比亞迪「築起你的夢想」

 

http://fin.hkheadline.com/finance/news_detail.asp?id=130751 

 

拉闊投資——比亞迪「築起你的夢想」

2010年11月26日

  有朋友對我說，大市在十一月跌了一千點，但同期我在本報的「每周兩股」卻都上升，個別更快速超額達到目標價，我自己並沒有統計，看來是錯覺吧，讀者們應該把本欄剪存翻閱，證明本人不可能每次都命中。　　不過，我也不會妄自菲薄，大多數愛股經過我指出它們的優點後，都有持續升勢，這是價值投資法的威力。我學羅傑斯老師從分析全球宏觀大局以及中國掘起的大趨勢入手，當掌握基本形勢後，揀選個別行業和優質公司便可得心應手。
不過，我評價某股時不會一面倒唱好，也會同時指出其缺點或弱項，最重要的一點在於其股價是否物超所值，而所謂的超值不是靜止的，而是會隨覑形勢的發展而改變。
與股神合作進軍美國
例如我近年至愛股票之一比亞迪（1211），它今年在汽車銷售上遇到阻滯，未能達標，因此，就算股神巴菲特曾親自來華「站台」，也改變不了市場的沽壓，頂多令比亞迪股價的回吐速度稍為放緩，從巴菲特入股價

<a href="http://bs6.hkheadline.com/adclick.php?n=a75be33c" target="_blank"><img src="http://bs6.hkheadline.com/adview.php?what=zone:75&amp;n=a75be33c" border="0" alt=""></a>

八元計算，比亞迪的股價曾升逾十倍，如今回落了接近一半，但股神還有逾五倍的帳面利潤，而若我們○八年以十二元在市場跟買，至今每股還賺三十多元，問題是若在七八十元才高價追入，卻又沒有止蝕，比亞迪就會變成「衰股票」了。　　巴菲特的持股和推介，必然會令比亞迪長期享有溢價，這不僅是「股神效應」，而是巴菲特旗下的電力公司今後還會與比亞迪繼續合作，進軍美國電動車市場以至整個新能源市場，這可以令我們對比亞迪的內在價值有無窮的幻想。
電動車技術領導全球
巴菲特很喜歡比亞迪的e6全電動車，近月e6以出租車的形式在深圳試行運作，贏得口碑，不久可望普及化。
比亞迪的K9電動巴士，亦即將有一千部在湖南首府長沙運作，集團是深圳高新科技的表表者，電動車的技術在全國甚至全球居領先地位，它不僅得到深圳政府支持，也得到其他省市政府的認同和結盟。
王傳福老闆在比亞迪的宣傳廣告中，把BYD的標誌給予新的含義，稱為「Build Your Dreams」，即「築起你的夢想」，這正是比亞迪獨特迷人之處。
我不知道比亞迪的股價是否已調整足夠，但在四十多元買少許與巴菲特及王傳福一起分享的夢想，頂多只會買貴，必定不會買錯！
曾廣標

銀基再飲勝

http://fin.hkheadline.com/finance/news_detail.asp?id=130459 銀基再飲勝！

2010-11-24

內地壓抑通脹，香港打擊炒樓，股市暫難轉運，但個別愛股仍繼續吸引資金流入吸納，愈跑愈強。

        「黃 易方程式」首選的銀基集團（886），由黃易大哥最初提出的二點七五元批股價樓下買入，早已累積了逾倍升幅，他也曾多次調高波動區的中間價，上周五他指出 六點五元仍充滿動力，中間價調高至六點八元，我聽他意見續吸納，周初銀基曾升越七元，我和大哥一起套利，周二回落至六點七元再收集。

        獲瀘州老窖加盟

        周五收市後銀基將公佈業績，公司已發盈喜，我估計半年盈利將按年增一倍，每股盈利約三十仙，後市關鍵在於是否多賺多派，若半年派息二十仙便頗理想了。

        銀基今年取得五糧液挑戰茅台的新酒總代理權，此外，另一頂級白酒名牌瀘州老窖首次把新酒品的總代理權給予銀基，使銀基的生意進入新里程。

        五糧液和瀘州老窖都有在內地上市，兩者均是市值逾一千億元人民幣的巨企，股價今年齊齊逆勢而上，在通脹年代，珍貴白酒備受用家和收藏家歡迎，價格上升，而身為代理商的銀基也水漲船高，盈利勁升。

        銀 基早已建立了全國的零售網絡，舉辦酒會便可吸引批發商前來落單訂貨。繼五糧液之後，瀘州老窖也加盟了，銀基作為頂級白酒總代理的氣勢更盛。銀基除了在國內 外推銷頂級白酒之外，也引入外國高級紅酒及威士忌到中國。最近，集團亦透過收購開始在內地生產中檔白酒。

        受大型基金青睞

        梁 老闆計謀多多不是「大隻講」，陸續吸引了更多投資銀行和基金吸納銀基股份，因此，每次當銀基股價出現較大調整之後，往往又能再創高位，成為初期曾潛水的 「半新股」之星，現價較三點四五元的上市價高出近一倍。當全球著名的富達基金早前宣佈持股超過五巴仙及接連增持至7巴仙後，銀基的基金買盤更盛，大家都在 等待周五收市後的成績表。

        從預計市盈率和息率（估計約十倍及有六厘以上）來看，銀基現價高處未算高，不過，其每股資產淨值僅二元以下，即市帳率高達四倍，趁好消息套利亦可。

        讀友們若根據「黃易方程式」，無論何時買賣，從銀基身上應獲利不淺，集團宣佈業績後，可再飲勝慶祝。但留意此股偶有大型震倉，適合玩動態波幅及愈低愈買的「黃易方程式」，高追者則隨時可能會被先摑一巴，很考定力。

        曾廣標

借鑑技術大師的經驗

財金教室 - 借鑑技術大師的經驗

常說太陽底下無新事，但人只要有心，每天都能學習到新知識，從中獲取經驗。學習不離「接觸─吸收─沉澱─轉化─應用」五階段，但要是其中有所停滯，即領悟不通，學到的「知識」就很容易捉不住，來得快又走得急。

投資之道亦然，當今資訊發達，但要把有用資訊轉化為知識，比以往費時困難，甚至錯過許多瑰寶。筆者所指的正是許多技術大師的經典讀物，但厚甸甸典籍大都不 容易吸收，更遑論沉澱和應用了。回憶當初，筆者觀摩幾位技術派大師的著作，只想到「惡啃」二字，但尤如謝遜逼張無忌背誦七傷拳口訣，起初不明所以，事後才 明白受用無窮。

趁市況回調，不妨從大師經驗中找方向。在眾多技術分析書中，已故技術大師John Magee寫下了Technical Analysis of Stock Trends，被許多人認為是「技術分析的聖經」，但單是談反轉型態的篇幅便有二百多頁，初學者想必感到吃力；至於另一本較近代的大師John Murphy所寫的Technical Analysis of Financial Markets，亦奠下了現代技術分析的重要框架，書內介紹了許多運用電腦的技術指標，如今已被廣泛使用。

不過，對初學者來說，John Murphy的另一作品The Visual Investor似乎較合脾胃，據John Murphy指出，當初成書是為當時CNBC（哥倫比亞廣播公司）的觀眾而寫，講述那些專業人員究竟是如何觀圖，為什麼總是新聞跟著市場走，又為什麼市場 會對某些新聞急急作出反應，他在着作中總結三十多年投資經驗，並列出技術買賣「十項心法」（10 Laws of Technical Trading），易記易用，在此不妨一說。惟篇幅所限，今天先談首四點 。

一、識別趨勢宏觀遼望（Map the Trends）

簡單來說，就是從大處入手。所謂大處，是指較長年期的股價圖表。何解？據John Murphy指出，原來規模較大、歷史較久的圖表，能提供的資訊更豐富，也給予投資者更長遠視角，更遼闊畫面。這令我想起另一位技術大師Martin Pring也說過，他就用上二百年的美股歷史圖表，捕捉未來十年美股動態。

不過，John Murphy認為，單看短期走勢判斷後市往往是靠不住的（A short-term market view alone can often be deceptive），即使你僅是短炒者（即日鮮），不妨先以較長期圖表辦別市場方向，長期趨勢一旦確立，繼而才轉看日線圖，命中率將更高。

二、捉住它並追隨它（Spot the Trend and Go With It）

換句話說，就是不逆市而行。當然，市場趨勢有大小之別，不妨自問自己到底是部署股價的長期、中期，還是短期趨勢，然後決定自己的交易策略，繼而再運用適當 時區（長中短線）的圖表，確保交易方向正朝這一趨勢運行。John Murphy指出，如果大趨勢是向上的，應逢低買入；反之若大趨勢向下，就逢高賣出，切忌逆市場潮流；但許多人往往在整體市況向上時卻沉不住氣，眼裏只看 到蠅頭小利便止賺走人，因而錯失許多獲利機會。如果你是day trader，日線圖及日內圖（如分鐘圖）固然是你的左右手，但在每種情況下都應該以較長範圍的圖表確定趨勢，然後使用短期圖表決定買賣時機 （Longer range chart determine the trend, shorter term chart for timing）。

三、找尋低點和高點（Find the Low and High of It）

在日常買賣中，走勢低點和高點均具有實際的意義。John Murphy指出，最佳買入時機是在股價游走在支持位附近時。這種支持通常是股價的前低位（Old Low）；最好的賣出位置是當價格接近阻力位之時，阻力通常是走勢前高位（Old Height）。常說紀綠是用來「破」的，同樣道理，支持位與阻力位都有被升破或跌穿情況。當阻力位升破後，它經常會為其後的回調（又稱後抽）提供一定支 持。換言之，舊的高位將成為新的低位，同樣地，當一個支持位已被跌破後，它經常會出現小反彈，但跌跛的低位又將變成上升阻力，成為走勢上的新高位，周而復 始。

四、盤算可能的跌幅（Know How Far to Backtrack）

無論市況向上或向下調整，通常都會有短線反彈（後抽），John Murphy指出，可以用簡單的百分比推算現有趨勢的調整幅度，據經驗，在現行走勢回撤（retrace）達50%是最常見的，例如股價從1元升至2元， 當走勢逆轉時，反覆回落至1.5元稀鬆平常，一個最小回撤的幅度通常是前趨勢的三分之一（33%），最大的通常是三分之二（67%）。John Murphy特別提到，不妨以Fibonacci（斐波納契）回撤系數38%和62%作指引，在處於大市上升趨勢時，第一注買貨可設在33%至38%回撤 區域間進行【圖1】。

以剛除權的建設銀行（939）為例，建行股價從5月25日低位約5.81元起步展翅，在這次升浪之中，一口氣升了2.41元（11月5日最高見約8.22 元），如果這次調整確認，以33%、38%、50%、62%、67%等比率標的，以33%（0.8元）計算，建行量度跌幅便達至7.42元；至於其他抗跌 力更低的二三線股，所面對的調整幅度可能更大。 training.matrix@yahoo.com.hk

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為專業會計師、暢銷書《破解上市公司易容術》的作者。

突破買入與圖表陷阱

信報 財金教室 - 突破買入與圖表陷阱

聽過有股壇前輩說，股市似鐘擺，走勢一過火，遲早會調整消化。這說法跟回歸均值（Regression to Mean）理論很像，例如當股價升至上升通道或保歷加通道頂部，看上去股價要向下調整機會較大。偏偏世上有太多例外，「股價突破」便是其一。

New Driver激勵價量

對此，CANSLIM投資法始創人William O Neil有詮譯。他選股時，會考慮一家公司多種因素，好似增長率、管理質素等，同時亦極重視公司有沒有新元素（New）刺激，亦即有否New Driver激勵股價上升。這Driver可能是更換管理班子、可能是新業務、有基金看上等。

但無論如何，如果這是真的，市場對股份需求將會大升，如果你相信市場永遠不錯，這些需求變化會在圖表上留痕。最明顯的是價量異動，繼而突破。

價量突破後會出現兩種效果，一是價格在成交配合下突破，繼而走勢逆轉。例如在過去兩周，一批集裝箱乾散貨航運股幾乎全線破位，當中便有些蟹民愛股升穿中期降軌，扭轉了嚴重跑輸大市的弱勢格局；另一是破位後呈現跟突破前相同的走勢，例如供股鬧得熱哄哄的一批內銀股，股價屢屢突破，破頂完又再破頂。

當然，生活是充滿危機的，各種各樣的陷阱和騙局每日在發生，如果我們對身邊發生的事情稍稍失去警覺性和敏感度，便會很糟糕，死得不明不白，然後自嘆倒楣。投資者身處風高浪急的股市中，不幸落入圖表陷阱而不能自拔，更會白白浪費辛苦賺來的血汗錢。

正如筆者上周同大家提及的各種整固及反轉型態，雖是根據很多圖表分析家，經多年研究而歸納出來的，但這種以看圖辨認、分析股市未來走勢的方法也有其局限。

預防勝救亡 避開假突破

在某種情況下，有些圖表型態會變成失敗型態，最常見是股價出現尖頂（或尖底）、單日轉向或雙日轉向，繼而走勢逆轉，又或有時股價突破頸線原來只是假突破一場，形成所謂的圖表陷阱。

圖表陷阱除了在失敗型態中出現之外，也經常發生在前高點或前低點的水平線位置（可視為關鍵點），以這種關鍵點或關鍵水平來偵查圖表陷阱的方法，技術派稱為關鍵點原理。

例如在升市時，價格突破前高點或阻力線後並沒有如預料般往上衝，反而跌至突破點或阻力水平之下，甚至進一步往下狂跌；而在跌市時，價格在跌破前低點或支持水平後並沒有直線下瀉，反而迅速回彈，翻越關鍵點或支持水平之上，且進一步上升。

預防勝於救亡。既然圖表走勢處處有陷阱，要在交易上使自己常立於不敗之地，就得小心翼翼，預防跌入陷阱之中，表列方法為筆者經驗之談。

值得一說的是，為了避開假突破，在傳統技術分析上，前人也會在股價突破基礎上加設一些規條，譬如老一輩技術分析派會以3%或三天為限，待股價升破降軌企穩三日而不重返降軌之下才買入，又或者股價破位後收市價企於重要頸線3%或以上才追貨。

這些辦法無疑會令我們減少踩中假突破陷阱，但也至少衍生兩個問題：第一、行動永遠落後於形勢，許多短炒人士僅在3%的幅度內覓食，硬用此法似乎自找麻煩，當然筆者不反對用此法作中長線買入的法則。

第二、即使股價已企穩3%以上，但股價突破後老是橫行，例如對在整固形態中的對稱三角形走勢，股價突破後三角形走勢持續，投資者仍要不斷作出修正。

由此可見，在評估突破是否有效，似乎世上沒有寫包單法則可以取代經驗的判斷，而這種判斷就全賴對型態、成交、技術指標作一併分析，讓筆者日後再為大補充。一般來說，成交量會跟價格走勢相互配合，例如價升量增，價跌量縮，這是最正常的價量關係，如果兩者背馳，即價升量縮、價跌量增，多半是趨勢逆轉的徵兆。

而分析成交量，記得永遠應由相對角度來衡量，所謂的「大」成交是相對早前的平均成交量來說。在股價跌至低處時，交投明顯冷清，即成交量縮；但當股價向上突破區後，成交明顯大增，以確認為有效的突破；否則突破但成交乏力，很可能是假突破而已。

寫稿之時，正夕濰柴動力（2338）股價破頂並突破百元關之時，大家都在吼緊同系股份會否隨之更上層樓，卻發現了同系的重汽（3808）一周內竟兩度假突破【圖1】。

在近月股圖上，重汽10月底試過向上突破無功而還，主要是升上來的五支陽燭均具大成交配合；但向下突破同樣無氣無力，成交未能配合。針對此，如果追入這類股份，突破時的成交量要吼實。

以技術分析量度目標價

有時買賣也借用圖表訊息幫助量度升跌幅，而為保險計，要嚴守止蝕位。以勵晶太平洋（575）為例，公司去年業績一度轉虧為盈，而8月股份有突破性發展（即New Driver旗下礦區規劃取得內蒙古發改委同意），股價即大漲並上破4月以來的下降軌。

不過經過一輪市場大合唱後，大戶震倉，按理應迅速止蝕。其後貨入強手，股價再展升勢，投資者應趁機補貨，股價亦展開一浪高於一浪的升勢。在技術分析選股時，我們傾向不會估頂或估底，但可以量度某個價格趨勢的目標價，例如勵晶太平洋正營造雙底，再憑趨勢量度新目標，例如待股價突破雙底頸線時，量度目標可高見0.43元【圖2】。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為專業會計師，並為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。training.matrix@yahoo.com.hk

價量關係

　　1、股价随着成交量的递增而上涨是股市行情的正常特性，此种量增价涨关系表明股价将继续上升。
2、在一个上涨波段中，股价随着递增的成交量而上涨，突破前一波的高峰，创下新高后继续上涨，然而此波段股价上涨的成交量水准却低于前一波段上涨的成交量水准，股价突破创新高，成交量却没创出新高，则此波段股价涨势令人怀疑，可能是潜在的反转信号。
3、股价随着成交量的递减而回升，股价上涨时成交量在逐渐萎缩。成交量是股价上涨的原动力，原动力不足是潜在的反转信号。
4、有时股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上涨，走势突然形成垂直上升的喷发行情，成交量急剧增加，股价暴涨。紧随着此波走势，继之而来的是成交量大幅萎 缩，同时股价急速下跌。这种现象表明涨势已到末期，上升乏力，走势力竭，显示出反转的现象。反转所具有的意义将视前一波股价上涨幅度的大小及成交量扩大的 程度而定。
5、长期下跌形成谷底后，股价回升，成交量并没有因股价上涨而递增，股价上涨欲振乏力，然后再度跌落至先前谷底附近或高于谷底。当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是股价上涨的信号。
6、股价向下跌破股价形态趋势线或移动平均线，同时出现较大成交量。此是股价下跌的信号，表明趋势反转，形成空头市场。
7、股价下跌一段相当长的时间后出现恐慌性卖盘，随着日益扩大的成交量，股价大幅下跌，继恐慌性卖出之后，预期股价可能上涨，恐慌性卖盘所创的低价不太可能在极短的时间内跌破。恐慌性抛盘大量出现往往意味着空头行情的结束。
8、持续上涨很久后出现急剧增加的成交量，而股价却上涨乏力，在高位盘旋，无法再大幅上涨，股价在高位大幅震荡，卖压沉重。股价连续下跌之后在低位出现较大成交量，股价却没有进一步下跌，价格仅小幅变动，此是进货的信号。
9、成交量作为价格形态的确认，如果没有成交量的确认，价格形态是虚的，其可靠性也要差一些。
10、成交量是股价的先行指标。一般说来，量是价的先行者，当成交量增加时，股价迟早会跟上来；当股价上涨而成交量不增加时，股价迟早会掉下来。从这个意义上可以说“价是虚的，只有量才是真实的”。

曹仁超：由小康到富裕社會 中國經濟進入第二階段

曹仁超：由小康到富裕社會 中國經濟進入第二階段
2010年08月10日 07:0421世紀經濟報道
曹仁超

1871年，美國開始制作消費物價指數(CPI)，至今，當年1美元的購買力相當於今天的56美元。換言之，紙幣購買力不斷下跌是不爭的事實，平均每年失去3%左右的購買力，其中高峰期是1973年石油禁運到1979年伊朗皇朝倒台。不過單從通脹角度去投資亦大錯特錯，例如1930年代的蕭條期及2008年的金融海嘯。

未來通脹壓力來自糧食價格急升，2008年小麥一度見13美元才回落。這次俄羅斯大火令一半的小麥產量受破壞，而俄羅斯與烏克蘭的小麥供應量占全球的18%，估計今年這兩國小麥產量將由原先的8500萬噸降至6500萬噸，加上澳洲、加拿大甚至歐洲均受天氣影響產量大減，此外，意大利西紅柿產量減少 15%，比利時馬鈴薯也遭遇干旱天氣，波蘭果園減產導致供應量減少1/5，甚至荷蘭郁金香的產量亦下降10%，上述這些因素估計可令食物價格上升50%，而過去三個月小麥價已上升91%。

夏日戀情維持多久？

2009年第三季開始的復蘇會否二次探底？今年應該不會，但2011年卻不一定，因此美聯儲主席伯南克希望第二次推出量化寬松政策。從這點看美國正逐步走向日式衰退。2007年底到2008年底，美國十年期債券利率由5釐跌至2釐，道指由14198點跌至2009年3月的6469點，2009年十年期債券利率回升到4釐以上，道指在2010年4月26日重返11258點。今天十年期債券利率回落到3釐以下，令道指在7月份止跌回升。但這個夏日戀情可維持多久？

股票市場一如政治，是由情緒而非理智所推動；在升市時投資者經常過分樂觀，在跌市中又過分悲觀。展望未來12-24個月，美國通脹率只有1%-2 %，短期利率繼續維持在0.25釐。由低利率引發的2009年4月股市V形反彈完成，之後又如何？以日本例子來看，很可能進入“三低一高”時代(低利率、低通脹率、低增長率、高失業率)。2007年12月至今，美國共失去840萬個職位，是戰後最嚴重的一次。美國勞工部數字顯示，截至今年6月，新增職位亦只有59.3萬個，面對第三季及第四季美國GDP增長率繼續放緩，政府可做什麼？

金價7月份回落100美元，世界最大黃金ETF減持38噸黃金，約占總存量的2.5%。6、7月份歐元反彈10%，估計中的水位例如1.32美元已在眼前，又到了重新看好美元的日子，美彙指數已回落前升幅的61.8%。估計歐元區第二季GDP增長率為 1.3%(美國2.4%)，全年為1.1%(美國2%)。即第三季及第四季美國經濟情況較歐元區好，因此歐元彙價必須回落去提升該區經濟增長率。

7月份內地100個大城市的平均摟價為每平方米8308元，較6月回落1.32%。其中26個城市仍上升、74個下跌，包括上海、深圳、北京、廣州、天津、杭州、武漢。最貴仍是上海，平均樓價每平方米23883元，深圳第二，北京第三；反之商業樓價仍上升，資金繼續湧向商業地產。2009年中國動用1.4萬億美元信貸支持經濟，難怪樓價狂升。今年新增信貸仍高達1.2萬億美元，令樓價升至一般人無法負擔的水平，相信未來兩三年新增信貸逐步減少將冷卻樓價。中國一線城市住宅樓銷售額自4月起大幅回落，103個城市地價上半年回落9%，樓價亦開始下調。6月份汽車銷售較5月回落5.25%，而5月仍較去年同期上升29.8%；彙豐PMI指數7月份為49.4，代表中國制造業進入收縮期，生產成本上升可能令1/4的工廠被淘汰出局，過程將十分凄慘。

銀監會要求銀行進行壓力測試，測試假設樓價下調50%到60%情況下銀行的承受能力如何，該消息令A股指數[2719.62 -2.90%]又再回落。野村證券的Sean Darby在8月1日接受彭博訪問時認為，下半年A股應有較佳表現；理由是A股“very cheap”，其次是內地貨幣政策變得“模糊”。今年內地銀行紛紛集資，並把貸款上限訂在7.5萬億元，以控制一線城市樓價。投資者不要過分計較短期得失，應利用7月升市去減持工業股，8月回落時增持金融股、消費股同房地產股。中國旅游業未來五年估計可保持年率14%的增長，成為經濟新增長點。反之汽車業經過20年高速增長，已漸慢下來。另外人壽保險業亦進入高增長期，還有IT外判業。

2009年起出現兩大趨勢：東方如中國和印度進入中產階級迅速形成期，西方進入人口停滯期。東方進入享樂主義期，西方進入節欲期。11月美國中期選舉，布什退稅計劃2011年1月到期後是否延續將成焦點，奧巴馬已表示願為年收入20萬美元以下的個人或年收入25萬美元以下的家庭繼續提供退稅。


銀行太多 創投基金不足

美國經過戰後經濟繁榮期到1960年代中期開始呆滯，基於“社會總是存在需求不足”的信念，政府透過財改及貨幣擴張刺激需求，美國經濟又再增長，但“是藥三分毒”，到1970年代即引發惡性通脹，令1981-1982年經濟出現急速下滑。那時新自由經濟主義抬頭認為透過增加供應去刺激需求可令經濟回復增長。“出來混，遲早要還”，上述行為最終引發 2007年10月的金融海嘯。2009年，各國政府以公眾資源去阻止經濟繼續滑落，總算將經濟穩定下來。日本的例子是：經濟如長期依賴政府資源支持，GDP將由高增長期進入低增長期。因為政府資源是透支未來企業、市民的稅去投資、擴張，保就業卻不理會成本效益，長期必帶來高負債及高稅率，只是“借回來”的繁榮。

要求銀行加大中小企業貸款是不合理的，因為商業銀行營運原則是為股東賺錢。中小企死亡率很高，如銀行向十間中小企貸款，其中七間存活、三間死亡。銀行從七間中小企所賺得的利息差是不夠應付三間中小企破產所帶來的虧損的。有銀行界朋友說：他們只能承受每二十間中小企中只有一間破產，一旦超過此數便血本無歸。

扶助中小企應是“創投基金”的責任，創投基金可將資金投資十間中小企，如七間賺錢投資獲利一倍，三間破產一無所有的話，這間創投公司仍獲利40% ——七間公司提供70%回報，三間公司將30%投資虧掉了，因此仍獲利40%，因為創投公司利潤來自企業升值而非息差。今天香港金融市場缺少的已不是銀行服務，而是創投基金。

股市沒有過去，只有將來。到今天，2010 年純利怎樣已不再影響股價，因股價早已反映2010 年純利，市場開始炒2011 年純利升降。2010 年上半年純利較2009 年同期好，已是肯定，因為經濟復蘇由去年下半年才開始，對2011 年純利的看法才是支配下半年股市方向的因素。



好了傷疤忘了痛

經過2009 年股市上升後，很多人又忘記2008 年的風險。例如房地產價格，1997 年第三季，有誰相信香港樓價可在六年時間內下跌65%？再如股市，有誰相信2007 年11 月到2008 年11 月，恆生指數可以失去2/3？甚至英鎊彙價亦可以在幾個月內失去40%。所謂的風險管理，當危機發生時原來都不堪一擊。

在不正常的經濟環境下做投資時請記住：It is better to be safe than sorry !(安全第一)。如沒有美元貶值，過去12年美股跌幅可媲美1990年代的日股，因日元1985-1994 年大幅升值。未來又如何？2011年美國面對高稅率、高失業率、低經濟增長率，令投資賺錢愈來愈不易，香港投資者卻被2008年11月到2009年11月止的港股大反彈所寵壞，他們仍希望每年能夠賺取30%回報，完全不記得1997年8月至今，恆生指數只有波幅，香港樓價亦只出現“V”形反彈，而只有金價才由2000年至今上升4倍。相反理論只適合資深投資者。

由英國出現工業革命起，世界工業化進行了250多年，全球200多個國家中只有少數國家人均年收入能進入3萬美元或以上水平，大部分國家只能進入中等收入水平，即人均年收入3000-5000美元便停滯不前。中國經過三十年改革開放政策，加上“一孩政策”令人口紅利漸減少，有人認為“劉易斯拐點”已出現，有人認為農村人口在未來幾年仍可提供廉價勞動力，只是這些廉價勞動力毋須到珠三角、長三角找出路，中國中、西部已將這些人口留在環渤海同重慶等地。

中國進入工資高增長期。隨著工資上升，工廠必須加強自動化去取代部分勞動力。1982年中國每萬人只有68人受大專或以上教育，2000年已上升到 381人，2010年數字仍未公布，但估計將達900人。人口質素的提升，令中國生產亦須由低附加值走向高附加值，將面對中等收入國家的困擾，即：一、一旦人均收入達3000美元後，GDP便由高增長期進入低增長期。二、社會上出現嚴重的貧富差距。三、過度城市化，令貧民區出現。四、政府貪污腐敗。五、社會矛盾加劇。六、金融體制脆弱，不堪一擊。七、社會未富之前太早實行民主政制。



中國經濟進入第二階段

看看香港，從1945年到1980年10月1日前因內地人不斷湧入，為香港提供大量廉價勞動力，從而令制造業繁榮起來。但在人口壓力下香港住房租金急升，到1980年香港住宅樓平均每平方英尺月租達到20港元，三十年後的今天，香港住宅樓平均每平方英尺月租亦只有30港元，可見當年的壓力。香港政府為解決居住問題，向內地政府要求阻止內地人湧入香港，改為配額制，即每天只有150人可以進入香港。人口政策改變，令香港自1983年起勞動力工資進入高增長期。雖然中國實施改革開放政策令香港工廠大量內移，減少了低下層勞動力供應不足的壓力，但工資上升力量仍推動香港出現15年資產升值期。

經濟發展第一階段是由貧窮到小康，即經濟起飛期。透過低附加值生產線、利用天然資源高消耗、環境污染、廉價勞動力付出，大部分國家都可以做到。第二階段由小康到富裕社會，全球只有1/10的國家可以做到，當基本需求已獲滿足，經濟增長來自市民消費，背後的支持是工資高增長，只有少數國家能做到。至於第三階段即向知識產權型經濟出發，則更少國家可以做到。

曹仁超 城市化是中國房價長期動力

曹仁超 投資者筆記 (14/06/2010) - 城市化是中國房價長期動力

6 月14日，周日。中國A股牛市自2008年11月已開始，去年8月至今雖然跌勢不斷，但不代表中國經濟面對另一次衰退（Double-Dip），看來只是 牛市第一期中的調整。政府為矯正內地房地產過分投機而採取一系列調控政策，結果殃及池魚。內地房地產價未跌，A股市場已出現大調整。作為投資者，除了在牛 市開始時加入外，另一個入貨點應是牛市第一期調整期完成之時，估計在今年5月到7月。

歐羅滙價未見底

去年歐羅似乎欲取代美元的地位，今年歐羅卻成為最不受歡迎的貨幣，正是此一時也、彼一時也。從走勢睇，歐羅仍有下調空間，例如見一見1.16美元（2006年1月歐羅升勢從1.1678美元起步）。

金價在1250美元形成雙頂，未來上升阻力很大，雖不排除未來可升至1300美元，但亦到了黃昏歲月。和1970年代不同，當年通脹壓力十分大；反之，最近十年雖然各國政府濫發鈔票，但全球通脹壓力仍不大。

值得注意是，今年4月金礦股同金價走勢背馳，反映今年金價上升不是因為通脹壓力，而是因為歐羅貨幣危機，一旦歐羅危機過去，小心金價調整。情況有如2008年上半年油價上升，但石油股卻回落，最終油價大幅下挫。

今年越南盾已貶值13％、南韓圜回落17％，新台幣亦跌6％，只有人民幣兌美元仍維持在2008年7月水平，沒有變化。為何人們仍相信人民幣可升值？中國 廉價勞工供應由2007年起進入結局篇，富士康（2038）事件後更進一步惡化，如無法將勞工成本轉嫁，代表內地製造業進入微利或虧損期；如能轉嫁，代表 輕工業產品跌價期結束，令那些依賴中國提供廉價產品的美國公司股價大挫，例如P&G跌幅便十分大。

透過印刷貨幣，令市場價格經常偏離「正常軌道」，不再反映實際價值，失真度有增無減，令價格由一個極端走向另一極端。換言之，泡沫的始作俑者是政府，日後 刺穿泡沫者又是政府。自1971年美元同黃金脫鈎後，濫印貨幣連最低限制亦失去。作為老練投資者，了解何時加入、何時退出，便能從中獲利。趨勢到底是上 升、下降或徘徊，背後推動力量是投資者的情緒變化及資金流向，而非基本因素。上述是為何自1971年起趨勢投資法漸漸取代價值投資法的理由。

至於走勢可提供一定協助，但走勢不同趨勢。例如2000年起金價向上是大趨勢，至於短期金價升升降降，則可利用走勢分析去捕捉。去年11月起美滙大趨勢是 向上，短期升升降降則可利用走勢去捕捉，如此類推。去年首季美股開始回升之際，其實不少港股甚至可帶來一倍或以上回報，例如江西銅業（358）、中海油 （883）及中石油（857）等。到了今年首季，限於我老曹智慧，已無法搵到那些有機會上升一倍的項目，股票市場已沒有fairy tale，5月好友在呻吟，到6月好友身子仍虛弱不堪。

信奉凱恩斯理論的官員，去年讓各國政府大力干預，建立一個虛幻的復蘇。各位可能忘記了，在政府指導下的生產力分配並不切合社會需要，而成本最後仍須由人民 負擔。中國1949年建國到1978年的經驗，又或者1990年至今日本的情況，已經前車可鑑。為了眼前利益，人們仍支持政府插手經濟，因而帶來一個又一 個泡沫及危機。

對香港經濟而言，美元上升是利淡因素。例如1995年起美滙指數止跌回升到2002年止，令香港樓價由1997年8月起大跌到2003年9月。2002年 底開始美滙回落，則令2003年起香港經濟再次復蘇。2008年12月起美滙止跌回升，去年3月起美滙又回落，到今年1月美滙又再上升，會否令今年香港經 濟再次放緩？作為投資者，今年首季宜賣出弱勢股，只留下強勢股及增加手上現金比重，此乃合理做法。你做咗未？

內地房價調整後再升

1950年如你投資1000美元在標普五百指數，到2007年12月變成613013美元，上升六百一十二倍。不過，如你因走出走入而錯失其中三十個大升 月份，你便只有35404美元。然而，如你能避過三十個最差的月份，你的1000美元投資可變成9509094美元！由此可見捕捉時機如何重要。止蝕不止 賺的好處就是讓你自動自覺逃避大損失，讓利潤往前跑，你便可達致用1000美元在六十年內變成950萬美元的夢。

人民幣十年期債券息率由幾個月前的3.7厘降至上周3.3厘，代表人民幣在可見將來加息機會極微。中國GDP增長率可能由第一季的11.9％降至第二季的10％左右，仍屬偏高。為打壓房地產，北京政府已提升銀行存款準備金率，結果樓價未跌，上證指數今年已跌咗23％。

從西方經濟發展史看，城市化必然導致房價上升，隨着工業革命時代來臨，城市成為人口、財富及文化的集中地，人們不斷從鄉村流向城市；加上城市人口財富創造 能力高，自然推高樓價。中國1978年城市化率只有17.9％，2009年已達46.6％，平均每年提高0.92％，令中國樓價由1987年平均 411.4元人民幣一平方米升到2008年3800元一平方米，平均每年升11.2％；2009年一線城市更大幅上升。從2009年日本城市化率為 66.3％看，代表中國未來仍會進一步城市化。換言之，中國一線城市樓價短期（例如兩、三年）有下調壓力，長期（十年八年）繼續有上升壓力。

1997年中國城市化率剛實現30％水平後進入加速期。目前日本居住在城市的人口佔總人口66.3％，南韓更達81.2％，馬來西亞亦達69.6％。由 1997年起計，未來三十年中國有大量人口湧入城市。以北京為例，今年首五個月外地人口佔北京購房總數50％，說明城市化令大城市房地產需求十分強勁，此 趨勢在2025年前不可能扭轉。

城市化成為帶動中國經濟增長及追求GDP上升的工具，房地產更成為經濟重要支柱之一，直接及間接帶動很多相關產業發展，各方面對房地產依賴性愈來愈大。目 前與房地產有直接聯繫的產品多達六十多種，間接的更不計其數，例如裝修、家具、家電、汽車等。去年12萬億元人民幣總消費中，有46.6％來自房地產。

德國銀行Peter Hopker不認同中國房地產形成泡沫，但認同內地樓價須調整幾季。

5月31日中央政府公布國務院批覆發改委「關於2010年深化經濟體制改革重點工作意見通知書──逐步推進房產稅改革」，目前上海及重慶響應，其他城市觀望；而一度成交額大減的房市，踏入6月成交額卻逐步回升。

日本1990年開始徵收房產稅，樓價立刻垮下去，二十年時間過去了，仍沒有重新爬起來；反之，美國、英國一向有徵房產稅，卻不影響當地房價升降。

開徵房產稅影響未明

早於1986年10月，中國已通過徵收房產稅權，當時針對經營性用房，居民住房暫時不徵。這次上海政府打算向「七十平方米以上面積」的房產徵稅6％；另不 能提供三年以上工作納稅的非上海戶籍居民，購房亦要徵稅。對中國而言，徵房產稅的結果是日本反應，還是英美反應？木宰羊。有人擔心類似日本，因中國一如日 本，在過去是沒有徵稅的，一旦開徵影響很大；反之英美政府一向有徵稅，人們早已習慣。

另外，由住房城鄉建設等七部門聯合制定的《關於加快發展公共租賃住房的指導意見》在6月12日正式對外發布，主要針對城市內中等偏低收入家庭（通常被稱作「夾心層」）住房困難，因為他們無力通過市場租賃或購買住房，成為城鎮化快速推進下的受害者。

根據有關《指導意見》，未來住房房源可通過新建、改建、收購等方式向他們提供公共租賃住房，並嚴格控制在六十平方米以下，合同期限一般為三至五年，滿約後 可申請續租。公共租賃住房只能用於承租人自住，不得出借、轉租或閒置，亦不得作為從事其他經營活動。如承租人違反規定，應當責令退出。如拖欠租金和其他費 用，可通報其所在單位從工資中直接劃扣。中央以適當方式向各地政府提供資金補助，在建設和營運上給予稅收優惠，並鼓勵金融機構發放長期貸款，支持符合條件 的企業通過發放中長期債券等方式籌集資金；並探索運用保險資金、信貸資金及房地產信託投資基金拓展公共租賃住房融資渠道；實行「誰投資、誰擁有」，投資者 權益可依法轉讓。上述主要由省政府總負責，由市、縣人民政府落實。換言之，中國正大力發展廉租房。

新中國成立以來，一直實行住房非商品政策。第一個住房變成商品是1979年深圳東湖花園，主因是1949年起的計劃經濟失敗，1978年起實行改革開放政 策。過去三十多年，中國政策上過分強調效率而忽視注重公平，漸漸令社會走向兩極化。所謂三十年河東、三十年河西，是歷史周期規律。這次不是走回頭路，而是 糾正過去三十年政策上過分強調效率而忽略公平原則後的另一次改革。

未來把住房用地分為普通住房和奢侈住房兩種，分界線是六十平方米樓面，然而至今仍未有具體方案。例如所佔比例多少？在新加坡是85％比15％，即85％住 宅土地用作發展組屋供新加坡人購買；15％住宅用地是豪宅，任何人都可購買。香港是50％比50％，目前公屋為三百萬人提供居所，另有三十五萬個居屋單位 內，約住了一百萬人，另有三百八十萬人住在一百多萬個私人住宅內；私人住宅良莠不齊，有些是戰前舊樓，亦有些是超級豪宅。日本是15％比85％，約15％ 居住在政府提供的廉租屋內，其餘都是私人住宅單位。不同政府有不同房屋政策，產生不同效果，很難說哪一項政策好或壞。

各國房策互有優劣

在城市化過程中，當地政府採用什麼政策，十分影響未來樓價。例如新加坡約85％市民住在政府提供的組屋（類似香港居屋）內，只有15％（大部分外來）人口 租用或購買私人物業，令新加坡市民只須花百多萬港元便可購買一間約一千呎樓面的組屋，首期付30％（可用強積金支付），然後每年供款，退休前完成。由於政 府大量供應組屋，令組屋樓價升幅每年僅約5％左右。

日本政府則視住宅物業為商品，樓價由市場決定。1990年曾出現三代人才供得起一個七百五十呎住宅單位的情況。其後政府宣布抽物業稅，1990年至今日本樓價下調70％。另一方面，日本政府近年亦提供類似「居屋」的物業給日本人租用或購買，令近年日本樓價無法回升。

香港自1953年起是雙線行車，既有廉租屋亦有私人住宅，1976年起更加入居屋，到2003年才取消，最後一批居屋在今年內出售。上述政策令及早買樓的 港人發達，例如1967至1997年本港住宅樓價由幾十元一呎升至12000元；反之，97年才置業者除豪宅外，至今仍賺不到錢。

未來中國房屋政策到底是新加坡模式（85％人口住在政府提供的組屋）或是日本模式（85％人口住在私人地產商提供的房屋）；抑或香港模式，即廉租屋及居屋 佔一半人口、私人物業佔一半人口？哪一模式好？各有各的優點和缺點。例如新加坡人可以安居樂業，因樓價長期升幅有限，大部分新加坡人至今仍過着儉樸生活。 反之，港人在樓價上升時個人財富大曾，生活奢華；在樓價回落時出現負資產效應，消費大減。

中國快公布下一個「五年計劃」，在房屋政策方面，相信有更清晰的方向指導。

曹仁超｜投資者筆記