曹仁超：2900點始吸納

曹仁超：2900點始吸納 天贏居：立夏之日再買進

北京新浪網 (2010-04-28 08:08)

昨日兩市大幅回落，滬指一度跌穿2900點關口，最終收出帶長下影線的中陰線，報收于2907.93點，跌幅達到2.07%，成交 1334億元。從昨日盤面看，兩市出現恐慌性拋盤，27只個股跌停（含ST類個股）。而就在上周六，香港股神曹仁超在中國證券報對其的採訪中表示，短期市 場仍有較大的調整需求，並直言2900點處系分批加倉的位置。而著名博主天贏居則在昨日的收評中明確指出，近期不建議入市，待立夏（5月5日）之際再入場 抄底。
曹仁超 2890點有支撐，看好地產股
曹仁超表示，此次市場的調整時間v繾p較去年8月長，主要原因在中央政 府對地產市場收緊信貸影響。滬指的50天移動平均線在3057點、250天線在3010點，兩者已十分接近。去年8月至今所形成的敏感三角形下支援宣布失 守，短期A股或有較大幅度調整。其所擔心的『政策市』目前已出現。在熊市一期如出現50天線跌穿250天線是死亡交叉點，反之在牛市二期出現50天線跌穿 250天線只代表振蕩市繼續而非牛市死亡。他認為，未來A股市場只會延長調整期到今年第二季度或第三季度，最樂觀估計上証指數在2890點守穩形成小雙底 回升，最悲觀估計是跌至2639點形成大雙底然後回升。後市滬指有機會再下跌8.7%，即見2009年9月低點。不過未來也有機會上升35.4%，見 4300點。理由是過去五年A股平均PE18.8倍。建議由2900點開始分批吸納。
曹仁超表示，地產股經過下跌後，板塊指數的PE只有23.4倍，系去年4月以來的最低，意味著該板塊又到了可以投資的水平。
天贏居 立夏到達周期對稱看至3922點
而在昨日大跌後，天贏居繼續看空做空，直言『這種'輕大盤重個股」的格局已經從4月8日開始兩三周時間了，再過兩天就必須提前改變規律，主動獲利了 結。』他表示，昨日大陰線殺傷力巨大，今日上午還有慣性下跌的需求，之後再出現反抽，因此部分持股的投資者則可趁反彈機會減倉，留有籌碼等待立夏後的大盤 築底上行。
據天贏居分析，從1664點到2009年7月29日的長陰，大盤已運行了185天，而從3478點到4月26日（周一），大 盤又運行了180天，這意味著5個交易日（即5月5日立夏）前後，大盤將到達周期對稱;同樣，從1664點到3478點的189天作為參考，則大盤到5月 上旬也能達到對稱周期，然後迎來向上衝擊3922點的大波段。
短線來看，昨日指數跌破2900點後市場恐慌情緒有所加劇，目前逆市行股 存在巨大的風險，但在慣性下跌後仍有反彈需求。不建議投資者做短線反抽，以防部分投資者操作時的時間和節奏把握不好，導致5月5日後的大盤見底時手中沒有 資金可用。未來投資者應密切關注指數跌破趨勢線2904點後在2730點至2794點間的買進機會，時間仍在5月5日之後（含當天）。

美股隨時跌一成

曹仁超 投資者筆記 (19/04/2010) - 美股隨時跌一成

4 月18日，周日。2007年10月我老曹持70％現金、30％股票，因為擔心熊市出現。到2008年年底已變成90％現金、10％股票。不是我老曹在 2008年減持股票，而是手上30％股票市值下跌達三分二的結果。去年年初我老曹增持股票，重返70％現金、30％股票水平。由9月起我老曹又再減持股 票，理由是2009年年初30％股票已升值一倍，令比重上升至45％股票、55％現金。目前比例是85％現金、15％股票。上述比例只適合六十歲或以上的 投資者（因為已步入退休期，投資宜保守）。如恒指重返19000點附近又再改為三七分。這種投資策略叫「水車法」。即股市低時便增持、股市高時便減持。 2007年10月起我老曹決定在股市投資最多佔全部資金30％，理由是自己已進入「輸唔起」的年紀。

投資潮流轉為「穩健」

根據CBOE股票Put／Call Ratio，美股已進入自2000年以來最樂觀水平。標普五百隻股份中，有三百零一隻出現五十二周新高。上述是極之危險的訊號，另一次較大幅度調整可能由上周五開始。美股隨時有10％或以上的下調幅度。

上周道指已升穿11000點；相反，恒生指數仍未升穿去年11月高位，二者背馳已有六個月，時間如此長是過去少見。1997／98年面對亞洲金融風暴，令 聯儲局放寬銀根，結果引發科網股泡沫。此泡沫爆破加上「九一一」事件，令聯儲局進一步放寬銀根帶來樓市泡沫。此泡沫爆破後，聯儲局又製造有史以來最大的泡 沫，就是「政府大量增加開支」，令政府債券泡沫在2009年爆破。2010年面對主權債券危機，未來又如何？

新加坡主權基金投資策略開始從哈佛式或耶魯式改變過來，理由是截至2008／09年6月止，哈佛及耶魯大學的捐獻基金投資虧損超過25％，同期美國所有大 學平均虧損只有23％。哈佛及耶魯投資策略主張前瞻；相反，牛津大學捐獻基金主張穩健，2008／09年只虧損10％。看來投資潮流由「前瞻」改為「穩 健」。

2010年第一季業績肯定較2009年同期好，相信第二、三季亦較去年同期好，至於第四季便不清楚。換言之，第二季股市仍有條件保持上落市。股市經過一年多上升後，對後市感到憂慮的人逐漸增加，例如近期公布的企業純利升幅，能否證明過去一年股價上升是「值得」的？

恐懼令智者變成愚蠢，只要克服恐懼心理，普通人亦可變成智者。

油價見87美元後又回落，短期睇83美元。貪念是令資本主義制度運行之本，沒有貪念，社會無法進步，因此我們應學習「貪得其所」，千萬不可貪勝不知輸。

中國進入高速鐵路化。此一改變令三、四個城市的勞工及廉價土地可以發揮作用，降低中國貨生產成本，令中國進入另一經濟繁榮期。上述影響於2010年已開始，短期而言，由去年11月開始的Rotation Model繼續，可維持多久則沒有人有答案。

2010年3月份美國女性服裝銷售按年上升4.2％、男性更上升9.3％、鞋類上升7％。美國企業純利由2009年第四季回升，估計2010年再升 16％。請不要忘記股價走在企業純利之前，2010年第二季股市表現是反映投資者對2010年第四季甚至2011年上半年點睇，而非過去業績。

賺錢四大要訣

利率方面，今年9月加息機會只有35.3％、11月加息機會65.6％、12月加息機會77.6％。最大可能性到2011年才加息。市場如潮汐有漲退時 間，利率亦一樣。如何捕捉漲退時間表便要高度技巧。如何趨吉避凶？亦非想像中易，因為大部分分析員都是估錯方向。上市的股票中，80％係沒有長期持有價 值，尤其是「當炒股」，一旦熱潮過去，這類「當炒股」通常都跌個四腳朝天，例如2000年的科網股及2007年的金融股。

1985年至1994年日本政府在滙率政策上的進取，令日本經濟進入二十年艱辛歲月，已成為各國央行的警戒。未來再沒有一個國家央行有膽把本國貨幣作如此大幅升值。

一、賺錢容易，蝕本難。買入一隻股票，它上升15%至20％後便可以不理，讓利潤往前跑；反之，買入一隻股票後回落15%至20％便應止蝕，但大部分投資者做唔到。因為止蝕較賺錢難許多倍。

二、賺錢不因本大，本大反而不易賺錢。

三、買賣次數少一點，每次利潤多一點。賭場唔怕「磨爛蓆」、只怕塘邊鶴。看準機會一次過大大地賺它一筆，而非每天在經紀行內炒出炒入。

四、憑感情或直覺猜測買賣遲早出事。請建立一個投資系統。一如今天的衛星導航系統，連七四七飛機在雷電交加的晚上仍可安全降落。在股市內此系統叫追隨趨 勢。請停止猜頂或估底，趨勢當它形成時加入，完成時退出。趨勢才是你最好的朋友。不要盲目相信什麼大行報告，記住Too good to be True！好的投資通常十分簡單、直接、易明及有事實做支持，含糊、扭曲或令人困擾的項目，通常都暗藏殺機。

2009年11月起，香港進入揀股唔炒市期。貨幣供應增加刺激股價短期大升，只是供求改變。股票長期是評估機器，即股價最終是由企業純利決定。短期股價上升如企業盈利追不上，最終股價仍會回落。因此由貨幣供應上升所造成的股價、樓價或金價上升，稱為資產泡沫。

美國於1913年成立聯儲局後，美國政府創造貨幣的能力仍受黃金儲備限制，到1971年8月美元與黃金脫鈎，聯儲局創造貨幣的能力才變成無限大。此乃過去 四十年美國資產泡沫接二連三出現的底因，例如七十年代的黃金泡沫、八十年代的股市泡沫、九十年代的科網股泡沫、2000年的美國房地產泡沫……。

石油界料美國衰退完結

由1971年起，每當美國面對經濟衰退，政府便增加貨幣供應令經濟再度繁榮起來，例如1974年貨幣供應大增後，經濟便強而有力地上升，但1982年那次 作用已不及1974年，1990年那次又弱一點，2002年那次甚至連失業率亦無法大幅改善（只能增加就業率1.9％，而過去幾次是8.8％）。2008 年這次更加乏善可陳。美國須增加更多貨幣供應，才能刺激GDP回升。

估計2010年全球GDP上升3.5％（OECD國家上升2.3％、新興工業國上升6.5％）。商品價格經過2009年大升後，2010年進入高價牛皮 期，因為在低利率環境下，廠商不惜增加存貨。3月份美國存油增加二百九十三萬桶，至三億五千四百二十萬桶，較五年平均數多6.5％，每天燃油消耗少 1.6％，只有一千九百萬桶。上述消息應不利油價，但卻見87美元（即2008年10月以來新高），代表石油界估計未來美國沒有衰退。低利率和低美元滙價 已把衰退趕走，更阻止通縮出現。

去年年底中國的調整政策出台後，一線城市如北京、上海、廣州和深圳等住宅成交額大幅下降。信貸政策方面，中央是走收緊銀根路線。過去一再提升存款準備金 率，提高二套房和三套房首付比例、利率等。今年1月更強調保障房用地不得低於住宅用地供應總量70％（即經濟適用房、限價房、廉租房供應量獲保障）。

房價已成為內地最熱門話題，SOHO中國（410）董事長潘石屹認為，中國住宅市場已存在泡沫，理由是土地供應不足。中國建房不缺人、鋼材和水泥，但缺地，只要政府增加土地供應便行。

瑞安集團主席羅康瑞不認為中國房地產有泡沫，一、經濟高速增長；二、個人收入進入提速期；三、中國大城市本質上土地都不夠，加上地積比率只有二點五倍（香 港住宅是九倍，寫字樓十五倍）；四、中國迅速城鎮化，每年增加1％，即一千萬人進城；五、在中國買房子首期不少，不像美國次按，買樓首期只需10％（或不 用付首期）。

中國銀監會主席劉明康表示，目前部分城市二套房首付比例60％，北京更已實施；加上中國銀行有權不貸款給炒樓者。人民銀行已有一個誠信系統，一個負面名單 系統，各銀行可以共享。在中國可以買很多幢房子，但不易獲貸款。你有錢可以自己去買，但不要向銀行借錢。只有第一間住宅才獲首期30％優惠。事後中國銀監 會發表聲明：「內地第二間住宅首期仍是40％」。

博鰲亞洲論壇秘書長龍永圖亦反駁泡沫論，只是認為現水平內地樓價有點不健康。

新華社發表文章指出，一個朋友於1989年想買住房。當時每方米1600至1900元人民幣，三十八方米少說要6萬元人民幣。當年一名大學生月入200元 人民幣，每月儲蓄50元人民幣已是極限，即要一百年才買得起樓。二十年過去了，大學生收入雖然上升十倍，至每月2000元人民幣，但樓價升幅更大。今天大 學生即使儲一百年錢，仍是買不起房子。

港人非貧無立錐之地

1980年本港樓價每方呎1100元，香港大學生初出道之時一樣買唔起樓，1983年本港樓價回落35％後又點？今天回望八十年代出身的大學生不少已成為 業主，現在香港再次流行「大學生買唔起樓」論。我們要弄清楚「居住」需要與「投資」需要。今天香港一般住宅樓仍可用每方呎二十元月租租到，加上約35％港 人住廉租屋，香港人並非「貧無立錐之地」。

決定是否買樓，應量力而為，每月供款不可超過總收入50％。過去四十年我老曹見過1973／74年樓價回落三分一，1981／82年樓價回落 40％，1997年至2003年樓價回落65%。香港樓價已連升七年（2003年下半年至今，小心七隻肥牛的故事又重演）。今天買唔起樓冇問題，日後供唔 起樓先係大件事。樓價升降由三大因素決定，即人均收入、利率高低及政府政策。過去不少大學教授因為有房屋津貼而決定不買樓，到退休之時才發現自己的退休金 買唔起一千方呎住宅。

香港樓價未來展望：一、香港人均收入進入低增長期；二、利率進入有升冇跌期；三、政府勾地政策仍支持樓價。三大因素中有兩項不利未來樓價，至於內地樓市展 望：一、人均收入進入提速期；二、城市化仍在進行中；三、利率將上升；四、政府房屋政策不明朗。四大因素中只有一項不利未來樓價。

野村資產管理香港公司認為，內地一線城市物業市場已過熱。2月5日至今SE Shang Property Index回落2.8%，而地產股跌10%亦十分多，但內地樓價3月份再升11.7％。樓價上升，地產股回落是不良訊號。投資者宜小心。許多人引用日本例 子力證中國樓市泡沫論，忘記了日本政府最大失策是短期讓日圓升幅太大（1985年8月至1994年年中，日圓由250日圓兌1美元升至79日圓兌1美 元），結果引發通縮。除非中國政府讓人民幣短期內大幅升值，才可引發中國房地產出現Boom & Bust，不然的話，內地樓價只是有點不健康而非泡沫。

上海綠地集團在延安投資72億元人民幣，突顯內地房地產加快布局三線城市作為新增長點。

2009年延安居民人均收入15253元人民幣，房價平均每方米3000至4000元人民幣，較二線城市西安每方米5800元更便宜。近年能源價格上升為延安製造一大批高收入人群，為延安房地產前景提供有利條件。內地樓市熱已旺到延安。

美暗採「資產目標」政策

曹仁超 投資者筆記 (12/04/2010) - 美暗採「資產目標」政策

4 月11日，周日。今年首季恒指跌4.1％、國企指數跌6.1％；1月底恒指曾較去年11月高點回落14％，之後才回升，主因是去年8月開始人行逐漸收緊銀 根。雖然美股繼續創新高，帶動恒指2、3月份回升，卻未能刺激恒指創新高。踏入第二季，人行會否繼續收緊銀根？由於擔心內地第二季CPI升幅可能達5％， 估計人行由去年8月開始的貨幣政策維持不變，意味第二季恒指未有能力擺脫上落市。

國情不同政策各異

美國聯儲局的政策，可能已暗地裏由過去的「通脹目標」（Inflation targeting）改為「資產目標」（Asset targeting），即美國房地產一天未止跌回升，寬鬆貨幣政策將繼續保持。中國依賴出口，故通脹對中國經濟不利；美國依賴消費，故樓價上升對經濟有 利。中美兩國國情不同，因此政策亦有異。香港股市夾在兩者之間，不知如何是好。請不要忘記大方向，即2008年起美國已進入去槓桿化時期！

今時今日作為投資者，變得多疑是無可厚非，過去有多少次自己的資本被牢牢套住？例如1997年8月、2000年3月、2007年10月……。上周美國十年 期政府債券孳息率由2008年12月的2.05厘升至4厘，證明債券熊市已於今年1月中開始（美債牛市1981年中開始、美股牛市1982年8月才開始； 美股熊市2007年10月開始、美債熊市2008年12月才開始）。債券同股市方向不一定相同，例如五、六十年代；八十年代方向相同，是因為美國經濟由高 通脹期走向低通脹期，此因素對兩者皆有利。2009年起美債進入熊市，因人們發現美國政府未來無法削減開支，美國政府正透過增加負債去刺激經濟，上述舉措 對股市有利、對債市不利。如政府印刷2萬億美元鈔票，可引發惡性通脹；反之，如政府只增加2萬億美元借貸，只會推高長債息率，情況有如九十年代開始的日 本。不過，2008年起美國家庭開始減債，由2007年負債佔收入96％降至2008年的94％。美國人的儲蓄率由2007年初0.1％一度升到去年5月 的6.7％，然後回落到今年2月的3.1％，估計未來將上升至7%至11％。

1997年中，我老曹認為香港黃金三十年（1967年至1997年）面臨結束；但至今仍有不少人反對上述看法，尤其在2000年及2007年這兩年。十三 年過去了，約60％投資者手上的投資項目仍未重返1997年8月水平（未計通脹）。在黃金三十年投資，可以講盲嘅投資者都賺到錢（分別只在多與少）。但過 去十三年，在投資市場賺到錢的人漸少（約佔40％）、蝕本者多（約佔60％），類似情況仍會維持多三五七年。過去十三年中，只有1998年中至2000年 3月科網股熱潮、2003年3月至2007年10月資產升值潮及2008年11月至2009年11月炒復蘇概念才容易賺錢。經濟變得如此雜亂無章，贏家自 然稀少。

自2000年起中國本土資源已無法滿足出口需求，成為全球資源的大買家。以鐵礦砂為例，全球海運量由2000年四億五千萬噸升到2009年九億噸，中國所 佔比重由2000年16％升到2009年70％。今年4月1日起每噸訂價110-120美元，較去年升80％到100％，現貨價更升至153.6美元一噸 （即第三季訂價可能進一步上升）；反之，熱軋鋼每噸售價今年1月仍是530美元。中國面對原材料漲價但製成品售價升幅不大的困擾，鋼鐵廠邊際利潤收窄。上 述不是鋼鐵廠獨有問題，鋁廠亦早已面對。

中國貿盈進入收窄期

至於輕工業製品廠更為嚴重。例如2000年我老曹購買一部五十二吋Plasma超薄電視機，去年因老化而須更換。相同牌子，功能多了許多，但售價由 2000年12萬元跌至去年2.8萬元（同樣在日本製造）。我老曹相信，中國製造業的美好時光早在2007年之前已結束。2009年起中國政府希望透過房 產、金融、消費等內需推動經濟復蘇，可維持多久（香港共維持了十二年）？中國能否由一個「生產者」轉為「消費者」？

大家請記住，中國仍有六億農民每月收入少於300元人民幣。美國68％家庭是中產階級，中國中產階級人口卻不足6.8％。中國的出口優勢不是人民幣滙價偏 低，而是工資仍低。但在一孩政策下，廉價勞工成本此優勢已進入退潮期，內地十八歲至三十歲人口供應量正在減少；上述情況1981年亦曾在香港出現過。換言 之，中國開始進入工資急升期，令製成品不得不步台灣、南韓、日本等地區後塵，由勞工密集型走向資本密集型。內地勞工密集行業只有移向低勞工成本的國家如越 南、柬埔寨、巴基斯坦及印度等。未來中國外貿盈餘將進入收窄期。

美國2010/11年度財赤估計高達1.6萬億美元，相等於GDP 12％（未來十年達9萬億美元）。去年美國人稅後淨收入較08年少3.7％，連續兩年下跌。美國人重拾早已遺忘的儲蓄習慣，故此低利率時代維持的日子應較 大部分人估計長，因美國需要低美元滙價去刺激出口。1980年列根上台後，透過減稅刺激美國人借錢消費；到2010年美國已負債累累，美國人被要求重新努 力工作，奧巴馬希望未來五年美國出口額上升一倍。美滙指數自2001年7月6日121點跌至2008年3月21日70.69（目前80.76)，已為出口 提供有利環境。面對中國消費市場正以年率14％速度上升，如人民幣按年升值5％，美國出口情況更為樂觀。

美國自從1937年採用凱恩斯理論後，便漸漸養成先使未來錢的習慣。雖然美國經濟已是全球第一，但消費更勁，進入1970年變得入不敷支。過去四十年美國 差不多年年財赤及貿赤，以前曾賴日圓偏低，今天則賴人民幣偏低，真正理由是美國人從出世那天開始已學曉先使未來錢，然後申請破產。美國3月份共有十四萬九 千二百六十八人申請破產，較2月份升34％，較去年同期升23％，是2005年美國修改《破產法》（Bankruptcy Code Chapter 13）以來最多。在美國申請破產太易，是造成巨大貿赤的原因。不同民族性格，形成兩國貿易差距不斷擴大。

1997年8月起投資策略是「有膽博冇膽」，例如1998年9月、2003年4月、2008年11月……這段日子可維持多久？亦是木宰羊，因為愈來愈多人掌握其中竅門。

大部分股市評論員已淪為fortune-teller（算命佬），言論大都模棱兩可，缺乏真知灼見。他們每天看茶杯裏的「茶葉」，然後決定後市點睇，第二 天又忘記自己昨天曾說過什麼，人人都在胡言亂語。去年12月一份調查報告顯示：公眾人士對股市評論員信賴程度排名「尾二」（只略高於風水師），實在令評股 業者汗顏。以高盛為例，去年每股獲利22.13美元，較2008年4.47美元上升395％．而稅前利潤87％來自炒賣（trading）；2010年又 如何？連大企業利潤亦過分依賴炒賣，變成可預測性甚低。

15世紀初，哥倫布發現新大陸，並獲南美土著Atahualpa族禮待，獲贈黃金與白銀。哥倫布回國後，西班牙派出戰船攻打當地土人搶奪金銀，一年內西班 牙利用一百五十四艘船每艘載回超過二百噸黃金或白銀，相等於整個歐洲過去開採量的五倍。西班牙突然富甲天下，便購買意大利時裝、法國工藝品、亞洲的香料及 瓷器，並興建大量別墅、建立極之瑰麗的大教堂及最大的海軍艦隊。在如此揮霍下，西班牙當時通脹率竟達400％（黃金在西班牙有如賤泥）。不出五十年，從南 美洲搶回來的金銀用得九九十十，法國因售賣工藝品給西班牙而日漸強大起來，西班牙進入沒落期。

由於法國變得強大，路易十四窮侈極欲，興建華麗的宮殿；路易十五更派兵參與美國內戰，協助打敗英軍，令美國獨立；到路易十六法國變得民不聊生，引發法國大革命，拿破崙成為新貴。最後，法軍給英國與普魯士（後來的德國）組成的聯軍打敗，英國海上稱霸，普魯士則在歐洲稱雄。

「神的眼淚」應該珍惜

不過，一山不能藏二虎，進入二十世紀，英德兩國之爭引發第一次及第二次世界大戰；雖然兩場仗都是英國戰勝，但英國亦由此國力日衰，霸主地位由美國取代，歐 洲陸上稱雄者則為蘇聯。1989年栢林圍牆倒下，蘇聯解體，全球變成美國一國獨大。德國經歷兩次大戰後，不以武力去建立歐洲共同體，亦日漸強大起來。

中國飽受列強百年侵略，到1978年實施改革開放政策，進入大國崛起時期。五百年西，五百年東。15世紀初由哥倫布發現新大陸開始的西方經濟繁榮期，至2000年美國科網股泡沫爆破，是否告一段落？中國由明朝開始由盛而衰，到1978年是否進入冒起期？

至於黃金，一如Atahualpa族所說，乃「神的眼淚」凝固而成，擁有後如不好好珍惜，將是詛咒多於歡樂。美國一度是擁有最多黃金之國，但60年代開始 日漸流失；1971年8月起美元不再兌換黃金後，美元在四十年內失去96％購買力，過去四十年所謂「資產升值」，其實是美元購買力下降的結果。反之，德國 同中國手上黃金則日漸增加。

過去美元購買力下跌速度如何？以寄一封信為例，1960年在美國要郵票3美仙，1990年要25美仙，現在則要45美仙，即費用上升十五倍。再以美國房屋 為例，1970年2.66萬美元一間，1980年7.66萬美元，現在26.66萬美元一間，1970年至今升值十倍（香港1970年至今樓價上升三十 倍）。美元購買力自1970年起以每年3％速度流失（70年代較快，80年起已降至每年2％）。

道指自去年3月起出現連續十三個月上升，代表美國企業未來三至九個月情況較去年好，但這只是告訴大家2010年沒有Double Dip，而非另一繁榮期開始。兩年期TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities）只有1.56厘，較08年6月的2.92厘進一步回落，OECD 三十個國家2月份平均核心通脹率只有1.5％。美國CPI估計將進一步回落至0.3％，歐羅區則為0.2％，因為我們已進入「低利率、低通脹率、低GDP 增長率、高失業率」，即所謂「三低一高」時代。

美股投資風險大幅提升

美國GDP由1960年5210億美元升至2009年14.2萬億美元，過去五十年美國表現的確出色，未來又如何？會否一如1990年起的日本，進入每年 GDP只有1％到2％增長期？美國就業人口由1960年少於六千萬，到2009年一億五千萬（仍有一千六百萬人失業）。過去五十年生產力的提升，令美國未 來在創造職位方面愈來愈困難，因為今天服務業已佔美國GDP 78.2％。美股經過去年3月至今上升，未來投資風險已大幅提升，回報率則大減。

1982年8月道指P/E只有六倍，2000年3月升至四十三倍，結束美股牛市。雖然2002年10月至2007年10月道指上升，但P/E最高時亦只有 二十八倍，2009年3月一度降至十五倍，然後反彈到2010年4月的二十二倍。如參考1966年至1982年大調整市，美股完成反彈後，應再反覆回落至 2015至2020年才完成調整。未來五至十年美國進入「三低一高」時代，美股則進入低P/E時代。

1982年至2007年的香港經濟轉型期有美股大牛市配合；反之，2009年起的中國經濟轉型期，卻須面對美國進入去槓桿化時代。因此，中國經濟轉型相較香港艱辛許多。

歷史證明，恒指平均P/E在十八倍至二十二倍結束牛市機會很大，平均P/E在八倍至十二倍則結束熊市機會很大。因此，歷來便有十八倍P/E減持論（即恒指P/E一旦高出十八倍便分段減持）及十二倍P/E增持論（即恒指P/E一旦低於十二倍便逐步增持）。

避熱趨冷 投資之道

曹仁超 投資者筆記 (07/04/2010) - 避熱趨冷 投資之道

4月6日，周二。復活節剛過，我老曹正好利用假期整理一下手上資料，順便糾正一下大部分人的謬論，證明所謂「投資專家」的推介成績如何。

過去十三年投資專家大力推介的大熱門股，原來都跑輸大市，持有十三年仍有虧損【表】；反之，1997年很少人留意的江西銅業（358）、青島啤酒 （168），尤其是海螺水泥（914），升幅卻極之驚人。我老曹在此提點大家──不要追熱門股，今天的冷門股才可能是未來十年升幅極大的股份。





美元調整後將恢復強勢

去年12月開始，投資大方向是在美元強勢下就商品、黃金、債券、股票及房地產等制定投資策略。去年12月我老曹提議減持商品、黃金及債券，至於股票則是 「Buy on dip」，並估計恒指在19000點至23000點之間上落。上月美國通過醫療改革，長期不利美元，上述影響應長達未來幾個世紀；最近外滙市場把握上述機 會壓一壓美滙，但相信美元很快又再恢復強勢。

過去十年，真正出現牛市的是天然資源及新興市場（例如金磚四國）；OECD國家股市由日本、美國到歐洲，都只是上落市，沒有出現真正牛市。今天連天然資源 價格亦不便宜，新興市場股票亦一樣。經過去年反彈後，由於巴西及俄羅斯過分依賴天然資源，相信係咁先；中國逐漸失去廉價勞動力優勢；印度股市亦不便宜。 2009年起最大改變是中國由出口大國改為消費大國，去年美國人消費10萬億美元、中國人消費1.75萬億美元，未來十年中國人消費每年可上升20％，形 成電視機、電子消費品、汽車、房屋等需求十分殷切。可惜這類股份目前P/E已太太太太高矣。

去年股市上升，是中、美、英、日及更多國家央行大合奏，齊齊向金融市場注資的結果，促成股市狂升。今年4月又如何？經過2007-08年狂瀉，以及去年3月至今年3月大升後，相信道指亦由狂跌暴升期重返平淡無奇期。

4月宜停一停、抖一抖

食有時，睡有時。去年3月通街都是便宜貨可撿，今年3月能夠買得落手的股份已不多。我老曹認為，超過三分二股份已昂貴，餘下三分一或多或少有些缺點。4月或者是停一停、抖一抖的日子。

許多人都希望學習投資技巧，不少人更開班授徒。其實，要做投資明星，適當培圳是必需，其餘則講天分。每年無綫電視藝員訓練班有多少人畢業？但有多少個周潤 發、劉德華？二、三十歲的人或者需要培訓學習投資技巧，但五、六十歲後的成功投資者，其買賣方式許多時同他的生活態度接近，一切皆如此自然，而非睇什麼走 勢。

中國自1979年取得美國最優惠國地位，人民幣1994年同美元掛鈎……。可以講，中美關係愈來愈密切。自2007年10月開始美國出現次按危 機，2008年中國大量工人失去職位，同年11月中國推出4萬億元人民幣刺激方案，到2010年1月中國同東盟互訂自由貿易協議；換言之，自2009年開 始，中美關係又開始疏離。去年12月哥本哈根氣候會議、今年美國向台灣售武、奧巴馬接見達賴喇嘛，以及Google退出中國、人民幣滙價之爭等等等等，中 美經歷三十年良好關係後，目前又進入疏離期。中國能否不再依賴美國市場為GDP提供增長動力，改為依賴內需及新興市場（例如東盟）？目前仍然言之過早。

中國仍有十多年繁榮期

外國評論員認為，中國目前經濟情況類似1920年代美國或1980年代日本；利用偏低滙價及高速城市化，令GDP高速增長，最終引發1929年華爾街危機 或1990年日股熊市。有意見認為2007年是A股高峰期，到2009年中國房地產狂升已是強弩之末，中國經濟進入外強中乾期。我老曹不同意上述分析，因 目前中國經濟只是類似1980年代香港的經濟轉型，由依賴出口轉為依賴消費，應該還有十多年經濟繁榮期。

日本房地產早在1960年代已開始快速上漲，迎來戰後第一輪繁榮期，到1985年日本房地產市場已經歷了兩輪繁榮期，然後進入第三次繁榮期。反觀中國房地產大規模市場化1998年才開始，即使把1980年至1998年那次亦算進來，亦只是進入第二輪繁榮期。

1985年至1994年日圓升值200％，2005年至2007年人民幣只升值22％。1985年日本人均收入相當於當年美國人63.8％，1987年已 超過美國，1994年更達美國人均收入的一點五倍（來自日圓升值）；反之，2009年中國人均收入只等於美國人10％，在可見將來亦不可能超過美國。

然而，今天中國樓市確有泡沫存在，如不好好化解，必然影響經濟健康，一如1981年香港，但絕非1990年日本。

1929年華爾街危機後，凱恩斯主張政府大量增加開支去填補私人消費及企業投資的減少，並在1933年將自己的主張寄給新上台的美國總統羅斯福，1934 年獲接見。不過，凱恩斯的主張到1937年才付諸實行，並在第二次世界大戰後風行全球，直到七十年代引發惡性通脹為止。其後以佛利民為首的貨幣學派抬 頭，1980年被新上台的列根總統採用……。直到2008年金融海嘯後，全球政府財赤達GDP 5.6％，十倍於危機之前，凱恩斯理論又再盛行。

去年3月開始美股又上升，踏入今年4月，我們是否面對美股反彈完結篇？過去一年美國人均收入減少1.7％、消費品升1.3％，道指卻由去年3月至今上升超過70％，主因是政府動用接近1萬億美元資金救市。去年美元滙價回落，但去年12月起又回升。

美國十年期債券息率見3.87厘，但由去年11月3.23厘至今已上升20％（如同2008年12月的2.03厘比較，債券跌幅不細也）；技術上看，如升穿4厘息便十分麻煩。反之，美債息率由2厘升至4厘這段時期，雖然不利債券，卻有利股市（資金由債市流向股市）。

市場估計，聯儲局同歐洲央行到明年才會加息，但今年4月起不再向金融市場注資，情況有如去年8月中國人行的做法（寬中帶緊的貨幣政策）。估計今年全球 GDP上升4.2％（美國2.8％、歐洲1％、亞太區不包括日本8.9％）。通脹方面，中國及亞太區升幅較大，美國及歐洲則不大。未來股市出現大幅上升的 機會只有20％，因為美國負債太重，而且信貸市場仍未復元，加上刺激經濟政策已用盡。歐洲面對消費力疲弱，亦看不到有大作為。日本似好非好、似淡非淡，仍 面對通縮壓力，而且政府負債太重。中國仍在努力解決過熱問題，貨幣政策仍在逐步收緊中。香港房地產則面對另一泡沫，政府正開始着手應付。

股市升跌繫貨幣供應而非利率

常記「三R」理論──即Right time, Right place, Right thing。例如2000年買金，2003年買豪宅，2009年進軍資源股、內房股、內銀股。

2001年上半年我老曹曾批評那些「銀行加息股市跌，銀行減息股市升」的理論，因事實並非如此。例如2001年1月至03年6月美國減息，美股到2002 年10月才上升，港股到2003年4月才上升。2004年7月起美國一直加息至07年初，美股同港股在這段日子卻大升。2007年9月美元開始減息至08 年12月，美股卻一直下跌至09年3月。上述事實粉碎了「銀行加息股市跌，銀行減息股市升」論！

到今年又有人在電視台上說「加息股市才上升，減息令股市下跌！」有時真的被這些「財經演員」激死！

其實，答案早在1973年出版的 The Stock Market: Theories and Evidence 一書內，該書由芝加哥大學教授James H. Lorie聯同另一位芝大副教授Mary T. Hamilton所撰。兩位教授分析過去一百年美股表現後，結論是貨幣供應改變而非利率升降，才是影響股市升降的真正原因。由放鬆貨幣供應到股市上升，其 時差可以從零到二十一個月，平均是八點八個月。反之，由收緊貨幣供應到股市下跌，其時差由零到十一個月，平均六個月。1929年9月華爾街發生危機後，聯 儲局要到1932年3月才開始放寬銀根，令道指到1932年6月才止跌回升，即使1929年9月至1932年利率不斷下降。到1936年7月，聯儲局又再 抽緊銀根，到1937年3月股市又回落。聯儲局到1937年12月再放寬銀根，美股要到1938年5月才止跌回升。

濫發貨幣未必觸發CPI上升

不過，這次貝南奇在2007年9月已開始放寬銀根，為何美股要到2009年3月推出量化寬鬆政策後才上升，時差竟達十八個月？The Stock Market一書不是認為：一、利率升降不能影響股市升降；二、貨幣供應改變可令股市升降嗎？2001年9月日本政府推出量化寬鬆政策，為何日股並沒有止 跌回升？另一位作家David Durand在Growth Stocks and the Petersburg Paradox一書中認為：股價除了受貨幣政策影響外，更受P/E及純利增長率影響。在高P/E及企業純利增長回落期，即使增加貨幣供應亦不能改變股市方 向，上述便可解釋2001年日本推出量化寬鬆政策卻未能令日股上升的理由，以及2007年9月聯儲局雖然立即放寬銀根，股市亦只升多兩個月便大幅回落的理 由，因為2007年10月股市P/E太高及企業純利進入回落期，令放寬貨幣政策失去效用。

事實上，在高利率期一樣可以出現經濟泡沫，例如1970年代；在低利率期一樣可以沒有經濟泡沫，例如三十年代的美國。透過增加貨幣供應令股市上升，必須有 以下條件配合才可︰A. 股市處於較低P/E水平；B. 企業在可見將來純利進入上升期。在兩大條件配合下放寬銀根，股市才可止跌回升。

許多人擔心美國貨幣供應大升後遲早引發通脹（指消費物價指數上升），不少人更以1970至80年金價由35美元升上850美元作為藍本。1979年底雪茄 伏上台，到1981年把利率抽升到CPI升幅之上2厘，才成功控制美國通脹率。七十年代美國的經驗令人們認為︰政府增加貨幣供應必然引發消費物價指數上 升，利率必須維持高於CPI升幅2厘才能壓制通脹率。上述又是以偏概全的觀念，因為在五、六十年代美國政府一樣濫發貨幣，卻沒有引發CPI大幅上升。

另一以偏概全的觀念是︰增加貨幣供應必然造成資產泡沫，例子如1985至89年日本以及2005年8月至07年10月的中國。真的嗎？但2001年日本政府推出量化寬鬆政策後，為何沒有引發另一場資產泡沫？2007年12月美國政府大量增加貨幣供應，亦沒有帶來資產泡沫。

貨幣流速影響更大

通貨膨脹其實是指流通貨幣增加，而非指消費物價指數上升。1914年聯儲局未成立前，美國實行金本位，理論上應該沒有通脹，但1913年前美國消費物價指 數仍有升有跌。美國聯儲局成立後，理論上今後應沒有通縮，各位又如何解釋1930年至1939年的通縮？事實上，政府增加貨幣供應，上述貨幣如用作購買黃 金則令金價升，如購買商品則令商品價升，如買物業則樓價升。在新興國家，由於不少人仍需要多買食物、衣服等必需品，貨幣供應一旦增加，CPI亦必然上升。 反之，在發達國家，新增貨幣極少用作增加購買食物、衣服等生活必需品，因此即使貨幣供應大升，CPI升幅仍極之有限，例如去年3月起美國新增貨幣便主要用 作購買股票。較貨幣供應影響力更大的是貨幣流速（即金錢從甲手裏流向乙，再流向丙……），上述對CPI的影響力大於貨幣供應。貨幣流速又往往受資產價格升 降影響，例如1997年8月至2003年4月香港因樓價回落令香港貨幣流速大減，繼而引發通縮。

成功在於決策與堅持

收到一位年輕讀者來信。他自認讀書成績不好，但對財經興趣十分大，每天花六小時或以上看財經節目、聽財經電台及看財經報紙，並希望我老曹收他為徒。這位年 輕人所犯的錯誤就是太注意財經新聞（Too much attention given to Financial Media），我老曹以此為職業才須如此。作為一般投資者，每天花三十分鐘注意財經新聞已經足夠。成功的投資在於「決策」與「堅持」，例如2009年3月 港股出現一浪高於一浪後，你有沒有買股票後一直堅持，直到趨勢改變為止？每天花六小時看財經相關電視節目或聽電台或睇報紙，反會令自己心情十五十六，無法 堅持下去。賣出甲股（因有利可圖）買入乙股，最後留下的投資全部都是蝕本貨；當股市開始下跌時，由於不肯止蝕令虧損日漸擴大，此乃80％投資者常犯錯誤。 割掉虧損、留下賺錢項目，是投資入門的第一步，但多少人做得到？「追落後」乃投資者常犯錯誤，但對「underperform」的股份 overconfidence，卻是人之常情也。

家婆無謂挑剔媳婦

曹仁超 投資者筆記 (02/04/2010) - 家婆無謂挑剔媳婦

4月1日，周四。復活節假期將至，除了假期版外，「投資者筆記」將會在假期後下周三刊登，請各位讀者留意。

許多基礎分析投資者對近期各國央行濫發貨幣存有戒心，擔心惡性通脹重臨。這種心理，我老曹十分理解，但我老曹認為，這次刺激政策只會帶來資產價格上升（例 如商品、黃金、石油以至樓價），但不會引發惡性通脹，亦不會出現類似日式通縮，因為沒有一個國家願意將本國貨幣大幅升值200％（1985至94年日圓除 外）。或者可以說，我們已重新進入滯脹期，類似1966至71年美國。短期而言，市場對主權債券違約的憂慮下降，私人銀行將取代中央銀行成為債券大買家。 中國政府為冷卻GDP高速增長（10％或以上），進一步抽緊銀根難免，令Ａ股短期仍難大升，但目前已在蓄勢中，各位可利用這段日子吸納更多國企、紅籌及內 房股。我們正進入低通脹、低GDP增長的時代，只有個別股份能有出色表現，其餘皆進入牛皮市。「發達容易，搵食艱難」日子重臨也！

樓價極受政策影響

Follow the market, and keep a close eye on your stocks。上述投資法正取代價值投資法。葛拉罕的著作Security Analysis在1934年出版，至今已賣出超過一百萬冊。另一本較淺顯的The Intelligent Investor在1949年出版，而畢非德在1950年畢業，那段日子大部分美股仍十分便宜。不過，踏入2000年，過去十年內有五年平均P/E超過四 十倍，在如此高P/E環境下再用價值投資法，成績難以理想（過去十年道指並沒有多少升幅）。2010年起美國在如此高負債下，前景令人擔心。1960年代 美國每增加1美元新貸款，可令GDP增加1美元；但到2009年，每增加1美元新貸款，對GDP已無甚影響。美國到了負債飽和點（debt saturation），即美國政府已不能透過增加負債去刺激GDP增長，情況同1990年起的日本相似。過去一百年，美國樓價大部分日子升幅只是略高於 通脹，只有1996至2006年樓價才狂升，然後泡沫爆破。

如參考德國例子，樓價上升並非必然。從1977年至今，德國房價平均只上升60％，同期人均收入上升三倍，即德國房價平均每年只上漲1％。2006及07 年我老曹出售在英國的住房投資，曾經打算投資德國柏林，2006年起便收集及研究該國資料：一、德國每年有二十五萬套新公寓完工，是擁有最詳盡建屋規劃的 國家之一。二、德國實行「先存後貸」合同儲蓄計劃，即買樓者先存入樓價50％才獲貸款，固定利率年期平均十一年半，即如你決定買樓，可以先行存款，直到存 款相當於樓價50％便可買樓；存款是固定利率，貸款亦是固定利率，沒有變化。三、只有42％家庭擁有自住物業，其餘58％租樓（年輕人77％租樓），由於 供應充足，樓價平均每年只升1％，置業只作為自住，不能博資產升值。四、可以「自建房」及「合作建房」，即一批人加起來向政府買地自行興建，完成後「分 樓」，又或一幢大廈業主合作將它重建然後「分樓」。地產商所訂樓價如超出「合理房價20％」便構成違法行為，可告上法庭，不但罰款，而且負刑事責任。五、 物業交易政府抽1％到1.5％不動產稅、3.5％交易稅；如有利潤抽15％盈利稅，租金收入抽25％利得稅，房屋管理、維修費用由業主負責。

德國的樓市情況，證明樓價極受政策影響，而非其他因素。政府完全有能力阻止樓價上升（甚至推冧樓價，例如1997年特區政府的八萬五房屋政策）；反之，政府卻沒有能力阻止樓價回落（例如日本）。反觀股票市場，永遠充滿機會。

美樓按息率勢上調

2006年美國住房高潮至今，樓價已回落約30％。2007年下半年政府透過大幅減息製造虛假需求，去年3月更透過資金泛濫去支持樓價。雖然如此，仍有五 百萬間房屋被接管，而且有25％業主資不抵債，未來三至五年將再有五百萬間房屋被接管。上述情況大大影響經濟復蘇速度，因為沒有樓價支持的經濟復蘇並不長 久。最近三個月，美國新屋及二手樓的銷情又再慢下來，擔心去年美國樓價回升的需求主要來自政府提供8000美元稅務優惠，一旦停止，樓市回復死氣沉沉。至 於聯儲局購入按揭證券至今年3月底結束，估計4月1日後，樓按利率將上調。

政府鼓勵市民置業是否良策？這在國際間已引起爭論。過去日本政府一直鼓勵置業，1990年超過70％日本家庭擁有自住物業，但過去二十年日本樓價下跌 70％，令日本人消費下降、企業投資減少。1997年8月香港小業主人數超過一百萬，當樓價自1997年8月急跌至2003年7月，這一百萬小業主亦怯於 消費，令香港經濟出現不景氣。直至2003年7月中央政府批准內地人來港自由行消費，而且2003年9月特區政府推出「孫九招」，用勾地表代替定期拍賣土 地，加上美股自2002年10月起上升、美元利率下降到只有1厘等因素加起來，本港樓價才止跌回升，至今升幅130％左右（豪宅升幅更達200％）。

負利率時代重臨中國

在1914年前的英國金本位時代，英國年通脹率介乎負數到6％。1971年8月美國脫離金本位後，美國最高通脹率曾達14％，2008至09年則一度出現 負數。經濟學家認為，最佳的年通脹率是2％到4％。過去貝南奇曾訂下目標通脹率2％，認為通脹率一旦低於2％對經濟不利，一旦高於4％又擔心通脹失控。

人行決定中國CPI升幅接近3％才加息。內地2月份CPI較去年同期上升2.7％，是十八個月內首次CPI升幅高於一年期存款利率，即負利率時代重臨中 國！情況有點類似2007年。內地2月份CPI升幅，其實有季節因素在內。受天氣影響，中國通脹高潮估計在今年6、7月出現。換言之，人民幣加息最大可能 性在年中出現。

回顧1971年起美元同黃金脫鈎後，七十年代危機是因為惡性通脹，引致1981年美元利率曾狂升至22厘；其後所有危機都同資產膨脹有關，而非同通貨膨脹 （CPI大幅上升）有關。回看日本八十年代至今經濟盛衰的成因：一、過分依賴出口市場去消化本身的過剩生產力；二、出口賺回來的錢變成儲蓄而產生大量資 金，產生貨幣升值預期，吸引外資流入，推動本國資產價格上升而產生泡沫；三、泡沫爆破令人民消費下降，企業投資減少而引發衰退。

金管局新任總裁陳德霖在去年12月舉辦之「香港經濟峰會2010」中指出，近代社會最大風險不再是通脹，而是資產膨脹，例如1997年、2000年、 2007年危機的產生，都同資產膨脹有關。1985年至1990年日本的情況告訴大家──貨幣升值與加息並不能阻止資產膨脹出現，抽緊銀根則有點用，例如 去年8月人行已開始抽緊銀根，去年11月開始本港金管局亦從市場抽走資金，而美國今年4月1日開始加入。

任何事物都有循環周期，CPI亦不例外。1994年起日本是OECD中最先進入CPI穩定或回落期的國家，但2010年日本物價反較1994年那年低。 2008年起，美國同歐洲亦進入CPI穩定期，戰後長達六十多年的西方國家CPI大升期結束，理由是大量銀行倒閉，債券出現無法履行合約，例如通用汽車、 房利美、房貸美及不少大企業皆無法清還負債，令過千億計美元資產突然消失。去年美國家庭負債較08年下跌1.7％，是1945年以來首次。去年第四季美國 人儲蓄率4％，估計將進一步上升。美國是否步入通縮期？

美國領導全球地位動搖

過去一百年是美國領導整個工業化國家的時代，最先是創新科技，1966年起是排山倒海的信貸擴張、美元泛濫全球，直到2007年次按危機爆發。2009年 再一次美元泛濫，但這一次只能刺激全球股市上升。看來，美國領導全球工業國的地位已出現動搖，過去英、美兩國消耗全球70％儲蓄的時代亦開始結束。

如果你在1950年前後出生，恭喜你成為戰後最受惠一代（尤其在香港生活，既沒有戰亂，亦沒有天災）。如果你在1970年前後出生，叫做「X」一代，你有 愉快童年及接受高深教育的機會，但到社會做事卻災難處處，包括1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破、2007年次按危機。如果你在1990 年前後出生，則面對香港人口老化問題及1950年前後出生一代步入退休期，愈來愈多港人超過六十五歲，香港高薪職位愈來愈少（2010年全港只有九萬個年 薪100萬元或以上的職位），90年前後出生的你恐怕將成為「迷失世代」。而1950年前後出生者，則正在研究退休後如何保護自己的財富。

沃爾瑪前主席Sam Walton的成功，是找出如何將美國消費者由市區引向郊區；到今天，美國人已習慣到近郊的沃爾瑪大包小包購物。1980年（當時沃爾瑪已上市十年）如你 投資1萬美元在沃爾瑪，三十年後今天市值高達350萬美元，平均每年上升22％，理由是Sam Walton看到美國人消費習慣改變。同樣情況，在1980年如你投資1萬美元在Nike，今天市值100萬美元。還有星巴克、FedEx、UPS、 eBay、Google……。

找出中國的明日之「升」

連美國如此成熟的經濟，發達機會仍然如此多，年輕的香港人怎麼認為香港未來沒有機會？只要找出一種新的處事方法，你便可能發展出中國的沃爾瑪；找出一種新 的生活態度，你可能發展出中國的星巴克；又或者帶來新的事業，例如中國的聯邦快遞、UPS、eBay、Google。顧客永遠是皇帝，最重要是如何能更好 地服務他們。例如Apple推出手機，令該股股價五年內上升435％。如你2002年7月投資Marvel，該公司日後竟能將漫畫變成大電影，包括 Spiderman、X-Men、Iron Man，而投資5萬美元在其身上，日後被迪士尼收購，將可收回81.4萬美元，上升十五點三倍！今天的投資策略便是買入這類高增長股，然後睇住它日漸長大 （萬一事與願違，便止蝕離場）！而不是買「過氣明星股」。投資是買未來，不是買過去。名氣愈大的股份，愈沒有投資價值。

據2009年美國統計數字，擁有財富超過10億美元或以上的家庭，去年財產總值升54％；至於財富少於100萬美元的家庭，去年財產總值只升5.8％。因 擁有10億美元或以上者主力投資股票，而財產不足100萬美元者主力仍在自住物業，但去年美國住宅樓價續跌。資本主義制度雖令GDP增長率較社會主義快， 但最大受惠者一定是富人而非普通人。發達容易、搵食艱難。如果1986年3月13日微軟上市時（當時每股21美元）買入一千股（21000美元），經過六 次拆細，今天已擁有1400萬美元財富，升值七百四十六倍；如在思科上市時投資10000美元，今天值992萬美元；如在2004年5月投資 Priceline.com，至今升值802％；如在2003年3月投資Quality Systems，至今升值1185％；2002年6月投資Marvel，至今升值1388％，還有Apple、eBay、騰訊、比亞迪……。

由1967年出社會做事開始，過去四十多年我老曹錯過的發達機會較掌握到的更多。例如金價由35美元升至850美元、樓價由67元一呎升到12000元一 呎、恒生指數由100點（因1970年1月才有恒指）升上32000點；1999年油價由10美元一桶升上147美元……東莞地皮由1995年的3萬元人 民幣一畝，升到今天300萬元人民幣一畝！在正確時刻正確地點做正確的事（Do the right thing, at the right place, in the right time！），便可發達！2007年10月亦有人透過拋空美國金融股，到2008年底在一年內賺進幾十億美元。換言之，任何時刻都有發達機會。今時今日一 個大學生欲找一份月入12000元的工卻十分困難，今天如此，十年前亦如此。四十多年前我老曹剛離開學校時，作為一位英文中學畢業生，欲找一份300元月 薪的工，一樣十分困難。

三十歲前屬示威抗議主力

1970至99年，在六十七個國家中發生80％公民與政府衝擊中，有60％示威人口都是三十歲或以下。上述數字證明不是「80後」有問題，而是「30歲 前」有問題，即三十歲或以下的年輕人，無論在過去或現在、在什麼國家，都是對社會現狀不滿的主力。「50前後」一代在七十年代那時，何嘗不是走上街頭要求 「中文合法化、反貪污捉葛柏、支持元州仔漁民上岸、反對政府發展沙田新市鎮……。」七十年代示威抗議的年輕一代，今天已成為香港建制派的中堅分子，反過來 指摘「80後」?!這情況有如「婆媳問題」，做家婆的經常對兒子的老婆挑挑剔剔，做媳婦的亦對家婆看不順眼；直到媳婦自己做了家婆後，又會對自己兒子的老 婆同樣挑剔。七十年代我們是青年，曾對社會現狀不滿而示威抗議。今天我們成為建制派的一分子，面對青年人對今天社會現狀不滿而示威，為何不同情他們，反而 指摘他們？今天我們都做了別人的家婆，為何挑剔自己的媳婦？難道我們忘記了自己做人媳婦甚艱難的日子？

全球只有2％人口懂得如何建立財富，其餘98％人口皆不擅理財，形成整個社會氣氛對有錢人存有敵意。例如富人被政府抽最多的稅，卻成為政客經常攻擊的目 標，連平民亦憎人富貴；經濟下沉時，損失最大的亦是富人，但社會反認為富人應負擔更多更多。財富招人妒，因此財不可露眼。千萬不可誇富，保持低調乃最佳策 略。財富累積慢如蝸牛，失去易如反掌。