認恒指是否呈現新一輪升浪，務必以資金流向來確認。由於港股與一眾高息貨幣同被視為高風險項目，投資者大可以高息貨幣的浮沉（即低息貨幣如美元或日圓的起跌），推測市場風險是否正大幅急升，資金是否正撤出股市。
眾所周知，全世界注視美元走勢，美元愈弱，理論上對高風險資產如股市愈有利，歷史亦證明，美滙與港股短線走勢雖未必一致，但整體上往往背馳，若然美元由弱
轉強，或是市場風險上升，資金撤離股市的其中一個訊號。至於港元滙價走勢更可作為資金的探熱針，港滙在每美元兌7.75至7.85港元之間上落，當港滙接
近強方上限7.75港元，代表有資金流入本港，推動港元需求。至截稿前，港元兌美元現滙從低位0.12826元回升，反映資金流入有利港股向上突破。
第三位大師：John Murphy跨市場分析
跨市場分析（Intermarket
Analysis）即貨幣、利差、債券、商品與股市之間的互動，舉個簡單的例子，既是生產原材料及大宗商品的銅，與澳元之間存在高正向走勢關係
（positive correlation），我們如果只看市場利率變化，不可能抓緊澳元走勢，必須與銅價走勢一併觀之。
啟示：以影響盈利關鍵因素確認
John
Murphy的說法，印證了市場與市場間的緊密關聯；事實上，看好一家公司，其實就是看好其前景，縱使個股表現會因為管理層質素、經營策略優於友儕，或產
品特性不同生產成本有別，但影響盈利、成本升跌的關鍵因素，在同業間應相去不遠，因此，不妨以影響盈利的關鍵因素入手，確認技術走勢。
舉個例，航空股的升跌往往受影響油價波動消息帶動，了解乾散貨航運股如中遠洋（1919）、太平洋航運（2343），觀察波羅的海乾貨指數（BDI）便是
必然動作，觀乎近日BDI仍舊在低位徘徊，航運股至今恐怕仍難轉勢【圖1】；又如黃金生產商是透過開採金礦、對黃金進行加工、出售以賺取利潤，見金礦股呈
突破，自必觀察國際金價走勢是否相符，如招金（1818）股價突破，往往與國際金價走勢同向發展，兩者偏差背馳不會長久，股價走勢最終回歸基本面。觀近日
現貨金價升穿短線降軌後，正朝去年12月初高位1431元進發，瑞金（246）雖受制下降軌，本周若呈突破，大可小注跟進【圖2】。
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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

短線出貨的技術形態

短線出貨的技術形態

本欄叫財金教室，顧名思義，表面談 財金市場，但說到底是以「教」為本。關於技術分析的教育家，當代要數Martin Pring與Perry Kaufman，前者早於70年代末開始從事教育，一做便30年；後者早年主攻交易系統研發，兩周前又訪港演說，老人家如今已甚少操盤，但看市時間仍多。

技術派被譏馬後炮

Martin與Perry份屬「老死」，風格上Perry屬純技術派，Martin則愛雙管齊下，既看市場利率、宏觀因素，也愛審視市場寬度，觀圖論勢。這個分歧，令筆者想起人們對技術派的觀感轉變。

傳統技術派愛用的形態分析，70年代盛行於歐美，80年代起傳入本港內地，但自基本因素分析於90年代成為王道，主流意見認為，有實質數據支持才算得準。 技術派由此雖不至變得式微，但注定不再成為主菜，而是個股分析外的輔助工具，有時技術派甚至被譏作大炮馬後放，作為股份推介的補白。當然筆者至今仍然相 信，討論哪種分析較好，肯定難以找到圓滿答案。

市場傾向認為，技術派是集中短線買賣策略，基本分析派則強調個股中長線發展，但現實裏太容易找到許多反證例子，一時間較難確定基本因素所起變化是一次性還是永恒。

打個譬喻，上周三商務部指內地去年出口稀土配額總量較2009年減少30%，理論上銷售總額降低、市場縮小，對公司盈利本該帶來負面影響，偏偏消息一出， 刺激中國稀土（769）股價翻叮，如果市場解讀為配額總量減少等於奇貨可居，那到底是基本面向好還是向淡呢，根本任由市場解讀。可見如果說技術分析有缺 陷，以基本面分析行業前景也有局限。

筆者相信，身處市場中，短線自必有太多似是而非的雜音，令人難以看清真相。具建設性的反而是從經驗中找規律，從失敗中檢討得失。從技術派角度看，用家經常 關注的Checklist，主要是成交有否異動，價量是否配合，股價上望空間與下跌空間多大，趨勢是否逆轉，升跌力量誰強誰弱等等。

莊家散貨四大規律

今日跟大家談起大戶出貨規律，正是談升跌背後的一些力量轉變，反映在形態上有下面幾種較常見。雖然談出貨是趕客題材，大家可能耍手擰頭，惟前輩教落學外語要先學粗口，看看莊家常見出貨方式絕對重要，大家聞到燒焦味，別再等運到。

第一種：營造島形頂出貨

上周曾經講過，股價連續裂口向上，之後又出現連續裂口向下，股圖上形成一個天空之城，名為島形頂。如果大戶有心這樣出貨，肯定是拿捏買賣時間非常準確的高 手，一般人根本難以對付。大家可翻看上周談過的滙控（005）股圖，一般見島形頂凶兆，後市一般會出現連續性下跌，直至股價起步水平才找到支持，所以若股 價裂口跌穿島形整固區，宜迅速止蝕離場，免得虧蝕更深。

第二種：缺乏承接式出貨

如果股價已持續上升了一段日子，但又跌不下去，又或表現出來是陰燭陽燭「兔仔跳」般交替出現多日，而股價又處於歷史高位附近時，股價或正面對大戶隨時獲利 的準備。缺乏承接即買盤無力，價格下跌出於自然，遇到股份醞釀此情況，應是逐步減持套利，因為警鐘已經響起，以中國奧園（3883）【圖1】為例，去年 11月起股價連開6支陽燭後，股價升至後段，市場缺乏資金承接升勢，當股價即日高開，但隨即無力維持，便應隨時做好跳車準備，及後股價呈斬首式下瀉，表示 升勢難返，後市續被看淡。

第三種：圓頂及多頂出貨

早前亦提過，股價築起圓底是收集形態，而股價緩慢形成的圓頂，就是大戶在不知不覺中把貨出完的形態，成語裏溫水煮蛙，正好形容這種慢工出貨的舉動，若投資者以為股價調整完畢或許再上升時，殊不知已漸漸被困山頂。

緩慢出貨方式，不容易被察覺，只是一旦察覺已經太遲，克服方法亦是盡快留意股價是否形成圓頂，加以防範，記着即使可被困一時，但不可以被困而死，近日聯邦制藥（3933）【圖2】正有此象，宜看緊頸線水平不容有失。

類似圓頂出貨還有M字額形態（雙頂走勢）及多頂形態出貨。男人最痛首選M字額，技術派也討厭M形走勢。形態上，當股價持續上漲一段時間後，累積了一定的獲 利盤，大戶在一段時期內進行高沽低買，兩次高點幾乎都處同一位置，到了這個高位，沽盤再現，無論如何發力，就是再升不上去，股圖上呈現M形。股價M形走勢 尚未確認，仍能臨崖勒馬。一旦股價升至第二個頂部不破回落，便應防守為上，若大成交跌穿頸線，已確認利淡。

如果用陰謀論看，有些二三線股而言，大戶趕着出貨，但略嫌第一次出不夠貨，於是又再次炒高股價，希望可以再沽一點。這是莊家利用投資者愛追高買入的心理， 進行接連出貨的伎倆，所以欲取先予，但散戶只知買不知賣，所以大戶就非常順利完成出貨。如超大現代（682）【圖3】，四頂不破，走勢令人難過。

第四種：尖頂或呈射擊之星出貨

還有些常見出貨形態，體現在陰陽燭變化上。在陰陽燭組合圖中出現尖頂（即股價在一日內先現急升，但及後無以為繼並掉頭回落）或在高位出現射擊之星（即陰陽 燭呈現十字星，十字星的左邊反映股價仍向上，右邊卻持續下跌）。這種出貨方式，多是大戶利用散戶喜歡高追的特點，故意炒高股價，再暴露原形。以比亞迪 （1211）【圖4】為例，股價其後只跌不升，這種出貨方式的沽貨機會甚難把握，陰陽燭出現尖頂或射擊之星，其後股價走勢將迅速逆轉，散戶不要期望繼續坐 貨待光明來臨。有關陰陽燭的各種運用，容筆者日後詳談。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。 training.matrix@yahoo.com.hk

買股似跟自己決鬥

買股似跟自己決鬥

在熱炒一輪過後，市況整固，本周題材是答讀者問。

首先，續談裂口。

上周說過上升裂口買入法，有投資者跟進，問起消耗裂口到底有沒有特徵，可否再舉例談談。其實，運用裂口是技術派常見做法，按經驗，在買入時固然最好揀首現 大陽燭追入，若以裂口高開，就以第一支陽燭的突破裂口追入；退而求其次，才於持續裂口買貨，但是到了幅度加大的裂口出現，就要穿好「救生衣」，準備隨時跳 傘。

特徵上，持續裂口可能不只一個，可能有多個差距不大的裂口；消耗裂口則只有一個，特徵是高開幅度顯著加大，而這也往往是見頂與接近見頂的徵兆。

藉裂口入市技術要求高

找了些例子都不太合用，結果從滙控（005）可見，我們清楚地看到三枝陽燭、兩個裂口在圖表上，第二個裂口出現時高開幅度進一步增大，從第二個裂口出現後 的棒形圖燭身可見，股價曾試低位再回升，反映大戶在兩次裂口上升取得巨額利潤後，似乎有意於第三日把籌碼賣走，我們可以見到裂口出現後，翌日緊接而來價格 完全未能承接升勢，猶如一盤冷水，將之前那交易日的陽燭撲熄，繼而更形成一個天空之成──島形頂【圖1，紅圈】，後市強勢告終。

在這個例子中，投資者最適當的買入時機，出現在頭一枝陽燭，在確認突破及加速上升後追入，否則，難以追趕這種忽然升爆邊的股份。有時裂口不止得三個，突破裂口及消耗裂口均只有一個，中間的都是持續裂口，暴升暴跌過程中不止一次裂口抽升便可完成。

在技術分析上，裂口買入技術含量超高、回報及風險同樣極高的短線交易方法，小注試，不重倉。自問非藝高人膽大，還是在裂口行情結束後再低位買入，享受較安全的利潤。

現在，跟進舊例。

回想筆者寫起此欄時，原意是透過近年投資者熟悉的股份例子，談技術分析應用法及交易策略，看到市場上已有不少個股，所以筆者亦未有為個股未來表現做預測， 基本分析也從略，獨獨有一次提及勵晶太平洋（575），有new driver令股價出現突破。有讀者問及此股前景，應否止賺離場，但沒交代買入價，故難以衡量，容筆者談個人看法。

事實上，在大部分情況下，如果審視個股止賺止蝕，在分析技術形態以外，必然把基本面及市場心態價都一併考慮。11月初寫勵晶太平洋（575）呈雙底，以當 時股價0.31元計，升穿頸線量度目標見0.43元，此股上月初曾見0.45元一年高位，股價近月反覆整固；筆者仍看好，主要是集團去年虧轉盈後收購業 務，估值須重新評估，現價距2007年高位1.9元，似乎仍將奮力追上【圖２】。

sunk cost

說起歷史高位，傳統經濟學上有一名詞叫sunk cost（沉澱成本），指當人們考慮資金運用的機會成本時，考慮因素不應包括那些已經付出的成本；也就是說，sunk cost不應影響今天做某件事的決定。但人腦有分左右，人的決定也繫於理智與感情，所以不少人昔日用130元買滙控，跌至40元也不甘心沽貨。不過，當股 價升至買入水平便解除武裝，要沽的都沽了，其後貨入強手，股價從此便扶搖直上。

技術分析其實也就是sunk cost分析，所謂支持水平與阻力水平，說到底，都是由那些沒有被沽出的成交堆積而成。中港照相（1123）是一近例，集團原有沖印業務明顯面對樽頸，股 價自去年9月起價量齊升，上月更突破2005年的0.9元阻力區，現正朝另一阻力2007年的1.3元邁進，一旦能突破該水平，股價將進入無阻力區【圖 3】。一家公司要脫胎換骨，要有driver，此股的tipping point是集團取得日本富士護膚產品在港獨家經營權，新的業務成為激素，令市場對此股刮目相看。

最近工作忙得不可開交，於是縮短了看市的頻率，但仍叮囑自己要保持對市況的敏銳度。有一定「股齡」的朋友，相信都有這樣的感受：買股票，其實就像跟自己決 鬥，股市是戰場，投資者用資金做盾牌，心態則變成利器，然而，是成是敗，筆者深信關鍵在後者。貪心的人，總希望透過頻繁買賣賺錢賺甜頭，僅少數人可以在頻 繁交易下獲取厚利，實際操作也不容易，所以任何分析方法只是硬件，軟件才重要。盼望大家平日花時間裝備硬件時，重要的是還有好好學習正確的心態，畢竟買賣 是一種互相試探的過程，要是能逐一克服貪婪、僥倖和恐懼，鍛鍊自己沉着應變，為辛苦揀選的好股執着地持貨下去，必然可帶來合理的回報。

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以裂口配合走勢階段分析

財金教室 - 以裂口配合走勢階段分析

踏入新一年，萬象更新，不少大行看 好港股直上三萬點，人們對2011年股市也充滿期待。氣氛雖好，但筆者相信，在進行任何投資前，對股市走勢有較全面認識，才不會被衝昏頭腦。在此想和各位 重新探討股市運行典型模式，讓我們更準確捕捉股市升浪的持續性，以便採取適當的交易策略。

以往我們提過道氏論牛熊，的確，市場有時對牛熊之辨會特別雀躍，例如對身處牛市（或熊市）哪個階段則意見多多，正如當下人們也關心究竟2011年是牛市二期調整未完，還是牛三開始。無論如何，要牛市成形，其實不離四階段。

裂口形態啟示多

一般來說，首先需要經過一輪「熱身」，即大戶在一段低價位累積便宜貨，直到大部分股票落入這些大戶手上後，股市才會躍升並進入上升階段；當股市上漲至某個 高水平時，基金大戶認為已接近到他們預期目標，就會開始沽貨套現（派貨階段）。待大戶成功把手上持貨轉交他人後，股市便會急轉直下。

這四階段演變過程，在出現時間和起落速度都不同：

①收集階段（Accumulation）：時間長，與③合佔85%的時間；

②上升階段（Run Up）：較短暫，與④合佔約15%的時間；

③派貨階段（Distribution）：時間雖然也長，則又比①短；

④下降階段（Run Down）：急降，若然慢慢下降則時間拖長。

從第①至第③階段的走勢演變，在道氏原理中分別稱為牛市第一期、第二期與第三期（即牛一、牛二、牛三）；至於第④階段，按道氏原理也可以細分為熊一、熊 二、熊三階段。有人說，硬要分辨牛二牛三沒有太大意思，只要市升便是，這肯定沒錯，但筆者相信，投資者最少要有基本概念。如果你明白不論身處牛熊哪個階 段，股市總會有反覆，令人以為是調整未完，但其實只要股價一次又一次呈現一浪高於浪，你便知道因何買貨，因何沽貨。

最近有朋友「口痕」說起，打從新年首周開始，除了大市成交回升外，特別多Gap（裂口）出現，說起若果股價出現裂口「爆」上，應否乘勢追入。老實說，較為 理想的做法是「追了再算」，但標準答案當然是「難一概而論」，通常裂口在技術分析上具有原本趨勢增強或轉弱的意義，從裂口出現的價格位置、前後股價及交投 表現，應作不同部署。

先來溫故知新。裂口是指一段沒有成交的區間，並且在股價全日升跌中，這個裂口始終沒有被填補，例如某隻股票當天以45元全日最高位收市，翌日卻以50元高 開，全日股價不曾跌穿50元，那45至50元間區域便為上升裂口；反之，若股價翌日以40元低開，全日股價與前交易日股價互不重疊，那麼，40至45元間 區域，便屬下跌裂口。

根據技術派經典，無論是上升還是下跌裂口，形態可分為四種，它們常常分別出現在走勢發展的不同階段。因此，我們可以不同裂口特點來辨認走勢發展所處階段；同樣地，上述提及走勢階段的確定，也可用來辨別裂口的屬性。這樣互相印證、互相確定，對正確分析走勢很有幫助。

在市況逆轉或完成調整形態後，股價裂口上升形成的裂口稱為「突破裂口」，裂口愈大，表示當天出現的買盤愈強勁，未來變動幅度愈大；若出現向上突破裂口當天 成交量明顯增加，更能確認升勢。在升市中途出現的裂口則稱之為「持續裂口」，代表升勢預期將持續，當大市調整時，裂口往往會發揮支持作用。

作為分析工具，裂口可帶來很多啟示。如果此形態是出現在股價長期下跌的底部區域時，則標志着後市股價出現反彈的可能性相當大；要是這種形態出現在股價上漲 的中途，那麼，這往往是股價加速上升的先兆。以熊巿的上升裂口為例，通常是暗示短期升浪即將開始，代表股巿不再進一步下挫，若是在牛皮市橫行一段時間後出 現的「突破裂口」，突然升穿密集區域，這些裂口的代表性更大，就算未來市況回調逼近該裂口之時，也能給予大巿很好支持。讓我們結合實例來講解。

辨別裂口的效應

中金再生（773）是一個近例，上周在股價出現裂口向上前，中金再生正處於兩個月來的反覆調整，在過程中成交量並不多，說明股價要向下調整的意欲不大，股 價跌至250天移動平均線附近後，又遇上有名人唱好因利乘便，股價繼而出現裂口上升，翌日股價再度向上【圖1】。中金再生的例子可知，股價在裂口上升第二 日，買方實力明顯大於賣方，只要未及消耗裂口出現之前，升勢一般不會完結。

如何辨別持續裂口及消耗裂口，觀察其交投量及其他技術形態是一種常見做法。以建行（939）為例，集團股價於11月初出現持續裂口，後再以裂口上升，但接 連裂口上升後，投資者最後的購買力被消耗得八八九九，最後更出現「黃昏之星」利淡訊號，反映買盤動力殆盡。由此可見，投資者應提防消耗裂口的出現，股價走 勢逆轉【圖2】。

最後來個簡單小結，在碰見上升裂口時，投資者不妨從以下一些技術要點，辨別裂口效應的持續度。要是在向上突破時股價出現了以下特徵，那麼，後市繼續上升機會甚大，值博率較高：

一、在出現這種向上突破前，股價經歷了長期下跌的過程，股價在下跌後進入築底區域，經歷充分調整後才逐步地向上攀升；

二、在出現這種向上突破前，股價整體升幅並非很大，而且在股價向上攀升的過程中成交量是呈現溫和增加的現象；

三、當股價向上升破50天移動平均線、甚至250天線的阻力時是一鼓作氣，並一舉突破相關阻力且收出一支大陽燭，成交量大增。

四、在裂口向上形態出現的第二天，股價開市後繼續走強，並收市時收出一支陽燭。

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四種裂口及其特性

（1）一般裂口（Common Gap）：經常在股價調整或在大戶收集股份的階段出現，又或在一些交投較疏落的股份中出現，啟示性一般；

（2）突破缺口（Breakaway Gap）：經常出現在股價轉勢初期，意味着股價將進入急升或急跌階段；

（3）逃生缺口（Runaway Gap）：經常出現在股市急速上升或下降階段的中段，故可用此缺口預測可能上升或下降的目標；

（4）消耗缺口（Exhaustion Gap）：常在派貨階段（或收集階段）中出現，主要目的是消耗投資者最後的購買力（或最後的沽貨意欲）；

按經驗，這四個缺口還有以下兩個特點：（1）與（4）均容易被填補，（2）與（3）則不易被填補，因而往往會形成強大支持或阻力。

偷步買入法的應用 ── 輕倉上陣、贏谷輸縮

財金教室 - 偷步買入法的應用 ── 輕倉上陣、贏谷輸縮

偷 步，英文叫Jump the gun，是體育中徑賽用語，指未正式鳴槍已起跑，引伸意為太早行事，可能會招惹麻煩。可是在分秒必爭、錙銖必較的投資市場上，偷步買入不單備受鼓勵，而且 常有意外驚喜，成為炒家慣用的伎倆。不過，無論是炒基本因素如業績預期，還是炒技術型態逐漸成形，由於偷步買入法先假設後求證，僅屬試探性質，一般只能輕 倉上陣，贏谷輸縮，實戰味濃。

頭肩底三點注意

早前常提及技術派強調，History repeats itself，但卻以不同面貌來呈現，這正是弔詭之處。如今搵食艱難，大戶陷阱太多，典型的技術形態精神可嘉，但所謂Necessary but not Sufficient，投資者單看這些型態便二話不說入市，很容易滿足了大戶脾胃，做了點心。所以以下談以型態角度偷步入市技巧，尤重配合成交，以盡可能 減低假訊號。

大市近日風兩飄搖，有不少讀者來信問及止蝕的具體技巧，現透過偷步買入法一併述說。據過往經驗，最值博的偷步入市技術型態有頭肩底、雙底、杯柄、旗形、上升三角形及通道買入法，篇幅所限，後兩者留待日後再談。

熟知典型技術型態學的朋友，頭肩底是利好兆頭，顧名思義，型態由左肩、頭部及右肩組成，靠頸線上下作分水嶺。但有三點注意，第一，成交要配合。通常形成左 肩時的成交最大，下降的成交量及股價跌穿前浪底（形成頭部）是型態主要特徵。第二是後抽幅度。股價從頭部低位回升時，先試頸線不果，股價再度回落，但跌勢 通常介乎頭部高度的33%至50%左右，太大的跌幅只反映股價在低位缺乏承接，軟弱無力，或影響型態應有的反彈動力，以右肩低位較左肩位為高最佳。

以會德豐（020）【圖1】為例，偷步買入位有兩個，第一，趁右肩漸見雛形順勢買入，有時股價抽穿頸線會作出後抽，可乘勢時加注，只要不跌穿頸線，大可以頭肩底頭部高度作為量度目標。

市場上不少股份正連日調整，但以周線圖看，情況又未至如此壞，例如首長寶佳（103）【圖2】周線圖正營造頭肩底形態，不妨放入Watchlist。

雙底利好雙頂利淡

早前也提及，雙底是利好型態，它指股價兩次下試某個低位水平不再往下，構築成一個Ｗ型走勢。所謂透過雙底偷步買入，就是趁股價構築第二個底位雛型後順勢買 入，博股價緩緩升至頸線水平作目標。當股價從低位回升，成交亦緩緩增加時，股價若能以大成交抽穿頸線，同樣地，應趁股價後抽回綫頸線時加注，再博雙底高度 的量度升幅為目標。雙底利好，反之，雙頂則利淡。

看看中國人壽（2628）【圖3】股圖，經過數日試探頸線（33.7元），配合成交下確認跌穿，投資者應以跌破頸線3%至5%止損，假如跌勢既急且猛，一 下子已抽穿頸線，則不宜再擋頭車，苦戀無果，應果斷止蝕，避免跌勢一發不可收拾。以國壽為例，量度跌幅見可見雙頂高度（36.7元-33.7元=3.3 元）約30.7元。雖然股份14天RSI跌入30超賣區，但除非有大成交回升，躍躍回試頸綫水平，否則短線恐再反覆回落，直至前浪底為止。

CANSLIM投資法始創人William O'Neil是近代強於糅合基本分析與技術分析的選股高手，他會先以某間公司的業績做出發點，如果業績麻麻，已經不在考慮之列了。接着，他會選一些具U型 或杯柄型態的股份，而不是那些V型反彈股。所謂U型，又曰圓底，往往在跌市中出現，營造過程大致分三階段，股價先下跌，觸底，回升。留意下跌時不會太急， 降幅也不會太斜，底部要圓，據O'Neil統計，橫跨有7至63星期為佳，這樣就可淘汰一些信心不足實力不強的短線炒家，爆發力因而更強。股價回升時，也 不急促，否則很容易易破壞整個，轉變成假訊號。以全個形態論，若然股價未能回升並抽穿其初始下跌水平，則圓底僅屬逐漸成形階段。

參看海爾電器（1169）【圖4】圖例，當圓底逐步成形，投資者大可趁股價觸底回升時偷步買入，博股價有日以大成交抽穿頸線阻力水平，然後前鋒變後衞，以頸線作支持伺機加注。若股價其後跌穿頸線3%至5%或未能企於頸線之上3日，則只能算作假突破，股價恐再橫行整固。

杯柄偷步留意成交

至於杯柄，則是O'Neil 獨門形態，顧名思義，杯柄營造過程=杯+柄，外觀如大U型加小U型，與V型相比，底部明顯較寬，具有強大支持作用。咖啡杯的手柄最好低於U型高度的 50%，而且不能高於200天移動平均線，否則O'Neil相信這僅是假底部形態，反映當時市場的購買力根本不足以令股價升逾早前跌幅的一半，為日後回落 埋下伏線。

偷步時不妨留意成交，偷步買入位有二，趁圓底成形過程中股價觸底後買入，成交量一般會隨之向上，若股價在頸線前回調，博股價回調約整個圓底高度的黃金比率 約0.382倍觸底再度偷步，穿此倍數止蝕。以海信科龍（921）【圖5】為例，當股價再回試頸線並成功突破，成交量通常在破位後大增，代表市場買家湧 現，趁勢加注，量度目標為圓底高度水平。

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止賺止蝕的藝術

止賺止蝕的藝術

一周沒見，大市調整只是百多點，但平均成交卻縮至約730億元。從技術分析而言，恒指從11月8日高位24988點回調，營造明顯頭肩頂走勢，右肩略低於左肩，頸線22782點宜緊守，否則，量度跌幅可見20570點，亦即9月初大市起步位。

臨近年關，成交縮減不出奇，但俗語說「十個牛皮九個淡」，閣下最好還是做好「防風措施」。忽發奇想，未知閣下平日止賺、止蝕功力如何？是否有助化險為夷嗎？

事實上，雖然投資是一種關於口味的問題，有人好高息股，有人愛炒細股，但無論是買是賣，相信也不能迴避止賺（take profits）及止蝕（stop losses）兩問題。

相信你問任何一個人，答案都是一樣，買賣股票的最希望做的當然是「食盡」升浪，但什麼時候止賺收手，何時止蝕離場，即決定你的回報多寡，實不容輕率。

三類人易犯錯

先談止蝕，止蝕是用來保障突發風險發生後，當你投資出現虧損達到特定數額時，及時斬纜走人，以避免形成更大的錯失；大家明白，止蝕的作用是買保險，投保者 亦不會存心向保險公司索償。其實，投機和賭博特質相似，但最大分別莫過於前者更強調風險管理，把損失限制在一個特定的範圍內，同時盡可能有限地提高回報 率。

不過，市場上偏偏有些人，要不就是不好止蝕，要不就是止錯蝕，即使原因各異，但結果到底還是錯過止蝕良機。筆者把這些人籠統分做三類。

第一類人從不訂下止蝕位，此類人可能是真高手，但也可能僅屬自以為是之徒，所以閣下若非藝高膽大者，還是做好止蝕免被宰割。

第二類是立意止蝕但行出來卻身不由己者，這些人明知應該止蝕，但總是臨陣退縮，非到生死存亡之秋，決不為所動，在沒有事先放好止蝕位下，結果把止蝕位愈放愈低，最後幾乎「止都無謂」。

第三類是胡亂止蝕，或隨意放一個金額作止蝕，其實也屬漠視市場節奏，不合市場潮流。筆者想起最初學炒股，前輩千叮萬囑，就是不應以止蝕跟金額掛鈎，即不應 用銀碼來定生死，相反應選合理價位沽貨。套在技術上而言，其實就是以圖表分析作為擺放止蝕位的基礎，把止蝕放在市勢將逆轉的地方，這樣做才有意義。

三種人三種策略

當然，止蝕策略也因人而異。筆者又再把市場投資者分三類人說明。

第一種人是日間有正職，炒股僅是副業，他們一般由於有工作在身，每天用於研究市場、分析圖表「做功課」的時間不多，用於投入市場的資金也不多。這類投資者 不應頻繁買賣，止蝕空間可以預大一點。筆者認為，這些人大可學學投資名宿江恩（William Gann）做法，將所有入市資金分十份，每次只用其一，贏谷輸縮，蝕了即走人。

第二類是本身有閒情、有閒錢的人，這類人空餘時間多，所以入市次數較高，甚至可以把投機賣當職業，這些人很可能用上槓桿買賣，所以風險特別高，買賣以短線或超短線為主，升續買、跌續沽，不考慮太多大勢方向，只要記着不要「坐死一處」，不要持貨太久（例如過夜）便行。

第三類是普通玩家，心態上只求以小博大，這些人平日勤力做功課，也具備一定自制能力，投資投機也不算貪心。為了可以食盡升浪，筆者認為，這些人的止蝕位可以用周線圖來分析，不一定要死看日線圖的關鍵位上。

總括而言，投資者必須在入市之前設定止蝕，之後安心觀察市況變化；止蝕位不應胡亂更改，又或在失利情況下慢慢向後移，反而當入市方向正確時，可把原來的止蝕位，跟隨市況逐步調整，在保障既得利益的同時，盡量賺取更多利潤。

值得一提的是，有些人不愛止蝕、反愛「溝貨」。

淡市「溝貨」是大忌

筆者重申，投資雖是口味問題，但千萬不要在淡市中加碼，這種操作方法是金融投資的大忌。就算你對大市的長期趨勢看法正確，而一個大趨勢中調整1000多點 是很正常的，有些人以為淡市溝貨，可以把成本平均化，並可加快走貨步伐，這是一廂情願的，這是典型的逆市而行做法。再次重申，除非你藝高人膽大，否則不宜 亂來。

說到底，我們入市目的是為了出市賺錢，只有出得恰當，才能達到保本及獲利的目的。不過，市場常說入市難出市更難，因為找入市良機對不少人來說雖不是易事， 但相對來說還容易上車；出市更難，因為各方面的因素不易控制：過早會賺得少，太遲又容易錯失良機，導致由贏變輸，而且出市太早還可能因為大市繼續上揚，惹 人心癢追貨，如果真的追貨，成本又加劇，就更加容易由贏變輸。因此，投資者應像訂立止蝕位一樣，建立一個嚴謹的止賺邏輯，來決定何時止賺。

這裏需要說明的是，技術圖表派是以趨勢入市，必然比別人慢入市，也應耐心地比別人慢出市，以此可吃盡一個浪才離場。萬一價格掉頭下跌，回試原先不斷級級上 移的止蝕位，投資者一定要嚴格止賺離場！至於上面有多少錢，不要回頭，也不要惋惜。努力去尋找另一些投資機會。記着錢是要給別人賺的，想賺盡每一分錢，非 常危險，切忌切忌。

正如早前我們提過，技術分析的依據是以往發生的事情，或者說是已經產生的價格。由於我們相信市勢將重演，才有技術分析。隨着供求的變化，投資者對價格的期 望，以及客觀條件配合主觀條件的相互變化，配合買賣開價的守則，還有參與買賣者所要遵守的有形或無形秩序，價格變化在很多時候都有一定周期性，因此，很多 時股價走勢也有迹可尋。所以，投資者可以憑此預測將來可能發生的價格變動。

股市不容一等再等

由於我們僅僅是通過技術分析來對將來的走勢進行預測，具體將發生什麼事，只有到那天才知道，所以，我們仍不敢確定將來股價的走勢將發生怎樣變動。當你認為 行情開始發生轉折，但又未形成突破，對未來走勢不敢太過肯定時，應該怎麼辦？可能有人會說，那就等等吧。可是，股市是不容許你一等再等的，一些剛公布業績 極佳的股份，突破後的價格走勢可能很急，散戶追價不易，而且當等到你覺得可以建倉入市時，行情卻可能掉頭轉向，令你措手不及。因此，如果你根據分析判斷認 為行情正在走向牛市（或熊市），並且能及時上車，可能會捉住很多機會。這時，投資者就要採取偷步入市的策略，在股票買賣實戰中，這一策略是炒家慣用的手 段，日後筆者會探討如何以技術分析偷步入市。

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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

解读操控现金流量表的各种花招伎俩

解读操控现金流量表的各种花招伎俩

作者：syedu003  更新时间：2010-11-29  点击次数：161

【摘 要】在经历了一系列会计丑闻后，更多的投资者把目光投向了现金流量表，希望通过对现金流量的判断分析，特别是对经营性现金流的分析，比较准确地判断企业经 营的现状。但是，随着会计报表操纵手段的不断翻新，现金流量表也是可以粉饰、操控的，作者试图从财务欺诈、财务操纵、财务包装等三个方面，一一解读操控现 金流量表的各种花招。
　　【关键词】现金流量表 财务欺诈 财务包装
　 　随着上市公司造假事件频频曝光，现金流量表越来越受到投资者的重视。很多人认为，比起资产负债表、利润表，现金流量表更能全面地反映企业产生现金流量的 能力并揭示现金流向所描述的本质。投资者认为：“利润是主观判断，经营性现金流才是客观事实”，甚至做出：“现金为王”的感叹。其实，与会计利润一样，现 金流量也可以操纵、美化、甚至造假。本文拟对操控现金流量表的花招进行探讨。
　　一、强盗式的现金创造
　 　这种对现金流量的操纵是最直接、赤裸裸的一种造假行径，基本上不需要什么特殊的会计技巧。操纵者往往运用比较极端的非法手段对企业现金存量、现金流动情 况进行空手道式的凭空捏造。这种操作技巧并不能简单归类到我们通常理解的财务包装（accountingpackage），而应当列为财务诈骗 （accountingfraud）。这种强盗式的现金创造，比较典型的有以下两种情形。
　 　一是捏造现金资产。造假者通过伪造会计记录，编造假账的方式虚增企业资产，更为直接的是通过伪造文件虚报银行存款。2003年，意大利有着四十多年历史 的跨国企业帕玛拉特公司（ParmalatFinanziariaSpA）在短短两个月的时间内破产崩盘，其管理当局进行财务欺诈导致正是造成这次破产危 机的元凶。其欺诈手法除了一般财务作假之外，最令人“敬佩”的一招是，该公司管理层居然凭空制造在美国银行（BankofAmerica）高达49亿美元 的现金及有价证券存款，甚至在会计师致函银行要求确认该巨额存款后竟自用扫描仪、复印机和传真机硬生生“做”了一份银行的确认传真出来。与安然和世界通讯 在专业人士的帮助下利用复杂的关联和衍生交易、钻通用会计准则漏洞的招数相比，帕玛拉特公司做法无疑更为直截了当，也更具西西里式的胆色，也让人不得不慨 叹真实世界远比虚构的小说还要精彩。
　　二是虚构经营业务。为 了粉饰经营活动现金流量，有的公司往往采取虚构经营活动、“做大公司蛋糕”的方式造成公司经营规模不断发展、业务不断增长的假象。典型的做法是同时虚增经 营性现金流入与经营性现金流出或同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出。这样，一方面提高了经营活动现金流量，另一方面又不影响报表的平衡关系。例如， 在比较着名的蓝田股份风波中，蓝田股份1998年、1999年、2000年经营性活动净现金流量一直都很好，其手法就是同时虚增经营性现金流入与投资性现 金流出。从财务报表中可以看到，蓝田股份1998年2000年三年间累计经营性现金净流入177734万元，但同期投资性现金净流出187981万元。蓝 田股份虚构收入的同时虚增了经营性现金流入，为了使现金流量净值保持真实水平，公司把虚增收入带来的现金流通过虚增投资名义消化掉，从而达到了捏造经营收 入，虚增经营性现金流入的目的，让投资者误以为公司1998年2000年18.8亿元的投资都是靠自我发展积累形成的。制造出公司经营规模不断扩大、运行 良好、发展迅猛、创造现金流量能力很强的假象。
　　二、欺骗性的现金流粉饰
　 　在现金流量表正表中，现金流量由经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量三部分组成。而对这三部分现金流的组合分析， 我们大致可以得出对企业发展状况的评价。比如当企业经营活动产生的现金净流量为正数，投资活动产生的现金净流量也为正数，筹资活动产生的现金流量为负数， 我们可以初步认为企业已步入成熟期，经营活动和投资活动都已产生现金回报，并有能力偿还债务或向投资者支付报酬；又如当企业经营活动产生的现金净流量为负 数，投资活动产生的现金净流量为正数，筹资活动产生的现金流量也为正数，我们可以判断企业目前正常经营活动已出现问题，主营业务活动需要调整，需通过筹集 资金来满足日常经营活动及企业产业调整的资金需求。而对于一个永续经营的公司来讲，报表使用者往往更关注的是企业经营活动产生的现金流量，因为主营业务是 经营活动产生现金流量的主要来源，主营业务突出、收入稳定是企业运营良好的重要标志。因此，许多公司往往运用一些会计上的技巧，有意无意改变企业现金流量 的性质，达到粉饰现金流量表的目的。
　　1、把投资收益列为经营活动收入
　 　一些公司的财务往往把闲置的现金投入到有价证券投资中，当公司需要现金的时候，再把这些证券卖掉。对于普通的公司来讲，这种经营活动并不是公司的主营业 务，这种业务的收益应该作为投资收益列入到投资活动产生的现金流量项目中。但在现实中，有些公司的管理层把自己当作了证券公司（只有在证券公司，证券交易 收入才使公司核心经营收入的一部份），堂而皇之地证券投资收入作为公司的主营业务收入，列入经营活动产生的现金流量中去。这其中最典型的例子莫过于震惊中 国股市的东方电子事件了，自1997年至2001年8月间，东方电子公司共投入资金6.8亿元，大肆炒作本公司股票，公司利用自己所掌握的中期财务报表、 年度财务报表以及成立北京东方网络管理公司等内幕消息，进行大量内幕交易，并将炒作本公司股票的高额利润作为公司的主营业务收入。为了使虚增的主营业务更 真实，东方电子采取修改客户合同、私刻客户印章，向客户索要空白合同、粘贴复印伪造合同等四种手段，从1997年开始，先后伪造销售合同1242份，合同 金额17.2968亿元，虚开销售发票2079张，金额17.0823亿元。同时，伪造了1509份银行进账单，以及相应的对账单，金额共计 17.0475亿元，使经营活动现金流入虚增17.08亿元。凭借虚假的主营业务增长，东方电子在1999年到2001年实现了年均增长160%高速度发 展，股票价值从上市初期的17.15元暴涨到330.60元。

借鑑技術大師的經驗

財金教室 - 借鑑技術大師的經驗

常說太陽底下無新事，但人只要有心，每天都能學習到新知識，從中獲取經驗。學習不離「接觸─吸收─沉澱─轉化─應用」五階段，但要是其中有所停滯，即領悟不通，學到的「知識」就很容易捉不住，來得快又走得急。

投資之道亦然，當今資訊發達，但要把有用資訊轉化為知識，比以往費時困難，甚至錯過許多瑰寶。筆者所指的正是許多技術大師的經典讀物，但厚甸甸典籍大都不 容易吸收，更遑論沉澱和應用了。回憶當初，筆者觀摩幾位技術派大師的著作，只想到「惡啃」二字，但尤如謝遜逼張無忌背誦七傷拳口訣，起初不明所以，事後才 明白受用無窮。

趁市況回調，不妨從大師經驗中找方向。在眾多技術分析書中，已故技術大師John Magee寫下了Technical Analysis of Stock Trends，被許多人認為是「技術分析的聖經」，但單是談反轉型態的篇幅便有二百多頁，初學者想必感到吃力；至於另一本較近代的大師John Murphy所寫的Technical Analysis of Financial Markets，亦奠下了現代技術分析的重要框架，書內介紹了許多運用電腦的技術指標，如今已被廣泛使用。

不過，對初學者來說，John Murphy的另一作品The Visual Investor似乎較合脾胃，據John Murphy指出，當初成書是為當時CNBC（哥倫比亞廣播公司）的觀眾而寫，講述那些專業人員究竟是如何觀圖，為什麼總是新聞跟著市場走，又為什麼市場 會對某些新聞急急作出反應，他在着作中總結三十多年投資經驗，並列出技術買賣「十項心法」（10 Laws of Technical Trading），易記易用，在此不妨一說。惟篇幅所限，今天先談首四點 。

一、識別趨勢宏觀遼望（Map the Trends）

簡單來說，就是從大處入手。所謂大處，是指較長年期的股價圖表。何解？據John Murphy指出，原來規模較大、歷史較久的圖表，能提供的資訊更豐富，也給予投資者更長遠視角，更遼闊畫面。這令我想起另一位技術大師Martin Pring也說過，他就用上二百年的美股歷史圖表，捕捉未來十年美股動態。

不過，John Murphy認為，單看短期走勢判斷後市往往是靠不住的（A short-term market view alone can often be deceptive），即使你僅是短炒者（即日鮮），不妨先以較長期圖表辦別市場方向，長期趨勢一旦確立，繼而才轉看日線圖，命中率將更高。

二、捉住它並追隨它（Spot the Trend and Go With It）

換句話說，就是不逆市而行。當然，市場趨勢有大小之別，不妨自問自己到底是部署股價的長期、中期，還是短期趨勢，然後決定自己的交易策略，繼而再運用適當 時區（長中短線）的圖表，確保交易方向正朝這一趨勢運行。John Murphy指出，如果大趨勢是向上的，應逢低買入；反之若大趨勢向下，就逢高賣出，切忌逆市場潮流；但許多人往往在整體市況向上時卻沉不住氣，眼裏只看 到蠅頭小利便止賺走人，因而錯失許多獲利機會。如果你是day trader，日線圖及日內圖（如分鐘圖）固然是你的左右手，但在每種情況下都應該以較長範圍的圖表確定趨勢，然後使用短期圖表決定買賣時機 （Longer range chart determine the trend, shorter term chart for timing）。

三、找尋低點和高點（Find the Low and High of It）

在日常買賣中，走勢低點和高點均具有實際的意義。John Murphy指出，最佳買入時機是在股價游走在支持位附近時。這種支持通常是股價的前低位（Old Low）；最好的賣出位置是當價格接近阻力位之時，阻力通常是走勢前高位（Old Height）。常說紀綠是用來「破」的，同樣道理，支持位與阻力位都有被升破或跌穿情況。當阻力位升破後，它經常會為其後的回調（又稱後抽）提供一定支 持。換言之，舊的高位將成為新的低位，同樣地，當一個支持位已被跌破後，它經常會出現小反彈，但跌跛的低位又將變成上升阻力，成為走勢上的新高位，周而復 始。

四、盤算可能的跌幅（Know How Far to Backtrack）

無論市況向上或向下調整，通常都會有短線反彈（後抽），John Murphy指出，可以用簡單的百分比推算現有趨勢的調整幅度，據經驗，在現行走勢回撤（retrace）達50%是最常見的，例如股價從1元升至2元， 當走勢逆轉時，反覆回落至1.5元稀鬆平常，一個最小回撤的幅度通常是前趨勢的三分之一（33%），最大的通常是三分之二（67%）。John Murphy特別提到，不妨以Fibonacci（斐波納契）回撤系數38%和62%作指引，在處於大市上升趨勢時，第一注買貨可設在33%至38%回撤 區域間進行【圖1】。

以剛除權的建設銀行（939）為例，建行股價從5月25日低位約5.81元起步展翅，在這次升浪之中，一口氣升了2.41元（11月5日最高見約8.22 元），如果這次調整確認，以33%、38%、50%、62%、67%等比率標的，以33%（0.8元）計算，建行量度跌幅便達至7.42元；至於其他抗跌 力更低的二三線股，所面對的調整幅度可能更大。 training.matrix@yahoo.com.hk

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為專業會計師、暢銷書《破解上市公司易容術》的作者。

突破買入與圖表陷阱

信報 財金教室 - 突破買入與圖表陷阱

聽過有股壇前輩說，股市似鐘擺，走勢一過火，遲早會調整消化。這說法跟回歸均值（Regression to Mean）理論很像，例如當股價升至上升通道或保歷加通道頂部，看上去股價要向下調整機會較大。偏偏世上有太多例外，「股價突破」便是其一。

New Driver激勵價量

對此，CANSLIM投資法始創人William O Neil有詮譯。他選股時，會考慮一家公司多種因素，好似增長率、管理質素等，同時亦極重視公司有沒有新元素（New）刺激，亦即有否New Driver激勵股價上升。這Driver可能是更換管理班子、可能是新業務、有基金看上等。

但無論如何，如果這是真的，市場對股份需求將會大升，如果你相信市場永遠不錯，這些需求變化會在圖表上留痕。最明顯的是價量異動，繼而突破。

價量突破後會出現兩種效果，一是價格在成交配合下突破，繼而走勢逆轉。例如在過去兩周，一批集裝箱乾散貨航運股幾乎全線破位，當中便有些蟹民愛股升穿中期降軌，扭轉了嚴重跑輸大市的弱勢格局；另一是破位後呈現跟突破前相同的走勢，例如供股鬧得熱哄哄的一批內銀股，股價屢屢突破，破頂完又再破頂。

當然，生活是充滿危機的，各種各樣的陷阱和騙局每日在發生，如果我們對身邊發生的事情稍稍失去警覺性和敏感度，便會很糟糕，死得不明不白，然後自嘆倒楣。投資者身處風高浪急的股市中，不幸落入圖表陷阱而不能自拔，更會白白浪費辛苦賺來的血汗錢。

正如筆者上周同大家提及的各種整固及反轉型態，雖是根據很多圖表分析家，經多年研究而歸納出來的，但這種以看圖辨認、分析股市未來走勢的方法也有其局限。

預防勝救亡 避開假突破

在某種情況下，有些圖表型態會變成失敗型態，最常見是股價出現尖頂（或尖底）、單日轉向或雙日轉向，繼而走勢逆轉，又或有時股價突破頸線原來只是假突破一場，形成所謂的圖表陷阱。

圖表陷阱除了在失敗型態中出現之外，也經常發生在前高點或前低點的水平線位置（可視為關鍵點），以這種關鍵點或關鍵水平來偵查圖表陷阱的方法，技術派稱為關鍵點原理。

例如在升市時，價格突破前高點或阻力線後並沒有如預料般往上衝，反而跌至突破點或阻力水平之下，甚至進一步往下狂跌；而在跌市時，價格在跌破前低點或支持水平後並沒有直線下瀉，反而迅速回彈，翻越關鍵點或支持水平之上，且進一步上升。

預防勝於救亡。既然圖表走勢處處有陷阱，要在交易上使自己常立於不敗之地，就得小心翼翼，預防跌入陷阱之中，表列方法為筆者經驗之談。

值得一說的是，為了避開假突破，在傳統技術分析上，前人也會在股價突破基礎上加設一些規條，譬如老一輩技術分析派會以3%或三天為限，待股價升破降軌企穩三日而不重返降軌之下才買入，又或者股價破位後收市價企於重要頸線3%或以上才追貨。

這些辦法無疑會令我們減少踩中假突破陷阱，但也至少衍生兩個問題：第一、行動永遠落後於形勢，許多短炒人士僅在3%的幅度內覓食，硬用此法似乎自找麻煩，當然筆者不反對用此法作中長線買入的法則。

第二、即使股價已企穩3%以上，但股價突破後老是橫行，例如對在整固形態中的對稱三角形走勢，股價突破後三角形走勢持續，投資者仍要不斷作出修正。

由此可見，在評估突破是否有效，似乎世上沒有寫包單法則可以取代經驗的判斷，而這種判斷就全賴對型態、成交、技術指標作一併分析，讓筆者日後再為大補充。一般來說，成交量會跟價格走勢相互配合，例如價升量增，價跌量縮，這是最正常的價量關係，如果兩者背馳，即價升量縮、價跌量增，多半是趨勢逆轉的徵兆。

而分析成交量，記得永遠應由相對角度來衡量，所謂的「大」成交是相對早前的平均成交量來說。在股價跌至低處時，交投明顯冷清，即成交量縮；但當股價向上突破區後，成交明顯大增，以確認為有效的突破；否則突破但成交乏力，很可能是假突破而已。

寫稿之時，正夕濰柴動力（2338）股價破頂並突破百元關之時，大家都在吼緊同系股份會否隨之更上層樓，卻發現了同系的重汽（3808）一周內竟兩度假突破【圖1】。

在近月股圖上，重汽10月底試過向上突破無功而還，主要是升上來的五支陽燭均具大成交配合；但向下突破同樣無氣無力，成交未能配合。針對此，如果追入這類股份，突破時的成交量要吼實。

以技術分析量度目標價

有時買賣也借用圖表訊息幫助量度升跌幅，而為保險計，要嚴守止蝕位。以勵晶太平洋（575）為例，公司去年業績一度轉虧為盈，而8月股份有突破性發展（即New Driver旗下礦區規劃取得內蒙古發改委同意），股價即大漲並上破4月以來的下降軌。

不過經過一輪市場大合唱後，大戶震倉，按理應迅速止蝕。其後貨入強手，股價再展升勢，投資者應趁機補貨，股價亦展開一浪高於一浪的升勢。在技術分析選股時，我們傾向不會估頂或估底，但可以量度某個價格趨勢的目標價，例如勵晶太平洋正營造雙底，再憑趨勢量度新目標，例如待股價突破雙底頸線時，量度目標可高見0.43元【圖2】。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為專業會計師，並為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。training.matrix@yahoo.com.hk

「獨立」銷售代理蠱惑招

「獨立」銷售代理蠱惑招

今天黃玲繼續在新作《破解上市公司易容術》中節錄小部分與各位「賓架」及投資者分享。

有錢使得鬼運貨

有上市公司透過獨立銷售代理（distribution agent）去銷售產品的問題。事實上，很多核數師都對上市公司的銷售代理獨立性特別關心，原因是有同業曾經「中招」。

立心不良的上市公司如何透過銷售代理去粉飾盈利、瞞騙股民呢？首先，銷售代理的身份，一定要表面「獨立」（實質上受該上市公司控制）。「獨立」的意思，是 銷售代理並不附屬於上市公司，亦毋須受其核數師查賬；事實卻分屬「自己友」的關係，核數師在年結日前向該銷售代理發出詢證函，以確認上市公司應收賬款及應 付賬款等資料時，它一定會義不容辭地配合。

「蠱惑」上市公司造賬的手法有許多，其中一招是「五鬼運貨」。

假設上市公司有一批積壓已久的存貨，如不能在年結日前成功出售，很可能會被核數師計提「存貨撥備」（provision for inventories），從而大大影響上市公司的盈利；因此，「蠱惑」上市公司會在適當的時候，通常在年結日前，出售或付運該批存貸予其「獨立」銷售代 理，便可輕鬆解決問題了。

就算核數師心裏懷疑該上市公司想盡辦法規避周年存貨盤點（annual stock take），以避免計提大量存貨撥備影響盈利，但買賣雙方表面並無關係，一個願買、一個願賣，銷售代理又是獨立的第三方，核數師無權查數，亦無可奈何。故 此，核數師有時候會在存貨備註中，多加一欄「付運中之製成品」（finished goods in transit），以資識別。

舞高弄低 必留痕迹

另一招是「舞高弄低」。這裏先要作一點補充，很多專業的銷售代理並不限於提供銷售服務，同時還替上市公司提供收款、付款（例如繳付購買原材料款項）及存貨管理等服務。

如「蠱惑」上市公司嫌自己的應收賬款太高，便可請「自己友」的銷售代理增加原材料預付款項，並減少應收賬款金額。如此這般，當銀行家或機構投資者計算該上市公司的「應收賬款周轉天數」時，便不致太過礙眼。

是故投資者應當留意，如果上市公司的原材料預付款項在短時間突然飆升，其所經營的生意或行業前景普通甚至看淡，便要小心查究，減少「中招」的機會。

那麼，投資者如何能知上市公司有沒有透過「獨立」銷售代理去「五鬼運貨」或「舞高弄低」呢？其實，投資者可留意「董事報告書」及有關關連交易的披露。

根據上市條例，上市公司須將其財政年度內「最大客戶」及「五大客戶」所佔的營業收入之比重，披露於董事報告書內。「獨立」銷售代理亦為上市公司的「客戶」之一，故亦會顯示在內。

何謂可接受的營業收入比重呢？這很難用一個確實的數字去釐定，但magic number一般為20%，即單一客戶如佔上市公司營業額超過20%，便可能響起警號。原因有二：①上市公司如太依賴單一客戶的盈利貢獻，萬一該客戶的營 運出現困難、周轉不靈，甚或倒閉，便會對上市公司帶來沉重的打擊，大大影響上市公司的持續經營。②如前述，上市公司可能透過「獨立」銷售代理去粉飾賬目。

客戶身份 愈公開愈好

據我記憶所及，已「爆煲」的歐亞農業在2001年被《福布斯》評選為全球最佳二百小型公司後，隨即便向我當時任職的銀行提出發行一筆美元可換股票據（convertible note）的要求。

有關歐亞農業創辦人的工作履歷及經驗，與公司主營業務不太相符的問題，我們已經討論過。不過，若細閱該公司的年報，更會發現歐亞農業當年最大的客戶佔其營 業收入的25%（而前五大則佔59%）【圖一】；高達2.7億元人民幣的按金（deposits and prepayment）約佔其流動資產的33%，比約1.8億元人民幣的應收賬款加存貨還要高出很多【圖二】。

在盡職調查時，我有機會與歐亞農業的財務主管溝通，進一步了解其主要客戶的背景及獨立性，以及了解上述數字的異動原因。想不到其財務主管竟回覆道，其最大 客戶是一家銷售代理，對於我所說的財務問題，也只支吾以對。他愈含糊其辭 ，我心裏就愈清楚底蘊，更因而逃過一劫，不用提早「告老歸田」。

不過，話說回來，其實大部分銷售代理都屬正派公司，從事正當的業務，並提供優質的服務予其委託人。另外，雖然許多上市公司的單一最大客戶，都佔其營業收入逾20%，但公司營運卻仍非常穩妥。如全球最大的品牌運動鞋製造商裕元工業（551）便是一例。

根據裕元工業的2008年年報透露，該集團最大客戶佔集團銷售額約22%，但眾所周知，裕元工業是Nike及Adidas等國際知名品牌的代工生產商，故 不用擔心其客戶是某某分銷代理。何況，作為全球領先品牌的運動鞋製造商，裕元工業面對行業風險多於客戶集中風險，故「賓架」應以「唔驚、唔亂、唔放棄」的 態度去面對。

下次會與各位分享電影《奪面雙雄》（Face-off）中國版，敬請各位萬勿錯過。

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「騎呢」重大非現金交易事件簿第一章

信報財金教室 - 「騎呢」重大非現金交易事件簿第一章

以前師父教落，只看損益表不可靠，一定要看現金流量表，因為賬面利潤並不等於現金。不過，時移世易，可能世界在變，上市公司也在變，只是 股民不變。在審閱近二百家上市公司的年報後，筆者發覺愈來愈多中小型上市公司不用現金，而改用實物資產來做交易，難道在金融海嘯及新流感的陰影下，我們已 不知不覺返回「以物易物」的年代？有見及此，筆者特別從上市公司年報中挑選一些「騎呢」的重大非現金交易（Major Non-cash Transactions），集成事件簿，供大家一齊研究。

兩個出現可能
首先，為何會有重大非現金交易之出現？從上市公司角度而言，在假設管理層會為股東爭取最大利益的前提下，有兩個可能性：一、公司在當時未有足夠現金進行交 易，故要「以物易物」或「以物抵債」，後者固然是為免「爆煲」，故其情可憫；二、公司有足夠的現金進行交易，但寧願選擇「以物易物」，背後一定有其原因， 可能為了美化賬目。

那從審計師角度而言，為何要在年報對重大非現金交易作出披露？原因很簡單，因為此非現金交易「重大」及未能在財務報表（包括現金流量表）反映出來，故須在附註中加以披露，有點兒像「資本開支承擔」（Capital Commitment）。

現在，我們一同翻開這本「騎呢」非現金交易事件簿的第一章。

打頭陣的是上市公司C，是以實物抵銷應付賬款。在年報中，C公司披露其供應商已同意其以物業及機器抵銷相同金額的應付貿易賬項，2008年共抵銷約數十萬元的應付貿易賬項，而2007年所抵銷的數目亦相差無幾。

現金足夠應付賬項
難道上市公司現在流行用實物去償還供應商的貸款？最令人費解的是，C公司於2008年年報披露，其賬目上持有的現金及銀行存款逾十億元，足夠償還其短期銀 行貸款有餘。另外，應收貿易賬款（含應收票據）的金額亦比應付貿易賬款為大。故此，在剔除期限錯配（即如應收貿易賬款要在三個月後才收到，而應付賬款要在 下月償還）的可能性後，公司C的流動性理應還可以；再者，其2008年所抵銷的應付貿易賬相對於C公司的手頭現金，只是九牛一毛。難道這些錢只可以看到， 但用不到？

第二家是上市集團F，是以實物及股票抵銷銀行借款。年報中披露，F集團透過轉讓其擁有的上市公司股票去償還到期的票據，以及透過其系內公司向債權人轉讓若 干物業而償還銀行借款。有點兒像上市公司C？回頭看看F集團於2008年年底共有手頭現金及應收賬款（含其他應收賬款）達數十億元，而短期銀行貸款加應付 賬款（含其他應付款）共逾160億元。

最「騎呢」的是，在證券商報告的催谷及投資氣氛的帶動下，F集團的股價自4月份公布業績至今，勁升逾三分一，可能超越恒生指數的升幅。不過，大家都應該看 開一點，在基本因素及環球經濟仍未顯著改變下，恒生指數一樣偷步勁升。「咪住」，獲證券商唱好，股價又勁升，究竟F集團想做什麼？

與C公司及F集團不同，上市公司T是以應收賬款轉換成客戶公司的股權。此做法既幫自己，又幫朋友。根據T公司年報的披露，其在較早前已把某主要客戶的應收 貿易賬款（含其他應收款）合計約數億元用作增加收購其與該主要客戶的合資公司股權。咦！點解咁像聯州國際（048）的「債轉股」？不用驚，筆者估計，T公 司這次可能純粹幫老友，應無瞞騙股民之心！

化存貨為股權投資的變種「基因減肥藥」

化存貨為股權投資的變種「基因減肥藥」



上星期筆者與大家討論蠱惑公司如何藉應收賬款，把自己從肥佬教授變成極「索」萬人迷，以及其如何解決因服食過量「基因減肥藥」而引起的副作用。在現實世界 中，因為客戶及供應商未必一定願意與蠱惑公司配合，於是蠱惑老闆就研發了一種新的變種「基因減肥藥」，以切合實際需要。這就是把蠱惑公司的DNA（即股 權）輸入給客戶或供應商，使後者變成蠱惑公司的聯營公司（Associated Company），然後再由蠱惑公司銷售產品予聯營公司。



蠱惑財技催谷營業額

這變種「基因減肥藥」功效的確神奇，假設蠱惑公司按照變種「基因減肥藥」的方程式購買一客戶20%股權，使其變成蠱惑公司的聯營公司，並以10元一件的售 價（成本為8元）出售一百件泳衣予聯營公司，而聯營公司則擬以12元一件出售，蠱惑公司的營業額及利潤如下：情況一：假設聯營公司把一百件泳衣以12元全 部售出，而蠱惑公司的營業收入將增加1000元（10元 x 一百件），毛利則為200元 （2元 x 一百件）。另外，因蠱惑公司擁有聯營公司20%股權，所以亦會分享聯營公司20%的利潤，即40元 （0.2 x 2元 x 一百件）。

情況二：假設聯營公司只出售六十件泳衣，蠱惑公司的營業收入將增加920元（10元 x 六十件 + 0.8 x 10元 x 四十件），毛利則為184元（2元 x 六十件 + 0.8 x 2元 x 四十件）。另外，因蠱惑公司擁有聯營公司20%股權，所以亦會分享聯營公司20%的利潤，即24元（0.2 x 2元 x 六十件）。

對！雖然聯營公司實際上只賣出六十件泳衣，但蠱惑公司在損益表可記錄九十二件泳衣（即六十件 + 三十二件）的營業收入及利潤。何解？因為尚未出售的四十件泳衣是存放在聯營公司，而蠱惑公司只擁有聯營公司20%股權（即其他股東擁有80%），故四十件 尚未出售的泳衣中，有80%（即三十二件）在會計上視同已出售予街外客戶。

情況三：假設聯營公司並未出售任何泳衣，蠱惑公司的營業收入將增加800元（0.8 x 10元 x 一百件），毛利將增加160元（0.8 x 2元 x 一百件）。因聯營公司未能出售泳衣，故並無利潤，所以蠱惑公司所分享聯營公司的利潤亦為零。

哈！雖然聯營公司並未賣出其向蠱惑公司所購入的泳衣，但蠱惑公司竟可藉着出售泳衣予聯營公司（但聯營公司不需要賣出），就可神奇地在其損益表記錄八十件泳衣的營業收入及利潤。



何解呢？因為尚未出售的一百件泳衣是存放在聯營公司，而蠱惑公司只擁有聯營公司20%股權，故尚未出售的一百件泳衣中有80%（即八十件）在會計上視同已 出售予街外客戶。要知道蠱惑公司雖然未能絕對控制聯營公司的董事會，但仍對其董事會是存在重大影響力（Significant influence）。所以，蠱惑老闆要求聯營公司向蠱惑上市公司買貨，總比要求獨立客戶來得容易。再者，蠱惑老闆有一「必殺技」，就是在當初投資聯營公 司時（如購買20%股權時），可能已暗示其將因應雙方合作情況再作增持，如果聯營公司是需要資金或蠱惑公司在其他資源上配合的話，哈！聰明的你大約也可以 估計到，聯營公司願意配合蠱惑公司的乘數有多少。

那蠱惑公司為何自己不直接出售泳衣呢？當生意暢旺的時候，蠱惑老闆當然不需要多此一舉，但當市道低迷或在生意額及利潤未如理想時，蠱惑公司可藉銷貨予聯營 公司，人為地催谷賬面營業額及淨利。而且，此過程也是完全合法、合情及合理的。說不定增持聯營公司的資金，還可在資本市場籌措呢！又因聯營公司可有多個股 東，在每個股東會為自身謀求最大利益的情況下，賓架及投資者將傾向相信聯營公司的公司管治比單一股東好，所以可能對蠱惑公司投資聯營公司的戒心較低。



「基因減肥藥」的副作用

不過，正如極速纖形一樣，服用這類變種「基因減肥藥」也有副作用：一、雖然聯營公司願意向蠱惑公司購買泳衣，但不一定有充足的現金流付款，所以蠱惑公司的 應收賬款可能會大大攀升，並導致大量經營活動現金流出，引致「穿崩」。因為現今的賓架及投資者非常醒目，一定會藉「盈利試金石」（即「除稅前溢利與經營業 務現金流對賬表」）去審視公司盈利的質量，如遇上賬面利潤高而經營活動現金流低或負數的話，就會特別小心謹慎。

二、所有蠱惑公司與聯營公司的交易，必須予其年報附註的關係人交易作出披露，所以，如各位賓架及投資者願意睜大牛眼細閱年報附註的話，一定可以找尋到蠱惑公司服用變種「基因減肥藥」後的蛛絲馬迹。

所謂「你精、我都精（飲杯竹葉青）」，那麼蠱惑老闆怎樣避開「盈利試金石」的測試呢？方法如下，當蠱惑公司去購買被收購公司股權的時候（如20%），可 能已示意或簽訂合約將（或可以）增持聯營公司的股權至某個百分比（如40%）。這樣一來，蠱惑公司不但可以無形地增加其對該聯營公司的影響力，還可透過這 個渠道將資金運送予聯營公司；而聯營公司則可把增資的資金，用予償還蠱惑公司的貨款，使蠱惑公司的應收賬款在年結日大大減低，以增加其營運業務現金流入， 避開「盈利試金石」的測試。可以說，這個由滯銷存貨變成應收賬款，再轉化成聯營公司股權投資的技倆真是蠱惑到極點。但筆者要補充一句，千萬不可以「一竹篙打成船人」，因為有很多上市公司的聯營公司投資都是正正當當的！



現在各位賓架及投資者應該明白，蠱惑老闆如何藉變種「基因減肥藥」去幻化成極「索」萬人迷！所以，變種「基因減肥藥」可能比灰姑娘或小木偶財技更蠱惑，真 是「強中自有強中手」。哈！如同一些彩色日報或方向周刊喜歡指出一些藝人在整容前後的驚人差異一樣，賓架及投資者可能會驚覺其眼睛原來可以輕易被一劑藥所 矇騙。

透過聯營公司算賬

透過聯營公司算賬

投資者選股，往往只在意企業盈利的多寡。殊不知上市公司粉飾櫥窗的法寶五花八門，若不洞悉企業的造賬技巧，了解其真實的營運狀況，便難以在當前的經濟環境下趨吉避凶，避開「地雷股」。

譬如說，上市公司的全年純利若遜於市場預期的下限（bottom line），很多時會透過變賣資產（disposal of asset）及∕或資產重估增值（asset revaluation），去催谷當年的盈利數字。

當然，精明而又理性的投資者，一般會把上市公司靠變賣資產及重估增值等所得的「一次性利潤」從綜合損益表中剔除，只計算經常性盈利（operating profit），以窺探其真實營運狀況。

不過，「你有張良計，我有過牆梯」，如果上市公司透過其聯營公司出售資產或進行資產重估增值，投資者便較難察覺了。

下線行動 瞞天過海

所謂「聯營公司」，簡單來說，就是母公司持股20至49.9%或對其董事局有重大影響（significant influence）的公司。

根據香港會計制度，母公司可按其控股比例，把聯營公司的淨利潤列於母公司綜合損益表的「應佔聯營公司之利潤（share of profit of associated companies）」之中。例如母公司持有聯營公司30%股權，如後者賺得100萬元淨利潤的話，母公司便可以將其中的30萬元確認為應佔聯營公司之利 潤。

上市公司賬面盈利弔詭之處，便在於此。只要由聯營公司所進行去變賣資產或重估增值，其所帶來的一次性收入，便能在母公司的綜合損益表上「神不知、鬼不覺」地出現。

翻查年報，長江實業（001）的2007年稅後利潤約280億元，其中攤佔聯營公司之淨溢利近157億元，約佔全年純利的56%。再看財務附註，方發現其中有近153億元盈利來自和黃（013）。

根據長實年報的附錄二，集團持有和黃49.9%的股權，故和黃為長實的聯營公司。

然而，好戲卻在後頭。

讓我們細閱和黃的綜合損益表，可見和黃2007年度之稅除後溢利為329億元，而透過其聯營公司出售投資資產所帶來的溢利（gain on disposal of assets by associates）約358億元。換句話說，即和黃該年全年的盈利全由其聯營公司所貢獻。

再看財務附註，和黃的聯營公司出售投資資產所得，主要來自和電國際（2332，和黃的上市聯營公司，現正進行私有化）出售印度的流動通訊業務CGP Investments的358億元收益。

如果投資者只閱讀長實年報，而沒有細心研究其應佔聯營公司利潤的質量，繼而翻開其主要聯營公司的年報，根本無法得知長實的2007年盈利中竟有56%來自 和電國際，即其聯營公司（和黃）的聯營公司。若撇除來自和黃及其聯營公司的貢獻，長實於2007年的純利增長便只有41億元，而非賬面上的97億元。

了解盈利質量

運用上述的拆解方法，投資者可以試試跟其他上市公司算賬。例如根據2008年年報，太古（019）持39.98%的國泰航空（293）和33.52%的香港飛機工程（044）股權，後二者對太古有多大的盈利貢獻？

又例如恒基地產（012）持有44.21%的美麗華（071）、39.06%的中華煤氣（003），以及31.36%的香港小輪（050）股權。與同業長實相比，兩者的盈利構成有什麼分別？

總而言之，母公司與聯營公司關係密切，投資者不可不察。有興趣研究者，可登上香港會計師公會網頁（www.hkicpa.org.hk），下載香港會計準則第28號「聯營公司投資」，作更了深的入解。

利用 "共同控制實體" 掩飾高負債投資項目

利用 "共同控制實體" 掩飾高負債投資項目

以前可以用 "聯營公司"，但黃玲老師之前有文章指會計準則已改，而家要用 "共同控制實體" 至可以掩飾高負債投資項目。

相關會計準則簡介 :

Jointly controlled entities

http://www.iasplus.com/standard/ias31.htm

2009-11-16 信報黃玲的 "財金教室" 專欄 :

引用:

" 在舊有會計制度下，怎樣可以減低賬面負債？其中一個方法，就是以聯營公司向銀行借款，再由主要股東公司向借款銀行出具擔保。

在舊會計制度下，上市公司的「神仙」是將銀行負債變成或然負債，隱蔽在主要股東公司財務報表的附註裏，然後博你「眼大睇唔到」。以往，醒目的賓架及投資者會將主要股東公司對聯營公司作出之擔保，加上銀行負債再除以淨值，以計算其調整後的負債比率。

隨着新會計制度的實行，午夜12點的鐘聲響起，各位賓架及投資者再毋須瞪大牛眼在附註中尋找聯營公司之擔保，因為所有主要股東公司對聯營公司的擔保，都因 公允價值（Fair Value）的關係，賬列於主要股東公司的資產負債表內，並以財務擔保（Financial Guarantee Issued）列出。"

有無真係兩家公司如此合謀的實例 ?



信報財經新聞 | 2009-11-23
P23| 理財投資| 財金教室| By 黃玲
「小木偶」鼻子不會變長的財技



上星期與大家分享過灰姑娘的童話故事，黃玲是次再與大家返老還童，回味一下木偶奇遇記。這個故事大致描述一位老木偶匠親手雕刻了一個小木偶，在注入神奇的生命力後，小木偶一心渴望成為一個真正的男孩。

為了實現願望，小木偶找來藍仙子，藍仙子雖然答應了小木偶的要求，但有一個附加條件，就是小木偶不可以說謊，如果說謊的話，他的鼻子便會不斷地變長，麻煩 的事也會不斷接踵而來。在這些過程中，小木偶很不開心，但在經過無數艱辛的考驗及磨練後，他終於達成了夢想，成為一個真正的男孩。

反觀現實世界裏，一些高負債的上市公司故意偽裝成低負債的「好」公司，藍仙子不但不會把這些上市公司的鼻子變長，反而會令到這些上市公司變得愈來愈 「靚」，令到眾賓架及投資者對該公司好似唐伯虎見到秋香姐一樣，神魂顛倒，趨之若鶩。到底在現實世界裏，藍仙子是用了什麼魔法呢？

兩間公司合謀

現假設藍仙子在現實世界化身成藍仙子公司A及藍仙子公司B，而兩公司都需要承建大型項目，故打算分別成立100%全資擁有的項目公司A及項目公司B。但因 為這兩項目前期所需投入的資金太多，且時間較長，因此需要向銀行作大量項目融資，並需把土地上蓋的建築物、地皮及保險等全抵押予銀行。但這麼一來，項目公 司A的銀行負債將會被完全合併到藍仙子公司A的合併報表，並導致藍仙子公司A的負債比率過高，繼而影響其財務表現及聲譽。不難想到，藍仙子公司B亦遇到同 樣的困境。

為了解決這個問題，藍仙子公司A相約藍仙子公司B在藍山開會，一個飲藍山咖啡，一個嘆藍妹啤酒，共同研究解決方案，可能因山清水秀刺激思潮作動，藍仙子們 旋即想到對策，就是以組建共同控制實體 （即Jointly controlled entities）來投資項目公司A及項目公司B，亦即由藍仙子公司A及藍仙子公司B各出資50%來投資項目公司A及項目公司B，其投資股權結構見【圖 一】。



在這個股權結構下，依據權益法（Equity Method）規定，因藍仙子公司A及B之持股比例均未超過50% （且對兩項目公司的董事局沒有控制權），故兩公司無須把項目公司A及B的巨大銀行負債合併到其資產負債表裏，僅需按股權比例（即50%）去分享這兩間公司 的淨資產。

美化負債部分

嗯！藍仙子的魔法的確唔錯，藍仙子公司A及B的資產負債表只需合併「人見人愛，車見車載」的淨資產，而把「乞人憎」的銀行負債留在共同控制實體內。所以，在投資這兩個項目後，藍仙子系的賬面銀行負債可以原封不動 ，真係Ichiban （日語）！

看吧！黃玲早說過了，現實世界裏的小木偶不會因為講大話而遭藍仙子懲罰，反而愈講大話就愈「靚仔」，甚至可能迷倒萬千賓架及投資者（即使世事如此，但黃玲還是奉勸大家做個正直誠實的人） 。

從下列的例子分析表可見，假設項目公司A及公司B的盈利相同，藍仙子公司A所得到的利潤亦會相等（以前是100%項目公司A的利潤；現在只是50%項目公 司A及50%項目公司B而已），但神奇的是，在透過共同控制實體投資後，本來藍仙子公司A（在100%合併項目公司A後）高達400%的銀行負債比率竟然 可原封不動的維持在66%，而且藍仙子系所分享的利潤還一分錢都不少咧！

玩弄財技花巧

就像上星期所說的「灰姑娘」一樣（在新會計制度推行後，有很多公司都像灰姑娘被打回原形），藍仙子則是用魔法把高負債比率公司變回原形；或許讀者也會覺得 以此比喻玩弄財技的上市公司可能有點仁慈，但黃玲在此想透露一個小秘密給大家知道，本來覺得藍仙子的作法有點像周星馳在《唐伯虎點秋香》中的「還我靚靚 拳」，把長相被打腫的秋香姐再打回漂亮一樣，所以黃玲本來欲以「周星馳——還我靚靚拳財技」為題，但因上星期一用了「灰姑娘」，今次姑且就用「小木偶」互 相呼應，所以仁慈實是有點逼不得已。

祝大家愈來愈靚，下星期一見！

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