曹Sir投資者日記 出貨力量銳不可擋 5月16日

唔少電影及電視劇在紐約廣場酒店（Plaza Hotel）內拍攝。但令佢世界出名的卻是1987年10月股災後世界五強（美國、日本、法國、西德同英國）在此開會，決定日圓同馬克升值，美元貶值，此 乃著名嘅廣場協議（Plaza Accord）。理由係美國收支赤字佔當年GDP 3.5％；日圓同馬克1985年2月起已開始升值，至1987年12月美元貶值54％。二十年後今天美國情況如何？美國收支赤字佔GDP 7％，呢一次逼升值嘅對象唔再係日本同德國，改為中國。日圓同馬克升值並冇解決美國收支赤字問題，點解人民幣升值可以？誰在操控滙價？答案係美國政府。換 言之，無論人民幣升唔升值，美國過去十五年收支赤字問題都無法解決！1987年至今美國赤字不斷惡化，並未影響美國經濟繁榮或衰退，即一個國家赤字問題不 能只憑調整滙價去改變。中國人儲蓄習慣較日本人更根深蒂固，無論人民幣係咪大幅升值，中國外貿都一如日本仍是盈餘；反之，英語區國家無論幣值如何貶值，佢 地都「先使未來錢」，外貿仍是赤字。8 n/ K8 ~" d+ b' e3 c: ?+ [* @5 o0 z! r/ _- \# @) t

& ~/ L9 ~& y) F# _, ?出貨力量銳不可擋
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9 r7 O2 e6 ]9 D# u/ y) \2 \ N- h$ Q5 月15日，周一。恒生指數急挫407.01，收16494.84；成交三百七十九億六千六百七十一萬八千元。5月期指大低水，跌545點，收16230 點。滙控（005）跌2.3％，利豐（494）跌5.4％，中海油（883）跌2.3％，中石油（857）跌3.8％；紐約商品交易所原油期貨電子交易時 段跌2.4％。江西銅業（358）跌5.4％，紫金礦業（2899）跌5.9％，長實（001）跌3.6％，新地（016）跌2.8％；國企指數跌 3.3％。
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商品價格話事權之爭* N( l) N) b" {/ `/ z# L) d
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　　不過，內地股市卻升至兩年來最高，江銅升10％漲停板，因上海期銅升3.8％，見八萬五千五百元人民幣一噸；鋁價亦升2.5％，見二萬四千八百三十元 人民幣。南方航空炒人民幣升值，升4.2％，見二元五角；東方航空升2.9％，見二元四角五仙。人民幣升穿八算，代表中央政府接納人民幣加快升值，或者唔 使年底已見7.8兌一美元。加快人民幣升值不但無損外資，反而有助宏調已過熱嘅經濟。
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　　倫敦商品交易所開市，銅價大跌七百六十美元或9％，見七千七百美元一噸，係2004年10月以來最大跌幅；鋅下跌11.2％或四百一十美元，見三千二 百五十美元一噸，係1997年7月以來最大跌幅。銀下跌5.1％或七十三美仙，見十三點六五美元一盎斯；黃金下跌3％或二十美元，見六百九十五美元。, G; j( r! j2 a% _& b5 F! V
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　　花旗估計，機構投資者4月份共持有一千三百億美元原材料，呢次出貨力量銳不可擋。
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: n9 w& G5 O) k5 B/ M1 {0 `　　今天上 海商品交易所炒上，倫敦商品交易所炒跌，後市商品價是升還是跌？將是一次商品價格話事權之爭。過去全球天然資源價格由美國紐約、芝加哥及倫敦三大商品交易 所操控，上海商品交易所在呢方面影響力有限。隨着中國經濟和平崛起，國企在海外炒商品期貨卻多次損失慘重，今天天然資源價格早已不再由供求關係決定，而係 由機構投資者操控。以CRB商品指數睇，1999年與2001年形成雙底後上升。由1999年起計，今年已是商品價格第七年上升，以2001年起計亦進入 第五年上升了，後市原材料價必進入大幅波動期，已非一般投資者應該沾手嘅水平，早已成為國際大鱷爭霸嘅場所。# h9 C4 G2 w7 d3 ]5 U/ A a
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　　1999年油價每桶十美元，今年4月曾見七十五美元，七年內上升650％；假設未來七年油價再升650％，可見四百八十七點五美元一桶？相信上述數字唔可能出現。資源股上升周期係咪已近尾聲？係時候獲利回吐了。 z1 U7 t+ W. N; d1 u0 b
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美元回落獲白宮默許7 G! ~( d. u7 U, w$ W1 `
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　　天然原材料價上升，已令中國經濟同時面對通脹及通縮，原材料價上升，但產品售價卻回落，令生產商邊際利潤愈來愈少。未來中國GDP增長率能否繼續保持 每七年半上升一倍？今天人民幣見七點九九八，去年7月21日至今兌美元升幅極小。換言之，去年7月後炒人民幣升值者，在滙率上並冇得着。當然，如持有的是 內地資源股，在股價上便獲利甚豐，但小心國際大鱷飽食後離開。' y7 l4 g( c! Y

9 W& K2 n4 q( @" c! G6 m　　七十年代OPEC在油價上獲利不菲，但在黃金市場損失慘重，令OPEC經濟受影響長達二十年之久，2000年OPEC經濟才恢復過來。呢次中東海灣國家股市暴跌，擔心又一次元氣大傷。
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　　八十年代日本人在出口貿易上賺咗唔少外滙，紛紛去炒美國物業，連洛克菲勒中心亦買過來，夏威夷地產超過一半由日本人擁有。其後日圓大幅升值，令投資美 國房地產的日本人不但在樓價上損手，在滙率上亦有損失。1990年至今日本人亦乖咗十六年，今次係咪經濟真正復甦？唔好高興得太早。國際間最大財富轉移唔 係貿易，而係金融市場。
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1 g3 @# w% s8 m: t5 x6 B% h; U N L　　呢次美元滙價回落是獲得白宮默許，雖然大家都知道美元滙價回落無助貿赤減少，但有助美國企業純利上升（海外收益以美元計上升）。中國須冷卻過熱經濟，卻面對美元回落，令冷卻經濟更加困難。其實中國經濟已陷入困局。! L8 w1 J' T8 t! }* l, S) Q/ Y
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　　唔少電影及電視劇在紐約廣場酒店（Plaza Hotel）內拍攝。但令佢世界出名的卻是1987年10月股災後世界五強（美國、日本、法國、西德同英國）在此開會，決定日圓同馬克升值，美元貶值，此 乃著名嘅廣場協議（Plaza Accord）。理由係美國收支赤字佔當年GDP 3.5％；日圓同馬克1985年2月起已開始升值，至1987年12月美元貶值54％。二十年後今天美國情況如何？美國收支赤字佔GDP 7％，呢一次逼升值嘅對象唔再係日本同德國，改為中國。日圓同馬克升值並冇解決美國收支赤字問題，點解人民幣升值可以？誰在操控滙價？答案係美國政府。換 言之，無論人民幣升唔升值，美國過去十五年收支赤字問題都無法解決！1987年至今美國赤字不斷惡化，並未影響美國經濟繁榮或衰退，即一個國家赤字問題不 能只憑調整滙價去改變。中國人儲蓄習慣較日本人更根深蒂固，無論人民幣係咪大幅升值，中國外貿都一如日本仍是盈餘；反之，英語區國家無論幣值如何貶值，佢 地都「先使未來錢」，外貿仍是赤字。, v# z) K# L4 V3 |4 r

/ |7 |, p7 Z. v原材料價格升潮近尾聲6 u9 G( @' }8 p+ @- a* G
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　　滙價改變對個別企業純利影響甚大。去年滙控股價不前，理由係美元滙價上升；去年11月起滙控股價上升，理由係美元滙價又再回落。個別公司例如思捷環球 （330）產品84.5％在歐洲出售，產品主要供應來自中國，因人民幣追隨美元兌歐羅回落9％而受惠。其他受惠股如聯洲國際（048）及聯洲珠寶 （926）產品84％在歐洲出售；新確科技（1063）產品58.6％在歐洲出售。唔少工業股雖然亦有歐洲市場，但所佔比重皆小於50％；反之，原材料價 卻因人民幣貶值而受害，因此得失要計清楚才知曉。" ^/ C- g/ m( k
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　　恒指由2003年4月25日8331點，升至今年5月8日嘅17328點，已上升超過三年了，升幅96.22％，成為綿綿不絕熊市中最長嘅反彈日子 （三年），下一步何去何從好令人擔心。1997年8月香港牛市結束，最大一次反彈由1998年8月13日嘅6544點開始，至2000年3月28日嘅 18397點結束，升幅達181％。推動呢次反彈嘅力量係美股仍是牛市，形成投資海外嘅本港公司純利上升及TMT股大幅上升；雖然如此，仍無法令本港地產 分類指數打破1997年8月高點。2003年4月25日嗰次反彈，可能係綿綿不絕熊市中最長嘅一次反彈，雖然升幅不及1998年8月嗰次咁勁，但時間卻較 1998年8月嗰次長。推動呢次上升嘅動力係資源股，今天從倫敦天然原材料價格表現睇，真係擔心呢一潮又近尾聲。一個綿綿不絕熊市時間約十三年，短則八 年，長則十七年。在綿綿不絕熊市中絕無冷場，財富轉移速度甚至較牛市更快！1 J+ F. ~7 T, h! z

' S: p* K! y3 A" g5 Q) J& [　　自由經 濟（內地叫市場經濟）嘅優點係令實施自由經濟嘅地方GDP高速增長，初期人人受惠，情況有如平原上百花爭艷；但到咗中期，必定有些人賺錢能力較別人快，結 果搶佔咗別人嘅份額。今天香港情況已是20％人口愈來愈富有、80％人口日漸貧窮，在此時刻，政府扮演嘅角色日益重要。例如歐洲及日本政府佔用較大社會經 濟資源，向廣大群眾提供福利，高度監管及政治集中，透過稅制向富人抽較多稅，建立貿易障礙，保護本國工人就業。1990年至今日本同歐洲GDP進入低增長 期，例如德國政府因為對工人保護得太好，令企業唔敢在德國開工廠；最近法國政府修改年輕人就業法，曾引發暴動；西班牙政府對農民嘅保護無微不至；日本企業 的終身僱用制亦出現問題。反之，鐵太同列根總統在英國同美國推行小政府主義，不斷減稅，令經濟表現較歐洲同日本好，但同時進一步令富者愈富，而中產階級生 活未見實質改善。1 k/ o* @# ^; h1 k) }

& }4 I& K$ W1 g4 l: y　　香港一直奉 行自由經濟制度，初期亦人人受惠。香港一直係低稅率及保持小政府，上述政治制度不變，代表20％香港人口愈來愈富，80％香港人口生活未見改善嘅情況繼 續。如我地向歐洲或日本學習，讓稅率上升及政府開支佔社會GDP比率上升，社會便傾向較公平，代價係GDP低增長，相信港人亦唔想。上述情況唔係一人一票 便可解決嘅問題，目前亦冇妥善方法解決。
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/ v# Z$ ]7 _5 I2 v4 ~6 D9 V2 k　　香港戰後 嬰兒潮出現於1950年至1966年（因國共之爭，延遲本港嬰兒潮出現），大部分受惠於1967年至1997年的黃金三十年。香港政府法定公務員退休年齡 係五十五歲（私人機構六十歲），香港戰後嬰兒退休潮2005年開始（主要係公務員），真正進入高潮到2010年才開始。退休潮最大壓力不在股市，而在樓 市，就係賣掉香港住宅，遷入珠三角一帶。香港八百呎住宅現今仍可售四百萬元，內地一千二百呎住宅如在郊區適合退休人士嘅唔使一百萬元，一買一賣可套現三百 萬元現金，用作買美國十年期政府債券，一年收息十五萬六千元，足夠在內地過十分寫意嘅退休生活。上述情嘅令本港樓市形成兩頭硬中間軟（豪宅售價仍硬，上車 盤售價亦硬，但嗰D八百呎左右嘅二手樓價卻回軟）；到2010年後，上述情況更明顯。
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基本奢侈品唔影響CPI
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　　今天所謂低CPI，係由耐用消費品如電機、汽車及日常用品造成，但所謂最基本奢侈品（basic luxury goods）卻貴到飛起，此乃中產階被壓榨嘅理由，而上述產品並唔包括在CPI內，例如女性化粧品、紅酒、名牌西裝……。此乃二十一世紀同七十年代嘅最大 分別，七十年代因基金消費品售價大升，令CPI升幅達14％；依家只係基本奢侈品貴到飛起，卻唔包括入CPI項目，所以CPI升幅小於3％，但作為中等收 入階層一樣冇錢剩。' i, w% ~+ l9 h( k2 `3 C4 @ a
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　　國新（1215）停牌，宣布出售子公司。3 p, y9 ^" u) ]3 q9 F' ]

7 z' P$ Z' u }　　資本策略（497）停牌，宣布發行新股。, V4 a5 Z7 F B/ Q

$ A! H1 _+ R0 H　　■建懋國際（108）、耀科（143）5月24日；筆克遠東（752）26日公布業績。: P$ u4 K( E9 U$ C1 m

曹仁超2006-05-12投資者日記 丁蟹劇集可賣埠中東

曹仁超2006-05-12投資者日記 丁蟹劇集可賣埠中東! G! [( ~4 g- N( i& H+ H6 D1 k

$ R6 b, x% o! B) U　　5月11日，周四。恒生指數升60.19，收17140.78；成交四百四十七億九千多萬元。期指升132點，收17074點，低水情況收窄。* t' `/ J. i- j2 v4 d% A% m. Z

% x, a! c% V3 r( m5 p- S- z中國大手吸納天然資源
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　　能源股同天然資源股繼續炒上，江西銅業（358）喺銅價升穿八千美元大關（最高見八千二百四十一美元一噸）後，再升三角，見九元四角；鋁價亦升上十八 年內最高，睇嚟金屬價格仍在狂升。中國國土資源部表示，為滿足需求增長和預防供應中斷，中國將建立包括鈾、銅、鋁在內嘅礦石戰略儲備，並加緊勘探國內礦產 資源，到2010年將增加鐵礦石儲備五十億噸。近期金屬及貴金屬價格紛紛創新高，相信同中國大手吸納有關，例如銅價今年已升83％，估計最少有一千一百億 美元對沖基金响期貨市場搵食。中國和平崛起，計劃用出口賺得嘅美元搜購資源，由鈾、銅、鋁、鐵、石油到黃金，令天然資源供應國如澳洲、巴西、智利、加拿 大、贊比亞、南非等國家經濟亦欣欣向榮。
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　　1999年曾預測天然資源進入牛市嘅Jim Rogers認為，呢次天然資源牛市中，金價可見一千美元，即天然資源牛市仍有一段日子走。另一方面，投資者亦準備接受大起大落嘅日子。中國已超過日本， 成為全球第二大石油消耗國及第一大銅、鐵及水泥消耗國；今天中國鋼鐵消耗量超過美國、日本同歐洲加起來！中國地大人多但物不博，差唔多所有資源都要入口； 加上1980年開始天然資源經歷二十年熊市，資金已好少响呢方面投資，面對中國強大需求，形成天然資源股重新出現牛市。另一方面，經過七年上升後，今年便 比較難分析，因為高價刺激下，資金重新投資礦產勘探，新供應來源將陸續出現。Jim Rogers係量子基金創辦人之一，其後同索羅斯分手，成立自己嘅基金Rogers International Index Fund，專投資天然資源，再次證明佢眼光獨到。
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2 g% ]3 n1 s3 _" ]' Z9 L　　中國銀行上市，計劃出售二十二億六千萬美元股份畀十二家企業投資者，作為呢次上市集資七百六十七億港元嘅一部分（包括香港地產富豪），下周公開招股。
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　　聯儲局加息四分一厘後，問題係6月29日會否出現第十七次加息？九十一位分析員中，40％認為會，認為8月8日才加息四分一厘者佔85％。依家美元利 率已係OECD國家中最高，但失業率4.7％加上首季GDP增長4.8％，理論上仍有加息需要，尤其市場認為貝南奇表現太軟弱（4月27日國會聽證會後， 美元回落3％）。十年期債券孳息率已較美國核心通脹率高二厘七，理論上應該有力阻止美國通脹率進一步上升。短期展望：可變因素太多，冇清晰方向。
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美元或藉加息反彈5 n7 r; h5 ~* U" h) G4 N: i* r4 h; m

, _* c: w1 T4 m3 _　　美元滙價無論強弱，對短期股市方向 影響唔大。如2003、04年美元弱勢股市上升；去年美元強勢，股市亦上升；到今年至今美元弱勢，股市照舊上升。另一方面，美元由去年11月起回落至今， 已極度超賣，跌幅係2004年12月至去年11月升幅嘅61.8％，理論上一次反彈快出現，會否利用呢次加息四分一厘去製造另一次反彈？換言之，現水平唔 好再拋空美元去揸外幣了。美元弱勢有利內地工業股，起碼較其他國家出口有利。

　　呢次黃金升幅不但跑贏股市、跑贏油價，甚至跑贏銀價！證明There is no fever like gold fever！現水平計金價係唔係貴？答案係非也，但技術上如此超買，一旦調整來臨，幅度可以好大，但冇人事前知道喺邊個水平調整才開始。有智慧不如趁勢， 一旦趨勢形成便有如海嘯，任何人阻住佢去路都被佢沖走。因此我老曹告戒各位：黃金可獲利回吐（最多賺少D），但千祈唔好學人拋空！
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* l* ]- p% K9 q/ H3 W　　美元通常係good- time girl，正如有些女性喺你好環境時常常陪伴你左右、討你歡心。黃金卻係共患難嘅夫妻，例如1975年越南失陷，若你持有黃金便可離開西貢（今天胡志明 市）。中國人嫁女之時必有黃金做嫁粧，作用係「以備不時之需」。我老曹投資組合中永遠有5－15％黃金，理由亦在此，因為股票可變廢紙，物業可變負資產， 只有黃金一如共患難嘅夫妻，永遠喺你最需要嘅時刻仲喺你左右。今天美元已變成隔夜麵包（幾惡啃！）黃金再受歡迎，唔通真係患難見真情？金價已衝上雲霄，見 七百二十二美元。
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　　我老曹感覺近期股市搵食十分困難。至於喺衍生工具市場搵食便更困難，因為「買入後持有」已唔管用，而trading一向係散戶弱項。全球八千多個對沖基金到處搵賺錢機會，一般人又點係佢地對手？理由係佢地用嘅係OPM（別人嘅錢），輸贏冇感情。投資大忌就係感情用事。3 Y3 c. b0 V f8 \
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　　1932年羅斯福總統以「強政勵治」作為競選口號而獲壓倒性選票上台。上台後第一招係美元兌黃金貶值；第二招將黃金收歸國有；第三招採用英國經濟學家 凱恩斯理論，實行赤字預算案。隨着第二次世界大戰勝利，美國對付經濟衰退嘅方法全球各國政府亦採用，尤其貨幣貶值呢招。1989年六四事件後，中國經濟急 速降溫，亦利用人民幣貶值令經濟復甦。1994年日本亦將日圓滙價由八十兌一美元重新貶值，去刺激經濟增長。2001年美國亦利用美元又再貶值去刺激經濟 增長，後遺症係貨幣長遠而言購買力不斷下降。今天全球經濟往往出現過熱，甚至出現泡沫，泡沫一旦爆破便引發經濟衰退，政府又將貨幣貶值至某一水平，再次刺 激經濟復甦，引發另一個泡沫。以香港為例，1997年係樓市泡沫，2000年係科網股泡沫，今天係天然資源股泡沫，投資者便喺泡沫與衰退間找尋機會。5 z" k$ I9 Y% G0 A# A
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　　現今道指已漸接近2000年1月14日高點11732點，到底係反彈市最後嘅上升抑或破新高後再升？技術分析只能用於解釋過去，卻不能預測未來。當然 分析過去有助了解將來，如你一如我老曹學習走勢已三十多年，便知道走勢經常時準時唔準，最弊係通常你信嗰一次便唔準，唔信嗰一次便準！2000至06年道 指係咪1966至73年股市翻版（指數創新高後才大跌）？冇人事先知道。2002年10月道指上升至今，已極之接近2000年1月14日嘅11750點高 點，同期標普五百指數只見1322點，較2000年3月24日高點1552點差14.8％；納指見1108點，較2000年3月10日高點5132點差距 達78.4％。代表呢次升市集中喺大企業股，技術上睇只係大後抽，情況有如2000年3月恒生指數見18000點，雖然較1997年8月16500點高出 10％，但升市集中喺少數股份身上，隨之而來係另一輪大跌市。
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2 J7 Z* Y& f* X9 }7 P2 D( u油元支持不了太高的股市7 Z o5 H8 _5 T y

# d# A& m2 D& J0 Z3 P! a; b: k　 　中東各國股市已進入大熊市。杜拜指數由去年11月9日1267.32，跌至5月10日478.81，跌幅62.28％；沙地阿拉伯股市由今年2月25日 20634點，到5月11日見9650點，跌幅53.3％【圖一、二】，無線電視播緊藝人夏雨嘅「中東之行」，向港人炫耀杜拜人幾有蚊年，但相信今天唔少 杜拜人已做咗股蟹，丁蟹嗰套《大時代》可賣埠中東！嚟自出售石油嘅資金，亦支持不了太高嘅股市。1973年香港大熊市事件喺中東重演（杜拜股市喺六個月內 下跌62％，沙地阿拉伯股市喺兩個半月內失去53％市值）。同期金價、銅價、鋅價卻急升。資金已喺中東股市飽食遠颺，去咗金屬商品市場炒賣。一個泡沫已爆 破，另一個泡沫在形成中。9 a5 `, q, z% {# {% z

8 h1 K* [7 [) a- t; I　　1983年10月香港實行聯 滙制度；加上1985年4月起聯合聲明限制港府每年賣地五十公頃政策，令香港樓價由1984年每呎六百元升至1997年8月一萬二千元，然後爆煲。 1994年1月人民幣同美元掛鈎，一美元兌八點七元人民幣，今後許升不許跌，至今升至八元兌一美元。內地房地產亦十分熱但同香港1984至97年比仍唔算 得乜嘢。以上海樓價計，1998年淮海中路最便宜之時，亦要七百元人民幣一呎，今天約四千元一呎，上升五倍，主因係內地土地供應仍充足。去年上海樓價下 調，今年起又再上升，估計高潮喺2008年北京奧運。1 D. Y, U1 K: t3 U1 d9 {: T" F

# r) l2 x4 d& f1 `- r0 p　　去年中央對過 熱城市地產進行宏調，上海樓價應聲回落。中央希望殺雞儆猴，但猴子唔受嚇，仍然跳上跳落，炒樓資金離開上海，又到各大城市去炒，今年再回流上海，令一度冷 卻嘅上海樓市又再活躍起嚟，你說怎麽辦？以居民收入計，內地房價已脫節，但喺炒賣人民幣升值大前提下，資金繼續湧入中國，阻都阻唔住。中央已陷入困局，如 第二次調控出台市場冇反應又點？外傳新調整係將首期提高到樓價四成至五成，到時效果將如何？! x, ~& R& G- C' l. S7 h

4 e) Q) D( l! C6 u; q　　美國冇指控中國操控人民幣，並同意世界銀行建議，由中國本身決定人民幣滙價，嗰D炒人民幣升值者又一次失望，過去嘅些微升幅，甚至唔及美元同人民幣嘅利率差。
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　　中國GDP上升愈來愈依賴固定資產投資；反之，生產成本上升令製造業已開始向印度、斯里蘭卡、越南、柬埔寨等低成本國家移動。中國「一孩政策」令中國 年輕勞工供應高潮過去。中國雖有人口十三億，但少於二十歲嘅年輕小伙子唔夠四億，佔人口總數30％；印度人口十億，少於二十歲嘅年輕小伙子卻有四億五千 萬，佔人口總數45％。中國2038年便進入人口迅速老化期，但印度冇上述問題。今天喺美國嘅中國留學生共六萬二千多個，但印度卻有八萬個。中國過去經濟 成就有賴外資投入，情況有如九十年代東南亞國家，財富大部分喺外資（或港、澳、台胞）手中，內地人大部分只係賺取工資，一旦外資抽走資金，影響會好大。印 度卻係本土經濟，企業都係印度人自己擁有，因此印度股市十分興旺；而中國股票要到香港上市才多人炒，內地股市2001年已爆煲。7 Y4 \) _( v6 p( g

1 K9 P# f, P% K, \% |+ r9 x B中國低工資工業轉向印度
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# g* @5 X0 S9 a- E7 F, E9 h　　金價已升穿七百 美元一盎斯，但同七十年代唔同，當年新興工業國只有日本同德國，生產力不足應付全球需要，原材料價格上升壓力迅速轉嫁到產品身上，形成全球CPI急升。今 天中國同印度仍有龐大廉價勞工資源，原材料價格上升大部分由廠家承擔，產品加幅極之有限，因此全球CPI升幅仍然唔大，唔使過分推高利率，估計美元利率止 於五厘二五或五厘半，美國CPI升幅喺3.5％左右。中國改革開放政策始於1978年較印度經濟改革早十四年，今天中國人均收入一千六百美元，兩倍於印度 五百美元，形成低工資工業由中國向印度轉移。. e. g0 [% B0 l8 S+ l

; r/ a2 G0 U1 T e& e+ `4 m　　另一方 面，中國為減少人民幣升值壓力，去年宣布減少出口退稅及減少入口稅一半至6％，大家漸見到中國今年起出口增長率放緩及入口增長率上升，即中國外貿盈餘唔再 大幅擴大，形成資金喺製造業上投資漸減，進一步湧向中國房地產！如政府唔採取合適措施，擔心將重演香港Boom & Bust式經濟，一如內地A股喺2001年炒爆嘅情況一樣！& `& d" n% M$ f* v' q

! T9 h! v/ p& C　　旭日環球（353）停牌，宣布發可換股債券。
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　　友力投資（674）停牌。
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　　變靚D（8079）停牌，宣布配售新股。
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. \% ^! |5 b0 m- b4 k* y& @! }　　奧瑪仕（959）停牌，宣布發行新股。6 W5 p6 t9 U6 p

+ y9 f% g# N L& S　　華智控股（8065）改名中國海景。5 H1 \' h( }" D2 }
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　　中訊軟件（299）一股拆為四股。( ~2 @5 r( X+ Y% w( z% S8 [7 F

/ |0 W$ k @$ ^6 W0 `! |2 Y　　■中遠威生物製藥（8019）5月15日；ROJAM（8075）26日公布業績。

曹仁超2006-05-11投資者日記 地產商經歷殘酷一叮

信報財經新聞 曹仁超2006-05-11投資者日記 地產商經歷殘酷一叮
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　　5月10日，周三。恒生指數跌53.4，收17080.59；成交三百九十七億三千八百多萬元。5月期指收16942點，跌68點。中國鋁業 （2600）以每股七元二角五仙配售新股後，股價仍有力上升。港交所（388）首季獲利四億七千八百多萬元，較去年同期升95％，每股獲利四角五仙；收市 價五十八元九角，升0.6％，已有D疲態。新地（016）宣布配股集資，股價跌5.1％。金價升3.1％，見七百零三點八美元，令靈寶黃金（3330）升 18％，紫金礦業（2899）升3.8％。殊仔拒絕回函伊朗總統內賈德，繼續尋求外交手段對抗伊朗核項目試驗計劃，睇嚟美伊僵局仍未打破。
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新地對投資內地一直謹慎
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　　新地過去對內地房地產投資十分小心謹慎，去年10月及今年3月與華潤集團聯手投資，第一項係杭州錢江新城，涉及資金七億元；第二項無錫太湖新城，涉及 資金十億元。呢次配股集資八十億至一百億元，係十年內首次配股集資，而且強調投資內地，代表一向處事謹慎嘅新地亦加入睇好內地房地產行列。今年首季北京房 價較去年同期升14.8％；深圳升25.63％；廣州市中心升14％；大連升15.1％；呼和浩特漲14.9％；南寧漲9.9％；成都漲9.2％。上月 27 日人民銀行宣布加息，市場冇乜反應，五．一黃金周到處都係睇樓人潮。
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　　今天內地人買樓，有91.1％需要動用按揭，其中31.75％每月供樓支出佔收入50％以上，情況同八十年代港人相似，所唔同者係港人人均住房面積至 今只有七點一平方米，內地係二十五平方米；港人擁有自置物業率至今不足 50％，中國卻高達80％。換言之，中國人並唔缺乏住房，只係想舊屋換新屋，形成樓市敏感度較香港更高。' Z2 {& H9 n- y" p8 U

6 i/ q! s4 D( A# F% \, g　　許多人以為做地產商好 發，事實上，係剩低未被殘酷一叮叮走嘅地產商才好發。我老曹1967年出嚟社會做事，正值香港地產低潮，嗰D喺1963年曾經好發嘅地產商，唔少已損失慘 重，唔少更無法度過1967年而破產。經過呢一潮後，本港地產商由幾千變成幾百。1967至73年隨着股市向好，香港地產亦欣欣向榮，1973年上市地產公司肯 定超過一百間；然後1974年股市出現大熊市，唔少地產商破產，例如當年已做得好大嘅嘉年地產（曾興建佐敦道文華樓及銅鑼灣豪園等項目），另一個係投資大 嶼山愉景灣公司，因興建水塘唔夠錢欠落滙豐銀行幾千萬元而破產，其後愉景灣項目才賣畀今天嘅香港興業（480）。1976年樓市復甦，到1981年達高 潮，1982年收回香港主權影響下，當年佳寧、益大、僑聯、奔達集團又破產。捱過困難期者，才可以興旺到1997年，又嚟一次六年大熊市，唔少中型地產公 司控制權易手。
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1 G. t2 C- g5 {. Q; }9 w& v5 |地產界風高浪急甚於其他行業; r0 e# l% u, Q( z& l
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　　我老曹2003年5月喺灣仔同某地產商吃飯，佢因為捱唔住而將經營一生嘅公司易手，自己去台灣另過新生活。今天我地見到嘅香港十大地產發展公司，其實 都係飽經風浪後嘅成功者。過去四十年香港地產淘汰賽，其實較任何行業有過之而無不及。每一個成功者，背後都係無數失敗者。
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+ g/ j Y0 ^# ], \　　內地又點？部分朋友太早睇好內地樓 市，1993年已返回上海做房地產生意，喺上一次宏調，上海樓價由1993年一千七百元一呎，衰到1998年八百元一呎，唔少朋友從此失去聯絡，聽講已一 無所有。去年第二次宏調至今，2006年《新財富》刊出內地五百富人榜，地產富人只餘下八十一個（2005年九十四個），已減少16％。依家內地房地產有 如八十年代嘅香港，每一個大城市內仍有數千名地產發展商，之後走向數百名，然後數十名，最後一如香港，進入十大地產公司時代。內地政府朝令夕改，令做地產 商成功更加困難。深圳5月10日公布六區享受優惠政策普通住宅價格標準，超過上述標準成交，將抽3％契稅；5月1日起生效。單套住房建築面積一百四十四平 方米以下，實際成交價低於同級別土地上住房平均交易價一點二倍，才可享受稅務優惠。清楚D講：羅湖區一萬一千元一平方米以下；福田區一萬一千五百元一平方 米以下；南山區一萬一千元一平方米；鹽田區一萬零五百元一平方米；寶安區七千五百元一平方米；龍崗區七千元一平方米以下。一旦每方米售價超過上述價格，便 抽契稅（佔成交價3％）。五．一黃金周喺深圳買樓者，唔少要額外多畀3％作為契稅。4 i% z5 ~' ^$ ` ~, B

' e8 {4 l2 I; X4 n諸侯經濟取代中央集權' M \5 d+ G, R; C3 b- y8 z

7 ?- H3 x/ }. t- }1 Q4 X　　宏觀調控政策2004 年出台，响第一批產能過剩預警名單中，以電解鋁為例，去年底產能一千零七十萬噸，產量七百八十一萬噸，消費七百一十二萬噸，產能利用率只有75％；但今年 第一季在建專案十一個，總產能一百一十二萬噸，投資總額七十三億元，中國鋁業更宣布發行新股集資擴大產能。估計今年電解鋁生產力達一千一百六十萬噸、明年 一千二百五十萬噸。其他項目可想而知。# @ f8 K. n$ C0 A! K- Y

" ?' Q/ @* A+ P3 r' _/ @. v# q9 H　　形 成咁情況，理由係地方政府各自為本身利益，唔尊重中央政策；加上銀行面對人民幣升值壓力，大量資金流入要搵出路；三來迫於就業壓力及生存與發展壓力，固定 資產投資規模一直冇減少，反而擴大。諸侯經濟抬頭，取代過去嘅中央集權。以最近國務院出台嘅「國八條」，冇一個城市樓市應聲而落。國家統計局宣布，3 月底全國商品房空置一億二千三百萬平方米，較去年同期升23.8％，其中住宅佔六千九百八十三萬平方米，升19.7％；但今年首季全國七十個大中城市樓價 再升5.5％，部分城市更升10％！0 b! H( l0 z. n+ k9 ]
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　　日本五年政府債券孳息率今天升至一厘四六五（最高見一厘四八），此乃2000年2月發行五年期債券以嚟最高嘅息率，理由係擔心今年6月份日本加息；加上日圓升至110.88兌1美元，令日經平均指數又再回落。
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　　去年中日貿易佔中國貿易規模比重，由1994年嘅24％降至13％。日本作為中國主要貿易夥伴地位正在下降；反之中國已成為日本最大貿易夥伴，取代美國地位。2003年起日本經濟復甦，中國因素最少令其GDP升多1％。' Q' c% R* b5 f, G' ~4 b

% \1 B+ f; W u; k6 B) o　　美國聯儲局連續兩年加息十六次後，三十年期物業按揭利率升至六厘五九（一年前五厘七五），樓按利率算上升咗，但仍冇收緊銀根，估計對樓市作用唔大。5 r5 m! N4 o! c& m
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　　根據英國土地註冊處資料，今年1至3月英格蘭及威爾斯樓價上升5.05％，平均每個單位售價十九萬二千七百四十五英鎊，成交額較一年前升37％。倫敦 樓價升6.29％，平均每個單位售價二十萬六千六百六十一英鎊，成交額升41％。英鎊再被看漲，由1.73美元升上1.87美元。同期三十年期美國債券價 格由九十七點二五美元，回落至八十九點五美元。投資者正拋售美國債券去吸納英國物業。
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* B9 g4 D8 Q t( v- w( ^　　貝南奇上任三個多月， 四十七位分析員評分畀「B」，十八個畀「A」，冇一個畀「C」，上述分數相信包括「蜜月期」。貝南奇上台後，有D人已改揸歐羅，亦有人改揸日圓，更多人改 揸黃金，亦有人決定揸資源股。美元地位在下降中，上述才係貝南奇嘅真正評分。美元弱勢下資金外流，唔少人把美元資產由佔投資組合60－70％降至30％， 增持美元以外資產，除非貝南奇夠吉士篤穿美國房地產泡沫，才可改善美元弱勢。由於人民幣同美元掛鈎，過去五年中國已寵壞咗美國消費者，無論原材料價格如何 上升，運往美國消費品仲係唔加價，美國人感覺唔到通脹壓力；反而產油國老實唔客氣，油價一加再加，當汽油升至三美元一加侖，美國消費者開始感受到壓力，才 買省油汽車。過去幾年樓價一升再升，美國人透過將物業再按揭，消費一直上升；當聯邦基金利率見五厘後，再按揭利率亦要上升，較佢地以前按揭利率高一厘三， 利息負擔增加。到底要到邊一個水平，美國消費者才支持唔住？金價已升穿七百美元（事前估計年底才見此價，點知依家已在眼前。分析家認為，金價見七百五十美 元才有較大調整）。原材料價、醫療費、樓價以至能源價都大升，仍然無法阻止美國人消費。有人開始估金價幾時升穿八百五十美元。美元危機已唔係新聞，上次係1971年由取消金本位開始，過去三十五年美元滙價一上一落之間所產生嘅影響極之嚇人。咪話美國暫停加息，就算6月28日繼續加息，亦阻不了美元滙價進一步回落。" X1 u. I; ~0 \' B7 s

0 y* @ j) e3 m4 g9 o( S7 d黃金只可獲利回吐不可拋空: @' K5 j: C: g ^# x

7 x7 m- d3 a' o3 K" v8 B　　貝南奇嘅選擇係，美國 樓價回落引發經濟衰退抑或讓美元有秩序地貶值？從金價表現睇，投資市場估佢選後者，因為支付石油嘅資金及向亞洲國家購買產品嘅資金，最終將回流美國，令美 國長債息率唔算高；反之，樓價回落引發通縮，日本由1990年搞到2003年仍未肯定係咪甩難，香港亦由1997年8月搞到2003年8月。反之，美元弱 勢長遠而言可增強美國競爭力，可減少貿赤。最大輸家係日本、中國、香港、新加坡、台灣等亞洲國家及地區，美元弱勢去年11月又再開始！* W2 Y% J: i* y( ^( ]

j+ }' q- e; A4 _6 Y* J4 p _　　Sell in May係咪值得？分析者研究1926至2005年美國四十九個唔同行業、十七個唔同項目，發現大部分表現都係10月至翌年4月，較5月至9月好，只有少數行業如耐用品、化工、建築及機械製造例外，最差係農業、消閒、多媒體及零售。$ o3 N5 @* n2 c+ n3 S1 o
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　　至今為止，仍有五百億美元拋空黃金合約，呢次金價上升，相信有人輸死！黃金只可獲利回吐，千萬不可拋空，從近日金價上升速度，睇落似挾淡倉多D。彭博 報道，投資者投入美國商品市場嘅資金高達一千二百億美元，其中47％喺天然氣及石油市場，近月正流向黃銅及黃金市場，影響之下，製造商亦被迫參與此遊戲， 例如喺接訂單前先買期貨合約，去確保原材料成本。最近空中巴士購入十四億美元鈦金屬長期合約，確保自己喺2015年前嘅鈦供應量。鈦最大用途係噴射引擎， 可減少整架飛機五分一重量而節省燃料成本。過去珠三角一帶香港廠商冇購買期貨合約作為對沖，喺呢次天然資源價大升中，造成工廠利潤大跌。
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　　當人人想法一致，代表冇人用腦。金價進入拋物線上升，此乃第二次（第一次係1979年），事前好難知道高點喺邊。呢次中央銀行手上黃金極之有限，其次金礦公司仍拋空四千八百萬盎斯黃金（依賴日後生產去填補）。現水平金價可獲利回吐，但千萬不要參加拋空行列。
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6 }0 y' j/ S* _9 v3 q4 J5 s& {. v　 　過去中國策略係鎖定石油供應，近年策略係鎖定礦務，相信係中國喺期銅、期棉、期豆虧損後制定策略。德國鐵血宰相俾斯麥為崛起而侵佔法國擁有鐵礦及煤礦嘅 產地。日本為咗崛起，亦曾侵佔我國東三省煤礦及鐵礦。今天中國欲崛起，除咗煤可自供自給外，亦需入口銅、鐵及石油，呢次用嘅唔係子彈，而係銀彈，因此叫做 和平崛起，其他國家投機分子自然想從中撈一筆。自2001年起全球資源都被炒起，令中國和平崛起倍感困難。中國嘅策略係以子之矛攻子之盾，到海外發行新股 集資，收購海外資源。
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　　玉皇朝（970）、先科（724）、筆克遠東（752）停牌，宣布配售新股；中民燃氣（681）停牌，發售可兌股債券。4 x9 x: @" H' g# l

l2 A4 I: Y6 O+ i" {0 @3 o6 @　　中訊軟件（299）一拆四，5月11日生效。1 |) C6 H0 b0 k4 D( }3 \/ P

$ ]* ?1 L5 I+ ? p: [3 x　　■自動系統（771）6月7日公布業績。

信報財經新聞 曹仁超 2006-05-10 投資者日記

信報財經新聞 曹仁超 2006-05-10 投資者日記
貝南奇犧牲美元

　　5月9日，周二。恒生指數跌167.80，收17133.99；成交三百五十六億一千一百多萬元。5月期指跌205點，收17010點。

中國銀行計劃集資七百六十八億元，共出售二百五十六億股，每股二元五角至三元，5月11日開始招股，市價係賬面值一點九倍至二點二倍。從建行（939）上市後股價上升52％睇卅薄A相信必引發認購熱潮，而今天建行市價已係2006年賬面值二點六倍；中行6月1日上牌。韓國最大手機營運商SK電信公司否認上周《星島》報道話佢有意收購香港上市卅鴾切p通（762），上述謠言令中聯通股價呢幾天急升，今天股價一於少理，照升6.1％。

　　新地（016）停牌，宣布發行八千九百萬股新股，每股售價八十八元三角至九十元一角，如反應理想，可再增發二千二百萬股，共集資一百億元，發行價較停牌前九十二元九角折讓3－4.95％，由花旗承銷。今天長實（001）跌3.2％、和黃（013）跌3.2％、恒地（012）跌3.8％，主要受新地集資投資上海房地產卅黈灡尬v響。中石油（857）跌2.1％；中海油（883）跌1.5％，因為油價略為回落至六十九點七七美元一桶。利豐（494）亦回落 3.2％，見十六元八角五仙。

深滬證交所可挑戰港交所

　　中國證監取消內地A、B股集資限制，令深圳及上海股票交易所上市公司可發行新股集資，亦可申請接受公司上市，5月7日生效。聽講有三十四間上市公司計劃發行新股，另有多間公司計劃發行可換股債券減債。5月14日起內地兩間交易所開始可接受公司申請上市，成為港交所（388）強而有力卅巀v爭對手。

繼聯合國五常任理事長未就伊朗問題取得一致意見，5月8日晚六國外長卅鰩穫鸕|晤，亦冇統一立場，外長卅儱N見已卅鰩穫顳伅卅5月9日飛鴿傳書畀殊仔，至今仍冇下文。4月份成品油庫存減少二百八十萬桶，令油價又再回升。過去四個月非洲最大產油國尼日利亞原油生產受武裝襲擊，產量降四分一。IMF估計，今年油價見八十美元卅嚝鷛|有15％。

　　美國消費股自2004年2月開始回落，至今跌卅鰶W過兩年；房屋建築股去年亦形成下降軌；但2003年2月至今採礦股仍然上升。5月10日第十六次加息後，情況會否出現改變?!1970年至今，每當有新聯儲局主席上任，卅鬗K個半月內股市例必出現一個低點（例如1987年10月19日股災出現於格蛇上任後兩個月）。貝南奇2006年2月1日上任，美股卅卅9月15日前應出現一次較大跌幅，又係另一個5月出貨藉口！

我地昨天討論過1973年1月道指見 1054.7，較1966年2月卅卅995.15高，但P/E卻由1966年卅鴾G十五倍回落至1973年1月卅鴾Q八倍，完成綿綿不絕熊市卅麉e半部，其後急跌至1974年12月577.6進入另一段低P/E綿綿不斷熊市，至1982年才結束。2000至06年會否重演1966至73年卅黿〞p，即道指先升至12000點或以上，然後才出現急跌？美林分析員David Rosenberg話，標普五百隻成分股中，超過四百間已公布業績，純利平均升14％，係連續第十一季雙位數字上升。其中石油股純利升幅達36％，礦產股純利升幅接近一倍。令人擔心卅麉Y成本上升後，未來公司純利升幅會否放緩，令P/E進一步回落，情況有如1973年？

中日卅隄卅債變雙失

　　美元近月如流星般回落，金價則如火箭般上升，資金從債券市場、股市市場流向原材料市場，情況有如1973年。唔好以為金價升幅大，其實銅價升幅更大，今年已升卅卅67％！貝南奇對美元卅擊蠾^落似乎並唔卅蚨礡A仍然擔心通縮大於通脹，為免美國房地產價格大幅回落，貝南奇可能犧牲美元卅擊龤F美卅壑U跌又可令美股卅黈卅外純利保持上升。如美卅嬰^落但美國通脹率唔高，對美國而言可能係好事，反正依家美元最大卅雅a係日本同中國，各自卅卅卅髐@萬億美元，其中半數係美國政府債券。如美元卅擊糷U跌兼債券價格回落，將令日本同中國蒙受雙重損失。今天美國人主要係購買消費品（唔少由日本同中國供應，生產商為競爭市場佔有率而唔敢提價）。日本同中國都係天然資源最大入口國，近年材料價格上升，令日本及中國廠商苦過DD；如美元有秩序地回落，聯儲局絕對唔緊張。

　　今天美元貨幣供應量肯定較十年前大，但通脹壓力反而唔及十年前，理由係貨幣流速（即金錢易手速度）正在下降，由1995年卅卅1.65下降至2005 年卅卅1.25；即金錢流動速度下降卅卅24％。根據著名卅儭g濟定律QP=MV（Q代表貨物供應，P代表貨物價格，M代表金錢，V代表流動速度），全球通脹率低卅鼤z由有：一、貨物供應量因中國、印度等加入大量生產行列而上升。二、貨幣流動速度在下降，愈卅褶U多美國人退休，令未來貨幣流速進一步下降。近日金價上升，唔代表未來通脹惡化，而係反映投資界對美元卅鴾ㄚH任，甚至係對全球貨幣卅鴾ㄚH任（金價不但跑贏美元，同時跑贏大部分國家貨幣）。 )

利之所在內地銀行積極貸款 4

　　今天除天然資源價格大升外，另一升幅最大係醫藥費。隨卅茪H口老化，呢方面需求愈卅褶U大；加上唔少新藥物發明可延長壽命（但售價愈卅褶U貴）。因此，保持健康係對付通脹卅鴷t一好辦法！

　風險與回報許多時唔按正常比例：有時係低風險高回報，但投資者偏偏不肯入市；反之，有時明明係高風險低回報，但投資者唔肯離市。大部分人貪念大於智慧，有時恐懼感又超過理性，上述情況根本上無法改變。Money leaves home a servant, it comes back a master！當我地用錢之時，它有如家中卅儮略H，服待得你十分舒服；如果D錢係借番卅薄A有一天要還錢之時，他便惡如主人，要你好受！學做金錢卅鴷D 人，千萬不要成為金錢卅鴷卅隸，不然你便夠受。

我地過分留意兩星期內得失，而忽略兩年後卅鵀^報；過分短視，結果往往得不嘗失。如你唔從中長線角度睇問題，一味希望捕捉短期波幅，結果一定蝕本收場。走勢往往係自我實現卅鼣疇諢A短期有用，但長期無效。我老曹從未見過有人靠睇走勢發達（賣走勢分析發達者另計）。例如呢次金價由五百八十美元上升至六百八十五美元，走勢一再顯示超買訊號，可以講害死人，甚至我老曹亦因此賺少許多蚊年。如我老曹唔識走勢，呢次肯定賺得更多。

儘管中央政府三令五申要加強宏調，但銀行及地方政府為各自利益，今年前三個月人民幣貸款便增加一萬二千六百億元。最近中央政府增加貸款利率，卅鬺Q之所在下，銀行更積極增加貸款。

　　面對國家政策要減少電解鋁投資，中國鋁業（2600）卻配售新股集資四十三億元去擴充產能。上有政策，下有對策，類似情況好普遍。

內地樓市已成為中國經濟卅黚j癰。情況同幾年前內地A股相似，地方政府一再表示地產發展仍健康，但學者卻用經濟學原理來印證樓市發展不正常。依家係地方政府佔上峰，因為冇人能短期內抗衡地方政府同銀行聯手，何況仲有開發商，直至有一天泡沫爆破為止。日本如此，香港如此，中國亦唔應該例外。

國家發改委公布第一季內地就業形勢。今年勞動力供大於求，達一千四百多萬人，較去年同期增加一百多萬人。今年普通高校畢業生達四百一十三萬人，較去年升22％；但需求只有一百六十六萬五千人，較去年減少22％，令大學畢業生就業壓力加大。愈卅褶U多大學生必須卅鰤羆h搵就業機會。

國家統計局話，去年收入最高行業係IT行業，最低係農業，收入相差九點三倍（2000年係五點二倍）。資訊傳輸、電腦服務與軟件行業年收入可達四萬一千四百四十五元人民幣，而農業、林業、牧業及漁業則不足一萬元。北京依家高收入行業有證券業、銀行業及保險業，年收入超過八萬元；最低收入係保安，年收入只有八千元，兩者差距十倍。

紡織品配額炒家如意算盤落空

　　去年出口旺盛卅黚撢換~今年寒意過人，至4月止，中國出口面對歐美設立紡織品配額，浪費率達20％，同去年同期相比有如天淵之別。去年初中國紡織品大量出口，使歐盟及美國重新限制中國紡織品；去年下半年重新進行配額管理。今年年初市場人士普遍睇好，出口配額價被瘋狂炒高，歐美買家計過條數，認為唔划算，於是唔少大單轉向印度、越南、緬甸及朝鮮。結果2月份中國紡織品對歐盟及美國出口分別下降11％及7.6％，而印度、孟加拉、斯里蘭卡等國家出口增長率達25％至44％，炒家如意算盤落空，配額價大幅回落。雖然如此，近月接單情況未見改善。

依家中國紡織品出口佔全球紡織品貿易25％，事前估計十年內可升到50％，因中國紡織品產業鍊係無人能及！但卅鰤t額限制下，中國紡織品加上配額成本，競爭力唔及鄰近國家，令歐美甚至日本買家訂單去卅鬫L度、巴基斯坦、孟加拉、越南同斯里蘭卡。最近內地工人工資再上升25％，擔心紡織業卅黿〞p將擴大到其他產業。中國產品出口卅儱G價優勢正漸漸失去，但高技術產業競爭力仍唔夠強，主要以加工裝配為主，缺乏自主知識產權高技術產品，關鍵技術或主要零件仍依賴進口。去年中國高技術產品出口額二千一百八十三億元，其中三資企業佔去88％。以電腦為例，去年出口一千零四十八億元，90％係跨國公司把生產基地搬到中國生產然後出口，真正由中國公司自己生產出口仲佔唔到10％。跨國公司將生產基地搬卅薑什瞗A主要係中國提供大量稅務優惠，一旦稅務優惠減少，跨國企業可能又將生產基地移去別國。

以DVD機為例，2005年1月至5月上海口岸出口DVD機二百七十八萬七千台，其中二百五十六萬二千台由外資企業生產，國內企業只佔十九萬三千台。換言之，97％ DVD機所賺卅鴷u係加工費，其他如MP3、音響、彩電、個人電腦等產品亦有類似情況。

　　1900年美國41％勞工從事農業，今天只有1.4％，美國政府係咪需要保護農業，去創造就業機會？1970年美國有四十二萬一千人從事電訊業，處理每年九十八億次長途電話；今天只有七萬八千人，去處理已無法統計卅麊瓥~電話，美國政府係咪又要保護電訊業？自由市場不斷破壞大量工作職位，然後又創造大量新工作職位，令從事者收入更豐，這便是創造中的破壞。2000年科網股泡沫爆破，令美國一千六百萬人失業，同時產生一千九百萬個新職位……。此乃資本主義制度下微妙卅鵀a方，它不斷令低回報工種消失，同時令高回報工種產生。1981年我老曹大聲疾呼叫香港廠家將工廠內移，當年曾被其他人臭罵，因為佢地唔明白資本主義精神中卅鼣迣y中的破壞。但到卅髐竣恁A仍有人希望政府立法保護港人卅鼣怬C工資，實在令人洩氣。香港人卅鷏磪誑D義制度認識方面係咪在倒退?!我地已親眼見到1981年香港製造業職位流失帶卅卅卅齔u期苦楚，但取而代之卅麊A務業，令恒生指數由1981年1800點升至2000年 18000點。過去二十五年，低回報職位不斷流失，高回報職位不斷被創造出來。

本港三隻大白象

　　2000年政府諮詢民意係咪應興建迪士尼主題公園時，我老曹又成為反對者，結果又被臭罵冇同情心！人們忘記卅鷘齒鴗卅應由政府浪費大量納稅人卅黻A年去創造；今天又一次證明唔按資本主義規律辦事係冇好收場。

2000年科網股泡沫爆破，一批人失業，但隨之而來卅麊鷟譟~發展，令香港經濟重新繁榮，2003年又將香港經濟推向另一高潮，創造中的破壞又一次顯示佢卅麉瞻O。可惜今時今日，要求政府插手香港經濟之聲仍然此起彼落，未因我地政府已創造卅鱄}士尼樂園呢隻大白象而減少。另一大白象相信係西鐵及馬鐵，又係典型浪費納稅人蚊年卅翵狺l。如果政府係萬能卅鵅A今天全球應實行計劃經濟制度，而非自由經濟體系！

　　社會一旦走向民主，便會傾向同情窮人，因為卅鬗@人一票制度下，有錢人一票同窮人一票一樣，但窮人佔社會大多數，不過誰對社會更有貢獻？答案係有錢人而非窮人。根據美國2003年納稅結果，最高收入1％人口交32％入息稅；最高收入10％人口交66％入息稅；最低收入10%只佔1%入息（而香港最低收入30％人口係唔使交稅）。換言之，社會上一切設施都係由最高收入10％負擔66％開支，卻由最低收入30％人口免費享用，以達致社會和諧。稅制絕對係能者多付，並唔係人人平等。

過去十年香港又係富者愈富、貧者愈貧時代。1995至2005年最高收入卅卅10％，每年收入平均升14％；最低收入卅卅10％，每年收入平均只升2％，結果高收入者收入更多，低收入者相對收入自然更少。為卅鱆懋|和諧，政府只有繼續向富人抽稅，補貼低收入卅嚚a人，此乃民主卅鴷N價。

中國宏達（8117）停牌，宣布配售新股。

新地（016）停牌，宣布配售新股。

中生北控生物科技（8247）停牌，發出有關被申請清盤卅嚗幘M。
　　恒光行（663）停牌。

　　順昌集團（650）一位主要股東提出現金收購。
■新萬泰（433）5月18日；福田實業（420）19日公布業績。