产业间存在区别，企业所需运营资金亦会有所不同

每一家企业所进行的交易活动均有所不同，因此，其营业现金流量也都不尽相同。
什么是运营资金——绝大部分企业都是使用应收账款、应付账款或（应收、应付）票据进行交易的，
对于交易者而言，应收账款及票据为“债权”，而应付账款及票据则为“债务”。
一般情况下，在库存、应收账款、应收票据的总和中，减去应付账款及应付票据后，其所得金额便是
“运营资金”。其公式为：
运营资金=(库存+应收账款+应收票据）-(应付账款+应付票据）
运营资金的性质与营业现金流量的变化息息相关——运作各类事业所需的相应运营资金，会因其产业
性质不同而出现需求差异。一般来说，营业额保持持续增长状态的企业，其营业现金流量若呈负数，则会
一直处于负数状态；同理，如果其营业现金流量呈正数，便会一直为正数状态。
我们先来看一下软件开发业。这一领域便是营业额持续增长，但营业现金流量却一直处于负数状态的
典型。在开发软件、存货、供货、回收应收账款这一系列运作过程中，前期会有数月的时间，公司均担有
一定的投资风险，而且须给付下游转包公司的应付账款及公司自身的人工费用，亦必须立即到位。大多数
制造业也存在这种状况，它们必须首先进料，进行生产制造，待产品出货后方能换取资金。
与之相对应，亦有一种产业的营业额能够维持成长状态，且营业现金流量会一直呈正数状态。如超级
市场、超市与供货商之间通过应付账款进行交易，但前往超市进行采购的顾客则大多使用现金支付，即债
权能够在还债期到来前回收，因此企业容易积累更多现金。
成长型企业，其营业现金流量会出现大幅伸缩——营业收入成长的企业，无论成长状况是否顺利，其
现金流量变化均应如下所示。如此，我们才可判断该公司属营业收入自然成长范畴。
‧营业现金流量：随营运资金数额发生变化，呈现正数或负数状态。
‧投资现金流量：因用于设备投资，因此呈现负数状态。
‧融资现金流量：企业发展颇具前景，才能够自股票市场或证券市场中筹集到资金，因此呈现正数状态。
成长型企业现金流量，特别是营业现金流量，较之利润变化而言，所受运营资金影响更为明显，亦会
随之产生大幅变化。而且，伴随企业成长，营业现金流量为负数的产业出于产业因素 (如制造订单长期猛
增，生产量相应骤加，企业须不断投资，购买生产原料，而后再将存货售予客户。因支付原料费及人工费
用 必然要早于资金回收，因此会促使应收账款额度大增），风险会呈增长趋势，而出资人希望索取的回
报也会相应增加。
一般而言，运营资金上涨会拉动资产的增长，因此资产总额（尤其是制品、制成品一类流动资产）不
断上扬的企业，其营业现金流量将会呈现负增长状态。从损益表上观察，收益似乎较好的成长型企业，因
其资产增长而影响营业现金流量的状况，可谓屡见不鲜。


规模利益时，营业净利润的增长幅度将高于营业收人
在固定费用（如人工费用及办公楼、厂房租赁费等）基本不变的情况下，营业额若有所上涨（雇员人
数与以往相同，营业额呈相对增长趋势，即人均营业收入有所上升），营业净利润便会随之增加。营业额
增长越多，营业净利润的增长也就越高。基本上，与营业收入的涨幅相比，营业净利润及税前纯益涨幅要
更高一些。这种随营业收入上涨而相应增加的获利，我们称其为“边际利润”，边际利润由营业收入增加
部分减去变动费用增加部分得出。各位读者再将目光锁定在图 4-4 上，此图也出自东京证券交易所，主要
内容为对照营业收人得出的各产业平均边际利润率（2002～2006 年）。

如某电气机器厂商 G，其全年营业收入为 1000 亿日元。由图 4-4 可知，该产业领域平均边际利润率为
20%左右，即G 企业营业额每增加 10亿日元，其营业净利润便会相应上升 2 亿日元。
就目前各产业状况而言，边际利润率约在10%～40%之间不等，且制造业在这一方面要高于零售业。由
于边际利润的关系，企业营业净利润增加时，往往成本率便会相应有所下降，即营业净利润越高，赚取每
一单位收入所需的固定成本就会越少。
营业净利润与营业现金流量之间的完美比例
如图 4-5 所示，一般情况下，成熟企业应收账款与应付账款的相对比例，不会发生改变（运营资金不
变）。
图 4-5 公式所示税金部分，对于任何一家企业而言，均占 40%左右，并不存在太大差异，但折旧幅度
却因产业差别而相差甚远。折旧费用的高低，完全视企业进行何种规模的设备投资、选用的折旧方法及其
被评估资产的使用年限而定。
企业产业形态大致可划分为制造业、服务业和批发业三大领域。服务业和批发业因其设备投资幅度不
大，折旧费用也就偏低；与之相反，制造业因其设备投资规模相对较为庞大，折旧费用均偏高（图 4-6)。