短線出貨的技術形態

短線出貨的技術形態

本欄叫財金教室，顧名思義，表面談 財金市場，但說到底是以「教」為本。關於技術分析的教育家，當代要數Martin Pring與Perry Kaufman，前者早於70年代末開始從事教育，一做便30年；後者早年主攻交易系統研發，兩周前又訪港演說，老人家如今已甚少操盤，但看市時間仍多。

技術派被譏馬後炮

Martin與Perry份屬「老死」，風格上Perry屬純技術派，Martin則愛雙管齊下，既看市場利率、宏觀因素，也愛審視市場寬度，觀圖論勢。這個分歧，令筆者想起人們對技術派的觀感轉變。

傳統技術派愛用的形態分析，70年代盛行於歐美，80年代起傳入本港內地，但自基本因素分析於90年代成為王道，主流意見認為，有實質數據支持才算得準。 技術派由此雖不至變得式微，但注定不再成為主菜，而是個股分析外的輔助工具，有時技術派甚至被譏作大炮馬後放，作為股份推介的補白。當然筆者至今仍然相 信，討論哪種分析較好，肯定難以找到圓滿答案。

市場傾向認為，技術派是集中短線買賣策略，基本分析派則強調個股中長線發展，但現實裏太容易找到許多反證例子，一時間較難確定基本因素所起變化是一次性還是永恒。

打個譬喻，上周三商務部指內地去年出口稀土配額總量較2009年減少30%，理論上銷售總額降低、市場縮小，對公司盈利本該帶來負面影響，偏偏消息一出， 刺激中國稀土（769）股價翻叮，如果市場解讀為配額總量減少等於奇貨可居，那到底是基本面向好還是向淡呢，根本任由市場解讀。可見如果說技術分析有缺 陷，以基本面分析行業前景也有局限。

筆者相信，身處市場中，短線自必有太多似是而非的雜音，令人難以看清真相。具建設性的反而是從經驗中找規律，從失敗中檢討得失。從技術派角度看，用家經常 關注的Checklist，主要是成交有否異動，價量是否配合，股價上望空間與下跌空間多大，趨勢是否逆轉，升跌力量誰強誰弱等等。

莊家散貨四大規律

今日跟大家談起大戶出貨規律，正是談升跌背後的一些力量轉變，反映在形態上有下面幾種較常見。雖然談出貨是趕客題材，大家可能耍手擰頭，惟前輩教落學外語要先學粗口，看看莊家常見出貨方式絕對重要，大家聞到燒焦味，別再等運到。

第一種：營造島形頂出貨

上周曾經講過，股價連續裂口向上，之後又出現連續裂口向下，股圖上形成一個天空之城，名為島形頂。如果大戶有心這樣出貨，肯定是拿捏買賣時間非常準確的高 手，一般人根本難以對付。大家可翻看上周談過的滙控（005）股圖，一般見島形頂凶兆，後市一般會出現連續性下跌，直至股價起步水平才找到支持，所以若股 價裂口跌穿島形整固區，宜迅速止蝕離場，免得虧蝕更深。

第二種：缺乏承接式出貨

如果股價已持續上升了一段日子，但又跌不下去，又或表現出來是陰燭陽燭「兔仔跳」般交替出現多日，而股價又處於歷史高位附近時，股價或正面對大戶隨時獲利 的準備。缺乏承接即買盤無力，價格下跌出於自然，遇到股份醞釀此情況，應是逐步減持套利，因為警鐘已經響起，以中國奧園（3883）【圖1】為例，去年 11月起股價連開6支陽燭後，股價升至後段，市場缺乏資金承接升勢，當股價即日高開，但隨即無力維持，便應隨時做好跳車準備，及後股價呈斬首式下瀉，表示 升勢難返，後市續被看淡。

第三種：圓頂及多頂出貨

早前亦提過，股價築起圓底是收集形態，而股價緩慢形成的圓頂，就是大戶在不知不覺中把貨出完的形態，成語裏溫水煮蛙，正好形容這種慢工出貨的舉動，若投資者以為股價調整完畢或許再上升時，殊不知已漸漸被困山頂。

緩慢出貨方式，不容易被察覺，只是一旦察覺已經太遲，克服方法亦是盡快留意股價是否形成圓頂，加以防範，記着即使可被困一時，但不可以被困而死，近日聯邦制藥（3933）【圖2】正有此象，宜看緊頸線水平不容有失。

類似圓頂出貨還有M字額形態（雙頂走勢）及多頂形態出貨。男人最痛首選M字額，技術派也討厭M形走勢。形態上，當股價持續上漲一段時間後，累積了一定的獲 利盤，大戶在一段時期內進行高沽低買，兩次高點幾乎都處同一位置，到了這個高位，沽盤再現，無論如何發力，就是再升不上去，股圖上呈現M形。股價M形走勢 尚未確認，仍能臨崖勒馬。一旦股價升至第二個頂部不破回落，便應防守為上，若大成交跌穿頸線，已確認利淡。

如果用陰謀論看，有些二三線股而言，大戶趕着出貨，但略嫌第一次出不夠貨，於是又再次炒高股價，希望可以再沽一點。這是莊家利用投資者愛追高買入的心理， 進行接連出貨的伎倆，所以欲取先予，但散戶只知買不知賣，所以大戶就非常順利完成出貨。如超大現代（682）【圖3】，四頂不破，走勢令人難過。

第四種：尖頂或呈射擊之星出貨

還有些常見出貨形態，體現在陰陽燭變化上。在陰陽燭組合圖中出現尖頂（即股價在一日內先現急升，但及後無以為繼並掉頭回落）或在高位出現射擊之星（即陰陽 燭呈現十字星，十字星的左邊反映股價仍向上，右邊卻持續下跌）。這種出貨方式，多是大戶利用散戶喜歡高追的特點，故意炒高股價，再暴露原形。以比亞迪 （1211）【圖4】為例，股價其後只跌不升，這種出貨方式的沽貨機會甚難把握，陰陽燭出現尖頂或射擊之星，其後股價走勢將迅速逆轉，散戶不要期望繼續坐 貨待光明來臨。有關陰陽燭的各種運用，容筆者日後詳談。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。 training.matrix@yahoo.com.hk

買股似跟自己決鬥

買股似跟自己決鬥

在熱炒一輪過後，市況整固，本周題材是答讀者問。

首先，續談裂口。

上周說過上升裂口買入法，有投資者跟進，問起消耗裂口到底有沒有特徵，可否再舉例談談。其實，運用裂口是技術派常見做法，按經驗，在買入時固然最好揀首現 大陽燭追入，若以裂口高開，就以第一支陽燭的突破裂口追入；退而求其次，才於持續裂口買貨，但是到了幅度加大的裂口出現，就要穿好「救生衣」，準備隨時跳 傘。

特徵上，持續裂口可能不只一個，可能有多個差距不大的裂口；消耗裂口則只有一個，特徵是高開幅度顯著加大，而這也往往是見頂與接近見頂的徵兆。

藉裂口入市技術要求高

找了些例子都不太合用，結果從滙控（005）可見，我們清楚地看到三枝陽燭、兩個裂口在圖表上，第二個裂口出現時高開幅度進一步增大，從第二個裂口出現後 的棒形圖燭身可見，股價曾試低位再回升，反映大戶在兩次裂口上升取得巨額利潤後，似乎有意於第三日把籌碼賣走，我們可以見到裂口出現後，翌日緊接而來價格 完全未能承接升勢，猶如一盤冷水，將之前那交易日的陽燭撲熄，繼而更形成一個天空之成──島形頂【圖1，紅圈】，後市強勢告終。

在這個例子中，投資者最適當的買入時機，出現在頭一枝陽燭，在確認突破及加速上升後追入，否則，難以追趕這種忽然升爆邊的股份。有時裂口不止得三個，突破裂口及消耗裂口均只有一個，中間的都是持續裂口，暴升暴跌過程中不止一次裂口抽升便可完成。

在技術分析上，裂口買入技術含量超高、回報及風險同樣極高的短線交易方法，小注試，不重倉。自問非藝高人膽大，還是在裂口行情結束後再低位買入，享受較安全的利潤。

現在，跟進舊例。

回想筆者寫起此欄時，原意是透過近年投資者熟悉的股份例子，談技術分析應用法及交易策略，看到市場上已有不少個股，所以筆者亦未有為個股未來表現做預測， 基本分析也從略，獨獨有一次提及勵晶太平洋（575），有new driver令股價出現突破。有讀者問及此股前景，應否止賺離場，但沒交代買入價，故難以衡量，容筆者談個人看法。

事實上，在大部分情況下，如果審視個股止賺止蝕，在分析技術形態以外，必然把基本面及市場心態價都一併考慮。11月初寫勵晶太平洋（575）呈雙底，以當 時股價0.31元計，升穿頸線量度目標見0.43元，此股上月初曾見0.45元一年高位，股價近月反覆整固；筆者仍看好，主要是集團去年虧轉盈後收購業 務，估值須重新評估，現價距2007年高位1.9元，似乎仍將奮力追上【圖２】。

sunk cost

說起歷史高位，傳統經濟學上有一名詞叫sunk cost（沉澱成本），指當人們考慮資金運用的機會成本時，考慮因素不應包括那些已經付出的成本；也就是說，sunk cost不應影響今天做某件事的決定。但人腦有分左右，人的決定也繫於理智與感情，所以不少人昔日用130元買滙控，跌至40元也不甘心沽貨。不過，當股 價升至買入水平便解除武裝，要沽的都沽了，其後貨入強手，股價從此便扶搖直上。

技術分析其實也就是sunk cost分析，所謂支持水平與阻力水平，說到底，都是由那些沒有被沽出的成交堆積而成。中港照相（1123）是一近例，集團原有沖印業務明顯面對樽頸，股 價自去年9月起價量齊升，上月更突破2005年的0.9元阻力區，現正朝另一阻力2007年的1.3元邁進，一旦能突破該水平，股價將進入無阻力區【圖 3】。一家公司要脫胎換骨，要有driver，此股的tipping point是集團取得日本富士護膚產品在港獨家經營權，新的業務成為激素，令市場對此股刮目相看。

最近工作忙得不可開交，於是縮短了看市的頻率，但仍叮囑自己要保持對市況的敏銳度。有一定「股齡」的朋友，相信都有這樣的感受：買股票，其實就像跟自己決 鬥，股市是戰場，投資者用資金做盾牌，心態則變成利器，然而，是成是敗，筆者深信關鍵在後者。貪心的人，總希望透過頻繁買賣賺錢賺甜頭，僅少數人可以在頻 繁交易下獲取厚利，實際操作也不容易，所以任何分析方法只是硬件，軟件才重要。盼望大家平日花時間裝備硬件時，重要的是還有好好學習正確的心態，畢竟買賣 是一種互相試探的過程，要是能逐一克服貪婪、僥倖和恐懼，鍛鍊自己沉着應變，為辛苦揀選的好股執着地持貨下去，必然可帶來合理的回報。

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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

以裂口配合走勢階段分析

財金教室 - 以裂口配合走勢階段分析

踏入新一年，萬象更新，不少大行看 好港股直上三萬點，人們對2011年股市也充滿期待。氣氛雖好，但筆者相信，在進行任何投資前，對股市走勢有較全面認識，才不會被衝昏頭腦。在此想和各位 重新探討股市運行典型模式，讓我們更準確捕捉股市升浪的持續性，以便採取適當的交易策略。

以往我們提過道氏論牛熊，的確，市場有時對牛熊之辨會特別雀躍，例如對身處牛市（或熊市）哪個階段則意見多多，正如當下人們也關心究竟2011年是牛市二期調整未完，還是牛三開始。無論如何，要牛市成形，其實不離四階段。

裂口形態啟示多

一般來說，首先需要經過一輪「熱身」，即大戶在一段低價位累積便宜貨，直到大部分股票落入這些大戶手上後，股市才會躍升並進入上升階段；當股市上漲至某個 高水平時，基金大戶認為已接近到他們預期目標，就會開始沽貨套現（派貨階段）。待大戶成功把手上持貨轉交他人後，股市便會急轉直下。

這四階段演變過程，在出現時間和起落速度都不同：

①收集階段（Accumulation）：時間長，與③合佔85%的時間；

②上升階段（Run Up）：較短暫，與④合佔約15%的時間；

③派貨階段（Distribution）：時間雖然也長，則又比①短；

④下降階段（Run Down）：急降，若然慢慢下降則時間拖長。

從第①至第③階段的走勢演變，在道氏原理中分別稱為牛市第一期、第二期與第三期（即牛一、牛二、牛三）；至於第④階段，按道氏原理也可以細分為熊一、熊 二、熊三階段。有人說，硬要分辨牛二牛三沒有太大意思，只要市升便是，這肯定沒錯，但筆者相信，投資者最少要有基本概念。如果你明白不論身處牛熊哪個階 段，股市總會有反覆，令人以為是調整未完，但其實只要股價一次又一次呈現一浪高於浪，你便知道因何買貨，因何沽貨。

最近有朋友「口痕」說起，打從新年首周開始，除了大市成交回升外，特別多Gap（裂口）出現，說起若果股價出現裂口「爆」上，應否乘勢追入。老實說，較為 理想的做法是「追了再算」，但標準答案當然是「難一概而論」，通常裂口在技術分析上具有原本趨勢增強或轉弱的意義，從裂口出現的價格位置、前後股價及交投 表現，應作不同部署。

先來溫故知新。裂口是指一段沒有成交的區間，並且在股價全日升跌中，這個裂口始終沒有被填補，例如某隻股票當天以45元全日最高位收市，翌日卻以50元高 開，全日股價不曾跌穿50元，那45至50元間區域便為上升裂口；反之，若股價翌日以40元低開，全日股價與前交易日股價互不重疊，那麼，40至45元間 區域，便屬下跌裂口。

根據技術派經典，無論是上升還是下跌裂口，形態可分為四種，它們常常分別出現在走勢發展的不同階段。因此，我們可以不同裂口特點來辨認走勢發展所處階段；同樣地，上述提及走勢階段的確定，也可用來辨別裂口的屬性。這樣互相印證、互相確定，對正確分析走勢很有幫助。

在市況逆轉或完成調整形態後，股價裂口上升形成的裂口稱為「突破裂口」，裂口愈大，表示當天出現的買盤愈強勁，未來變動幅度愈大；若出現向上突破裂口當天 成交量明顯增加，更能確認升勢。在升市中途出現的裂口則稱之為「持續裂口」，代表升勢預期將持續，當大市調整時，裂口往往會發揮支持作用。

作為分析工具，裂口可帶來很多啟示。如果此形態是出現在股價長期下跌的底部區域時，則標志着後市股價出現反彈的可能性相當大；要是這種形態出現在股價上漲 的中途，那麼，這往往是股價加速上升的先兆。以熊巿的上升裂口為例，通常是暗示短期升浪即將開始，代表股巿不再進一步下挫，若是在牛皮市橫行一段時間後出 現的「突破裂口」，突然升穿密集區域，這些裂口的代表性更大，就算未來市況回調逼近該裂口之時，也能給予大巿很好支持。讓我們結合實例來講解。

辨別裂口的效應

中金再生（773）是一個近例，上周在股價出現裂口向上前，中金再生正處於兩個月來的反覆調整，在過程中成交量並不多，說明股價要向下調整的意欲不大，股 價跌至250天移動平均線附近後，又遇上有名人唱好因利乘便，股價繼而出現裂口上升，翌日股價再度向上【圖1】。中金再生的例子可知，股價在裂口上升第二 日，買方實力明顯大於賣方，只要未及消耗裂口出現之前，升勢一般不會完結。

如何辨別持續裂口及消耗裂口，觀察其交投量及其他技術形態是一種常見做法。以建行（939）為例，集團股價於11月初出現持續裂口，後再以裂口上升，但接 連裂口上升後，投資者最後的購買力被消耗得八八九九，最後更出現「黃昏之星」利淡訊號，反映買盤動力殆盡。由此可見，投資者應提防消耗裂口的出現，股價走 勢逆轉【圖2】。

最後來個簡單小結，在碰見上升裂口時，投資者不妨從以下一些技術要點，辨別裂口效應的持續度。要是在向上突破時股價出現了以下特徵，那麼，後市繼續上升機會甚大，值博率較高：

一、在出現這種向上突破前，股價經歷了長期下跌的過程，股價在下跌後進入築底區域，經歷充分調整後才逐步地向上攀升；

二、在出現這種向上突破前，股價整體升幅並非很大，而且在股價向上攀升的過程中成交量是呈現溫和增加的現象；

三、當股價向上升破50天移動平均線、甚至250天線的阻力時是一鼓作氣，並一舉突破相關阻力且收出一支大陽燭，成交量大增。

四、在裂口向上形態出現的第二天，股價開市後繼續走強，並收市時收出一支陽燭。

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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

四種裂口及其特性

（1）一般裂口（Common Gap）：經常在股價調整或在大戶收集股份的階段出現，又或在一些交投較疏落的股份中出現，啟示性一般；

（2）突破缺口（Breakaway Gap）：經常出現在股價轉勢初期，意味着股價將進入急升或急跌階段；

（3）逃生缺口（Runaway Gap）：經常出現在股市急速上升或下降階段的中段，故可用此缺口預測可能上升或下降的目標；

（4）消耗缺口（Exhaustion Gap）：常在派貨階段（或收集階段）中出現，主要目的是消耗投資者最後的購買力（或最後的沽貨意欲）；

按經驗，這四個缺口還有以下兩個特點：（1）與（4）均容易被填補，（2）與（3）則不易被填補，因而往往會形成強大支持或阻力。

偷步買入法的應用 ── 輕倉上陣、贏谷輸縮

財金教室 - 偷步買入法的應用 ── 輕倉上陣、贏谷輸縮

偷 步，英文叫Jump the gun，是體育中徑賽用語，指未正式鳴槍已起跑，引伸意為太早行事，可能會招惹麻煩。可是在分秒必爭、錙銖必較的投資市場上，偷步買入不單備受鼓勵，而且 常有意外驚喜，成為炒家慣用的伎倆。不過，無論是炒基本因素如業績預期，還是炒技術型態逐漸成形，由於偷步買入法先假設後求證，僅屬試探性質，一般只能輕 倉上陣，贏谷輸縮，實戰味濃。

頭肩底三點注意

早前常提及技術派強調，History repeats itself，但卻以不同面貌來呈現，這正是弔詭之處。如今搵食艱難，大戶陷阱太多，典型的技術形態精神可嘉，但所謂Necessary but not Sufficient，投資者單看這些型態便二話不說入市，很容易滿足了大戶脾胃，做了點心。所以以下談以型態角度偷步入市技巧，尤重配合成交，以盡可能 減低假訊號。

大市近日風兩飄搖，有不少讀者來信問及止蝕的具體技巧，現透過偷步買入法一併述說。據過往經驗，最值博的偷步入市技術型態有頭肩底、雙底、杯柄、旗形、上升三角形及通道買入法，篇幅所限，後兩者留待日後再談。

熟知典型技術型態學的朋友，頭肩底是利好兆頭，顧名思義，型態由左肩、頭部及右肩組成，靠頸線上下作分水嶺。但有三點注意，第一，成交要配合。通常形成左 肩時的成交最大，下降的成交量及股價跌穿前浪底（形成頭部）是型態主要特徵。第二是後抽幅度。股價從頭部低位回升時，先試頸線不果，股價再度回落，但跌勢 通常介乎頭部高度的33%至50%左右，太大的跌幅只反映股價在低位缺乏承接，軟弱無力，或影響型態應有的反彈動力，以右肩低位較左肩位為高最佳。

以會德豐（020）【圖1】為例，偷步買入位有兩個，第一，趁右肩漸見雛形順勢買入，有時股價抽穿頸線會作出後抽，可乘勢時加注，只要不跌穿頸線，大可以頭肩底頭部高度作為量度目標。

市場上不少股份正連日調整，但以周線圖看，情況又未至如此壞，例如首長寶佳（103）【圖2】周線圖正營造頭肩底形態，不妨放入Watchlist。

雙底利好雙頂利淡

早前也提及，雙底是利好型態，它指股價兩次下試某個低位水平不再往下，構築成一個Ｗ型走勢。所謂透過雙底偷步買入，就是趁股價構築第二個底位雛型後順勢買 入，博股價緩緩升至頸線水平作目標。當股價從低位回升，成交亦緩緩增加時，股價若能以大成交抽穿頸線，同樣地，應趁股價後抽回綫頸線時加注，再博雙底高度 的量度升幅為目標。雙底利好，反之，雙頂則利淡。

看看中國人壽（2628）【圖3】股圖，經過數日試探頸線（33.7元），配合成交下確認跌穿，投資者應以跌破頸線3%至5%止損，假如跌勢既急且猛，一 下子已抽穿頸線，則不宜再擋頭車，苦戀無果，應果斷止蝕，避免跌勢一發不可收拾。以國壽為例，量度跌幅見可見雙頂高度（36.7元-33.7元=3.3 元）約30.7元。雖然股份14天RSI跌入30超賣區，但除非有大成交回升，躍躍回試頸綫水平，否則短線恐再反覆回落，直至前浪底為止。

CANSLIM投資法始創人William O'Neil是近代強於糅合基本分析與技術分析的選股高手，他會先以某間公司的業績做出發點，如果業績麻麻，已經不在考慮之列了。接着，他會選一些具U型 或杯柄型態的股份，而不是那些V型反彈股。所謂U型，又曰圓底，往往在跌市中出現，營造過程大致分三階段，股價先下跌，觸底，回升。留意下跌時不會太急， 降幅也不會太斜，底部要圓，據O'Neil統計，橫跨有7至63星期為佳，這樣就可淘汰一些信心不足實力不強的短線炒家，爆發力因而更強。股價回升時，也 不急促，否則很容易易破壞整個，轉變成假訊號。以全個形態論，若然股價未能回升並抽穿其初始下跌水平，則圓底僅屬逐漸成形階段。

參看海爾電器（1169）【圖4】圖例，當圓底逐步成形，投資者大可趁股價觸底回升時偷步買入，博股價有日以大成交抽穿頸線阻力水平，然後前鋒變後衞，以頸線作支持伺機加注。若股價其後跌穿頸線3%至5%或未能企於頸線之上3日，則只能算作假突破，股價恐再橫行整固。

杯柄偷步留意成交

至於杯柄，則是O'Neil 獨門形態，顧名思義，杯柄營造過程=杯+柄，外觀如大U型加小U型，與V型相比，底部明顯較寬，具有強大支持作用。咖啡杯的手柄最好低於U型高度的 50%，而且不能高於200天移動平均線，否則O'Neil相信這僅是假底部形態，反映當時市場的購買力根本不足以令股價升逾早前跌幅的一半，為日後回落 埋下伏線。

偷步時不妨留意成交，偷步買入位有二，趁圓底成形過程中股價觸底後買入，成交量一般會隨之向上，若股價在頸線前回調，博股價回調約整個圓底高度的黃金比率 約0.382倍觸底再度偷步，穿此倍數止蝕。以海信科龍（921）【圖5】為例，當股價再回試頸線並成功突破，成交量通常在破位後大增，代表市場買家湧 現，趁勢加注，量度目標為圓底高度水平。

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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

止賺止蝕的藝術

止賺止蝕的藝術

一周沒見，大市調整只是百多點，但平均成交卻縮至約730億元。從技術分析而言，恒指從11月8日高位24988點回調，營造明顯頭肩頂走勢，右肩略低於左肩，頸線22782點宜緊守，否則，量度跌幅可見20570點，亦即9月初大市起步位。

臨近年關，成交縮減不出奇，但俗語說「十個牛皮九個淡」，閣下最好還是做好「防風措施」。忽發奇想，未知閣下平日止賺、止蝕功力如何？是否有助化險為夷嗎？

事實上，雖然投資是一種關於口味的問題，有人好高息股，有人愛炒細股，但無論是買是賣，相信也不能迴避止賺（take profits）及止蝕（stop losses）兩問題。

相信你問任何一個人，答案都是一樣，買賣股票的最希望做的當然是「食盡」升浪，但什麼時候止賺收手，何時止蝕離場，即決定你的回報多寡，實不容輕率。

三類人易犯錯

先談止蝕，止蝕是用來保障突發風險發生後，當你投資出現虧損達到特定數額時，及時斬纜走人，以避免形成更大的錯失；大家明白，止蝕的作用是買保險，投保者 亦不會存心向保險公司索償。其實，投機和賭博特質相似，但最大分別莫過於前者更強調風險管理，把損失限制在一個特定的範圍內，同時盡可能有限地提高回報 率。

不過，市場上偏偏有些人，要不就是不好止蝕，要不就是止錯蝕，即使原因各異，但結果到底還是錯過止蝕良機。筆者把這些人籠統分做三類。

第一類人從不訂下止蝕位，此類人可能是真高手，但也可能僅屬自以為是之徒，所以閣下若非藝高膽大者，還是做好止蝕免被宰割。

第二類是立意止蝕但行出來卻身不由己者，這些人明知應該止蝕，但總是臨陣退縮，非到生死存亡之秋，決不為所動，在沒有事先放好止蝕位下，結果把止蝕位愈放愈低，最後幾乎「止都無謂」。

第三類是胡亂止蝕，或隨意放一個金額作止蝕，其實也屬漠視市場節奏，不合市場潮流。筆者想起最初學炒股，前輩千叮萬囑，就是不應以止蝕跟金額掛鈎，即不應 用銀碼來定生死，相反應選合理價位沽貨。套在技術上而言，其實就是以圖表分析作為擺放止蝕位的基礎，把止蝕放在市勢將逆轉的地方，這樣做才有意義。

三種人三種策略

當然，止蝕策略也因人而異。筆者又再把市場投資者分三類人說明。

第一種人是日間有正職，炒股僅是副業，他們一般由於有工作在身，每天用於研究市場、分析圖表「做功課」的時間不多，用於投入市場的資金也不多。這類投資者 不應頻繁買賣，止蝕空間可以預大一點。筆者認為，這些人大可學學投資名宿江恩（William Gann）做法，將所有入市資金分十份，每次只用其一，贏谷輸縮，蝕了即走人。

第二類是本身有閒情、有閒錢的人，這類人空餘時間多，所以入市次數較高，甚至可以把投機賣當職業，這些人很可能用上槓桿買賣，所以風險特別高，買賣以短線或超短線為主，升續買、跌續沽，不考慮太多大勢方向，只要記着不要「坐死一處」，不要持貨太久（例如過夜）便行。

第三類是普通玩家，心態上只求以小博大，這些人平日勤力做功課，也具備一定自制能力，投資投機也不算貪心。為了可以食盡升浪，筆者認為，這些人的止蝕位可以用周線圖來分析，不一定要死看日線圖的關鍵位上。

總括而言，投資者必須在入市之前設定止蝕，之後安心觀察市況變化；止蝕位不應胡亂更改，又或在失利情況下慢慢向後移，反而當入市方向正確時，可把原來的止蝕位，跟隨市況逐步調整，在保障既得利益的同時，盡量賺取更多利潤。

值得一提的是，有些人不愛止蝕、反愛「溝貨」。

淡市「溝貨」是大忌

筆者重申，投資雖是口味問題，但千萬不要在淡市中加碼，這種操作方法是金融投資的大忌。就算你對大市的長期趨勢看法正確，而一個大趨勢中調整1000多點 是很正常的，有些人以為淡市溝貨，可以把成本平均化，並可加快走貨步伐，這是一廂情願的，這是典型的逆市而行做法。再次重申，除非你藝高人膽大，否則不宜 亂來。

說到底，我們入市目的是為了出市賺錢，只有出得恰當，才能達到保本及獲利的目的。不過，市場常說入市難出市更難，因為找入市良機對不少人來說雖不是易事， 但相對來說還容易上車；出市更難，因為各方面的因素不易控制：過早會賺得少，太遲又容易錯失良機，導致由贏變輸，而且出市太早還可能因為大市繼續上揚，惹 人心癢追貨，如果真的追貨，成本又加劇，就更加容易由贏變輸。因此，投資者應像訂立止蝕位一樣，建立一個嚴謹的止賺邏輯，來決定何時止賺。

這裏需要說明的是，技術圖表派是以趨勢入市，必然比別人慢入市，也應耐心地比別人慢出市，以此可吃盡一個浪才離場。萬一價格掉頭下跌，回試原先不斷級級上 移的止蝕位，投資者一定要嚴格止賺離場！至於上面有多少錢，不要回頭，也不要惋惜。努力去尋找另一些投資機會。記着錢是要給別人賺的，想賺盡每一分錢，非 常危險，切忌切忌。

正如早前我們提過，技術分析的依據是以往發生的事情，或者說是已經產生的價格。由於我們相信市勢將重演，才有技術分析。隨着供求的變化，投資者對價格的期 望，以及客觀條件配合主觀條件的相互變化，配合買賣開價的守則，還有參與買賣者所要遵守的有形或無形秩序，價格變化在很多時候都有一定周期性，因此，很多 時股價走勢也有迹可尋。所以，投資者可以憑此預測將來可能發生的價格變動。

股市不容一等再等

由於我們僅僅是通過技術分析來對將來的走勢進行預測，具體將發生什麼事，只有到那天才知道，所以，我們仍不敢確定將來股價的走勢將發生怎樣變動。當你認為 行情開始發生轉折，但又未形成突破，對未來走勢不敢太過肯定時，應該怎麼辦？可能有人會說，那就等等吧。可是，股市是不容許你一等再等的，一些剛公布業績 極佳的股份，突破後的價格走勢可能很急，散戶追價不易，而且當等到你覺得可以建倉入市時，行情卻可能掉頭轉向，令你措手不及。因此，如果你根據分析判斷認 為行情正在走向牛市（或熊市），並且能及時上車，可能會捉住很多機會。這時，投資者就要採取偷步入市的策略，在股票買賣實戰中，這一策略是炒家慣用的手 段，日後筆者會探討如何以技術分析偷步入市。

training.matrix@yahoo.com.hk

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

解读操控现金流量表的各种花招伎俩

解读操控现金流量表的各种花招伎俩

作者：syedu003  更新时间：2010-11-29  点击次数：161

【摘 要】在经历了一系列会计丑闻后，更多的投资者把目光投向了现金流量表，希望通过对现金流量的判断分析，特别是对经营性现金流的分析，比较准确地判断企业经 营的现状。但是，随着会计报表操纵手段的不断翻新，现金流量表也是可以粉饰、操控的，作者试图从财务欺诈、财务操纵、财务包装等三个方面，一一解读操控现 金流量表的各种花招。
　　【关键词】现金流量表 财务欺诈 财务包装
　 　随着上市公司造假事件频频曝光，现金流量表越来越受到投资者的重视。很多人认为，比起资产负债表、利润表，现金流量表更能全面地反映企业产生现金流量的 能力并揭示现金流向所描述的本质。投资者认为：“利润是主观判断，经营性现金流才是客观事实”，甚至做出：“现金为王”的感叹。其实，与会计利润一样，现 金流量也可以操纵、美化、甚至造假。本文拟对操控现金流量表的花招进行探讨。
　　一、强盗式的现金创造
　 　这种对现金流量的操纵是最直接、赤裸裸的一种造假行径，基本上不需要什么特殊的会计技巧。操纵者往往运用比较极端的非法手段对企业现金存量、现金流动情 况进行空手道式的凭空捏造。这种操作技巧并不能简单归类到我们通常理解的财务包装（accountingpackage），而应当列为财务诈骗 （accountingfraud）。这种强盗式的现金创造，比较典型的有以下两种情形。
　 　一是捏造现金资产。造假者通过伪造会计记录，编造假账的方式虚增企业资产，更为直接的是通过伪造文件虚报银行存款。2003年，意大利有着四十多年历史 的跨国企业帕玛拉特公司（ParmalatFinanziariaSpA）在短短两个月的时间内破产崩盘，其管理当局进行财务欺诈导致正是造成这次破产危 机的元凶。其欺诈手法除了一般财务作假之外，最令人“敬佩”的一招是，该公司管理层居然凭空制造在美国银行（BankofAmerica）高达49亿美元 的现金及有价证券存款，甚至在会计师致函银行要求确认该巨额存款后竟自用扫描仪、复印机和传真机硬生生“做”了一份银行的确认传真出来。与安然和世界通讯 在专业人士的帮助下利用复杂的关联和衍生交易、钻通用会计准则漏洞的招数相比，帕玛拉特公司做法无疑更为直截了当，也更具西西里式的胆色，也让人不得不慨 叹真实世界远比虚构的小说还要精彩。
　　二是虚构经营业务。为 了粉饰经营活动现金流量，有的公司往往采取虚构经营活动、“做大公司蛋糕”的方式造成公司经营规模不断发展、业务不断增长的假象。典型的做法是同时虚增经 营性现金流入与经营性现金流出或同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出。这样，一方面提高了经营活动现金流量，另一方面又不影响报表的平衡关系。例如， 在比较着名的蓝田股份风波中，蓝田股份1998年、1999年、2000年经营性活动净现金流量一直都很好，其手法就是同时虚增经营性现金流入与投资性现 金流出。从财务报表中可以看到，蓝田股份1998年2000年三年间累计经营性现金净流入177734万元，但同期投资性现金净流出187981万元。蓝 田股份虚构收入的同时虚增了经营性现金流入，为了使现金流量净值保持真实水平，公司把虚增收入带来的现金流通过虚增投资名义消化掉，从而达到了捏造经营收 入，虚增经营性现金流入的目的，让投资者误以为公司1998年2000年18.8亿元的投资都是靠自我发展积累形成的。制造出公司经营规模不断扩大、运行 良好、发展迅猛、创造现金流量能力很强的假象。
　　二、欺骗性的现金流粉饰
　 　在现金流量表正表中，现金流量由经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量三部分组成。而对这三部分现金流的组合分析， 我们大致可以得出对企业发展状况的评价。比如当企业经营活动产生的现金净流量为正数，投资活动产生的现金净流量也为正数，筹资活动产生的现金流量为负数， 我们可以初步认为企业已步入成熟期，经营活动和投资活动都已产生现金回报，并有能力偿还债务或向投资者支付报酬；又如当企业经营活动产生的现金净流量为负 数，投资活动产生的现金净流量为正数，筹资活动产生的现金流量也为正数，我们可以判断企业目前正常经营活动已出现问题，主营业务活动需要调整，需通过筹集 资金来满足日常经营活动及企业产业调整的资金需求。而对于一个永续经营的公司来讲，报表使用者往往更关注的是企业经营活动产生的现金流量，因为主营业务是 经营活动产生现金流量的主要来源，主营业务突出、收入稳定是企业运营良好的重要标志。因此，许多公司往往运用一些会计上的技巧，有意无意改变企业现金流量 的性质，达到粉饰现金流量表的目的。
　　1、把投资收益列为经营活动收入
　 　一些公司的财务往往把闲置的现金投入到有价证券投资中，当公司需要现金的时候，再把这些证券卖掉。对于普通的公司来讲，这种经营活动并不是公司的主营业 务，这种业务的收益应该作为投资收益列入到投资活动产生的现金流量项目中。但在现实中，有些公司的管理层把自己当作了证券公司（只有在证券公司，证券交易 收入才使公司核心经营收入的一部份），堂而皇之地证券投资收入作为公司的主营业务收入，列入经营活动产生的现金流量中去。这其中最典型的例子莫过于震惊中 国股市的东方电子事件了，自1997年至2001年8月间，东方电子公司共投入资金6.8亿元，大肆炒作本公司股票，公司利用自己所掌握的中期财务报表、 年度财务报表以及成立北京东方网络管理公司等内幕消息，进行大量内幕交易，并将炒作本公司股票的高额利润作为公司的主营业务收入。为了使虚增的主营业务更 真实，东方电子采取修改客户合同、私刻客户印章，向客户索要空白合同、粘贴复印伪造合同等四种手段，从1997年开始，先后伪造销售合同1242份，合同 金额17.2968亿元，虚开销售发票2079张，金额17.0823亿元。同时，伪造了1509份银行进账单，以及相应的对账单，金额共计 17.0475亿元，使经营活动现金流入虚增17.08亿元。凭借虚假的主营业务增长，东方电子在1999年到2001年实现了年均增长160%高速度发 展，股票价值从上市初期的17.15元暴涨到330.60元。

贏錢竅門 找出關鍵資訊所在

英之周記 2010-12-06 贏錢竅門 找出關鍵資訊所在

贏錢竅門 找出關鍵資訊所在
撰文:黃國英 豐盛融資資產管理部董事
欄名:英之周記

上周港股回升期，港元滙價卻持續偏弱，就是單憑這一個關鍵的資訊，自己決定趁高減持，雖然暫時恒指從反彈高位只是回落了300點，但由滿倉是貨，到手持適量的現金水平，心理包袱大減，增加了彈性，對於之後的應戰會有甚大幫助。

一般人的錯覺，是資訊愈多愈好，所以經常陷入搜尋資訊的泥沼。在現今的世界中，要搵一間公司的資料，可以隨時多到搵一年都未搵完，還要可能日日有新料，而且沉迷在追求資訊的狀態的話，永遠不敢果斷下決定，如是者慢過萬金油，高位追，低位斬，根本不會成功。

長期而言贏面甚大

真正的竅門，是要找出關鍵資訊所在，釐定出好壞狀況的機會率，再根據價位作決定。以上周一役為例，周四港元跌至7.77水平，是一個只要一分鐘之內就可以 查得到的資訊，而港元弱勢反映資金流向不就股市，後市變壞的機會較高，恒指在23600水平，算是近期相對高位，配合之下，便十分值得減持。

整個行動決策過程，說穿了是極之簡單，老實說出錯的機會亦甚大，周五早市一度被挾，自己能夠輕鬆應付，也有賴注碼控制得宜，才可以捱到反敗為勝。不過，這 種高速行軍的戰術，由於可以爭取到在較佳的水平出擊，不用等待過多而又極之可能是無用的資訊，會令行動的賠率上升，啱的時候會贏得多，錯的時候輸得少，只 要判斷何謂關鍵資訊上的功力不是太差，一次半次勝負看運氣，長期而言贏面則甚大。

學會減的技巧

最近到一個外國網站玩了一個心理測驗，其中一個結果是自己在Intellectualism一項的得分是低於平均，驟眼看似乎是壞事，好像說自己有時的行 為是反智，但網站的解說，這一項得分低，是指個人甚少over think，即是俗語的諗多咗，這一點的確符合自己的風格，測驗結果相當準。

要避免諗多咗，其中一個守則，是不要和太多人討論有關投資的事宜，不同人總有不同角度去看一件事情，所以接觸愈多人，只會諗得愈深入，反而好事變壞事。自 己戒上點唱式投資節目，亦將戰友數目減至最少，就是要避免傾股票傾到出事，將簡單事情複雜化。這個世界凡夫俗子永遠是追求加，但要踏上成功之路，學會減的 技巧，才是最重要。