产业间存在区别，企业所需运营资金亦会有所不同

每一家企业所进行的交易活动均有所不同，因此，其营业现金流量也都不尽相同。
什么是运营资金——绝大部分企业都是使用应收账款、应付账款或（应收、应付）票据进行交易的，
对于交易者而言，应收账款及票据为“债权”，而应付账款及票据则为“债务”。
一般情况下，在库存、应收账款、应收票据的总和中，减去应付账款及应付票据后，其所得金额便是
“运营资金”。其公式为：
运营资金=(库存+应收账款+应收票据）-(应付账款+应付票据）
运营资金的性质与营业现金流量的变化息息相关——运作各类事业所需的相应运营资金，会因其产业
性质不同而出现需求差异。一般来说，营业额保持持续增长状态的企业，其营业现金流量若呈负数，则会
一直处于负数状态；同理，如果其营业现金流量呈正数，便会一直为正数状态。
我们先来看一下软件开发业。这一领域便是营业额持续增长，但营业现金流量却一直处于负数状态的
典型。在开发软件、存货、供货、回收应收账款这一系列运作过程中，前期会有数月的时间，公司均担有
一定的投资风险，而且须给付下游转包公司的应付账款及公司自身的人工费用，亦必须立即到位。大多数
制造业也存在这种状况，它们必须首先进料，进行生产制造，待产品出货后方能换取资金。
与之相对应，亦有一种产业的营业额能够维持成长状态，且营业现金流量会一直呈正数状态。如超级
市场、超市与供货商之间通过应付账款进行交易，但前往超市进行采购的顾客则大多使用现金支付，即债
权能够在还债期到来前回收，因此企业容易积累更多现金。
成长型企业，其营业现金流量会出现大幅伸缩——营业收入成长的企业，无论成长状况是否顺利，其
现金流量变化均应如下所示。如此，我们才可判断该公司属营业收入自然成长范畴。
‧营业现金流量：随营运资金数额发生变化，呈现正数或负数状态。
‧投资现金流量：因用于设备投资，因此呈现负数状态。
‧融资现金流量：企业发展颇具前景，才能够自股票市场或证券市场中筹集到资金，因此呈现正数状态。
成长型企业现金流量，特别是营业现金流量，较之利润变化而言，所受运营资金影响更为明显，亦会
随之产生大幅变化。而且，伴随企业成长，营业现金流量为负数的产业出于产业因素 (如制造订单长期猛
增，生产量相应骤加，企业须不断投资，购买生产原料，而后再将存货售予客户。因支付原料费及人工费
用 必然要早于资金回收，因此会促使应收账款额度大增），风险会呈增长趋势，而出资人希望索取的回
报也会相应增加。
一般而言，运营资金上涨会拉动资产的增长，因此资产总额（尤其是制品、制成品一类流动资产）不
断上扬的企业，其营业现金流量将会呈现负增长状态。从损益表上观察，收益似乎较好的成长型企业，因
其资产增长而影响营业现金流量的状况，可谓屡见不鲜。


规模利益时，营业净利润的增长幅度将高于营业收人
在固定费用（如人工费用及办公楼、厂房租赁费等）基本不变的情况下，营业额若有所上涨（雇员人
数与以往相同，营业额呈相对增长趋势，即人均营业收入有所上升），营业净利润便会随之增加。营业额
增长越多，营业净利润的增长也就越高。基本上，与营业收入的涨幅相比，营业净利润及税前纯益涨幅要
更高一些。这种随营业收入上涨而相应增加的获利，我们称其为“边际利润”，边际利润由营业收入增加
部分减去变动费用增加部分得出。各位读者再将目光锁定在图 4-4 上，此图也出自东京证券交易所，主要
内容为对照营业收人得出的各产业平均边际利润率（2002～2006 年）。

如某电气机器厂商 G，其全年营业收入为 1000 亿日元。由图 4-4 可知，该产业领域平均边际利润率为
20%左右，即G 企业营业额每增加 10亿日元，其营业净利润便会相应上升 2 亿日元。
就目前各产业状况而言，边际利润率约在10%～40%之间不等，且制造业在这一方面要高于零售业。由
于边际利润的关系，企业营业净利润增加时，往往成本率便会相应有所下降，即营业净利润越高，赚取每
一单位收入所需的固定成本就会越少。
营业净利润与营业现金流量之间的完美比例
如图 4-5 所示，一般情况下，成熟企业应收账款与应付账款的相对比例，不会发生改变（运营资金不
变）。
图 4-5 公式所示税金部分，对于任何一家企业而言，均占 40%左右，并不存在太大差异，但折旧幅度
却因产业差别而相差甚远。折旧费用的高低，完全视企业进行何种规模的设备投资、选用的折旧方法及其
被评估资产的使用年限而定。
企业产业形态大致可划分为制造业、服务业和批发业三大领域。服务业和批发业因其设备投资幅度不
大，折旧费用也就偏低；与之相反，制造业因其设备投资规模相对较为庞大，折旧费用均偏高（图 4-6)。 

研究銷售增長趨勢工具

研究銷售增長趨勢工具

我們本周運用一些分析工具測試公司的銷售增長趨勢，它有助投資者更了解公司的增長動力，並更能掌握投資項目的估值水平。
投資者通常喜歡比較連續兩個時期的銷售增長，但這種比較方式沒有顯示銷售增長的質素。
首先，投資者必須明白銷售增長趨勢的重要性，因為這類分析可以幫助了解公司短期增長動力的來源，從而調整他們的預期，並預早為可能轉變的增長趨勢作好準備。
研究銷售增長趨勢，涉及財務報表中兩個重要的元素，我們應對此進行比較及分析。兩個元素是：
■　應收賬款增長
■　存貨增長
這兩個項目在財務報表公布期間的相對變化，將有助我們理解銷售增長趨勢。
應收賬款與銷售增速
分析應收賬款對銷售增長的重要性，在於該公司是否從自己的貨倉把存貨轉移給顧客，還是該公司確實把貨品售予最終顧客。
鑑於並非所有公司直接把貨品銷售給最終顧客，有些公司會把存貨售予批發商或分銷商（即渠道存貨）。
當存貨離開貨倉時，公司會把銷售即時紀錄，不論這些產品或存貨是否送往最終顧客。所以，當銷售增長較預期慢時，製造商可能把存貨售予分銷商，並同時延長分銷商還款期，以便提高銷售增長。
然而，此舉只能暫時紓緩銷售增長較預期慢的狀況，因為分銷商不能無限期增加存貨（分銷商和批發商最終將耗盡貯存這些額外存貨的貨倉）。故此，投資者當發現資產負債表中，應收賬款的增長速度較銷售增長速度快時，便應對公司多加注意。
存貨增長風險
若要檢視公司的銷售增長是否健康，我們可透過資產負債表中的存貨項目與銷售增長趨勢作比較。
過度堆積存貨將預示未來生產有機會放緩，更會對公司造成負面影響。
不過，投資者不應只看到整體存貨數字，便過早下結論。倘若公司提供進一步詳情，投資者便應加以分析，以分辨存貨是來自原材料還是製成品。
總的來說，擁有大量製成品的公司將要減慢生產，因為這些存貨會增加成本及存有風險。
讓我們看看以下例子再作分析：
個案1：首先分析中國無線（2369）於過去三年的銷售、應收賬款和存貨金額。
從2009年的增長數字，我們可以發現，銷售額按年增加159%，而應收賬款按年上升21%，存貨則增加119%。這是一個頗為健康的狀況，因為銷售增長的幅度均超過應收賬款和存貨的增長。
然而，假如我們看看2010年的增長數字，我們可以發現，雖然銷售額按年增長76%，但應收賬款卻增加170%，遠超過銷售增長。存貨增長數字則仍然低於銷售增長。這預示該公司應收賬的收取速度較之前慢，可能意味未來將出現問題和銷售增長進一步減慢。
中國無線上周發出2011年度首季的盈利警告。我們將觀望銷售增長是否同時放慢。
我們提供個案2和個案3，投資者可自行嘗試分析；以下是兩者的簡單總結。
個案2：比亞迪（1211）2009年應收賬款大幅上升，而且上升幅度高於銷售額的增長幅度，但存貨額卻按年下降，代表公司有可能於2009年把汽車存貨推入銷售管道，使該年的銷售額增長幅度較實際增長幅度高。於2010年，銷售額增長大幅放緩。
個案3：吉利汽車（175）2009年沒有出現像比亞迪的情況，2010年銷售額保持較高增長。2010年存貨增長較銷售額增長為高，預料2011年銷售額放緩機會較大。
作為預警工具
運用這個工具分析銷售增長趨勢的投資者，應注意這種分析方法是發出進一步研究和採取審慎措施的預警。
有些時候，這種分析方法並不奏效，例如投資者看看蘋果公司上個財政年度的財務報表，發現存貨於2009年春季增加，增加速度卻高於該公司的銷售增長。假若投資者認為這是一個負面訊號而沒有作進一步研究，他們將大錯特錯，因為蘋果當時正在建立iPhone和iPad的存貨。
那就是說，投資者應以這個工具作為預警工具，使財務報表項目中通常不並列比較的潛在問題形象化，並運用市場知識和常識，把相關情況徹底思考。
投資者可利用EJFQ「信號」系統，股票詳情版面，公司詳細資料中的應收賬款、存貨及營業額三項來進行以上的分析。
大 市過去一周繼續尋底，暫時未有確認見底訊號出現。由於我們的推薦名單中股票基本因素未變，故維持推薦名單不變，而我們亦同時等待大市調整完畢後，把更多股 票加入推薦名單。此外，我們已把吉利汽車和惠理集團（806）的止蝕位分別定於2.7和6.3元，領匯（823）的止賺位則定於22元。
上周對推薦名單中股票有影響的主要事件：
中 石油（857）董事長蔣潔敏表示，該公司「十二五」的發展主要是拓展海外業務和天然氣業務。海外業務重點在於中亞、中東、非洲、美洲（南美）和亞太五個油 氣合作區。天然氣業務則指煤層氣、頁岩氣及致密氣的開發。目標是於2015年末，實現油氣當量作業產量4億噸，預期一半是來自國外。假若中石油能實現其產 量目標，相信收入亦會因此提升。
分析員：高曉雷

附加圖片：

陰陽燭估底 看密度增準繩度

陰陽燭估底 看密度增準繩度

執筆時，市場炒業績正炒得如火如荼，好不熱鬧。然而，無論是炒預期還是炒驚喜，這種捕捉買賣趨勢的做法既強調時效性，也涉及主觀解讀（即使業績是客觀數據），這與上周講的陰陽燭理論相似，同樣是偏向用家個人觀察，以主觀解讀市場變化。幸好這套方法不算虛無縹緲，還是有戰術及策略可依。

上周講到，用月線圖來判斷中長期底部，效果甚佳。但大家都明白問題所在──即使踩陷阱機會減少，月線找買賣訊號，可能有點滯後（遇上如此炒業績期，更是極度滯後）。本周我們從周線、日線的陰陽燭見底訊號進行考察，希望找買入時機，看完後未知你的看法有沒有轉變。

中糧三傑築底隨時候命

先回顧一下過去。兩年前港股遇上非典型大熊市，可以肯定地說，股價大跌，入貨吸引力大增，只是當時無法靠估值買貨，如果依據周線陰陽燭出現見底訊號來撈底，情況如何？

從恒指2008年5月至2008年10月期間的日線走勢圖看，日線圖出現的見底訊號原來出現過5次，但可惜的是，真正成為短期底部的機會原來不到兩成。又看另一例。2000年網泡沫爆破後，恒指下跌至2003年3月才見底，3年恒指周線圖來看，周線上出現5次大型見底訊號，不過真正產生反彈僅有兩次，其中3次都無功而還，命中率原來不到一半。

遠的說完，說近一點。近幾年流行新能源概念，尤其是兩會前後不時被市場借來炒作一番，當中太陽能板塊似乎廣被市場受落，多隻概念股均扶搖直上，例如保利協鑫（3800）在業績公布前便屢屢破頂。

同是新能源系列的風電板塊，卻遠遠落後大市，板塊不濟有許多原因，有結構性的（風電未能上網），有盈利的（估值偏高），也有市場因素（蟹貨多）等等。相關股份在日線圖上都間中呈現見底回升陰陽燭形態，如高速傳動（658），或剛公布業績的中國風電（182）等，即使有短線的反彈，但至今仍未打破長線弱勢。

食品股亦有類似情況，內地高通脹的大氣候下，中糧系一門三傑中國食品（506）【圖1、2】、中糧控股（606）、中糧包裝（906）股價同告遭殃，過去半年日線見底訊號頻現，但底部卻遲遲未見，過去同樣地出現愈買愈跌。幸月線圖上三股有築底之兆，投資者大可先把它們放入watchlist，隨時候命。

從上文所指，筆者不是刻意把特例作常例，而是想說明單看周線、日線來尋底，準繩度未必有保證。大家用陰陽燭見底訊號預測底部時，不時把不同時段（月、周、日）的陰陽圖交叉比照來看，絕對可提高準確度。

例如通過歷史比較，不難看到在牛市和熊市中，陰陽燭訊號的可靠性實有很大區別。牛市時，周線、日線訊號的可靠性一般高於熊市，所以如果仍是嫌月線圖太滯後，錯過許多入貨良機的話，可以這種判別牛熊市再看日線圖的策略進行買賣。

再提一點，用日線陰陽燭圖估底買賣，什麼特徵最穩當呢？以最近3次熊市底位（分別是2009年、2003年及1998年）做例，不難發現一些啟示：

一、當大市確認見底前，跌勢往往會隨之加劇，見底前1個月跌幅平均為16.8 %，但跌勢特徵仍有些不同，例如1998年是連續開陰燭的急速下跌【圖3】，但2003【圖4】及2009年【圖5】都是反覆式下跌，然後反彈，極少是圓底或平底收集形態。

二、見底後，日線圖往往連開多支陽燭， 2003年連開3支陽燭，1998年也是狂開陽燭的，所以可見，如果要確認底部，開陽燭的密度要求要高，如果單看一兩支大陽燭便入市，很容易又跌進陷阱。

而為了買多份保障，分析時也可一併運用移動平均線分析，例如當20天、50天、100天移動平均線均處於熊市狀況，不論股價跌得有多殘，市場上有什麼利好消息，還是以觀望為上較可取。堅持這樣這種買賣原則，可大大減低撈錯底的頻率。

始終能夠成功捕捉每個底位買貨者不多，所以彈藥部署便相當重要，否則便會遇上資金被綁。若說撈錯底糟糕，那麼摸錯頂似乎更甚，下周跟大家談以陰陽燭逃生的要點。

米市交易令陰陽燭抬頭

投資是滿有趣味的一件事，當然也有枯燥與令人精神緊張之時。筆者會轉移看一些消閒書如歷史書，輕鬆一下。上期談到稻米期貨概念時，講起米市場交易與陰陽燭有關，但未說到關係在哪裏，今期繼續。

翻查資料，300多年前始於日本的陰陽燭，發明人本間宗久（Munehisa Honma）原是一個米市交易員，後來更成了日本首富。此人兄出生在山形縣的酒田（Sakata Yamagata），即《阿信的故事》裏阿信的同鄉。酒田臨近日本海，與當其時的稻米重要集散地阪田相距咫尺。

本間宗久從事米市研究達40年，對商品行情、氣候變化、戰爭災旱、大戶心理等可謂瞭如指掌。據講為了掌握情報消息，他更在大阪與阪田之間，每隔4公里就派人站在屋頂上做訊號聯絡，所以在米市可謂佔盡天時地利人和。更犀利的是，本間宗久能夠在市場氣氛偏好時提前入貨，在走勢即將逆轉前及早拒售米單，而靈敏的市場嗅覺，靠的就是陰陽燭。

本間宗久透過一支陰陽燭的變化，解讀出市場趨勢的買賣心理，得出應該買貨還是沽貨的結論。又用兩日或三日的陰陽燭組合，做出更深層解讀。過去陰陽燭學問必須拜師學藝才學到，靠的是口耳相傳，怎似現在普及。本間宗久晚年時以畢生體會，寫成近200條祕訣流傳，篇幅所限，當中有何玄妙之處，惟有下周再講。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk

冷門股有多冷？

冷門股有多冷？

執筆之時，外圍還隱約傳來槍林彈雨，港股則在弱成交中回升。查看最血肉模糊的上周四，多隻熱門股都受到痛擊，而要躋身50大跌幅榜中，股份跌幅至少要達8.7%，當然有不少在翌日已收回失地，例如兩個月以來當炒的MI能源（1555）反彈一成，光滙石油（933）在跌近四成後反彈20.7%。但種種迹象看，基金趁勢「換馬」，業績股主導市場，愈見明顯。

熱門股被打進十八層地獄，你會趁低買還是轉吼冷門股？人人心裏答案不同，但在股市上能夠真正賺錢的人，相信離不開投資「有價值」的冷門股。用平價買值錢東西，本小利大人人都想，但買冷門股，大家反應很極端。有人說冷門股向來無人吼，或者有暗病；又說冷門股太冷，想賣也賣不去，令人頭痕。大部人則說，熱門股人人都like，買來安心；但現實總是不容你一口咬定。

如賭馬博爆冷

的確，買冷門股就像在跑馬比賽裏揀黑馬，博爆冷勝出。於我看來它們可能是業績變差的績優股甚至地雷；在技術走勢來看，可能陰燭多陽燭少，或一浪低於一浪，市場不看好，致令股價要不是發軟蹄，就是長期處低位，且更是成交疏落。

但冷門股也可能是未被發掘的鑽石，例子很多，問題在於你有沒有察覺，尤其當你身處市場時間愈久，更會明白沒有永遠的熱門股，也沒有永遠的冷門股。

過去就有不少熱概念冷門股都為市場忽略過，又寵幸過，例如汽車下鄉政策下的俊山五菱（305）曾炒過一轉，或者炒家電下鄉時的威靈控股（382），這些板塊可能被視為過氣沒人理，至近來兩會前醫藥板塊轉強，上周中生製藥（1177）、國藥（1099）等紛紛起動，很多人又會忽略估值便宜的維奧（1164）【圖1】。而由冷轉熱的股份就更多，例如從事硬盤驅動器及汽車等精密金屬零件的國際精密（929）【圖2】。

異動股中尋寶

國際精密過去半年由冷轉熱，周五更創了52周新高，公司早前公布盈喜，料去年純利大升9倍。查看聯交所紀錄，大戶未對股份做跟進；然而，相信有此質素的股份，早晚會受到基金的注意，只嫌短線累積升幅較大，惟有候低再添貨。

基金大戶當然知道吼冷門股的道理，但是很多大型基金公司，常常都要做每月或每季檢討，買冷門股未必能即時做反應，又或容易在市場走貨，因此「被逼」選熱門；有時傳媒約做訪問，基金經理難肆無忌憚地推介波幅大的細價股，所以大都會推介熱門板塊概念股。

久而久之，投資者每日看到的便只是「熱門」推介。當然，你要買冷門股還是熱門股，冷門股什麼時候應買，熱門股什麼時候應沽，要看個人做了多少功課，但只要你一日仍身處投資市場，相信學問還要學足一世。

在實戰上，要揀冷轉熱股方法應該怎樣呢？筆者常用的不是什麼嶄新方法，但相對容易入手，入門者大可以此參考一下。但事先聲明，這種揀短炒股或熱門股的方法，與選優質股方法稍為有別，看股價動力多，基本因素次之。

首先我會在一些交易平台的成交榜上尋找異動股，成交量較過去三周平均突然增加，有異動便有憧憬；另外會在升幅榜上尋找剛現突破的股份（處上升市，市值較大的股份升幅最好有2%以上，其他股份至少3%以上，至於處橫行及震盪市，則揀走勢比大市強，波動性更大的股份）；再從這些股份中，仔細審視形態（如首次突破，升穿降軌），與陰陽燭組合變化（如呈現早晨之星、連開陽燭等），以衡量值博率。

細價股Beta勁

講起冷轉熱股，值得講講的是，買熱門股很多人會短炒即日鮮，並特別揀細價股（如市值100億元以下）來炒。無他，相對藍籌、大股而言，細價股雖然經營風險較大，未來不確定性多，但至少 Beta夠勁（彈力更大），短線升幅可人；當然從資本市場的操作現實來看，細價股之所以好炒，大部分大戶莊家都並非聚焦在企業的增長能力上，原因無非是所需資金量比較少，用相對少的資金量就可以達到控制股價升跌的目的。

短炒有短炒的好，資金夠靈活，進出收放自如；但也因為是短線，所以難用基本因素來分析走勢，要留意市場的人心去向，所以要找適合自己的圖表。在短線買賣入面，你使用5分鐘圖，便應預計要承受5分鐘的波動風險，1小時圖便是1小時的風險，日線、周線、月線圖也是如此類推。

風險如此，對利潤的看法都一樣，如果用5分鐘圖，希望食盡日線圖的浪，簡直是天方夜譚。所以用技術分析買賣，首先要度身訂做，使用適合自己心態的時段圖表。前輩常說，投資市場，風起雲湧，一不留神，就會遭受滅頂之災，炒個股還是有限錢，炒開期貨或外滙的朋友，必然明白當中道理。

權益申報：筆者持有國際精密

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk

冷門股有多冷？

冷門股有多冷？

執筆之時，外圍還隱約傳來槍林彈雨，港股則在弱成交中回升。查看最血肉模糊的上周四，多隻熱門股都受到痛擊，而要躋身50大跌幅榜中，股份跌幅至少要達8.7%，當然有不少在翌日已收回失地，例如兩個月以來當炒的MI能源（1555）反彈一成，光滙石油（933）在跌近四成後反彈20.7%。但種種迹象看，基金趁勢「換馬」，業績股主導市場，愈見明顯。

熱門股被打進十八層地獄，你會趁低買還是轉吼冷門股？人人心裏答案不同，但在股市上能夠真正賺錢的人，相信離不開投資「有價值」的冷門股。用平價買值錢東西，本小利大人人都想，但買冷門股，大家反應很極端。有人說冷門股向來無人吼，或者有暗病；又說冷門股太冷，想賣也賣不去，令人頭痕。大部人則說，熱門股人人都like，買來安心；但現實總是不容你一口咬定。

如賭馬博爆冷

的確，買冷門股就像在跑馬比賽裏揀黑馬，博爆冷勝出。於我看來它們可能是業績變差的績優股甚至地雷；在技術走勢來看，可能陰燭多陽燭少，或一浪低於一浪，市場不看好，致令股價要不是發軟蹄，就是長期處低位，且更是成交疏落。

但冷門股也可能是未被發掘的鑽石，例子很多，問題在於你有沒有察覺，尤其當你身處市場時間愈久，更會明白沒有永遠的熱門股，也沒有永遠的冷門股。

過去就有不少熱概念冷門股都為市場忽略過，又寵幸過，例如汽車下鄉政策下的俊山五菱（305）曾炒過一轉，或者炒家電下鄉時的威靈控股（382），這些板塊可能被視為過氣沒人理，至近來兩會前醫藥板塊轉強，上周中生製藥（1177）、國藥（1099）等紛紛起動，很多人又會忽略估值便宜的維奧（1164）【圖1】。而由冷轉熱的股份就更多，例如從事硬盤驅動器及汽車等精密金屬零件的國際精密（929）【圖2】。

異動股中尋寶

國際精密過去半年由冷轉熱，周五更創了52周新高，公司早前公布盈喜，料去年純利大升9倍。查看聯交所紀錄，大戶未對股份做跟進；然而，相信有此質素的股份，早晚會受到基金的注意，只嫌短線累積升幅較大，惟有候低再添貨。

基金大戶當然知道吼冷門股的道理，但是很多大型基金公司，常常都要做每月或每季檢討，買冷門股未必能即時做反應，又或容易在市場走貨，因此「被逼」選熱門；有時傳媒約做訪問，基金經理難肆無忌憚地推介波幅大的細價股，所以大都會推介熱門板塊概念股。

久而久之，投資者每日看到的便只是「熱門」推介。當然，你要買冷門股還是熱門股，冷門股什麼時候應買，熱門股什麼時候應沽，要看個人做了多少功課，但只要你一日仍身處投資市場，相信學問還要學足一世。

在實戰上，要揀冷轉熱股方法應該怎樣呢？筆者常用的不是什麼嶄新方法，但相對容易入手，入門者大可以此參考一下。但事先聲明，這種揀短炒股或熱門股的方法，與選優質股方法稍為有別，看股價動力多，基本因素次之。

首先我會在一些交易平台的成交榜上尋找異動股，成交量較過去三周平均突然增加，有異動便有憧憬；另外會在升幅榜上尋找剛現突破的股份（處上升市，市值較大的股份升幅最好有2%以上，其他股份至少3%以上，至於處橫行及震盪市，則揀走勢比大市強，波動性更大的股份）；再從這些股份中，仔細審視形態（如首次突破，升穿降軌），與陰陽燭組合變化（如呈現早晨之星、連開陽燭等），以衡量值博率。

細價股Beta勁

講起冷轉熱股，值得講講的是，買熱門股很多人會短炒即日鮮，並特別揀細價股（如市值100億元以下）來炒。無他，相對藍籌、大股而言，細價股雖然經營風險較大，未來不確定性多，但至少 Beta夠勁（彈力更大），短線升幅可人；當然從資本市場的操作現實來看，細價股之所以好炒，大部分大戶莊家都並非聚焦在企業的增長能力上，原因無非是所需資金量比較少，用相對少的資金量就可以達到控制股價升跌的目的。

短炒有短炒的好，資金夠靈活，進出收放自如；但也因為是短線，所以難用基本因素來分析走勢，要留意市場的人心去向，所以要找適合自己的圖表。在短線買賣入面，你使用5分鐘圖，便應預計要承受5分鐘的波動風險，1小時圖便是1小時的風險，日線、周線、月線圖也是如此類推。

風險如此，對利潤的看法都一樣，如果用5分鐘圖，希望食盡日線圖的浪，簡直是天方夜譚。所以用技術分析買賣，首先要度身訂做，使用適合自己心態的時段圖表。前輩常說，投資市場，風起雲湧，一不留神，就會遭受滅頂之災，炒個股還是有限錢，炒開期貨或外滙的朋友，必然明白當中道理。

權益申報：筆者持有國際精密

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk

月線陰陽燭有效預示恒指見底

月線陰陽燭有效預示恒指見底

筆者的稿向來寫得慢，不計找資料，單寫一篇稿便最少要用上最少兩天時間；為了使文句更易懂，改來改去，結果一周又悄然過去；但筆者心裏明白，寫作，與買賣股票和做其他任何工作一樣，若能參照一套步驟，有一個可靠模式可依，效率便會提高，交易成本（Transaction Cost）亦能降低。

筆者寫稿仍在摸索階段，並努力改善，語句能夠通順往往是編輯之助，謹此謝過。

源起日本的成功模式

言歸正傳。投資能夠無往而不利，相信與找到成功竅門有關，細數技術分析中的成功模式，不得不提三百多年前誕生於東方的陰陽燭；日本人從燭身單日或組合變化，了解到市場的人心變化及買賣規律。今時今日，陰陽燭雖然落戶萬家，但大家對其戰術運用很多時還停留在書本上，筆者希望結合港股歷史變化，讓投資者可以重新認識這成功模式的一些特點。

《信報》讀者向來水平極高，什麼是陰陽燭可能早已了然於胸，但請容我在此再為陰陽燭先作介紹，以助說明後面較複雜的部分。

陰陽燭【圖1】最上方的細線稱為上影線，中間的一條粗線為燭身，下面的細線為下影線。理論上，當收市價高於開市價，也就是股價呈升勢時，收出陽燭，陽燭中間的燭身以空心表示；當收市價低於開市價，也就是股價呈下降趨勢時，收出陰燭，陰燭燭身以黑色表示。

陰陽燭可形成一套戰術，預測可靠性高，尤其是預示見底上升或者見頂下跌，準繩度往往不俗；不過，大家都知道陰陽燭形態種類繁多，坊間有些書籍更講了超過100種，要從中找出一些可靠性高的上升或下跌訊號，也不是件容易事。

不過，只要做些研究，便能發現港股常見的陰陽燭形態並沒有那麼多，本周讓讀者先了解見底和上升形態中常見的特性，而陰陽燭形態表達上升訊號的可靠性比較高。

我們知道，從時間上劃分，陰陽燭圖可分為日線、周線、月線，甚至年線圖，也可分為不同的分鐘圖，以反映長中短極短線時間變化。投資者固然想賺錢，而運用陰陽燭判斷底部是常見做法，對此，不妨從恒指股市的歷史走勢中尋找答案。

最多「五連陰」

從恒指月線圖可判斷中長期底部。以1989年3月至2011年2月為例，恒指月線圖上出現了6次較大型見底回升，陰陽燭出現單支或組合觸底形態後，大型升浪便開展，如果能從月線上識別這些陰陽燭見底訊號並乘勢跟進，收穫自必「和味」。

從月線圖觀察，恒指歷史上出現的重要底部，陰陽燭見底的訊號有下列幾種類型【圖２、表】，包括：

．早晨之星（Morning Star）；

．塔形底（Tower Bottom）；

．向好身懷六甲（Bullish Harami）；

．穿頭破腳（Bullish Engulfing）；

．錘頭（Hammer）；

．連開多支陽燭（White Soldiers）等。

留意月線圖陰陽燭出現見底訊號後，幾乎都會出現大升浪，其中固然都失敗的例子，但只屬少數，例如2001年10月月線出現早晨之星見底訊號後，指數卻並未見底。

筆者考察恒指過去22年歷史，從月線圖和年線圖陰陽燭上觀察，發現有以下規律：①年線最多連續兩年開陰燭，隨後一年都會開陽燭；②月線不會連續超過5個月連開陰燭，例如1998年、2001年都是「五連陰」後見底反彈，2008年沙士的大熊市亦僅連續四個月下跌，之後也是出現反彈後才再下跌。

可以肯定地說，用月線捕捉中長期底部，準繩度非常高。

相對而言，周線、日線判斷中長期底部的準確度又如何？篇幅所限，下周再談。

training.matrix@yahoo.com.hk

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

配合基本面 確認技術走勢

配合基本面 確認技術走勢
2011-1-21 HJ
最近讀過一篇文章，關於剛來臨的辭職潮，為文作者謂打工仔儘管選擇離開，也應該做到「好來好去」，沒必要做出破壞式的行為；的確，在現今世代，新老細要「起你底」，可以問舊公司或行家做reference check，容易又平常。在社會打滾愈久，自必明白箇中道理。
經濟學上有所謂adverse selection（逆向選擇），因為應徵者與聘請者訊息不對稱，稍不小心，請人都會揀錯人。
投資亦然，揀股前必計贏面，用本錢多少，博upside有多少，又要勤做功課confirm，以降低入市風險。筆者曾指出，要用技術面（成交、時間與幅
度）確認股價走勢，以防技術走勢陷阱。事實上，在盛行用基本面找好股、用技術面找時機的今天，我們同樣可反其道而行，以基本面做double
check技術走勢，這一點不妨從三位大師的理論中尋找啟示。
第一位大師：發明道氏理論的道氏
對於辨別趨勢，道氏（Charles
Dow）演譯得淋漓盡致，在此不用細表，值得一提的是，他在百多年前便指出「相互確認」的重要性。他指出，要確認道瓊斯工業指數的走勢，必以道瓊斯鐵路指
數來確認（即使兩指數相互確認不需發生於同一交易日）；事實上，在兩指數運動不能相互驗證前，無法獲得可靠推論，單獨觀察某一指數的運動只會極易產生誤
導。
道氏提出，相互驗證難得之處，在其深刻的反省──真正健康的市場，必須是整個生產部分（以道瓊斯工業指數為代表）和整個流通部分（以道瓊斯鐵路指數即運輸指數為代表）都表現出不斷向好勢頭。這種思考角度恰恰提醒投資者，應掌握事物與其主要制約因素之間的關係。
啟示：以周期及龍頭股表現確認
筆者認為，要確認港股（恒指）是否呈現新一輪升浪，不妨先以周期盛衰位置作切入點，配合龍頭或領先股表現，決定去向。
大家也許聽過周期理論，大意是經濟循環粗略可分四期，即衰退、復蘇、過熱、滯漲。美銀美林統計30年行業表現後做了個research，發現四階段的投資
主題各不同，製成投資時鐘（The Investment
Clock），這概念雖不是什麼新鮮事，但反映了一個事實：宏觀經濟若受衝擊，只有部分周期股或反周期股較能受惠（如快餐股大家樂﹝341﹞股價受經濟衰
退影響微），整體股市難免受影響。投資者偶然見到某行業股價呈現突破，別一錘定音，宜用周期理論來確認行業勢態，所謂傾巢下無完卵，整個行業大勢轉差，個
股恐怕也獨力難支。
其後，再以龍頭股走勢作確認。所謂射人先射馬，擒賊要擒王，要觀察行業興衰，早着先鞭，必然要參考龍頭股或領導股表現。道理簡單，如果市場要炒起某題材，
龍頭股往往帶頭上升，股價愈升，就會愈吸引更多新資金入市，產生炒落後同業的聯動效應。一般來說，要整個行業轉好，通常有實質的政策利好、熾熱概念或業績
支持，大戶又積極跟進。如果發現某隻個股起動，沒有同類個股跟升，反映行業聯動效應沒有出現，僅是大戶推動個股的單獨行為，升勢的持續能力便大打折扣。
傳統智慧有謂：龍頭不倒，資金未走。行業或市場估值是否響警號，亦可從大戶對領導股的取態作確認。不少龍頭或領導股有啟示後市冷熱的功能，譬如港交所
（388），由於盈利與市場交投量相關，其股價波動性又強於大市，若該股股價躊躇未前，反映股市陷入好淡兩閒悶局。如在2007年10月底，港股升至
31958點歷史新高後勁不繼，港交所亦於同年11月5日高見268.8元後急速下跌，期間恒指即使反彈，港交所已彈不起，股價不能破關，港股亦無力再
上。由此可見，投資者用技術分析觀測大市，密切關注領導股去向是一重要法門，見勢色不對，隨時準備下車。
第二位大師：德國股神科斯托蘭尼
科斯托蘭尼認為，影響股市升跌原因簡單：「氣氛＋資金=趨勢」，即是說，貨幣充裕，心理因素便會轉趨正面；市場走資，股市想好也難，可見要趨勢延續，氣氛
與資金缺一不可。如港股上一次見頂是2007年10月底，11月上旬李嘉誠大手沽出航運股，資金撤離市場，時機之準至今仍為人津津樂道，也體現出氣氛偏
淡，大戶沽貨，趨勢之淡，呼之欲出。
啟示：以資金流向作確認
科老理論可以給投資者什麼啟示？簡而言之，要確認恒指是否呈現新一輪升浪，務必以資金流向來確認。由於港股與一眾高息貨幣同被視為高風險項目，投資者大可以高息貨幣的浮沉（即低息貨幣如美元或日圓的起跌），推測市場風險是否正大幅急升，資金是否正撤出股市。
眾所周知，全世界注視美元走勢，美元愈弱，理論上對高風險資產如股市愈有利，歷史亦證明，美滙與港股短線走勢雖未必一致，但整體上往往背馳，若然美元由弱
轉強，或是市場風險上升，資金撤離股市的其中一個訊號。至於港元滙價走勢更可作為資金的探熱針，港滙在每美元兌7.75至7.85港元之間上落，當港滙接
近強方上限7.75港元，代表有資金流入本港，推動港元需求。至截稿前，港元兌美元現滙從低位0.12826元回升，反映資金流入有利港股向上突破。
第三位大師：John Murphy跨市場分析
跨市場分析（Intermarket
Analysis）即貨幣、利差、債券、商品與股市之間的互動，舉個簡單的例子，既是生產原材料及大宗商品的銅，與澳元之間存在高正向走勢關係
（positive correlation），我們如果只看市場利率變化，不可能抓緊澳元走勢，必須與銅價走勢一併觀之。
啟示：以影響盈利關鍵因素確認
John
Murphy的說法，印證了市場與市場間的緊密關聯；事實上，看好一家公司，其實就是看好其前景，縱使個股表現會因為管理層質素、經營策略優於友儕，或產
品特性不同生產成本有別，但影響盈利、成本升跌的關鍵因素，在同業間應相去不遠，因此，不妨以影響盈利的關鍵因素入手，確認技術走勢。
舉個例，航空股的升跌往往受影響油價波動消息帶動，了解乾散貨航運股如中遠洋（1919）、太平洋航運（2343），觀察波羅的海乾貨指數（BDI）便是
必然動作，觀乎近日BDI仍舊在低位徘徊，航運股至今恐怕仍難轉勢【圖1】；又如黃金生產商是透過開採金礦、對黃金進行加工、出售以賺取利潤，見金礦股呈
突破，自必觀察國際金價走勢是否相符，如招金（1818）股價突破，往往與國際金價走勢同向發展，兩者偏差背馳不會長久，股價走勢最終回歸基本面。觀近日
現貨金價升穿短線降軌後，正朝去年12月初高位1431元進發，瑞金（246）雖受制下降軌，本周若呈突破，大可小注跟進【圖2】。
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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。