港股高潮就在今天 2006年10月28日

曹仁超 投資者日記 港股高潮就在今天
2006年10月28日 18:06

10月27日，週五。恒生指數一度見18465.54，收市18297.55，較週四跌56.19；全 日成交高達七百六十億一千八百萬元。10 月期指跌25點，收18393點；但11月期指下跌130點，收18299點。大量成交而價位微跌，乃大跌先兆，情況有D不妙。工行（1398）首天上牌 升15%，收三元五角二仙；建行（939）跌3%，見三元五角三仙；中銀香港（2388）跌1.7%，見十七元六角四仙。
中石油（857）跌1.2%，見八元六角，紐約油價週四跌1.7%，見六十點三六美元。國泰（293） 逆市升0.8％，見十六元八角二仙；南方航空（1055）升3.9%，見二元三角九仙，因第三季純利上升51%，達十二億九千萬元人民幣，估計第四季進一 步上升（因10月1日起增加燃油附加費）。港交所（388）則下跌3.6%。相信港股高潮就在今天。

派發日子唔短只等訊號
技術上睇，6月14日開始慨上升（或反彈）最低限度已完成90％，或者系另一個5月8日（指數見17328點後出現大調整）。如系有留意，股市派發日子已經唔短，只等候訊號；今天上述訊號已出現。
歐洲央行高級行政人員喺日本警告各位歐羅利率仍會上升，不但如此，未來高利率時間將十分長。相信12月歐羅利率將由三厘二五升上三厘半。歐羅利率上升，可進一步延長美元利率停留喺五厘二五水準。
根據美國商品期貨交易委員會資料，油價7月14日回落後，8月4日開始未平倉合約不跌反升到上週五為止 共增加十萬零五千七百八十張或5％（每份合約代表一千桶原油），其中大部分乃非商業性（即投資者持有），即唔少投資者8月開始博油價回升或反彈。11月1 日OPEC正式減產一百萬桶，能否真系令油價回升？7月14日起油價回落系另一個泡沫爆破或中期調整？事後才知道。11月起美國漸入冬季，石油需求又點？ 去年起大量投機資金流入石油期貨市場，今年更進一步，投機資金可擴大價格波動，但決定油價大方向仍系供求因素。高油價令產油國今年多賺八千億美元，上述油 元繼續喺金融市場到處流竄，形成金融市場一片興旺。但油價自7月14日起回落，OPEC於11月1日起減產，明年嚟自油價慨收益將唔及今年，上述因素何時 才由股市反映？
9月份美國中價新樓價較一個月前降9.7％，系過去三十五年內最大跌幅，平均售價每單位二十一萬七千美 元（8月份二十三萬九千三百美元），系2004年9月以來最低，跌幅系1970年12月以來最大。二手樓價較一年前跌2.5％，亦系近四十年內跌幅最大慨 一個月。建屋商8月起減價推樓，令9月份新樓銷升5.3％，系連續第二個月銷量回升；但同去年9月比較仲系減少14.2％。新樓9月份存貨五十五萬七千 間，較8月份慨五十六萬八千間下降，仍較過去平均數（六點四個月存量）為大。

香港情況亦一樣，發展商開始為一手樓大幅劈價去增加銷量，依家二手樓價跌幅唔大；孫明揚話年底將公佈2007年居屋銷售細則。美國一手樓自今年5月起滯銷，8月利用減價促銷，9月樓價減幅較大，令銷量出現較大回升，聽講10月銷量亦不俗，證明價低有承接力。

恒指新高系假慨
貝南奇10月5日估計美國樓價回落，令今年下半年GDP增長率起碼少1％。美國政府已公佈第三季GDP 增長率只有1.6％（第二季2.6％），系 2003年以來最低慨增長率；核心通脹平減指數估計系2.5％（第二季2.7％），仍超過貝南奇要求2％或以下。物業價格回落速度加快，令聯儲局冇起士再 加息。

2003年起慨經濟復蘇主要由資產再升值（Asset driven）帶動。本港樓價由2003年低點至今年上半年升幅高達60％（豪宅升幅更超過100％）。恒生指數由2003年4月8331點起步，至今升 幅達120％。資產升值刺激消費欲望，消費占全港GDP 68.5％，投資占本港GDP 26.5％，兩者加起來已占全港GDP 95％，可見影響力之大。香港物業升值潮今年上半年結束，至於股市上升潮亦進入尋頂期（First in , Last out）。恒生指數2003年4月起步上升，本港樓市2003年9月才上升；本港樓市今年上半年見頂，股市又點？恒指今天最高見18465.54，已超過 2000年3月28日高點18397點；今天美匯指數只有86點，2000年3月系120點，即美元匯價較2000年3月低28.3％。換言之，今天恒生 指數扣除港元過去六年失去28.3％匯率，實際上只系13200點！今天恒生指數創新高，只系港元貶值28.3％所產生，如扣除匯率因素，今天恒指新高系 「假慨」唔系「真慨」。香港經濟高潮仍系1997年8月，唔系2000年3月，更加唔系2006年10月。只系大部分人用「港元」角度去睇恒指，才會認為 今天恒生指數已創新高。

恒生指數創歷年新高。工商銀行（1398）H股股價較上海A股股價高，系咪港人對H股睇得太 好？2001年內地 A股高出本港H股甚多，引發內地A股熊市、港股H股牛市；到咗今天，唔少H股股價較內地A股股價更高，但工商銀行A股只有一百三十億股，H股卻有三百五十 三億八千萬股，A股供應量唔及H股，點解H股股價反較A股高？1984年工行由中國人行中分割出來，令人行可以成為中央銀行。依家工商銀行分行一萬八千 間，員工三十六萬，客戶一億五千萬，系中國最大慨國有股份銀行。

去年6月交通銀行（3328）上市首天升13％；建設銀行（939）去年10月上市，上市首天冇升跌； 中國銀行（3988）今年6月1日上市，首天升15.3％；招商銀行（3968）今年9月22日上市，升25％。以上市首天升幅計，工商銀行同其他內地銀 行接近。本港公開認購獲七十八倍超額認購，因此啟動回撥機制，由原先占上市總數5％上升到10％，內地A股獲四十九倍超額認購。機構投資者認購方面，H股 獲五十倍超額認購，A股部分獲十四倍超額認購。
工商銀行上市後，11月份香港股市點睇？宜進一步保守。道鐘斯工業平均指數與交通平均指數已出現背 馳，11月份美股走勢令人憂慮。股票市場已進入極度競爭性慨時代，贏家系嗰D每週願花七十小時至八十小時慨職業投資者，而非一段業餘投資者。嗰D只曉睇走 勢而唔曉實力分析者早已處於劣勢。

太多人懂慨東西通常都唔值錢，例如洗衫、煮飯、買餸、做家務好辛苦，但外傭每月只收三千多元已可一腳踢。換言之，工作回報率同你份工系咪辛苦無關。唔少人依賴股票經紀或財經演員提供意見去決定買入或賣出股票，而非自己下苦功做功課，你信唔信咁容易便可以發達?!

1967 至97年或者仲可以，因為嗰段日子香港經濟進入上升期；但1997年後絕對唔可能，只有精明投資者才能繼續保持每年資本升值20％。請停止短線投機（因為 普通人絕對唔系職業投資者慨對手）、減少買賣次數，學習捕捉趨勢而唔系只睇走勢。升得愈高，跌得愈重！恒生指數見新高點，後市仍可再上升幾多？6月14日 至今股市已上升四個多月，今時今日連6月份睇淡嘅淡友亦早已改口做咗好友。喺恒指萬八點以上買賣股份，絕對系走鋼線行為（必須藝高人膽大）。6月份股市內 太多人睇淡，今天又太多人睇好（個別股份例外），VIX已由今年6月中嘅高位回落，至今又十分接近今年5月低位，代表對後市睇好慨人太多，各位小心一次大 調整快出現（甚至已經開始）。

11月1日，電腦直接製版機器等七項有利技術創新及生產製造節能產品慨入口稅，由依家1％至7％降為零 至 3%；煤炭、成品油、氧化鋁等二十六種資源類產品，稅率由3％至6％降至零到3％；合成氨等十六項化肥慨稅率由3％至5.5％降至1％；尿素等三種化肥稅 率降為1％。
西藏已不再神秘
出口方面，磁灰石、稀土金屬、礦砂等出口稅率改為10％；煤炭、焦炭、原油等出口稅5％；銅、鎳、電解 鋁等十一項有色金屬出口稅15％；鋁合金、生鐵、鋼坯等三十項鋼鐵產品出口稅10％；稀土化合物、木地板、一次性筷子等二十一項出口稅 10％。本港上市股份受不同影響。繼火車進藏後，西藏亦開放領空，東航（670）、南航（1055）、海航、川航宣佈開闢十多條航線；西藏已成為國內旅遊 首推路線。今年首三季海內外遊客共一百九十萬人次，較去年同期升29％，估計第四季增幅更大。西藏已唔再神秘，反而經濟全面起飛！
日本核心通脹率9月只升0.2％（8月份升0.3％），令日本下一次加息最快明年才出現。過去十六年日本經濟不前，理由系經濟經常陷入通縮，核心通脹率回落，令日股投資者擔心日本經濟又再度重陷通縮。
響「十一．五」規劃期間，中國要解決慨問題可以分為三大類：
甲、體制問題。共產制度下一切歸公，連賣豬肉慨人亦有權決定畀邊個肥肉、畀邊個瘦肉，亦可造成貪污腐 敗。市場經濟制度就系將公權轉為私權，形成八十年代「倒爺」盛行（將物資由公家手中攞返家喺市場上賣高價）。今天內地消費者要買肥肉或瘦肉自行決定，分別 只系售價唔同。由公轉私問題許多方面仍未解決，例如擁有壟斷資源開發權、土地等地方政府，呢D資源及土地由公轉私慨過程中出現貪污、腐敗涉及金錢，較賣豬 肉時形成慨地方政府與中央政府矛盾更為巨大。中央政府仍在努力解決壟斷資源開發權、土地等由公轉私問題。
內地鐵路未來五年高速興建

乙、三農問題、城鄉差距問題、地區差距問題。過去中國系農業社會，1978年改革開放後才全面向工業發 展。但農村收入好難大幅度提升，結果成為低技術勞動力慨提供者，人口由農村轉移到城市。隨著工人收入日益提高，但農村收入無法上升，收入差距漸擴大。部分 地區因資源問題、交通問題，令工業無法興旺起來，經濟漸漸落後於其他地區。「十一．五」規劃下，中央已減免農民大部分稅項，另補貼醫療及教育畀低收入慨農 民，並透過大量投資公共交通去解決地區差距問題。「十一．五」規劃中，將加強鐵路建設力度至「空前」，保證2010年全國鐵路營業里程達九萬公里，即期間 加建一萬七千公里（「十．五」期間只加建七千七百公里），其中七千公里系高速客運專線，另將八千公里既有鐵路改為複綫；一萬五千多公里既有鐵路改為電氣 化；快速客運網路規模達二萬公里以上，投入資金一萬二千五百億元人民幣。可以講，未來五年系中國高速興建鐵路期。

丙、公共政策嘅缺陷。OECD國家政府可透過稅收制度，做到社會收入再分配，目的系向低收入階層提供醫 療、教育、住屋補貼，更有金錢補貼（例如香港慨綜援），令窮人可以生活落去。問題系中國80％打工仔都系低收入階層，政府無法向佢地抽稅，唔似OECD國 家有龐大中產階級可成為稅收來源，向中產抽稅、補貼下層社會人士。中國社會上有80％系低收入人士，叫餘下慨中產階級點樣負擔？換言之，政府慨醫療補貼、 教育補貼、住房補貼資金必須另想辦法獲得。依家內地企業稅率已達35％（外資15％），即無法透過加稅去增加收入，以免打擊投資意欲，影響經濟增長。政府 想做慨事好多，但資金來源卻很少，如何是好？

香港由1945年共花咗三十年時間，經濟才由貧窮到小康；1975年起再花三十年時間，才由小康到富裕 社會。中國1978年改革開放至今只有二十八年，已由貧窮走向小康。2006至2020年中國將實現全面小康目標，未來十五年GDP保持喺7.5％增長， 由2005年十八萬億元人民幣上升到五十四萬億元人民幣；人均收入由2005年一千七百美元升到四千八百美元。再畀中國三十年時間，到時中國人民生活水準 可接近家嚇香港人慨水準。

2012年中國成全球第一經濟大國
法國保險集團AXA估計到2012年中國將成為全球第一經濟大國！目前GDP慨計算系基於美元單位基礎上，如以實際經濟總體計，早已超過德國及日本，2012年將超過美國（美國人口三億、中國人口十三億，即使中國GDP超過美國，兩個人均收入仍差距好大）。
平均每四個香港成年人便有一個相信發達靠運氣，此乃本港賭風咁盛慨理由（子曰，唔賭唔知時運高也）。一千個香港人之中，只有五十個明白發達之道在於追隨趨勢，怪唔得發達慨人數咁少。
五、六十年代系香港工業黃金期；七、八十年代系香港地產業黃金期；九十年代開始系香港金融業黃金 期；2007年起又會點樣？中國同印度正迅速現代化，即占全球三分一人口兩大國慨中產階級迅速湧現，將形成汽車需求、房屋需求、出國旅遊需求。未來二十年 商機系點樣喺中國（或印度）捕捉趨勢。自1997年後，投資重心已由香港逐步移向中國及印度。

威高股份（8199）、上海商貿控股（1104）、德信科技（1228）、TCL多媒體（1070）、深圳控股（604）停牌。
漢傳媒（491）股份合併。
■華彩控股（8161）、復旦張江（8231）、浪潮國際（8141）、新意網集團（8008）、友成 控股（8319）、浙江世寶（8331）11月8 日；東江環保（8230）、埃謨國際（8149）、中遠威生物制藥（8019）、藍帆科技（8166）、慧峰集團（8228）9日；神州資訊 （8206）、長安民生物流（8217）、駿科網路訊息（8081）、匯盛（8108）、研祥智慧（8285）、金鼎軟體（8190）、海天天線 （8227）、華夏醫療（8143）、優能數碼（8116）、泰達生物（8189）、博軟（8096）、天元鋁業（8253）、中裕燃氣（8070）10 日；大陶精密科技（8041）13日；輝煌科技（8159）14日公佈業績。

2006年10月27日 終於打破前高點

曹仁超投資者日記 終於打破前高點

2006年10月28日 18:09

10月26日，週四。恒生指數升195.80，收18353.74；成交三百三十八億七千多萬元。10 月期指升269點，收18418點。以收市指數計，恒指已創歷年新高（2000年3月28日收市指數18301.69），但未破最高點18397.56 點，經過六年半努力，恒生指數終於打破前高點。升幅較大有思捷環球（330）升3.3％，見七十四元六角；中海油（883）升1.7％，見六元五角七仙； 中移動（941）升3.8％，見六十二元六角。新濠國際（200）升7.3％，見十九元一角八仙；中興通訊（763）升5.5％，見二十九元。

分析界睇好 短期或調整

道指早已創新高，但扣除美元匯價回落慨因素，道指必須見15000點才系真正新高（基於港元跟隨美元匯價回落，恒生指數情況亦一樣）。如以購買力計，2000年至今貨幣購買力以每年3％慨速度消失，因此亦未創新高。

週三美股VIX跌至近期最低，代表分析界已過分睇好，後市宜小心，短期或有調整。

9月份美國二手樓買賣較8月份少1.9％或年率六百三十萬間，售價較去年同期跌2.5％。週三聯儲局開會後宣佈利率維持不變，仍系五厘二五。由於美國樓市已放緩，喺投鼠忌器下，美國利率唔可能推高至七厘去打擊通脹率，令今年5月開始股市進入半生不死慨現象。

美國樓市今年3月起進入調整期而非崩潰期，唔系1990年日式樓市泡沫爆破，更加唔系1997年8月後 港式慨八萬五房屋政策，而系慢慢咁完成軟著陸。9 月系美國房價連續第六個月回落，平均樓價系二十二萬美元一間，較去年同期慨二十二萬五千美元低2.2％；較今年3月高峰期回落6％（美國樓價以每月溫巴仙 慨速度回落）。如參考過去例子，呢次樓價調整幅度估計喺20-30％（過去美國樓價十年上升超過100％），以每月1％速度回落，調整期需時兩年到兩年半 才完成，即美國樓價低潮喺2008年下半年，不但回落速度慢，而且需時較長。

雖然近年通脹率在回升中，但仍處於可接受水準，唔似七十年代式通脹率，似乎唔受政府控制。商品價格在上 升中，但美國樓價已進入退潮，企業純利增長率在放緩但唔系下跌，冇出現類似2000年3月慨科網股泡沫爆破。後市展望大市仍系平穩發展，升降只發生喺個別 行業及個別股份身上，整體經濟仲好穩定。

油價由7月14日七十八點六*四美元回落到10月4 日慨五十七點七美元才反彈，跌幅近26.63％，商品大好友羅傑斯認為只系商品期貨市場長期牛市中一次短期調整，10月份應趁低吸納，佢堅信商品牛市可持 續十年或以上（響佢慨著作《熱門商品投資》中，佢認為歷史上最短慨商品牛市十五年，最長慨二十三年，依家商品牛市只有七年）。但大摩羅奇睇法相反，佢認為 羅傑斯睇法只系一廂情願，過去商品價格上升主因來自中國，例如鋁、銅、鋼鐵需求一半以上來自中國，錫和鎳85％來自中國。今年中國開始走節約型經濟，將一 步步響商品價格上反映出來。

二羅商品後市睇法大比拚

上述令人諗起1980年美國兩位經濟學家保羅及埃爾裏奇認為金屬為不可再生資源，將因逐漸耗盡而令價格 無止境地上升；樂觀派經濟學家朱利安．西蒙則認為人類喺科技上進步，不但可搵到代替品，而且勘探及開採技術創新，最終會令任何商品價格長期回落！佢地以十 年為期，到1990年誰勝誰負？大家都有答案。

同樣情況今年出現，只系呢次專案唔系金屬改為石油，羅奇唔相信油價可見一百美元，建議大摩客戶喺能源項 目上獲利回吐；今年更多一個理由，就系有七百億美元對沖基金資金喺石油市場炒賣。我老曹系羅奇支持者，認為人類喺科技上進步，最終可解決石油危機，近日油 價回升只系跌後慨技術反彈。任何事物都有盛衰迴圈，呢點我老曹絕對同意，但冇人知道時間表及幅度，因為影響因素太多。1980年起全球經濟逐步環球化後， 再用1980年前慨例子去推算未來，可信性有幾多？如睇近日農產品價格升幅，我老曹反而擔心商品價格上升已近尾聲。當然，呢場二羅大比拚，最後系羅奇抑或 羅傑斯正確？只有時間可告訴大家。

油價進入反彈期，股市進入炒賣二線股期。油價回升唔系因為需求上升，而系11月1日起OPEC減產，努 力維持油價喺六十美元一桶之上。油價反彈令金價亦上升些少，不過呢次商品價格上升慨主角輪到農產品，代表通脹上升週期已近尾聲，未來六至十二個月資金將去 曬炒農產品（今年8月起計）。農產品價格上升，令未來CPI增長率仍保持喺高水準（能源及食品價格唔計入核心通脹內），人們感覺到通脹仍高，此因素可令減 息時間表一再延遲，即利率保持喺五厘二五慨日子將十分長。

各位唔好期望減息會早于明年第二季出現（有可能維持六個月或以上）。呢次加息週期最後一次加息系今年6 月，唔排除第一次減息明年6月才出現（過去三次利率會議中，裏奇蒙聯儲銀行行長萊克一再要求加息四分一厘；雖然佢系唯一一個委員要求加息，但亦代表減息機 會暫時唔存在）。

今年12月中國金融業將全面向外資開放，內地中小股份制商業銀行所面對競爭壓力較國有銀行大。金融業全面開放後，中國經濟將進一步融入全球化體系中，國際經濟變化將更快通過匯率、利率變化而影響中國。過去中國經濟半封閉式運行時代結束，經濟週期波動將更為明顯和頻繁。

「以客為先」內地銀行有排學

　第一、雖然中國GDP全球排名第四，但相對美國仍然好細（只及美國GDP八分一）。響美國經濟所產生慨漣漪來到中國可以變成巨浪（例如1997年發生慨亞洲金融風暴）。過去中國經濟系半封閉式，1998年仍然感受壓力，何況今年12月進入全開放型！

第二、競爭變成多元化。過去國有銀行與中小股份制銀行之間慨競爭系閉門一家親，大有大做、細有細做。未 來競爭卻系外資銀行、國有銀行及中小股份制銀行之間慨競爭；中資銀行已好難再獲政府特殊保護與支持，必須喺市場上同跨國巨無霸外資銀行爭客、爭市場佔有 率，未來競爭一定白熱化。

第三、中國銀監會必須與國際接軌，監管要求國際化。例如銀行資本充足比率、呆壞賬撥備標準、各種各樣約束、會計準則、規管要求等都要達到國際水準。過去國有銀行職員「做官咁做」慨服務態度，必須轉化為「以客為先」慨服務態度；單系呢一點，內地中資銀行已有排學。

第四、金融市場開放後，企業可發行債券直接向資本市場集資，唔一定依賴銀行，令銀行作為融資慨仲介功能 受到一定削弱。另一方面，貸款客戶競爭白熱化（例如香港銀行對住宅樓按揭利率，已由1997年前慨最優惠利率加二厘，到家嚇最優惠利率減三厘），淨息差收 窄令貸存業務利潤下降。要考慮點樣透過發展收費服務去增加銀行收入，例如發行信用卡、提供個人理財、推銷基金、保險、代客買賣外匯、股票及金融產品等。

第五、消費者選擇增加，對銀行服務要求上升，例如私人貸款及其他增值服務。消費者議價能力提高，變相削弱銀行議價能力，必須提供更有競爭力慨條件才能留住客戶。

內地銀行過去一直受政府保護，應對經濟週期波動慨能力如何？反觀香港銀行六十年代面對擠提潮、1967 年暴動、1973-74年股災、1981年樓價回落所造成慨呆壞賬、1987年股票市場停市，以至1997年亞洲金融風暴！香港六十年代有幾多銀行倒閉？ 八十年代有幾多銀行被政府銀監處接管？到1997 年才建立健全銀行機制。反觀亞太區甚至日本在內，面對經濟週期波動，所付代價唔輕。今年12月中國金融市場開放後情況會點？尤其風險管理方面，內地銀行整 體對抗風險慨能力相對國際大銀行為差，當全球經濟環境出現變動時，內地銀行（尤其中小股份制銀行）應變能力將面對考驗。

今天外資銀行提供慨各種服務有如「金融超級市場」，內地銀行不但中小銀行缺乏呢方面優勢，甚至大型國有銀行喺提供服務方面亦未夠多元化。

面對今年12月中國金融市場開放，一則以喜（中國金融市場終於同國際接軌了），一則以懼。日本及東南亞 國家喺金融市場開放過程中付出代價唔輕。香港 1987年股災及98年外資炒賣聯匯，距離今天日子唔遠，唔少人記憶猶新，中國未來面對國際間經濟波動時，應付能力如何？國有銀行響服務多元化方面，又能 否與國際銀行一爭長短？

越南將成第三個經濟奇跡

越南喺1994年申請加入WTO，本月25日響日內瓦獲批准，並獲四十三個成員國通過最後協定文本，等11月7日喺召開慨世貿組織總理事特別會議正式批准，三十天內如冇其他國家反對，12月8日起越南可成為WTO正式成員！

1990年越南糧食失收，令成千上萬人民食不果腹，逼使越南政府走上經濟轉型道路。經二十五年努力，越南去年GDP增長率已超過泰國、馬來西亞、臺灣及南韓，成為中國、印度以外第三個經濟「奇跡」！

首創置業（2868）、冠亞商業（104）停牌。

中油燃氣（603）10月26日起名稱由日本亞太事業投資有限公司改為中油燃氣集團有限公司。

■I.T（999）、資本出版（8155）、JESSICA（8137）、世紀陽光（8276）、物美 商業（8277）11月7日；安捷利實業（8298）、A-S China（8262）、中國基建港口（8233）、年代資訊影視（8043）、交大慧穀（8205）、山東墨龍（8261）、萬全科技藥業（8225） 8日；中華資料廣播（8016）、英皇娛樂（8078）、亞科資本（8088）9日；海王英特龍（8329）、新利軟體（8076）10日；億勝生物科技 （8151）13日；大賀傳媒（8243）、愛達利網路（8033）14日公佈業績。
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2006-10-27

四改三重量不重質

2006-10-06
四改三重量不重質



　　10月5日，周四。恒生指數升278.46，收17907.67；成交四百三十三億六千八百多萬元。10月期指高水，升307點，收17979點。聯 儲局主席貝南奇估計，美國樓市將出現調整，令下半年經濟增長率減少一個百分點，同時影響明年GDP增長；上述消息令明年3月利率降至五厘機會上升至 60％。油價回升，令南方航空（1055）股價跌3.2％，收二元三角九仙，另一理由係瑞信集團將該公司評級降至落後大市。

　　任新郎預測，人民幣六個月內同港元率睇齊機會高達50％；不過，即使以人民幣同港元出現一兌一計，升幅仍然唔大。

明年3月減息機會大

　　今年6月13日恒生指數跌穿二百五十天線日，唔少人呱呱叫熊市重臨……，至今恒生指數由15204點上升至17902點，升幅已達17.74％，但仍有人唔同意本港股市行業盛衰早已取代牛熊市，奈何！

　　聯儲局副主席科恩認同美國樓價進入軟陸期，代表十七次加息已足夠，並唔認為通脹率會惡化，上述亦係我老曹今年第三季睇法。美國CPI相信已今年 第三季見頂，其後利率係向下炒而非向上炒（即炒幾時減息）！分析界估計，今年10月減息機會只有2％，12月減息機會亦只有8％；不過，明年1月減息機會 40％，3月份為60％，即明年3月才出現減息機會較大。

　　9月份香港房屋銷售大增62％，達十一個月高點。住宅樓成交共二百八十九億七千萬元，較去年同期升62％；買賣戶數九千八百一十一戶，升38％（較今年8月升40％）。上述消息令新地（016）股價升2.4％、長實（001）升1.6％。

　　道指見11727.34，打破2000年高點；三十隻成分股中，有十三隻創新高。表現最出色有Altria，股價較2000年上升四倍， Caterpillar、United Technologies及波音公司升幅亦超過一倍，落後股如柯達、AIG、輝瑞、英特爾、AT&T則較2000年高價低50％或以上！

　　黃金同石油2000年至今大升，金價今年5月見七百三十五美元後回落，油價7月14日見七十八點四美元後回落。OPEC努力令油價六十至七十美元之間上落，部分成員國已開始減產。過去OPEC既冇能力阻止油價上升，呢次又係咪有能力阻止油價回落？

　　依家投資者只有10％曾經歷過七十年代金市。金價由1974年12月二百美元跌至1976年中一百零四美元，跌幅接近50％才再上升；呢次金價調整 幅度有幾大？唔好估，只要等。隨美國樓價進入軟陸期，相信商品價格亦進入中期調整，通脹率升幅將逐步放緩，估計明年第二季最低。

　　周三油價一度低至五十七點七五美元，為2月16日以來最低，較7月14日七十八點四美元高價回落23％才反彈，收市五十九點四一美元。科威特石油部長 宣布支持減產；沙地阿拉伯雖然唔乃奇自動減產計劃，為表支持，亦宣布每日減產二十萬桶。周三油價回升，主因係尼日利亞爆發暴力衝突，武裝人員攻佔尼日利亞 東南一帶產油區，影響意大利石油公司Eni SpA。不過，上周美國原油存量上升三百三十萬桶，至三億一千八百一十萬桶；汽油存量上升一百二十萬桶，至二億一千五百一十萬桶，較去年同期高9.6％； 經提煉油存貨上升二十萬桶，至一億五千一百五十萬桶，較一年前多18％。

　　黃金方面，至9月26日止歐洲央行共售出三百九十三噸，同原先計劃10月1日前出售五百噸仍差20％以上。現水平歐洲央行亦唔急於出售手上黃金。

銅價跌穿敏感三角形

　　今年上半年新成立能源及商品基金數目，超過2004及05年兩年加起來總和，情況同1980年上半年十分相似，講來講去都係中國因素、印度因素刺 激。上述因素唔係今年上半年突然出現，而係一直存在；當去年航運費下跌時已變相告訴大家，中國開始抗拒鐵礦砂價格上升，而其他原材料格價上升，亦令中國開 始減慢原材料入口了。

　　過去過分睇好能源價格而冇及時7月份離開者開始面對壓力；其次，第三季沽售能源股及資源股資金正向其他行業進軍，令其他行業股價上升。展望第四季 資金仍從能源股及資源股項目流出，繼續流向其他項目，未來每次油價反彈都應視作減持能源股及資源股時刻，因為油價已今年7月14日七十八點四美元見頂， 資源股同能源股由過去向上炒轉為向下炒。周三銅價跌穿敏感三角形下支持【圖】，各位應小心。

　　市場與經濟都離唔開boom & bust，油價既可以六年上升685％，自然亦可以出現大幅回落，1980年係咁，1991年係咁，2006年亦應該會係咁。市場無錯對，只有方向！大 摩羅奇係依家少數睇淡商品價格者，其他分析員仍偏向睇好，到底呢一次係咪又係少數贏大多數？

道指升幅集中大藍籌

　　道指雖然創新高（扣除通脹率仍較2000年低20％）。2001年全球一度擔心日本式衰退美國登陸，格蛇將利率由六厘半降至一厘，以及殊仔提出大幅 退稅，將上述憂慮擊退，其後全球都面對資金泛濫。過去六年美國樓價升幅超過50％，財富效應一直支持美國消費市場，令全球經濟保持增長！為阻止美國CPI 大幅上升，聯儲局2004年6月起又將利率一步步推高至今年7月五厘二五，令美國樓價今年8月停止上升，但經濟仍然保持興旺。1982年至今聯儲局每次都 能成功阻止bust出現，包括1984、91、94、97及2001年；美國過去二十四年已成功製造booms without a bust，一如只有白天而冇黑夜，似乎完全違反奧地利經濟學派所謂「規則」。1913年聯儲局被創造出來，1971年美國廢除金本位制度，令聯儲局干預經 濟能力大增，終於八十年代至今創造另一經濟奇（連續二十四年繁榮冇衰退）！

　　美國8月份樓價較一年前跌1.7％，係1995年5月以來首次，令8月8日及9月20日聯儲局兩次公開利率協議皆停止加息，分析界預測明年第一季尾將 開始減息！低利率加上低能源價格，可支持美國GDP明年保持2.5％或以上增長……。由於未來利率睇跌，加上CPI增長率受控制，令債券價格睇漲（我老曹 9月初公開研討會已提出上述睇法）。雖然GDP增長率放緩，但冇衰退威脅，令股市繼續上升，形成8、9月（甚至10月）債券同股票價格齊升局面，十年 期債券孳息率由6月30日五厘二二跌至四厘五五（即債券價格上升14.7％）。現水平債券息率較2004年6月聯邦基金利率一厘之時更低；長債利率下跌有 助美國樓市軟陸，大大減低樓市對經濟影響。美國2004年5月至今年6月有30-35％樓按採用ARM（即首兩年樓按利率四厘二五、第三年六厘二五、 第四年起按市場利率計），由此可見供樓壓力漸漸浮現，投資者已由樓市退出轉投股市。

　　雖然道指創新高，但標普五百指數仍較2000年高點低12.5％，代表呢次道指出現新高，升幅集中在少數大藍籌身上。

　　索羅斯最喜歡講：「風險來自無知！」1997年8月後，點解本港樓市產生咁多負資產人士？最大理由係「無知」！唔少人唔明白1984年7月至1997年7月呢十三年本港樓價反覆上升背後理由，亦唔知道「八萬五」房屋政策威力。如你了解箇中道理，點解唔逃避風險？

　　索羅斯亦同我老曹一樣，十分喜歡概念；將一個概念化作投資核心。例如2001年起睇好資源價格成為呢幾年投資核心概念，今年5月起才改變上述睇法。 其次索羅斯亦喜歡止蝕盤（佢甚至將止蝕位訂在5％；我老曹將止蝕位訂在10％或以上，最多15％）。索羅斯傳奇係佢能將一個十分簡單概念嵌入一連串投 資策略內，而將利潤大幅擴大，呢點係我老曹應該學習地方，即是一旦贏便贏得大、一旦輸便輸得少。

　　索羅斯唔主張分散投資，反而喜歡集中攻擊一點！今天索羅斯個人財富達七十二億美元，2006年《福布斯》雜誌估計佢係全球第七十一位富人！佢 1969年與羅傑斯（Jim Rogers）合創量子基金，1969年如各位在量子基金上投資一千美元，今天已變成六百萬美元（同期標普五百上升340％，即一千美元變成三萬四千美 元）；量子基金年增長率達28％！

索羅斯係偷師對象

　　好多人以為索羅斯係賭徒，其實剛剛相反。佢投資十大原則：
一、保本為投資首要項目。
二、討厭冒險。
三、建立個人投資哲學。
四、佢認為冇兩個成功投資策 略係相同。
五、學習建立個人選股（或外）系統，唔盲目投資。
六、分散投資係一般基金經理工作，其他人唔使學。
七、努力避稅但不可逃稅。
八、只投資自己 了解項目。
九、制訂個人投資標準，因為冇一個人係萬能。
十、努力鑽研並且找尋別人未留意項目。

　　熟讀唐詩三百首，唔識吟詩亦曉偷！索羅斯絕對係我地學習及偷師對象。索羅斯在今年提點大家，小心嬰兒潮危機（Baby Boom Crisis）。隨戰後嬰兒進入退休期，將引發一連串經濟變化，其中有危有機。

　　每當談及貧富懸殊問題，便有聲音要求政府向富人抽稅、向窮人提供補貼或保障。我地似乎忘記毛澤東時代中國共產黨將富人財產充公去分配畀窮人，結果係 點？六十年代中國出現大饑荒！1978年鄧小平政策係乜？先讓部分人富起來。毛澤東政策行二十八年，中國經濟係點？鄧小平政策行二十八年，中國今天經 濟又會點？

　　金錢三大功能：儲蓄、投資與消費。最原始資本自儲蓄，只曉儲蓄不曉投資，只能以平均五厘息計，如二十歲開始儲蓄到六十歲，本利和亦只有七倍，如扣除 每年平均通脹率4.5％，今天六萬元購買力相等於1966年一萬元，即實質收益好少。因此，有資本後，必須進入第二階段，例如索羅斯將資本每年升值 28％，如果你亦可以，一萬元本金四十年後變成六千萬元！當然，金錢最終目的係消費，到底一萬元好使抑或六千萬元好用？（讀者一定以為我老曹傻，咁問 題都會問？）

　　毛澤東所犯經濟上錯誤，就係將富人手上一百萬元充公分畀一千個窮人消費，社會上富人少、窮人多，最後富人被消滅掉，整個社會只有愈來愈窮。鄧小平 做法係讓有能力人將一萬元留起來作投資，二十八年後變成一千萬元（以年率28％速度上升），社會上漸漸富有人多了，佢地為賺更多錢，便提供大量就 業機會畀其他人，整個國家亦富起來。

　　劫富濟貧結果必令社會日漸貧窮。基於種種因素，社會上總有20-25％人口需要照顧，可能係因為不幸（例如老、弱、傷、殘），或工作能力不及別人（例 如自幼家貧，失去求學機會）或其他因素（例如性格上不進取，好逸惡勞），呢D人需要政府提供照顧，以達致和諧社會，以免出現有人冇飯食、冇屋住、冇書讀、 病冇錢醫等人間慘劇。此乃為何社會必須提供一定福利作為保障理由；但絕對不可有均富想法！

　　政府責任係提供一個公平競爭環境，只要肯努力，定有出頭天，而唔係一味劫富濟貧，不然便打擊創富欲望，結果唔係均富而係均貧。過去香港政府實施政 策就係提供只要肯努力、定有出頭天環境，令香港自七十年代開始經濟起飛；其後提供各種福利，已為超過25％人口提供照顧，甚至濫用情況日漸嚴重。如再推 出銷售稅、最低工資等，特區政府政策便一步步走向劫富濟貧之路。

全球大學生質素下降

　　今天無論歐洲、加拿大及部分亞洲地區，都為大學改制，由四年改為三年，理由係依家經濟環境需要大量大學生，但大學一時之間無法大量增加，「四改三」後 可令大學生供應量短期內增加25％，而毋須同時增加大學經費，聽落似乎有D滑稽，但實情的確如此。大學不但「四改三」，同時收生資格亦放鬆，以便更多年輕 人可進入大學。

　　不過，美國四百五十多間大學卻對「四改三」制度有所保留，調查結果只有37％大學同意，22％堅持唔改。Downsizing不但商界進行，連大學亦無法避免，結果全球大學生人數增加25%，但質素可能下降，此乃全球現象：一味追求「量」而忽略「質」。

　　今年起係首批戰後出生嬰兒踏入六十歲（即退休年齡），未來將有愈來愈多接受較良好教育工作人口退休。雖然大學「四改三」，但剛畢業大學生能否取代 工作經驗豐富戰後嬰兒職位？專家警告，2010到2020年全球因為有經驗工作人口大量退休而無法補上，可能引發經濟危機！其中最缺乏係有經驗護 士，全球將面對護士荒；家全球護士平均年齡五十歲，十年後大量退休！理由係護士工作甚至較醫生辛苦，但薪金卻低許多，形成入行人少。上述只係其中一 項，擔心不出十年，全球將面對人才荒，到時會否影響經濟?!

　　嘉里建設（683）、佑威國際（627）、九方科技（8129）停牌。

　　智富能源（1051）更改董事會會議日期。

每月供樓愈欠愈多?! 2006-10-05

2006-10-05
每月供樓愈欠愈多?!

10月4日，周三。恒生指數升22.68，收17629.21，創今年新高；成交四百三十一億九千多萬元。10月期指見17672點，升28點。

　　瑞安房地產（272）首天掛牌，較招股價高10％，以五元九角收市；中海油（883）跌3.4％，見六元二角五仙。資金繼續由能源股及資源股流到其他項目。

油價見頂論信徒唔多

　　10月2日共有四十二萬九千多人抵港，自9月29日至10月2日來港人數超過一百二十一萬人，較政府估計為多，相信與中秋節假期同「十．一」黃金周連 在一起有關，估計黃金周進出香港人次可達五百六十七萬。中央政府宜考慮把每年長假由打工仔自行決定，以免過分集中「五．一」黃金周、「十．一」黃金周 及春節，如此一來旅遊業受惠更大。

　　周二油價跌至七個月內新低（雖然委內瑞拉同尼日利亞宣布減產），11月期油見五十八點六八美元。估計美國依家已提煉油產品存量較去年同期多15％、汽 油存量多9％、原油存量多5％。颶風季節漸過去（估計11月30日前仍有兩個颶風）。今年墨西哥灣只有九個颶風，較去年二十八個大減，傳與厄爾尼諾現 象有關，主要係太平洋區中心海水較往年溫暖，較難形成颶風。油價進一步下跌，令石油好友面對考驗，人們開始相信7月14日油價見頂說法。由能源股至今為 止抗跌能力仍十分強睇，代表油價見頂論信徒唔多。美聯社報道，8月份美國消費者減少0.1％消費，係近一年內最大跌幅（上一次係去年9月，減少 0.3％，主要受颶風影響），但未能肯定美國消費已進入回落期。

　　今年第二季美國物業按揭增加二千二百零三億美元（上半年增加四千三百六十四億美元）。2001年1月至今美國物業按揭金額由六萬九千九百億美元，上升 到今年6月十二萬億美元，升幅達71.7％；美國家庭負債由四十二萬億美元上升到五十四萬億美元；換言之，新增負債50％來自物業按揭。2002年開始美 國GDP復甦，樓價升值影響好大，財富效應成為推動呢次經濟繁榮其中一項重要因素；不過，上述因素今年8月起逆轉。過去五年美國人均收入升幅十分細，但開 支卻以年率12％速度上升，一旦樓價停止上升，點樣令美國GDP增長率完成一次軟陸？有一定困難。

資金由美樓市轉投股市

　　依家美國總負債數字係 GDP 300％，貝南奇正努力去避免美國經濟出現衰退，不然情況較九十年代日本更差（因日本人一向有高儲蓄率，而美國人儲蓄率極低）。比較上好算係美國企業手頭 現金充足，並冇資產上作過度投資，亦冇向員工作出過大幅度加薪；加上7月14日起油價回落，亦起到莫大支持作用。雖然係咁，投資者亦唔應該因為道指創新 高而過分亢奮，睇大市只能維持個別發展。雖然道瓊斯工業平均指數創新高，但交通平均指數卻不肯確認，此乃大市轉弱先兆。

　　許多人唔明白ARM係乜？以借入二十萬美元計，首年每月供款六百四十三美元，許多家庭都供得起；然後逐年上升，到第六年每月供款升到一千五百七十八美 元，而負債亦升到二十一萬四千八百五十七美元！點解層樓係咁供，所欠本金反而上升？理由係每月供款連利息都唔夠！美國銀行監管機構完全明白ARM係乜 一回事，但唔少物業買家卻唔明白。為減低2004年6月起加息對樓市影響，美國銀監處視而不見，令大量連利息都供唔起家庭過去兩年做業主。過去兩年 利用ARM買樓小業主亦高興，因為樓價上升，直到今年樓價停止上升，唔少小業主才驚覺原來自己每月供樓，不但所欠銀碼冇減少，反而增加！美國樓價下調壓 力今年8月起逐步浮現，近日因油價回落而抵銷其影響，令道指仍有力創新高，因為資金正由物業市場流向股票市場！一個管理良好基金今年回報率可達20％， 上述回報物業市場絕對難求，形成投資者由物業市場退出轉投股票市場；今年物業市場尋求3％至5％回報亦唔容易，令物業市場變成用家市場。

五厘息的魔力

　　1966年（香港暴動前）本港樓價約六十五元一呎，今天住宅樓價一般約四千五百元一呎，四十年樓價上升670％或每年平均上升4.9％。值得注意 係，1967至97年係本港高通脹期，但1997年後香港進入低通脹期。過去四十年樓價平均每年上升4.9％，唔代表未來四十年本港樓價仍保持上述速度上 升，例如1997年8月至2003年7月樓價係按年下跌。各位應漸明白五厘息威力：如存錢入銀行而收到五厘息或以上，可達保本目的；今年5月美元利率重 返五厘，係令金價從此失色理由，因為存款利率五厘或以上令金者冇數！至於物業，家租務回報（稅後）一般有三厘，如樓價只上升3％，仍無法同定期存 款競爭。任何項目係咪值得投資，往往係相對性而非絕對性。例如2001年未減息之前利率六厘半，金價動彈不得；一旦利率低於五厘，資金便流向黃金市場，直 到利率重返五厘或以上為止。上述係簡單風險╱回報基數，並唔係乜家傳祕方，人人都可獲得，問題在於你信唔信。

　　最近銅價亦出現大幅回落，影響之下，CRB商品指數出現較大跌幅；商品價格今年5月至8月見頂分析又多一項有力支持。

　　2001年1月開始減息，美指數到2002年2月才開始轉弱，時差十四個月；2004年6月開始加息，去年1月美指數才開始轉強，去年10月至今年5月又轉弱，相信係中期調整。今年5月起美又轉強，技術上睇，呢次美強勢可一直維持至明年首季。

　　升市強勢先行，2002年10月美股最先上升；跌市弱勢先行，今年4月起日經平均指數開始回落。2002年10月美股上升後八個月，日經平均指數才上 升；日經平均指數今年4月開始回落，美股哪一個月才見頂回落？要時間老人才能告訴大家，我地只能耐心等候。港股主要受美股影響（港股2003年5月才起 步，理由係受沙士疫症影響），如美股轉弱，港股就得小心。

買航空股沽能源股成大贏家

　　以依家玩法，拋售一個行業股份買入另一個行業股份，呢類輪流炒遊戲可維持幾耐？木宰羊。8月份吸納航空股、沽出能源股者已成為大贏家。2001年 「九．一一慘劇」令航空業大受打擊， 2002年香港經濟陷入衰退，2003年沙士疫症影響旅遊業令飛機乘客大減，2004年起受航空油價大升影響，航空股可以講已衰足五年，今年第三季應該係 航空股大翻身日子，目前除短期技術超買因素外，未來三至六個月航空股仍可繼續睇好；內地航空股更有奧運概念，未來睇好日子相信唔止六個月！有人認為第 四季係炒科網股日子（過去十年，每年第四季科網股皆跑贏大市，除1997及2000年；今年又會點？），但納指最近出現出貨訊號，今年第四季科網股又 點睇？雖然今年首三季科網股皆跑輸大市，能否輸家食尾糊，又係另一回事。

　　畢非德日常娛樂係睇上市公司年報，然後從中找尋投資概念。唔好因為手上有現金而投資，應該搵到機會才決定投資，如果冇機會寧可唔投資，有時無所事事更 好！大部分散戶皆因有錢而手痕，太冇耐性啦。李實發七十年代曾講過，投資行為應該如「鷹」，大部分時間只係空中飛翔，發現目標物便以高速前進，一擊即 中，然後又再飛返空中。投資成功唔係因為你有錢，而係因為你能審時度勢，利用最佳機會出擊。

　　畢非德出售理由有三：
一、投資項目同最先持有時環境有變。
二、搵到另一個更佳投資項目而需要資金。
三、發現自己分析出錯而止蝕。佢從來唔會因為獲利而回吐。

　　大部分投資成功人士，皆因佢地愛上呢個遊戲，投資過程中搵到人生樂趣。你係咪愛上投資遊戲抑或只對金錢有興趣？

曹仁超 投資者日記 2006-06-30 恒指更能代表股市升降

曹仁超 投資者日記 2006-06-30 恒指更能代表股市升降

6月29日，週四。恒生指數升122.56，收15865.22；成交二百七十八億九千四百多萬元。6月期指結算，收15881點，升126點；7月期指收15905點，升116點。股市從6月13日極度失望中漸漸回升，最惡劣日子系咪已成過去？

　　9月恒指改革，將加入H股。響咁嘅情況下，將削弱恒指成分股所佔比重，類似盈富基金（2800）等投資基金須減持恒指成分股，而增持部分新納入嘅H股，其中最有可能成為恒指成分股者有安徽海螺水泥（914）、馬鋼（323）等。依家上市H股有八十四隻，部分納入恒指後，可令恒指更能代表股市升降。最受影響系滙控（005），喺金融股中佔比重達57.6％，日後可能降至37.9％；最大可能系加入建行（939），去年10月上市至今已較招股價升47％。更多內地銀行股來港上市，即恒生金融分類指數將會不斷納入新銀行股作為成分股，造成滙控未來所佔比重一降再降。另一隻系中移動（941），依家所佔比重亦大，日後亦將下降。未來恒指將反映中國經濟而非香港經濟，一如日經平均指數反映日本經濟而非東京，道指反映美國經濟而非紐約。7、8月股市表現部分受恒指改動成分股影響。

技術超賣開始糾正

　　6月13日股市技術上出現嚴重超賣，依家情況已漸漸糾正。熊市殘忍之處，系不但喺熊掌之下好友損失慘重，同時亦將沒耐性者趕出去並加以懲罰，包括過去利用跌市拋空者，因為熊嘅責任就系令大家唔見蚊年！5月份懲罰完好友後，6月14日起懲罰拋空者。至於未來大方向？相信下周會清楚呢次到底系熊市中反彈抑或整固後再升。呢次喺極度超賣下反彈，一般無法重返五十天線之上，即16200點死線無法再見；反之如第二次跌穿二百五十天線便得小心，代表鐘擺又擺向另一邊【圖】。如無意外，反彈市本周完成，擔心7月3日重演5月10日嘅事件，即加息後引發一輪拋售潮。Unwind行動仍未結束，只因6月13日股價偏低而一度暫停。2月10日至6月12日日本銀行共抽走一千八百六十七億八千萬美元，平均滙價115.432日圓，6月14日起擔心日經平均指數跌幅太大，近期已放回七萬五千億日圓入金融體系內。7月份起日本銀行又再抽資。

　　每天超過一百萬人研究股市方向，但沒人肯定知道明天或下周股市會點樣，反而中長線方向較易掌握。例如2002年10月開始嘅美股反彈今年5月結束。現今股價相信已反映6月29日加息四分一厘，但有沒反映進一步加息？愈嚟愈多人相信聯儲局將利率推上五厘七五甚至六厘，7月19及20日貝南奇將出席銀行委員會聽證會發表言論，對後市有一定影響。貝南奇2月1日上任後表現得優柔寡斷，引發2月至5月金價上升及天然原材料價格上升；5月10日突然表現強硬，令金價及天然原材料價格回落。至於6月29日表現如何？本文見報日大家已知道。作為教授可以隨和D，但做官必須有官威……。貝南奇2月至5月嘅表現，令美元滙價回落6％，通脹預期增加三十基點（從TIPS反映）；佢最大破壞系喺4月27日響國會嘅表現，以及其後對CNBC女記者講外界誤會咗佢嘅意思。好彩5月份起聯儲局其他成員紛紛出面而且態度強硬，才撐回美元滙價，6月5日喺國際金融會議上則表現不俗，但喺6月15日芝加哥經濟學會表現仍失分；睇落貝南奇仲未習慣做聯儲局主席。做教授系講理論，做聯儲局主席系講市場成效；書生論政頭頭是道，書生執政卻一塌糊塗。
如果佢要對抗通脹，將它壓至目標通脹率（1％至2％），就去做吧！如果擔心影響樓市，請唔好講通脹目標啦！金融市場系講實力唔系講道理嘅地方，小心走上1976至79年前聯儲局主席米路士之路（最後人人當佢沒到，令美元國際地位一落千丈）。金融市場缺乏耐性，如六個月內貝南奇都沒料到就系咁先。如佢欲洗刷2002年摣直升機擲銀紙嘅形象，擔心呢次加息潮將過猶不及。

輸錢千萬別趕注

　　你今年賺唔到蚊年咩？唔好難過，今年好多人陪你。今年相信系2003年以嚟最難賺錢嘅一年，唔少人今年利潤早喺5月8日至6月13日跌市中失去。作為炒家，最討厭沒嘢做，股價波動而自己沒貨的確幾沒癮，此乃6月13日至今股市不斷波動嘅理由，目的只系消耗各位手上嘅購買力。如果你覺得悶，最好同你另一半去旅行，例如坐火車去西藏（7月1日通車），而唔系喺金融市場手多多。炒上炒落，遲早撞板。週五香港才知聯儲局嘅決定，站喺風險回報率睇，現水準港股仲系博唔過！捕捉上落市有如同影子玩捉迷藏，輸家永遠系你自己。如果你沒sell in
May，你可能憎個市累你輸錢，甚至憎走勢（太多買入、賣出訊號），但千萬唔好趕注。賭仔輸大錢嘅理由系趕注，將好錢擲落壞咗嘅投資專案上希望打和。一旦輸錢，最好離場（唔怕磨爛蓆，只怕塘邊鶴）。蝕本唯一應對策略系計數離場，第日再玩過。

　　世界不停在變，1987年股災好似系昨天嘅事，原來轉眼就快二十年。1997年好似過咗沒耐，原來已經九年啦。樓價喺1997年後首六年回落65％，最近三年又上升65％，但仍然唔少人要蝕本（由一萬元一呎跌65％見三千五百元，上升65％後亦只有五千三百元）。香港勞工薪金自從1980年起漸漸失去議價能力，因為工廠內移，令一百一十萬製造業工人須重新就業；加上每年嚟自中國三萬六千多新移民加入競爭。1997年起香港中層打工仔亦漸漸失去議價能力，因為服務業後勤基地內移，估計最少一百萬中級職員須重新搵工。通縮往往由工資及薪金停滯不前（或回落）引發，因為產品及服務愈嚟愈難搵買家。勞工階級薪金不前，只令香港廉價產品無法加價，但中級職員再就業困難，才系香港1997年起樓價回落嘅元兇（唔系八萬五政策）。分析未來樓價，主要睇未來中級職員就業機會，便可大概知道。

　　投資首重方向，如方向錯誤，一切都枉然。其次系唔信市場貼士，只有酒樓服務員或的士司機才要人畀貼士，市場貼士十之八九系流言（真嘅消息別人唔會話你知，講你聽嘅通常系假消息）。最好唔好感情用事，投資需要理性而非感性，恐慌時沽出者，事後都證明系做錯；每次受貪念支配入市，事後亦付出代價。　　1997年8月後，行業盛衰較大市方向更重要。我老曹擔心商品喺5月11日見頂回落，黃金見七百三十美元後有排搞。每一代人都有難忘嘅惡夢，影響整個人嘅邏輯思維。例如經歷過文化大革命嘅一代，喺1982年聽到中國政府宣佈收回1997年7月1日主權，引起莫名其妙嘅恐慌；或睇過1967至97年樓價由幾十元一呎漲至過萬元一呎，即使經過六年樓價回落期，只要有錢仍會去買樓一樣。睇過1980至2001年黃金變爛銅者，亦系打死佢都唔會再去買金。每個人都有自己嘅惡夢，系無法解釋嘅結。

黃金低潮應在7月

　　2001年起嘅通脹，唔系需求超過供應推動（中國、印度、東歐及前蘇聯重返世界經濟體系，令全球物資供過於求），而系中國過分投資固定資產，刺激天然原材料價格上升。其後對沖基金加入，將原材料價格升幅進一步誇大，其中包括泡沫成分在內。今年「十一．五」規劃下，中國決定改變經濟增長模式，只系一時未見效。今年5月系咪改變嘅開始？如果全球經濟自由化（而非1945年戰後有一半國家採用社會主義及共產主義式制度），即重返三十年代、四十年代環境，所有物資長遠而言系供過於求。更何況利率回落期引發嘅金融資產升值潮由1980年開始，2003年結束。1990年開始日本一再出現通縮，1997年8月起香港亦出現過通縮，貝南奇卻要對付通脹，系咪唐吉阿德嘅風車？如果利率再加多二、三次，恐怕殺死嘅唔系通脹，而系全球經濟繁榮。商品派對5月10日到底系中途歇歇抑或系尾站？仍搞唔清楚。最難分辨系中期調整與死貓反彈，往往要事後才睇得清楚。扣除通脹，1999至2001年商品價格系近二百年最低，今年5月
商品價格（扣除通脹）相等於1974年12月高價時嘅三分一價格，情況有如1982至87年股市上升後，1987年10月股災曾令股市失去40％市值（恒生指數跌幅更超過50％），但股災之後牛市繼續。金價由二十六年高位七百三十美元回落到五百四十二美元，系咪相等於1987年10月股災？真系唔知道真正答案。由去年5月31日四百一十三點八美元，升至今年5月12日七百三十點四美元，如調整61.8％，應下跌一百九十五點六美元，理論上可見五百三十四點八美元。呢次金價見五百四十二美元，算唔算已完成調整？技術上睇，黃金低潮應喺7月，即下月才系決定性嘅日子。

　　UBS、雷曼兄弟、美國銀行分析員不但相信8月8日再加息，而且相信今年內仲會加息！咁不但會令今年下半年GDP增長率放緩，亦將令明年增長率進一步放緩，但又不致引發衰退。如果未來利率唔系止於五厘半，而系五厘七五甚至六厘，明年經濟放緩嘅程度的確有D令人擔心。喺波士頓市哈佛大學附近嘅住宅，已由年初售價三十二萬九千美元回落到二十九萬九千美元，仲未賣出，此乃1999年以嚟首次。美國二手樓價不但停止上升，而且正在回落，5月份美國二手樓交易只達年率六百六十七萬間，而利率仍在上升中。

壓制中國不如投資中國

　　美國新任財長保爾森認為，對中國施壓應轉向要求金融系統開放，而非人民幣升值。1900年歐洲到處都講美國威脅論。英國諗到嘅方法最好，唔系遏制美國崛起，而系到美國大量投資（If you can’t beat them, join them！）。

　　二十一世紀中國將和平崛起，限制中國嘅策略已沒用，點解唔到中國投資?!

　　咁做不但符合美國利益，同時亦符合中國利益。站喺中國立場，引入外資會否危及國民經濟利益？滿清政府時代外資進入中國，賺走中國人嘅白銀，引發通縮，令滿清政府走向滅亡。1900年歐洲資金進入美國，卻令美國日益強大。換言之，引入外資應同時引入技術、管理等，令自己強大，不然中國經濟最終將被外資控制。今天中國引入外資，唔系喺船堅炮利之下嘅協定，而系兩國對等下嘅貿易關係，應該系良性而非惡性。中國應歡迎外資進入，協助內地銀行改革，然後嚟香港上市，吸收更大資金，進一步做大做強中國金融業，而非滿清政府時代中國企業被外資吞掉。

　　美國、歐洲、澳洲、加拿大及其他國家都在加息，連日本亦可能喺7月份加息，人民幣可以唔加息咩？為咗對抗資金流入，人民幣實際利率已接近零（如非產能過剩令產品無法加價，恐怕中國已進入九十年代香港式負利率時代）。中國喺L快速增長及原材料漲價壓力下，已令樓價失控地上升，但因流動資金過剩，加息空間唔大。5月份貸款利率上升零點二七厘效果沒乜；擴大存貸利率差，反而鼓勵銀行增加貸款。美元與人民幣利率差擴大，更多銀行利用利率差進行套利操作，令內地銀行純利大升。

　　瑞信陶冬認為，中國經濟有三「過」：
一、投資過熱；
二、產能過剩；
三、房價過高。
上述都系流動資金過剩造成利率偏低嘅結果。貨幣環境一日唔回復正常化，利率水準亦無法正常化。中國呢三「過」暫時無法改，甚至人行亦老鼠拉龜。唔正常嘅貨幣政策（與美元長期掛鈎）造成唔正常滙率；唔正常滙率形成唔正常利率；唔正常利率造成投資過熱、產能過剩、樓價過高。中國依家情況同八十年代嘅日本、九十年代嘅香港一樣，最後系走上日本之路抑或港式通縮？木宰羊。

券商唔睇好電盈賣資產

　　響金本位制度下，任何國家長期貿赤，都將面對別國把黃金提走，因此不能長期出現貿赤。1971年12月改用浮動滙率制度下，已沒咗上述威脅，形成美國可以不斷印刷鈔票（或信貸）。1972年至今美國收支赤字已超過三萬億美元，資金供應過剩，便喺世界各地製造一個又一個泡沫（1971至73年港股系第一個泡沫）。全球經濟進入Boom & Bust期，股票市場、物業市場既可狂升又可暴跌，形成財富急速地轉移。1980年中國加入國際資本流，漸漸成為世界工廠，壓抑全球通脹上升速度，引發全球利率回落期，美國經濟因此進入另一次繁榮期（1983年開始，2000年結束）。2000年TMT股泡沫爆破，美國經濟應該進入衰退期，但2001年1月起美國利用減息及弱勢美元政策避過咗衰退期，新增貨幣卻被中國吸收咗（透過外貿賺返嚟或透過直接投資中國而流入），造成2001年至今中國固定資產投資迅速增加，帶動全球原材料漲價。美國增加貨幣所產生嘅通脹壓力，都去曬中國。

　　《京華時報》報導，繼網通就電盈（008）擬出售資產發佈反對聲明後，作為網通主管部門及大股東嘅信產部及發改委亦開始介入。由國資委和信產部官員組成嘅七人小組，專程來港對電盈出售資產進行評估，以及分析對網通造成嘅影響，形成事件迅速政治化。美林證券、百富勤等表示，呢次電盈出售資產，因為不明朗因素過多而唔睇好，預計電盈股價可能持續下跌。

　　畢非德格言：畀子女「做事」嘅資本，唔好畀子女「唔做事」嘅資金。我老曹極之同意上述諗法！將太多財富留畀子女，只系逼佢地做二世祖，從此不事生產。畀佢地「做事」嘅資本，讓佢地為自己嘅事業努力同奮鬥，從而享受賺錢過程，咁才系盡責嘅父親。

　　銀創控股（706）配售非上市認股證。

　　■嘉禹國際（1226）、信星集團（1170）7月10日；辰罡科技（8131）13日；有利集團（406）17日；英皇娛樂酒店（296）、英皇國際（163）、東方表行（398）19日公佈業績。

June 29, 06曹仁超 投資者日記 - 互聯網加速周期完成

June 29, 06曹仁超 投資者日記 - 互聯網加速周期完成2006-6-29 09:57 AM

6月28日，周三。恒生指數跌32.04，收15742.66；成交二百一十三億一千九百多萬元。6月期指跌32點，收15755點；7月期指跌47點，收15789點。恒指連續第四個交易天下跌，係去年10月以來連續下跌日數最長紀錄（去年10月6日曾連跌五天）。周二美股回落1.09％，道指三十隻成分股中有二十六隻回落；股市內上升股份一千六百五十多隻，下跌股份四千六百多隻。相信6月29日之後才可制定中長線投資策略。今年5月既非2000年亦非1987年，只係熊市二期剛開始；經濟、股市都在扯扯去，好似進入回聲谷或迷陣圖，D財經演員只係一再重複毫無新意見解，背台詞而
已，不聽也罷。

　　今天OECD國家80％人口已上網，令資訊傳遞快如閃電，例如商品價格變化，即時有十億人口知道，資金流向最遲一星期亦大部分人都知道。羅傑斯認為，商品周期一般需時十六至十八年，但考慮及上述因素，可能呢次只需五年半至六年已完成亦唔奇。今天全人類80％都可閱讀及睇電視，文盲成為極少數，一切都變得好快。跌市有如下跌中利刀，誰去捕捉誰便受傷，已成為人人皆知常識，結果5月8日至6月13日跌市已好少人再去接刀，6月13日回升亦太多人知係
反彈，因博反彈人太少，令股市彈唔起。6月快完，7月又如何？

美息見5.5厘無可避免

　　通用汽車周一宣布三萬五千個時薪勞工同意食肥雞餐，提早退休，股價周二跌6.6％。杜邦化工回落2.7％，因法國股東拋售。納指成分股晶片生產商Marvell Technology跌15.9％，理由係宣布以六億美元收購英特爾部分生產項目。金價跌三點三美元，見五百八十四點四美元，但油價仍頑強地抗拒回落，反升十二美仙，見七十一點九二美元，變相話你聽6月29日加息四分一厘係唔夠。

　　美國5月份二手樓銷售降1.2％，達年率六百六十七萬間；6月份信心指數升上105.7，睇落美元利率見五厘半已無可避免，即第十七次加息後，仲有第十八次加息行動。六個月期國庫券孳息已升上五厘三一八，代表漸多人相信8月8日再加息。以CPI增長率4.2％睇，需要六厘二五利率才可控制它；但如以核心通脹3.2％睇，利率五厘二五已足夠。加息止於五厘二五至六厘二五之間邊一點？則由貝南奇決定。如止於五厘二五，通脹率有排唔回落；如加至六厘二五，通脹率好快回落，但一唔小心經濟增長率放緩速度太快，便會令股市、樓市受壓。

　　美林繼續睇好礦務股，認為仍係牛市。雖然銅價已回落20％、鋁回落21％，但估計未來三個月礦務股下跌機會只有30％，應趁低吸納。不過，摩根大通則睇淡，建議逢高沽。

　　1980年開始經濟環球化及互聯網化。中國、印度、東歐、前蘇聯等國家重返世界經濟體系，產生通縮壓力。幸好1980年起利率由高峰回落，令金融資產升值產生新需求，吸納新增生產力。2000起中國拚命加強固定資產投資，帶動全球天然原材料漲價。雖然美元利率由2004年6月起止跌回升，但CPI仍然向上。假設中國「十一．五」規劃能落實，中國經濟轉型成功，唔再過分依賴出口貿易、固定資產投資去帶動GDP增長，改為由內部消費、服務業取代，明年全球經濟發展便開始糾正過去不平衡，一個GDP增長率比較緩慢客觀環境將明年出現。當利率企於五厘以上，而標普五百指數息率只有一厘七五，股市一定受壓而下調。至於金價，估計五百四十美元至六百二十美元之間上落，無大作為。基於上述假設，股市利用短期超賣所產生支持力，唔知可以捱到幾耐？

　　通貨膨脹（CPI增長率）呢頭怪獸1980年已被雪茄伏制服，代價係1982年經濟大衰退。1983年起至今通脹偶爾發發脾氣，但已復七十年代威風。九十年代日本、1997年香港一唔小心，更曾出現通縮（通縮對上似乎已係戰前事，卻九十年代重臨）。做生意70％成本同薪金有關，1980年起約三十億人口重返世界經濟體系，令薪金升幅OECD國家受到限制（香港亦由1997年起停止加薪！），透過外判將工序轉移到低薪國家。2000年因中國大搞基建，刺激天然原材料漲價，CPI升幅亦有限，只係對沖基金貨幣氾濫下興波作浪。5月份開始美、歐、日齊齊收緊銀根，未來一段日子原材料價格漸漸受控，然後讓供應逐步上升，直至有一天重新出現供過於求為止。

寧願米貴上高樓

　　換言之，貝南奇責任係既防通脹亦防通縮（資產升值潮結束後，往往係資產跌價潮）。如只睇CPI，未來利率應見六厘二五，但咁做可能引發未來通縮，理論上以五厘半最合適。只係貝南奇點樣抗拒急於求成誘惑？將係最大考驗。作為小投資者，只有等、等、等！上周聯邦信貸已減少四十六億美元，即5月10日加息至五厘後已漸漸產生壓力。L增長率正急速放緩，理論上利率見五厘半已足夠，毋須見六厘二五。不過，我老曹唔係貝南奇，決定權佢手中。

　　過去我老曹曾講過通脹有兩種：
一種係人人皆知CPI上升。
第二種係金融資產升值，所謂「米貴上高樓」。
點解米貴反而可以上酒樓食飯？就係因為另一通脹（金融資產）升幅更大；1967至97年香港CPI平均每年升5％，同期恒生指數平均每年升20％，此乃1967至97年香港物價愈愈貴，但港人生活愈愈好理由。金融資產升值推動工資及樓價上升，升幅往往大於物價（CPI）。1997年後過去九年，香港CPI平均年增長率不足2％，但社會漸分裂成為20╱80，理由係1997年8月至今金融資產值平均每年下降1％，樓價平均每年降5％，有人利用高潮沽貨、低潮入貨，令財富不斷上升；但一般人往往高潮搶貨、低潮出貨，財富不斷減少；平均每個贏家背後有四個輸家！Trading已取代holding，大部分人trading表現欠佳。例如1998至2000年，有幾多人捕捉到TMT股熱潮？2003年至今年5月，又有幾多人趕上天然資源升值呢條船？

人行6月16日宣布提高商業銀行存款準備金率0.5％，7月5日執行。下半年加息與否，主要睇貸款增速係咪下降而定。提高存款準備金率可在短期內收緊流動資金，卻非防止流動資金氾濫根本解決方法。率低估令外貿出現過大順差，升值預期令大量資金流入，才係貨幣增速過快之底因。4、5月美國、歐洲及日本已採取收縮政策，造成流動資金減少、資產估值下降，係5月8日環球股市下跌理由。股市連續三年牛市或將終結，進入周期性熊市，狂熱開始消退。由於美國投資回報率唔高，資金被分配到新興市場及商品領域，以獲取更佳收益，過去曾帶動呢D股市及商品成倍上漲，亦係5月8日以跌幅較大根源。小心美國、歐洲及日本通脹壓力，可能逼使央行進一步減少流動性資金，令資產估值進一步縮水。

全球股市進入腌悶期

　　2000至02年周期性熊市抽乾IT行業過剩資金，今年5月起正在抽走新興市場及商品市場過剩資金。股市經5月8日至6月13日急跌後，全球股市進入腌悶期，大家度等候美國、歐洲同日本央行進一步行動。

　　OPEC過去幾年賺好多蚊年，令未來出售石油賺取外欲望下降。一旦油價回落，佢地將削減出口去維持高油價，令通脹率保持高企。而中國過去兩年正通過減少或取消出口扣稅去提升產品出口價。兩股力量可令明年前維持美國CPI上升及利率一升再升。過去資產升值誇大地產股、資源股及金融股純利，未來將作糾正。

　　今年中國唔想再做資源消耗大國。依家中國對鐵礦砂、銅、鋁等對外依存度超過70％，石油40％、天然氣60％。面對產能過剩，過去粗放增長方式遲早改變，一旦改變，亦將減少中國對天然原材料入口依存度。

　　保爾森6月27日到財政部上班。佢主張低稅率，並對美國財赤持樂觀態度，亦希望改革美國社會保障及醫療福利，以及主張人民幣加快升值。前財長斯諾花九牛二虎之力游說中國政府加快人民幣升值不果，而保爾森同意人民幣升值前中國必須改革金融體制，開放境內金融市場，然後才令人民幣價自由浮動。依家內地銀行有大量不良資產要處理，中國境內銀行唔係冇賺錢能力，而係缺乏有效管治，令純利大部分被不良貸款吃掉。保爾森出任財長，理論上有利中國境內銀行改革，不利人民幣短期升值。

　　國際結算銀行經理Malcolm Knight認為，過去二十至三十年低通脹、高增長時代唔可能永遠存在，到某一點，各中央銀行必須執行利率政策，以避免滯脹出現（即高利率、低增長），似乎在暗示美國加息期仍未結束。

　　日本銀行4月份開始抽資，令日圓由118升至109日圓才回落，到6月初見112日圓。過去三星期日本銀行停止抽資，日圓一度回落到116.7日圓，如下周開始日本銀行又再抽資，日圓會否再升上110日圓？上周土耳其里拉兌美元回落13％，周一印度盧比跌3.7％，南非蘭特跌3％。　　日本銀行有三大責任：QE（quantitative easing）、ZIRP（zero interest rate policy），以及FX
stabilization，亦即維持寬鬆貨幣政策、零利率政策及率穩定政策。上述會否7月份逐步取消？有待觀察。

莫斯科成全球最貴城市

　　日本短觀將於7月3日發表，估計日本大企業將增加投資9％（較3月份升三倍），包括NEC、豐田汽車等公司，信心係近七年內最好。日本十年期債券孳息率一度見一厘九一五，係6月6日以來最高。十五位分析員中，有九位估計7月份結束零利率政策。

　　畢非德善舉令人尊敬，但一般人最有興趣都係佢點樣將1963年一萬美元四十年內變成三千萬美元（同期標普五百指數只上升五十倍）。佢解釋話係適當時刻投資優質股，然後長期持有。近年巴郡手上現金愈愈多，係咪今天優質股愈愈少，或是依家係唔適合投資時刻？

　　四十年內投資升值三千倍即平均每年升值22％，的確唔易，尤其係資本愈愈大。用一萬元賺二千二百元好易，但以一億元賺二千二百萬元便唔易，何況銀碼大至四百四十億美元（三千四百多億港元）！要佢每年保持增長22％，即一年要賺九十六億八千萬美元（七百五十五億港元），你話難唔難？

　　莫斯科已成為全球最貴城市，到底有幾貴？我老曹畀大家一D概念：兩房一廳月租二千六百五十美元（約二萬多元港幣），出外飲杯咖啡二點九美元（約二十三元港幣），買份報紙一點八五美元（十四元五角港幣），食個漢堡包連薯條三點一二美元（二十元港幣）。南韓首爾排名第二，東京已跌至第三，香港第四，倫敦第五。

曹仁超2006-06-27投資者日記 富與官爭係大忌

曹仁超2006-06-27投資者日記 富與官爭係大忌

　　6月26日，周一。恒生指數跌4點，收15804.81；成交額二百零二億一千四百七十一萬七千多元。期指微微低水，升20點，收15800點。鞍鋼（347）升2.3％，見六元八角；馬鋼（323）升1.1％，見二元三角五仙，因佢地本身擁有鐵礦石礦源，唔受呢次鐵礦石入口加價19％影響。

　　相信本周四聯儲局將公布自2004年6月以來第十七次加息，利率將見五厘二五。上述影響已被市場消化，問題在於8月8日係咪再加息。上周由亞洲區證券市場流走嘅資金估計達十一億美元，比較過去五星期平均每周有二十四億至二十一億美元流走，可以講流走速度已減慢，但仍然係流走，而非流入。

恒指失守15200點機會唔大

　　亞洲區經濟雖然已減少依賴出口，但無法擺脫出口帶動模式嘅經濟，因此亦無法擺脫美國經濟嘅影響。以香港為例，顯然對出口依賴已大減，但經濟盛衰仍由資產值升降所帶動，而香港資產值升降無法擺脫資金流入流出嘅影響，結果香港經濟繼續被美國牽着鼻子走。過去香港企業純利升幅高峰期分別喺1981、95至97年，以及2000及05年，估計今年企業純利升幅唔及去年，今年7至9月香港股市將為上述改變而作調整。換言之，5月8日至6月13日恒指大跌後，踏入今年第三季相信進入整固期。個別股份互有升降，整個股市窄幅波動。恒指上阻力16000點、下支持15200點。

　　5月至今，恒地（012）股價跌幅已相當，較資產淨值已有25％折讓，進入值得持有期，可利用未來每次出現拋售吸納。新地（016）較資產值有24％折讓，亦到咗可以考慮吸納嘅水平。換言之，Sell in May者踏入7、8月份，可利用每次股市拋售吸納。技術上睇，恒指15200點失守機會唔大。

　　如何喺股票與黃金之間選擇？上周五金礦股已略破下降通道【圖一】，估計金價由七百三十美元回落到五百四十二美元，調整已完成，上周五收市五百八十美
元，較高價回落20％，但較去年6月四百三十美元升35％。反之，標普五百指數下降通道仍完整【圖二】。從呢點睇，黃金再次進入收集期，股票仍可等一等。

中央政府唔會太重手

　　「十一．五」開局之年，中國經濟未出現冷卻，1至5月固定資產投資二萬五千四百四十三億元人民幣，較去年同期升30.3％，係兩年內最高增幅。5月份L增長19.1％，貸款升16％（5月份新增貸款係去年同期嘅兩倍），外傳第二輪宏觀調控快出台。中國經濟雖然問題多多，但仍係高增長、低通脹格局，相信中央政府唔會過分重手，以免「傷筋斷骨」。第二次調控相信仍係微調為主，例如提高市場進入標準、清理整頓在建及擬建專案；對傳統產業實施改造及提升效率；鼓
勵兼併及重組；加強信貸、土地、建設、環保等政策協調。中國L對GDP比率已達180％，遠高於世界其他國家，一唔小心，可引發惡性通脹或樓市泡沫。讓中國經濟進入軟着陸期，可避免重蹈1994、95及96年經濟過熱後1997及98年急降溫嘅情況。流動資金過剩及產能過剩，大家都有眼睇，依家人行溫吞水式貨幣收緊政策，並不能真正解決問題，而係將問題愈積愈大。產能過剩造成產品大量往外走，變成外貿大量盈餘，回流貨幣又被銀行信貸制度放大，變成流動資金過剩。如今時今日加息，必吸引更多資金流入，造成流動資金進一步過剩；如人民幣升值過急，又將令產品出口有困難，可引發內部通縮，走上九十年代日本之
路。。

　　2001年中國外貿出口總值二千六百六十一億美元，去年七千六百二十億美元，年均增長30.61％，相信今年中國外貿增長率面臨調整。2001年7月1日中國新外貿法實施，個體工商戶可名正言順直接出口，係造成出口業高速成長嘅其中一個理由；其次係長三角地區興起。到今年中國外貿發展逐漸進入高成本期，勞動成本及資源成本壓力逐步上升；加上面對國際市場日益增加嘅壓力，增長空間漸漸收窄。最近兩年因環保及資源壓力，今年起國家逐步取消出口商品優惠，減少外資失衡現象，都將令中國外貿出口增長率進入回落期。過去中國出口以數量擴張及低價競爭，產量世界第一，但所獲利潤十分少。未來出口低成本嘅優勢逐步減少，轉為科技、品牌取勝，唔再以量取勝，改為着重品質。

中國城市化仍需二十五年

　　中國經濟喺1870年前一直係世界第一，主要係中國一直存在巨國效應，形成過去二千年喺貿易上嘅優勢。只係中國錯過咗全球工業革命呢個潮流，令過去一百五十年經濟走下坡。1978年改革開放後，中國經濟一步步融入世界自由貿易體系內，巨國效應又漸漸返嚟。中國十三億人口所形成嘅規模效益，令任何產品喺中國生產時成本上皆佔優勢，出口增加令資金流入、利率下降，令經濟更高速增長。過去工業革命後中國喺貿易上出現逆差，令白銀流失引發通縮，百業走向蕭條，鴉片戰爭嘅結果係進一步開放中國市場，更多白銀流失，造成惡性循環；反之，美國1971年取消黃金兌美元政策，則避免咗上述情況喺美國出現。

　　未來中國勞動成本將增加，出口產品成本亦上升，但巨國效應令競爭力仍十分良好，外貿順差唔會減少，資金流入造成低利率嘅狀況，可繼續保持中國經濟繁榮落去。除上述外，中國仲有一個優點，就係城市化增長率達每年1.44％，如要達到80％，城市化仍需要二十五年，即未來二十五年中國經濟仍將反覆向上。

　　羅傑斯（七十年代同索羅斯成立量子基金）現年六十三歲；佢去年才開始投資中國股票。佢認為，未來應睇好嘅行業包括：
一、旅遊業；
二、農業；
三、能源事業；
四、航空業。
估計未來上述行業股份表現將優於大市（今年上海綜合指數升39％，深圳綜合指數升50％，成為全球八十個股市中表現最出色嘅十大股市之一）。5月份內地股市成交額較4月升80％。佢認為，內地地產股受壓，短期內唔應該投資內地地產股。1999年起佢開始投資能源股及黃金，可以講大獲全勝。佢曾揸電單車走遍全中國，了解中國行情。佢未來睇好嘅農產品有棉花、咖啡、小麥、大豆及糖。本月24日佢喺北京大學「第二屆國際能源及金屬戰略論壇」上講及投資之道，就係「做足功課」。

　　佢認為，八十年代開始係債券牛市，但到2003年已結束並進入熊市，因此唔好再沾手債券。喺西方，八十年代股票亦係牛市，但2000年牛市已結束。反之，中國股票熊市在去年底結束，如果唔想投資商品，可以投資中國股票，未來二十年中國經濟都係繁榮嘅。佢認為，石油牛市始於1999年，估計2012年才結束；黃金牛市2001年開始，估計2014年才結束，估計到時金價將超過一千美元一盎斯。

　　Boston Consulting Group研究歐洲同日本公司業務，有90％增長嚟自中國業務。

　　如果你到中國，請到上海睇睇嗰D高樓大廈，你會以為自己嚟紐約。請到北京感受一下塞車之苦，或者去睇睇三峽工程，保證令人下巴跌下來，眼睛瞳孔亦放大！中國近年基建發展之速，令整個中國好似一個大地盤；令八十年代台灣「十大建設」好似玩泥沙！過去中國只歡迎直接投資，唔歡迎間接投資，令內地股票市場未發展起嚟，似足八十年代台灣。隨着2007年來臨，金融市場開放，中國股票市場遲早出現另一次boom！投資內地股市唔易，但投資紅籌國企股一D困難都冇。事實上，過去三年紅籌、國企股表現亦唔錯。

　　依家內地企業欲「走出去」，但外國資金欲「走進來」。中國企業「走出去」，主要購買天然資源（其他方面投資成績欠佳），由澳洲嘅天然氣、南韓嘅發電廠及煉油設施，以至巴西嘅鐵礦石、加拿大嘅油砂，依家已到咗邊度有天然資源、邊度便有中國投資者嘅地步。至於外資「走進來」最有興趣係內地金融業、保險業，只係政府仍有一定限制，不然唔少內地銀行及保險公司早成為外資收購對象。

　　八十年代部分港人曾拒絕將工廠內移，今天已後悔莫及；九十年代唔肯投資長三角嘅台灣廠商，亦面對同樣問題。二十一世紀忽視紅籌、國企者，今天亦唔知應該點算！1980至97年香港經濟係內地經濟嘅引擎，帶動中國經濟增長；1997年後中國經濟成為香港經濟嘅引擎，帶動香港經濟保持繁榮，相信未來十年仍然係咁。愈嚟愈多香港企業純利主要來源再唔係香港而係內地，唔少製造業已轉型做內銷，香港大房地產公司嘅投資亦將重心由香港移入中國內地。中國經濟正進入轉型期，由製造業及出口業帶動轉為內部消費帶動，情況有如八十年代香港。未來內地嘅吸引力唔再係嚟自工業股，而係嚟自金融業。

深10條出台效果良好

　　世界變得好快，IBM領導層睇唔到個人電腦革命，結果過去二十多年道指上升四倍，IBM股價下降77％。蘭克斯洛睇唔到小影印機嘅威力，整個影印市場被日本公司取代。Sears睇唔到中國廉價貨入侵，將美國百貨業一哥地位拱手讓予沃爾瑪。通用汽車及福特汽車睇唔到高油價嘅威力，令整個汽車市場被日本車侵佔。

　　潮起潮落，世界天天在變，你跟得上嗎？內地及香港加起來有超過一千四百間國企上市，其中三分二冇投資價值，上市後唔少已跌破招股價，如何從中挑選三分一有增長力嘅國企？極之考基金經理及投資者眼光。

　　6月20日深圳對地產發布「深10條」地方細則，業界對九十平方米以下住房須佔總面積70％以上提交意見，希望改為一百三十五平方米以下住房佔總面積70％以上。

　　「深10條」明確要求全市土地出讓淨收益10％用於興建廉租住房，由於唔使地價，即每年有十億元人民幣可用於興建廉租住房，以每平方米建築成本二千五百元計，十億元可建四十萬平方米；以每套廉租住房四十平方米計，每年可產生一萬套。依家深圳商品房供應係九萬套，廉租屋興建影響力唔細，令九十平方米以下商品房面對激烈競爭。如改為一百三十五平方米以下，可令商品房集中發展大單位，政府集中發展細單位。

　　北京、南京等城市「37號文件」出台後，一百五十平方米以上商品房已漲價（而非跌價）。「深10條」出台後，效果較其他城市好，大、中、小單位售價輕微下降。

　　德思勒總經理劉中華認為，九十平方米不單止係中國樓市政策，亦有長遠意義。歐洲點解咁好環境仍要開小車？就係政府對產業趨勢調控嘅結果。作為普通家庭，九十平方米（約一千呎）已夠住，只有美國、澳洲、加拿大等富裕國家，普通家庭才住一百三十五平方米（一千五百呎）。如全國都以九十平方米以下住房為主，可節省唔少土地作更佳用途。佢認為地產商唔好再同政府搞對抗喇。

　　著名嘅肯特兄弟父親以賭起家，其兒子亦以賭失去財富。二十多歲時HL（肯特兩兄弟嘅父親）喺沙蟹賭局上贏咗一筆大錢，其後投資德州石油再賺一筆，兩兄弟喺石油市場嘅冒險，亦令財富不斷上升。1970至73年佢兩兄弟持有二十萬盎斯白銀而大大賺一筆，1974年計劃白銀供應。當年白銀產量二億四千五百萬盎斯、需求四億五千萬盎斯，肯特兄弟計劃購入五千五百萬盎斯，估計市場上共有七億盎斯白銀，但可以出售者不足二億盎斯。1979年肯特與沙地拍檔共同購入
四千三百萬盎斯及決定收貨，令銀價由八美元一盎斯喺短短兩個月升至十六美元，因為COMEX及CBOT白銀存量只有一億二千萬盎斯。到1979年，CBOT宣布改變遊戲規則，宣布唔准任何投資者持有三百萬盎斯以上白銀合約，並大幅提升孖展，持有三百萬盎斯以上合約者必須喺1980年2月前平倉。肯特兄弟控告CBOT董事，事後發現唔少董事拋空白銀。肯特唔認輸，繼續吸納四千萬盎斯，並將之存喺瑞士，另再買入九千萬盎斯3月期貨，銀價由三十四點四五美元再升至
1980年1月五十美元。COMEX宣布改規則，所有持一千萬盎斯者必須套現及停止買入（只能沽出）；加上全球持有白銀嘅小投資者被高價吸引大量沽售，首次出現散戶打贏大戶嘅局面，而且前聯儲局主席雪茄伏大幅度加息，亦令肯特兄弟負擔大增，銀價狂瀉至三十五美元。肯特兄弟仍唔肯認輸，進一步購入，但已財力不繼，當銀價跌至十美元時，佢地出現負資產十億美元；佢地遇上咗滑鐵盧。

　　窮不與富敵，富不與官爭。肯特兄弟所犯大忌就係同兩間期交所鬥，站喺政府立場當然支持期交所……。以今天內地房地產局面，地產商會否犯肯特兄弟相同嘅錯誤？

好仔不論爺田地

　　5月金價升至七百三十美元，相信令聯儲局老羞成怒，此乃我老曹叫揸金者大量獲利回吐嘅理由。當聯儲局主席反擊，擔心貝南奇將過分積極地加息。6月29日加息四分一厘後8月8日再加！事實上，今天通脹壓力同七十年代比較十分小兒科，如聯儲局喺加息方面過分進取，第三季金融市場睇落都幾煩！有懷疑揸現金乃我老曹一貫策略。今天經濟環境瞬息萬變，機構投資者早已變成機動部隊，隨時出現「遲來三日馬家娘」嘅局面。呢次投資者有幾多人做咗「梁山伯」而後悔莫及？

　　現年七十五歲嘅畢非德，呢位全球第二富決定將自己約值四百四十億美元身家嘅其中85％捐畀世界首富蓋茨成立嘅Bill and Melinda Gates Foundation及另外四個基金，並由今年7月起開始逐步轉移。其中三百零七億一千萬美元進入世界最大私人基金（1995年成立），由蓋茨太太
Melinda成立，目的係幫助全球貧窮孩子上學及照顧全球有病冇錢醫嘅人。畢非德嘅已故太太Susan分得一百萬股巴郡B股，兩兒子Howard及NoVo（Peter）及一個女兒Sooz各分得三十五萬股，以市價三千零七十一美元一股計，子女各分得十億美元，肯定可過富人生活。2004年畢非德太太逝世，令佢決定退休，並喺今年作出上述決定。

　　中國富人捐錢文化仍未建立，過去把太多家財留畀下一代，結果為中國製造最多二世祖。好仔唔論爺田地，好女唔論嫁粧衣，希望更多中國人能喺呢方面向畢非德學習。「老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼」，點解今天中國嘅老人同孤兒問題仍然搞成咁？反觀西方社會，慈善事業點解咁發達？實在令中國人汗顏。真正嘅富豪唔係擁有私人飛機或有女明星做朋友，而係有一天將自己財產85％捐出去！完成捐獻後，畢非德佔巴郡股權將由31％降至5％。

　　財富最大功能係令自己生活愉快，其次係幫助別人獲得愉快生活，你做得到咩？

　　光亞（8061）、中新集團（563）、泰達生物（8189）、中國玻璃（3300）、浙江玻璃（739）、朗迪國際（1142）、星晨集團（542）、利豐雅高印刷（623）停牌。

　　■中華國際（1064）7月5日；凱聯國際酒店（105）、星光集團（403）、天德地產（266）6日；鷹馳實業（147）7日公布業績。

曹仁超2006-06-26投資者日記 第十八次加息機會高

曹仁超2006-06-26投資者日記 第十八次加息機會高

　　6月25日，周日。香港少見嘅藍天白雲呢幾天再現，我老曹心情亦開朗好多。不過，上周股市反彈十分短癮，主因係股市冇乜動力（momentum），恒生指數只喺15200至16000點之間游弋。在此環境下，一般人以少做少錯為守則，除非你有內幕消息（但上述做法係犯法嘅，因此擁有內幕消息嘅人士，唔會講你知，講你知有內幕消息者十之八九係假消息）。如果你想賭，可以賭波、賭馬甚至過澳門賭，上落終歸有限；金融市場才係賭身家地方，隨時一鋪清袋。由於6 月13日美股RSI低於30，MACD進入超賣區，引發股市反彈，到今天止，呢次反彈仍十分短癮。

農產品唔受加息影響

　　利率改變，要六個月後（甚至更長）才生效。如6月29日將利率推高至五厘二五，令短期息率再次高出美國核心通脹率二厘，可令明年首季美國核心通脹率受控制，但聯儲局有冇耐性？會否喺8月8日再加息？5月12日起美元已止跌回升，並6月5日形成雙底反彈，理由係同二百天線距離太遠。由於4月份美滙指數五十天線已跌穿二百天線，確認美元進入熊市，6月5日嘅回升只係反彈，估計可維持到7月或8月，美滙指數相信喺88.5附近再遇阻力。黃金、白銀及工業用金屬例如銅、鎳等，今年5月起進入調整期，取而代之係農產品例如小麥等，相信新一輪漲價潮由農產品帶動，例如棉花同橙汁等。上述商品唔受加息因素影響，而最關鍵係天氣。

　　美元短期上升周期6月已開始，可維持幾耐仍木宰羊。上述改變令商品價格受控制、新興股票市場股價回落，令出口股再度被睇好，起碼短期係咁。

　　今年5月如你冇喺股市及金市獲利回吐，可能已砸頭埋牆；如你依家揸住現金，不妨等6月29日之後再算。4月份美國耐用品訂單減少4.8％，睇嚟美國經濟已開始軟着陸。由於油價仍企喺七十美元一桶之上，放寬銀根在可見將來唔會出現。5月份係咪同牛講拜拜，同熊打交道？美股由2002年10月、港股由2003年3月進入小牛市，到今年5月雙方都有Ｄ疲態。熊已被吵醒，開始由洞穴中爬出來；新興市場股市由5月8日至今已跌20％，小熊市一期似乎已開始，至6月13日完成，然後係上落市，但大方向係反覆向下。未來將係耐性嘅考驗，過早入市者未必着數。如根據四年周期理論，今年5月開始進入回落期（過去美國中期選舉，道指平均回落8.4％，標普五百指數回落13.4％）。5月份道指見高位時，只有7.02％股份創新高，17％股份早已回落20％，通用汽車更回落40％，上述乃大市改變大方向嘅訊號。

　　美國十年期債券出現1984年5月以來最長嘅一次跌市。上周五出現連續第八個交易天回落，孳息率見五厘二二嘅四年高位。市場除咗相信6月29日加息四分一厘，愈嚟愈多人相信8月8日再加息，人數已達85％（上周仍然係五五波），並估計8月8日十年期債券孳息率可見五厘四。美元升至八星期高位，成1.25美元兌1歐羅及1美元兌116.57日圓。換言之，聯儲局不但有第十七次加息行動，第十八次加息機會更達85％。摩根大通分析員估計，新興股市將進一步受壓，南非蘭特已跌至三十三個月最低位，冰島、土耳奇、紐西蘭元等跌幅亦唔細。

　　日本十年期債券孳息率見一厘八七，估計7月份取消零利率後，可見二厘至二厘一。

　　MSCI亞太區股市上周跌0.6％，見121.23；5月8日至今跌幅15.4％。

樓市交投回升屬低價出貨

　　5月份香港銀行批出新住宅按揭貸款較4月升19.7％，達一百三十七億港元；二手樓貸款升12.9％，達一百億元，代表5月香港樓市交投回升，但相信係低價出貨。

　　至今為止，我老曹仍唔清楚6月14日道指10698點係拋售高潮抑或跌市中途島，上述分析結果可令你未來十二個月變得更富有或較貧窮。技術上睇，道指5月10日至今仍係一浪低於一浪；標普五百指數喺6月14日更創今年新低才反彈；納指五十天線已低於二百天線，出現死亡交叉；股市訊號繼續係有反彈冇上升。股市舊領袖（商品股、新興市場股及二線股）已回落超過20％，代表熊市已開始，股市新領袖一如三位博士，仍在依賴伯利恆之星引領，尋找「新生王」。依家處境係舊浪已進入退潮，新浪卻未開始。五窮六絕已肯定、7月能否翻身？則木宰羊。　　5月10日加息後，股市已感到痛，6月29日如再加息，會否喺傷口上擦鹽？另一方面，每片黑雲都鑲有銀邊，睇來睇去，未來經濟只係增長率放緩，而非陷入衰退，因此前景亦不應睇得太灰。踏入下半年業績公布期，今年上半年企業純利仍有增長。換言之，7月唔係冇賺錢機會，只係需要努力Ｄ去發掘！我老曹嘅責任係努力令你更富有，方法係捕捉每次潮流嘅改變。當然，不如意事十常八九，雖然大潮流方向冇睇錯，但喺轉捩點方面掌握仍唔係咁準，呢方面仍在努力提升中。人誰無錯？過去睇啱，唔代表將來一定睇啱，反之亦然。每一次都係新體驗及新挑戰，投資呢一行吸引力便是每天都有新事物要分析，往往令人唔知老之將至。

　　做我地呢一行，能知過去容易，預測將來卻難。唔少人用盡種種方法，結果仍係時啱時唔啱。近年錯得最離譜就係波浪理論派，由1990年起一直預測美國經濟衰退，但至今仍未實現。必須承認，我地呢一行只係能知過去，至於預測將來，至今為止冇一個人可做到，不過當有訊號出現時，小心Ｄ係必須嘅。任何人告訴你佢能知未來，請立即離開佢，因為佢唔係騙子就係白癡，因為先知早喺二千年前已死晒，自耶穌誕生後，世上再冇先知。

1997年後行業衰多盛少

　　八十年代初期，中國經濟由封閉式走向開放式，引發出口同入口需求，中國經濟由八、九十年代資金流入式經濟，漸漸變成今天資金雙向流動。香港經濟由八十年代以盛衰循環為主，轉化為個別行業各有各精采。今天香港經濟本身愈嚟愈穩定，唔會出現過熱亦唔會過冷，但個別行業升降卻極之驚人。有人認為呢個係對沖基金運作嘅結果，亦有人認為行業性盛衰取代整體經濟繁榮與衰退，才令對沖基金急速成長，到底有雞先抑或有蛋先？我老曹對呢項爭論冇興趣，只知上述現象1997年後已成主流。唔少人只知1997年8月後香港經濟不前，其實早喺1997年前，唔少行業已進入惡性競爭期。例如電腦硬件生產商自1984年起邊際利潤走下坡，至今超過二十年，情況未改善；至於飲食業（尤其酒樓），1987年起便走下坡；報業自1994年起走下坡；航空業1997年起走下坡；半導體生產業2000年起走下坡；甚至房地產項目中，寫字樓亦早喺1994年走，1997年回落嘅只係住宅樓價。今年係咪商品股見頂及國際性跨國銀行股見頂（本地業務為主嘅銀行股，唔少早在1997年見頂）？未來邊Ｄ行業進入繁榮期？我老曹正在努力找尋中。

　　資產升值後，必然帶嚟資產值回落期。香港樓價由1984年起步至1997年上升十三年，調整50％亦需六年半時間；到2003年第三季，時間上已脗合，此乃2003年第二季我老曹叫大家買豪宅嘅理由。見底後必反彈，但唔代表另一上升周期開始，其他行業亦一樣。例如香港酒樓七十年代開始愈開愈多，至1987年達到高潮，1987年10月股災後，香港酒樓業便開始走下坡，過去二十年內亦有起有跌，但跌嘅日子長、起嘅日子短，今天香港酒樓數目較1987年減少一半或以上。再以報業為例，1994年前大部分報館皆欣欣向榮，1994年後卻需要喺萎縮中嘅空間爭取生存機會，邊際利潤大幅回落，甚至進入惡性競爭，最後進入寡頭經濟，即只由幾份大報紙壟斷市場，其餘報館唔係艱苦經營便係被淘汰出局。不但報業如此，其他行業如電影業亦早已走下坡，而且速度更為嚇人，連出現寡頭經濟嘅機會都冇，變成野貓式經營（例如有好劇本便埋班開戲，不然便散Band），連影后都要到電台兼職做DJ，同六十年代電影業比較真係差天共地。香港電影業七十年代開始自從無線電視普及已走下坡，其後出咗個李小龍，曾令電影業一度強力反彈，自李小龍逝世後，電影公司便買少見少。仲有旅行社亦早喺八十年代開始走下坡。我老曹出嚟社會做事快四十年了，睇住唔少行業性盛衰，1997年前盛嘅行業多、衰嘅行業少，1997年後卻係衰嘅行業多、盛嘅行業少。

　　今年下半年又在敲門，未來展望如何？大前提係香港GDP增長率今年第二季起放緩，但通脹率第三季仍上升，要到第四季才放緩，加上7月份日本銀行可能放棄零利率政策。索羅斯話，過去數月日本中央銀行已從市場抽走二千億美元，引發新興股市5月份起急跌，上述資金不但唔會重新投入市場，恐怕日本7月份起仲會進一步抽走資金。過去三十年日本央行有三次貨幣供應出現負增長：第一次1981年、第二次1992年、第三次2000年；今年4月係第四次。前三次都令日經平均指數大跌，相信呢次亦唔例外。過去日本貨幣政策對世界經濟影響唔大，但2001年起日本實施零利率政策，成為唔少對沖基金嘅資金提供者，形成呢次日本銀行抽資影響力咁大。何況今年4月起嘅抽資行動係環球性，美國、歐洲甚至中國都加入（估計英國亦好快加入），目標係對付高油價，但油價仍頑強地抗跌，睇落呢次環球性中央銀行抽資行動，距離結束日子仍遠。

　　我老曹相信，1999年（或2001年）開始嘅原材料上升周期今年5月結束，呢點由銅價近日下調可證明。但CPI上升速度今年第三季才見頂，令利率上升周期極可能維持到8月8日或以
後；經濟放緩期今年第二季或第三季才開始，明年才結束。黃金反覆上升期由2001年開始，今年5月結束，上阻力七百三十美元，下支持五百四十二美元，喺可見將來估計都喺呢個框框內玩上落市。本周四美國將加息四分一厘兼美元進一步上升，能否將金價喺7月份內逼降至五百四十二美元形成雙底？並唔清楚。

　　奧地利已故畫家克林姆（Gustav Klimt）1907年所畫嘅《黃金畫作》（Adele Bloch-Bauer
I）6月18日以一億三千五百萬美元（十億五千萬港元）賣出，不但超越2004年5月畢加索嘅《拿煙斗的少年》售價一億四百萬美元，折合八億一千萬港元，同時超過1990年5月日本商人以一億一千萬美元（八億五千八百萬港元，加上通脹因素計）購入梵谷（Van Gogh）嘅《向日葵》。日本股市喺1990年1月回落，房地產1990年6月回落，2004年5月環球股市曾一度回落。呢次《黃金畫作》以超高價賣出，美國金融市場及樓市未來的確有Ｄ令人擔心。

盈大北京地產項目受負面影響

　　巴黎係個好地方，例如每周兩次街邊小販售賣嘅蔬果，都係剛由田上摘回來，路邊嘅小型音樂會令人感覺舒暢，河畔旁嘅漫步令人有重返戀愛時期感覺，路旁嘅午餐令人有游閒感覺，同香港熙熙攘攘、匆匆忙忙、分秒必爭嘅情景比較，給人另一種生活感覺。到咗巴黎，真係可以完全忘記金融市場的波動、衍生市場嘅拚命……。但喺巴黎生活，費用絕不便宜，一個路邊午餐隨時要你三十至五十歐羅（淨係食pizza亦要十歐羅）。換言之，欲享受巴黎嘅浪漫，你必須喺香港金融市場投資成功才可負擔，非一般打工仔可以負擔得起。法國人比較熱情，唔似英國人嘅「撲克」面孔，初見面已可一起午餐兼吹水，天南地北講餐懵（一般都識英文），但亦到此為止，上述只係霧水友誼，絕不可靠。

　　父親節前，我老曹兩個女兒決定每人送件衫畀我。我老曹兩年前答應太太每月減一磅，至今體重已輕咗二十六磅，形成衣服唔合穿，目標係再減五、六磅才停止。不過，點解減肥過程中為何要添新衣呢？由於衣不稱身，兩個女兒認為我老曹愈嚟愈似倒霉嘅寫稿佬，唔似成功嘅投資者！唔知係咪年紀大咗，我老曹早已失去扮靚興趣，最後拗唔過女兒才添咗兩件新衣。唔知其他父親係咪一如我老曹，好怕去百貨公司揀衣服。我老曹感覺係揀衫較揀股票更難，反之女性卻好喜歡喺商場內留連，隨時可花半天時間仍未夠喉，而喺選股票方面卻不願浪費超過十分鐘。我老曹經常笑自己太太係Penny Wise, Pound Stupid！（小錢精明，大錢糊塗），唔知其他女性係咪亦係咁。

　　北京6月25日消息，電盈（008）日前提議將旗下電訊資產出售，未獲中國網通（906）同意，已影響盈科大衍（432）喺北京開發房地產項目嘅計劃，包括北京朝陽區建設呼家樓電話局（該地產屬中國網通集團所有）；其次係一個價值十億元人民幣嘅豪宅項目；電盈佔盈大61％股權。冇中國網通協助，令盈大喺北京地產項目上受負面影響並唔奇怪，投資者宜小心。

曹仁超2006-06-24投資者日記 賺錢唯有與群眾諗法唔同

曹仁超2006-06-24投資者日記 賺錢唯有與群眾諗法唔同

　　6月23日，周五。恒生指數跌17.89收15808.81；成交一百八十四萬四千多元。6月期指收15780點，低水。電盈（008）跌4.4％，見五元五角，因為第二大股東網通（906）反對改變現狀。電視廣播（511）升6.8％，見四十九元五角，因《明報》報道電盈打算收購。電視廣播去年營業額四十一億七千六百多萬元，較2004年上升9.4％，獲利十一億八千萬元，上升64.1％，其中一億四千八百多萬元來自出售金融資產。每股獲利二元六角九仙，O十八點四倍，去年廣告收入二十六億八千多萬元，只升3.2％，可見此一市場未來增長空間十分有限。去年純利八億五千九百多萬元，來自電視廣告純利較2004年升65.46％，主因是去年香港經濟復甦，令廣告收入升3.2％（或二億二千九百多萬元）。電視業喺開支上比較固定，純利升降極受廣告收入影響。無線電視營運開支大約十五億元一年，超過上述數目便是集團來自廣告收益溢利，至於O十八倍以上值唔值得博？各位自己諗啦！小心又係另一次貴買而須他日賤賣。依家電視廣播股權由邵氏兄弟（080）持有，係邵氏兄弟最重要收入來源。邵氏兄弟其他業務則得啖笑，如出售TVB後真係冇嘢搞，邵爵士會好悶。相信今天唔少前電話公司股東仍後悔2000年冇趁市好出售香港電訊股份而接受電盈收購，變成今天嘅局面。

　　投資者自1997年至今可以話面對多次大上大落，先有亞洲金融風暴，然後又來TMT股熱潮，隨之係科網股泡沫爆破、「九．一一慘劇」、英隆事件、沙士疫症。2003年3月起開始自由行、CEPA及炒商品股熱，可以話過去十年既有大生亦有大死，既有機會賺到盤滿缽滿亦有機會一鋪清袋。有些投資當時睇落無限商機，結果陰溝翻船；有D投資似乎山窮水盡，轉眼又柳暗花明。過去十年地球愈轉愈快，真係十年人事幾番新。1997年至今投資市場訊號很清晰，如果你要
賺大錢，必須與群眾諗法唔同。當佢地樂觀時退出、悲觀時入市，不要怕與別不同，此乃賺錢方法。建立自己嘅目標及計算自己承擔風險能力；如果你嘅目標只係賺取 10％利潤，小心結果係損失慘重及戀上失敗項目。你應該搵那些有機會賺取50-100％項目及唔好忘記把止蝕盤訂喺虧損10-15％水平！

　　恒生指數15200點到底係牛市嘅腳抑或跌市中途島？暫時未清晰。二百五十天線移動平均數仍在上升中代表投資者情緒仍然樂觀。必須見到五十天移動平均數低於二百五十天線才確認熊市，只係上述訊號出現時已太遲。值得注意嘅係，納指上周五十天線已跌穿二百天線【圖】（外國習慣用二百天），即納指已確認熊市。不過，標普五百指數及道指尚未出現上述情況。恒指亦未出現五十天線低於二百五十天線。

銀行股已出現頭肩頂

　　過去十年成功市場分析員都係嗰D着重個別行業分析者而非只睇大市方向者。投資係一項唔易賺錢嘅項目，以恒生指數計，今年上半年跑輸定期存款利息（1997年7月1日至今快九年了，恒生指數長期跑輸銀行定期存款回報）！1929年有人問洛克菲勒後市點睇？佢嘅回答係：後市永遠波動！1997年7月1日時相信冇人諗過未來九年港股並冇提供回報只提供波幅（除非係精於選股才可賺錢），情況已較房地產好，1997年7月1日至今除豪宅外，全部都跌價。

　　2006年5月後股市點睇？VIX（Volatility Index）自2003年5月起一直回落，但2006年5月起卻急升，即2006年5月起投資股票風險大幅上升。

　　從走勢表現睇銀行股已出現頭肩頂，代表銀行風光嘅日子已成過去。各位認為最安全已嘅地方，事後發現可能係最危險嘅地方。

　　新興市場連續五星期面對淨沽出（即沽出大於買入），至6月21日止被抽走資金一百五十四億美元（上周抽走二十億美元）。今年首四個月淨流入（流入減流出）三百二十九億美元，其中一百五十四億美元已被抽走。全球有一萬五千個基金，控制資金超過七萬億美元，投資項目唔少涉及新興市場投資，5月8日至今MSCI新興市場指數跌20％。基金喺新興市場嘅投資減少25％（5月10日最高峰時揸三千零四十八億美元）部分理由係減持，更大理由係所持股份跌價。影響較大有東歐、中東、非洲及拉丁美洲。

　　
2003年3月起，資金大量流入新興市場，2006年5月起又從新興市場流走。資金流入令新興市場出現一片繁榮，資金流走後又會點？2003年至今年4月能源股同資源股出色表現會否喺今年5月結束？呢方面意見依家好分歧，尤其係油價方面，唔少人仍相信油價遲早見一百美元一桶，亦有人認為可回落至五十五美元一桶，睇好者強調中國因素同印度因素，睇淡者認為油價咁高，需求正在放緩中。我老曹並非石油專家，只有做旁觀者。油價係一切通脹之本，如油價升，其他商品回落亦只係調整；如油價跌，可確認今年5月起商品價格見頂。

　　根據TIPS債券表現，未來通脹率應受Contained，因此呢次銀根收緊應該好溫和，估計利率上升止於五厘二五至五厘半。一旦油價受控制後便停止上漲，加息趨勢便停止。換言之，利率上升期極有可能今年8月8日便結束。

　　經濟學唔係物理學或化學，冇定律可言。嚴格而言唔係科學，阿當斯密喺格拉斯哥大學教心理學，佢地巨著《原富論》討論群眾心理多於科學分析。例如恐懼與貪念、希望與嫉妒、仁慈與瑣碎、愛與恨及旁觀主義，都可以對經濟造成影響。美其名為自由市場，任何人喺法律範圍內可做任何事，佢地嘅行為事後決定成功與失敗。理論上，市場愈自由，代表每個人獲更公平待遇，因此政府不得偏幫任何人、任何財團甚至任何行業。

　　現代科技改變咗人類溝通方式、投資方式及貿易方式。例如世界盃已取代香港人睇精工對南華，沙士疫症曾令香港經濟陷入低潮。人與人之間已變得這麽近又那麽遠，5月9日由原材料價調整開始，喺五星期內對金融市場又可造成咁大破壞。利率、通脹、股市、外滙、商品價格、衍生工具及分析員言論影響都無遠弗屆，只要貝南奇喺美國講一句話，全球經濟可以出現大波動；5月8日至6月13日所帶嚟嘅經濟破壞甚至去年泰國海嘯至今仍未回補及唔知幾時補回。

投資法國物業稅負重

　　2004年起我老曹開始減持倫敦物業，當時曾經考慮將資金轉投巴黎房地產，但因為自己唔識法文而放棄。同倫敦比較，巴黎物業便宜一半，近三年每年升值10％左右（2004年前升幅有限），但法國稅率都幾重。例如要付增值稅（TVA）係物業淨買價19.6％，或可選擇付TTC係總買價嘅16.4％。如喺二十年內將物業出售，政府可退回TVA或TTC；如超過二十年，政府便唔再退回。契約費用政府收樓價2－3％（睇樓價高低而定），如做按揭，銀行收樓價1.5％作為手續費，如要翻譯成英文，代價二百五十歐羅。最高可按樓價80％（包括TVA），還款期最長二十五年！如出租，一般租約可長至九到十一年。租金收入25％係稅（但可扣除利息開支、會計費、保險費及地稅），買傢俬可分十年扣稅，物業減除土地成本後價值可分二十五年扣稅。依家一房一廳單位（約四百五十方呎），一般售價二十五萬歐羅（約二百四十萬港元），租金回報率五厘左右，按揭利率三厘七五。付20％首期（80％按揭）仍有錢落袋。

　　如非歐盟居民喺出售物業時抽33％資金增值稅，按年遞減至十五年後為零（即持有十五年以上，甚至非歐盟區居民亦不用付資本增值稅）。

　　由於巴黎嚴格限制重建，因此大部分都係幾十年前舊樓，樓高七至九層，只有新區才有大廈式建築物，反而唔及舊樓值錢（交通比較冇咁方便）及以新移民為主。過去三年巴黎樓價已升值30％，如扣除各種稅項開支、手續費等，仍冇幾多錢落袋。同英國唔同，英國地產法例同香港接近一樣，尤其係非英國居民（唔使付增值稅）。租金收入可以喺利息開支中全部扣除（接近唔使畀稅），物業買賣政府收費好平，律師費亦便宜，最貴係物業代理佣金，一般係樓價4－6％，由買賣雙方各佔一半（如樓市旺時可完全由買方承擔，如樓市淡時亦可完全由賣方承擔）。

　　巴黎同倫敦唔同地方係倫敦樓價只要升10％，便開始有錢賺；巴黎樓價要升30％，才打和。

　　中國增加商業銀行存款準備金至8％，業內人士認為因大量期票到期；加上外滙存款不斷流入，增加存款準備金並唔意味流動資金會抽緊，尤其係近期新股重新認購更加大銀行間資金波動。去年人行發行一年以內短期品種債券，今後八個月內平均每月有三千二百九十八億五千萬元票據到期，以4月份銀行總存款三十二萬二千八百億計，即每月可為商業銀行提供1％流動資金。換言之，7月5日增加存款準備金未必能抽緊內地銀根。

　　首部規範企業投資嘅規章快出台，將嚴格規定三類企業必須上報審核：一、包括資產負債券為65％以上企業。二、非主業投資超過總投資5％企業。三、非主業資產超過總資產5％企業。相信「中央企業投資管理暫行辦法」出台後，可減少公司從事非本業項目，大大降低企業嘅投資風險。國資委主任李榮融曾表示，唔少國企喺證券或貸款上非主業領域投資損失，一直係導致企業虧損重要原因之一，例如南方航空（1055）母公司炒股票造成巨大虧損。此一例一出，代表政府唔鼓勵企業多元化發展。

內地地產代理進入冬季

　　「國六條」出台後，再加十五項細則，開發商開始沉默，6月20日深圳國土局頒布了全國首個地方房地產調控落實細則之後，廣州市國土局出手向三十四家單位追繳土地出讓金，發出閒置土地回收公示，宣布收回二十五宗面積總計三十二公頃閒置土地，要求未入房屋管理系統嘅四十七個專案必須7月30日之前換證上網。北京市建委和規委亦根據「國六條」相關內定制定實施細則方案已報市政府，不日公布。上海樓市亦靜待地方細則出台。呢次國六條後地政府紛紛出手，睇嚟內地樓市又再下調。唔少代理行已掛出招租或轉讓告示，睇落內地地產代理開始進入冬季，唔排除實力有限嘅小型開發商及地產代理被市場淘汰出局。從呢次地產商選擇沉默睇，證明呢次調控有威嚇力！

　　中國十三億人口，真正有消費力者只佔15％，約一億九千五百萬，相等於美國人口40％。大部分四十五歲左右係改革開放下受惠者，又以居住喺沿海省市為主，記得1998年有人話十三億中國人口每人每天飲一支可口可樂，可口可樂便發達，因此推介可樂股份，八年後可樂股價卻一跌50％。原來中國有一半人口係負擔唔起日日飲可口可樂，中國唔係美國，到咗今天，好少中國人每天飲一支可樂！

外資很難建立連鎖店

　　喺內地推銷消費品，發現中國係各處鄉村各處例。每個省市都有本身文化及習俗。美式連鎖店經營方式喺中國行唔通；甚至珠三角消費模式同長三角唔同，喺中國好難建立全國性連鎖店。今天相信有五十萬香港人住喺珠三角，有五十萬台灣人住喺上海一帶，只係呢點，已令兩地有好多地方唔同。

　　國家統計局綜合司宣布，今年1月至5月全國工業實現利潤六千二百九十四億元，較去年同期上升25.5％，升幅大者有石油、有色金屬、電力、部分重化工業及交通運輸設備製造業。

　　前後五輪，整整七個月談判，結果仍係中國接受鐵礦石價格漲19％！最大買家反而一再被敲竹槓！歸根到底係中國鋼產無序增產，又忽視對鐵礦石海外投資；反觀日本上世紀五十年代末期已開始投資國際鐵礦石，喺巴西、澳洲都有直接或間接控股公司，鐵礦石加價，荷包跌落肚兜，嚟自上述公司純利對沖進口多付外滙，反觀中國最近才學會咁做，形成喺原材料上都被別國敲竹槓，銅係咁，鐵係咁，石油係咁，結果中國以高價入口原材料，低價將產品出口！自己做死，別人笑死。

曹仁超2006-06-23投資者日記 散戶唯有二仔底

曹仁超2006-06-23投資者日記 散戶唯有二仔底

　　　6月22日，周四。恒指升167.43，收15826.70；成交二百三十六億四千五百多萬元。6月期指高水，升208點，收15832點。後市展望，相信恒指仍在框框內上落，起碼在下周三聯儲局開會前仍然係咁。

　　油價相信係令聯儲局成員寢食不安嘅因素。兩星期前國會拉咗格蛇出嚟講話，格蛇並唔擔心消費問題甚至美國樓市，但最擔心係油價，佢擔心零售汽油價，不但令通脹率上升，同時吸走美國人嘅購買力。喺高利率壓力下，各國經濟增長率將放緩（最遲明年出現），環球負擔高油價，結果不但影響經濟增長，同時令美國貿赤惡化，影響市場對美元信心。例如美國汽車銷量去年已走下坡，估計今年第四季GDP增長放緩，並因石油入口而令貿赤惡化。

　　美國原油儲存已達八年高水平，6月16日止存量三億四千七百一十萬桶，係1998年5月29日以來新高，但油價上升軌至今仍十分完整。

利率上升直至油價受控

　　從格蛇兩周前嘅講話，相信聯儲局將致力扭轉上述趨勢。何況5月份通脹率4.2％（核心通脹率2.4％）【圖一】，相信呢次利率上升周期要到油價受控制為止。

　　國航（753）以三十二億三千萬元將中航興業（1110）私有化，每股出價二元八角，以增持國泰（293）；國航已持有68％中航興業，中航以手上港龍股權交換國泰航空7.3％股權。國航將中航興業私有化後，除增持國泰外，同時亦佔澳門航空51％；另一方面，國泰亦增持國航，由10％上升到20％。

　　大摩今天提升東航（670）評級，由underweight升至equal weight，亦唔排除外國航空公司趁東方航空股價偏低而入股，外傳新加坡航空公司已表示有上述意思，去年1月至今東航股價回落37％，理由包括高油價及激烈競爭。此外，該行同時提升南方航空（1055）評級，亦由underweight至equal weight，理由係今年內南方航空股價已失去四分一市值，以資產淨值計，吸引力甚至超過東方航空。南航股價大跌理由係母公司喺股票市場輸錢，而兩位南方航空高層行政人員涉嫌利用公司資金從事上述投資，依家正等候起訴。航空股係咪否極泰來？仲未清楚，但過去幾年內地航空股表現的確幾令人失望。

　　電盈（008）股價再升9.6％，見五元七角，但開市七分鐘後便再停牌；SUNDAY（866）升9.6％，見五角六仙後，開市九分鐘後亦再停牌。公司將決定接受邊個收購電盈手上電訊及now TV業務。

　　環球對沖基金控制嘅蚊年多達一萬四千億美元（上述未計佢地嘅借貸能力），由此可見佢地睇好或睇淡所產生嘅volatility。香港任何一隻二線股只要被其中一、兩隻基金睇中，股價可以升到你唔信；反之，一旦由寵兒變為棄嬰，股價亦可以跌到七個一皮。如果唔學習佢地嘅語言而盲目投資，隨時喺股市浴血。例如5月8日至6月13日佢地嘅unwind行動，令港股好似整個塌下來；散戶力量相對於對沖基金實在太渺小了！散戶投資策略睇落只有「二仔底」（死跟），當佢地拋售股份時最好避開、佢地吸納股份時可以照跟，一旦佢地停止吸納便沽出獲利。

　　互惠基金晒士雖然較對沖基金大，但佢地唔係經常買賣股份（喺美國，互惠基金只佔總成交15％，對沖基金卻佔70％，散戶佔15％）。香港散戶買賣佔大市總成交比重雖然已下降，但同美國比仍算偏高。互惠基金對市場嘅影響力在於中長線，唔似對沖基金一旦拋售，可令恒指喺五星期內回落12％。

　　拋售係咪喺6月13日完成？通常需要事後而非事前可知。由5月8日恒指17328點回落到6月13日15204點，跌幅達12.25％，唔少投資者已感覺到痛，大市開始派止痛餅。6月結在即，做D櫥窗粉飾，相信6月29日加息四分一厘已在股市反映。2003年3月開始上升嘅領袖股（例如資源股）已變得太昂貴，需要抖一抖，新嘅股市領袖相信好快出現。喺新舊領袖交替期，股市只有炒上炒落。投資者情緒由5月初睇恒指破18000點改為6月中擔心恒指跌至13000點，可見香港一般「分析員」嘅水準如何！做分析，首先要戒便係瞎猜，而要追隨趨勢；不要悲觀亦不要樂觀，因為睇好睇淡都只係主觀願望。股市出現超買便要回落、超賣便要反彈；留意牛╱熊比率（bull╱bear ratio），避免自己情緒過分受市場氣氛影響而偏淡或偏好。生活要感性，但投資要理性。

　　根據三線分析法，去年10月至今美股羅素二千指數（代表整個股市）第三條上升軌支持點喺675點【圖二】。如此關守住，後市仍冇問題；反之，如675點失守，咁2002年10月開始嘅小牛市可能步向死亡。上述乃形態分析鼻祖John Magee分辨牛、熊市嘅方法。用三線分析法睇，美股牛市已十分危殆，但未死亡。如用移動平均數（通常係用作確認其他技術指標，因為移動平均數反應比較慢），喺牛市中，五十天移動平均數及十天移動平均數應喺二百五十天線之上波動；反之，喺熊市中，五十天移動平均數及十天移動平均數應喺二百五十天線之下波動，但二百五十天線唔係牛熊分界線，跌穿二百五十天線唔係乜嘢訊號（直至五十天線及十天線都跌穿為止，不過當呢D訊號都出現時，牛市早已死亡，因此好少人用移動平均數去分辨牛、熊市。似懂非懂嘅人最危險！

日本經濟擴張期持續

　　隨着人口老化，高收益項目日漸抬頭，例如近期ELN大部分可提供雙位數字利率，近日好受歡迎。6月13日投資者開始又到處找尋可投資嘅項目，而唔再理會6月29日加息，理由係未來通脹壓力唔大，估計息率將止於五厘二五或五厘半，上述息率理論上只會令未來經濟增長率放緩而唔會引發衰退。部分行業例如地產代理喺利率步向五厘時已受壓，香港樓價須下調10－15％（唔少早已下調10％，即未來下跌空間只有5％）。去年過分進取嘅投資者已嘗過燒手指之痛，但呢次
唔係另一次1997至2003年事件嘅重演。

　　日本5月份外貿盈餘自2004年12月起首次出現上升，主要係汽車出口美國上升，電子產品出口中國上升，令外貿盈餘上升35.2％，至三千八百四十八億八千萬日圓（約三十四億美元）。出口上升18.9％，入口上升17.9％，上述環境令日本銀行喺7月14日加息機會大增。5月份日本出口美國升20.6％，出口中國升29.4％，出口歐洲升16.2％，出口亞洲地區升15.9％。由於油價上升，自去年1月起日本外貿盈餘一直在減少，今年5月係首次回升。戰後日本最長一次經濟擴張期係1965至70年，共五十七個月；呢次經濟擴張期已達五十一個月，唔排除超過上一次（如今年11月前日本GDP一直保持增長嘅話）。

　　中國7月1日起進一步降低汽車等商品進口關稅。一千cc以下小轎車入口稅由13.8％至6.4％，降至10％；對菲律賓二千八百三十八個稅項商品實施東盟自由貿易區框架協定；對香港三十七個稅目商品進入內地實施零關稅；並對澳門二十四個稅目商品進入內地實施零關稅。

鋼鐵業醞釀新一輪跌價潮

　　外傳本月底中國可能公布限制外資投資國內房地產，以免帶嚟過多外滙進入中國，引發地產泡沫。國家外管局可能使用一些技術性限制措施，如收緊交易結算模式，加強對房地產企業接受海外資金或海外上市監管。此舉不但可緩解內地房產價格上升所面臨嘅壓力，亦有助放慢外滙儲備增長速度。市場揣測中國將允許人民幣加快升值步伐（過去一年人民幣已升值1.4％）。

　　今年首五個月中國鋼鐵市場普遍出現強勁反彈，寶鋼公司已三次提高產品價格，中國鋼鐵業係咪否極泰來？今年首五個月中國固定資產投資增長率高達30％，以中國標準衡量速度仍然好高，因此而產生嘅鋼鐵需求仍殷。其次，今年首五個月中國已由鋼鐵淨進口國改為淨出口國，淨出口量達五百萬噸。鐵礦石加價19％後，對大型鋼鐵製造商而言冇問題，但許多利潤率較低嘅生產商卻面對壓力；加上中國政府表明態度唔允許外資企業（特別係大型知名企業）收購中國鋼鐵製造商控制權，只可佔少數股東股權，睇嚟中國鋼鐵廠淘汰賽仍未停止。中國接受鐵礦石加價19％後，每噸鋼材成本大約增加一百多元；另一方面，國際海運價格下跌，卻可沖淡新增成本。去年中國進口鐵礦石二億七千五百萬噸，佔全球總鐵礦石國際海運貿易量43％，加價後入口鐵礦石成本與國內生產鐵礦石售價接近，估計入口量將減少，令海運需求略減，不利航運業。展望未來，鋼鐵供應仍供過於求，一旦中國固定資產投資增長率放緩，新一輪鋼鐵跌價潮又開始。不負責任盲目擴張嘅代價，可令唔少鋼鐵廠因虧損而倒閉，請不要flood the market！

　　從呢次談判中，證明中國雖然入口量大，雖然有話事權，但冇定價權。呢次喺包括談判技巧、組織方面、策略運用等，仍然有需要學習嘅地方。例如冇採用「開缺口」策略（反而被對方逐個擊破。例如巴西淡水河谷最先與德國蒂森克虜伯鋼鐵達成協議，然後到其他鋼鐵廠，最後中國發現自己已被孤立）；冇聯合其他鋼鐵企業喺談判中共同進退，例如冇同日本鋼鐵企業訂下共同進退協議。喺談判過程中，缺少說理，並冇運用資料去說服對方，例如國內鋼鐵售價下滑及幾多鋼鐵廠蝕本等作為談判技巧，缺乏說理能力，到最後發現自己被孤立，便匆匆順從對方條件；加上中國冇鐵礦石期貨市場，無法為價格對沖。呢次塞翁失馬當係買個教訓，何況係第一次。未來須談判嘅事仲有好多，呢次當吸取教訓。自由市場談判既講實力又講技巧，唔似從前國有時代硬綁綁，因為都係國家蚊年，同自己痛癢無關。

　　中國去年石油消耗量達三億二千萬噸，其中45％依賴進口，估計到2010年入口依賴度升至55％。以每年進口十億桶計，每上漲一美元，中國須多付十億美元，喺如何建立穩健石油來源及控制石油成本上，中國需要學習嘅地方更多。一味靠「走出去」收購，只會買貴貨，而且外國早已用中國能源威脅論作為藉口，隨時阻止中國收購其國家嘅能源資產！

沉迷投機如金融慢性自殺

　　中國人口係美國四點四倍，能源消耗93％係國內生產，而全球最大能源消耗國係美國，但中國反被指摘為能源威脅國家。睇嚟中國喺能源策略上必須好好思考一下。

　　印度向中國學習，一下子批出一百六十四個新經濟特區（係咪多咗D？），利用稅務優惠、寬鬆勞工法、良好基建作為吸引賣點，條件係產品必須出口而非內銷。印度政府估計，未來三年可吸引二百二十億美元資金流入，創造就業及改善印度貿赤，喺經濟特區發展建築物者，有十年稅務優惠，租用者有五年稅務優惠（另五年稅務減半）。印度希望透過出口增加去改善貿赤，相信印度將成為另一廉價產品生產基地。

　　根據芝加哥心理學家Brett
Steenbarger研究traders心理結果，發現好多trader並非真正追求利潤，而係尋求刺激。一如唔少人玩過山車、笨豬跳、跳樓機道理一樣，佢地過度投機，理由係尋求刺激，同揸快車及濫用藥物嘅理由接近，漸漸成為習慣而不能自拔。另一位心理學家AlexanderElder更把呢類人列為中年人嘅危機：通常五十歲、受大學教育、已婚及有份收入幾好嘅職業，因為感到生活沉悶而想打破悶局。有D人發展婚外情，有D人留馬尾，有D人揸快車，更多人到股票市場尋找刺激，承擔超過自己能承擔嘅風險—賺大錢可帶來莫名其妙嘅興奮，即使蝕大本亦可打破自己沉悶嘅生活……。呢類
trader由於太情緒化，往往喺最唔應該入市時入市，最唔應該沽售時沽售，結果有如揸快車或濫用藥物─悲劇收場。其實投資係幾沉悶嘅事，完全唔刺激，包括須嚴守紀律。為追求刺激而做trading，有如揸冇剎車掣嘅快車，結果往往車毀人亡。經過5、6月跌市後，又唔知幾多trader損失慘重。你有冇中年人危機，去追求high嘅感覺？投機有如濫用藥物，必定愈踩愈深不能自拔。請記住，千萬不可動用超過本金5％作投機，不然你在玩金融慢性自殺。投機唔係玩過山車或笨豬跳，係可以出事嘅行為，唔好以為只有五十歲才會染上，有D人到咗三十歲已經係咁，小心。

　　衛科創業（8172）五股合為一股，周五生效。
　　SUNDAY、電訊盈科、湖南有色（2626）、錦恒汽車安全（8293）、華多利（1139）停牌。
　　中國水務（855）停牌，宣布發行可換股債券。
　　■成功控股（288）、莊士中國（298）、寶德科技（8236）7月3日；景福集團（280）4日；新昌營造（404）7日；興利科技（114）14日公布業績。

曹仁超2006-06-22投資者日記 部分股份出現抗跌力

曹仁超2006-06-22投資者日記 部分股份出現抗跌力

　　6月21日，周三。恒生指數升50.38，收15639.36；成交二百一十三億五百多萬元。6月期指低水，收15624點，升24點。電盈（008）可能出售電訊業務同now電視，2000年爭崩頭搶番嚟嘅項目，今天卻要出售；買家除咗嚟自澳洲麥格理銀行外，亦有嚟自美國嘅新橋。佔電盈
20％嘅第二大股東中國網通（906）已表示反對。過去李察李亦曾將SkyTV股權賣畀澳洲報業集團梅鐸。梅鐸千方百計欲打入中國衛星電視市場，至今亦只有長嘆一聲，最近更將鳳凰衛視（8002）部分股權沽之哉。外資如欲利用電盈手上嘅電訊業務及now進軍內地，可能又係另一個「中國夢」。其實，不但內地電視市場難以攻入，內地電訊市場雖然今年年底開放，但欲攻入去亦唔易。

李察李在商言商冇錯

　　我老曹記得，中電（002）亦曾賣部分股權畀中信泰富（267）作為攻入中國電力市場之引領人，最後決定向中信泰富購回中電股份註銷算數。國泰航空（293）亦曾發行新股畀中信泰富，希望協助打入中國航空市場，結果一樣寸步難行，最近透過收購港龍，亦係希望進一步打開內地航空市場。如果只睇香港固網、無線電話市場及有線電視市場已進入過度激烈競爭時代，純商業角度睇，如有人出價吸引，賣出又何妨？今天喺香港最賺錢生意項目仍然係房地產及銀行，唔係
做電訊生意（市場開放便進入惡性競爭），亦唔係做有線電視生意（相信市場已近飽和），如李察李日後集中火力做房地產，在商言商冇錯！只係2000年以高價爭番嚟嘅電訊生意，今天卻要賤價出售。香港法律並冇限制外資擁有香港電訊業務，中國政府亦唔會介入此事。

　　中聯通（762）升2.2％，見六元八角五仙，韓國SK電信將手上三年期可換股債券轉為聯通普通股後，佔聯通6.7％股權。

　　中國石油交易所開始模擬運行，有五十五家交易商將參加交易；中國開始買賣石油期貨矣。

　　恒隆地產（101）宣布，有意投資二百五十億元入內地十個項目，分布六至八個城市，但唔包括上海，樓面一千五百萬方呎。日後集團嚟自內地租金收入將由今年佔總租金收入30％，進一步升至佔一半或以上。香港地產資金繼續流入國內房地產。

　　金價正在尋底（或者喺五百四十二美元已經搵到，但未肯定），將來金價或可見一千美元，但由今天到將來之間卻有唔知幾多個明天，明天金價怎麽樣則木宰羊。

　　股市有如靚女，不但天天新款，加上略帶高傲性格，令男士們紛紛為她着迷，但又猜不透佢心裏諗乜嘢。佢嘅一顰一笑可令男性樂透半天或愁眉不展。至於股市評論員，都係事後講嚟頭頭是道，但事前卻唔會提出警告，佢地永遠喺事後才發現真理。股市有如喺水星，評論員好似生活喺火星，由於大家軌道唔同，所以永遠唔了解對方。股市升降係將投資者嘅情緒放大：佢地往往興高采烈地入市，然後又哀傷地離開，本周股市相信便在日好日淡中度過。今天做長線投資仍太奢侈，做短線投機又太混賬，真係不知如何是好。每次金融危機過後，都破壞咗中產階產嘅財富，卻令富者更富。1997年7月如此、2000年3月係咁，今年5月亦一樣。

　　今天失業率的確好低，但薪金亦同樣地低。至於高薪工作崗位，似乎喺香港消失咗。

　　TIPS債券（Treasury Inflation Protected Securities Bond）已回落，代表未來通脹壓力下降中。十年期TIPS債券孳息率一度由二厘〇五升至二厘五一，今天又跌至一厘九九。可惜聯儲局唔會睇呢D數據，只睇CPI（及核心CPI）呢類數字，真係擔心貝南奇將利率推得太高而傷及中產階級。此乃制度上嘅缺陷，好無奈。希望日後聯儲局官員多D前瞻性、少D睇落後數據，有助改善日後加息╱減息決定。

恒指15200點重建基礎

　　如睇TIPS債券，恒指喺15200點水平開始重建基礎。

　　研究股市幾時反彈，係好浪費時間嘅行為。走勢分析最大缺點係「如果咁、就咁」。有D形態分析好有用，因為係反映群眾情緒，透過猜測群眾反應去預測股價變化。隨着走勢分析普及，群眾情緒再唔似從前咁，令走勢陷阱一再出現。其中比較可靠只餘下上升軌、頭肩頂呢類最基本嘅趨勢線。最高出錯率喺RSI方面，其可信性已漸漸下降（因太多人使用）。例如今年4月股市先急升、5月開始便急挫，而且成交急增，令唔少人措手不及。唔少基金經理只有拋售期指套住既得利潤，
如此一來便加速股市下跌速度。拋售高潮喺6月13日完成，基金經理便將拋空期指平倉，引發上周尾股市反彈。進入今周，相信為6月結做櫥窗粉飾，有D股份繼
續沽售，有D股份增加持有量，形成個別發展，後市喺15200至16000點上落【圖】。換言之，本周開始部分股份已出現抗跌力，亦有部分股份繼續回落。
一般人喺上述環境下都係少做少錯、唔做唔錯，到7月3日再算，到時或有似樣反彈亦唔奇。

　　日本十年期債券孳息率升上一厘八四八，距離七年高點即今年5月15日嘅二厘〇一仲差DD，主因係日本央行行長福井俊彥暗示零利率政策不久將來會取消。估計年底前日圓利率見半厘，即下半年日本有兩次加息機會。日本政府係美元債券最大持有者，共持有六千三百九十二億美元（中國只持有三千二百三十億美元）。日本政府喺2004年8月持有六千九百九十億美元債券，其後曾一度減持，一直冇再增持美元債券。2004年8月至今美元債券利率升幅有限，有賴中國政府長期吸納。今年下半年日本抽緊銀根，代表日本政府喺可見將來都唔會增持美元債券；至於中國，恐怕吸納美元債券嘅胃口亦在下降中。換言之，美國長息恐怕進入上升周期！

　　浮動利率貸款（Adjustable-rate-mortgages,ARMs）唔同固定利率貸款，利率隨時可調整。2003年6月美國三十年期息率六厘五四，ARMs三厘七六，因此買樓者都選用ARMs而唔用固定利率貸款。今年5月三十年期固定利率貸款只係六厘六，較2003年六厘五四微升；但ARMs已見五厘六三。估計未來六個月將有一萬億美元ARMs貸款面對利率高於固定利率貸款，估計唔少美國房屋貸款者將由ARMs轉為固定利率。對未來美國樓市影響會點？

今日寵兒明日棄嬰

　　貝南奇返工已超過四個月，蜜月期早喺今年5月10日結束。通脹率上升、經濟增長率放緩，有大量格蛇留下嘅蘇州屎要清理。貝南奇係通脹目標派，為將CPI升幅局限1至2％，利率要有幾高？佢明白今天一再加息，經濟亦只會放緩增長而唔會衰退，同時可獲得通脹戰士嘅美名（上述由格蛇用十八年半時間建立），冇人會因經濟增長率放緩而怪貝南奇；反之，如通脹率升幅惡化，卻會算喺佢頭上。換言之，貝南奇過度加息嘅誘因好大。6月5日貝南奇演說時話：佢會不
惜一切去壓制通脹率。各位宜小心。今年首五個月美國CPI升幅已達5.2％，核心通脹率升幅3.2％。假設利率升至五厘半或以上，即利率高於核心通脹率二厘或以上，通脹率可漸受控制，但經濟增長便放緩。假設利率只見五厘二五，又擔心未夠力阻止通脹率上升。換言之，8月8日係咪加息？好考功夫。

　　如果你一如我老曹喺股票市場打滾三十八年，便知道今天嘅寵兒隨時成為明天嘅棄嬰呢個道理。有D寵兒可維持好耐（例如數年），有D只維持幾個月。作為分析員，就係喺商品（或股票）未成寵兒前將佢搵出嚟，喺它未成棄嬰前放棄。油價過去六年上升六倍、銅價過去三年上升四倍，都為事先已投資能源股及銅礦股者帶嚟巨大利潤。銅有機會變成棄嬰，至於油價仍在頑強抵抗。2000年3月警察「吹雞」，開始拉「互聯網小販」；走得快好世界，冇走到者就係咁先。今年5月警察又再「吹雞」，呢次所拉嘅對象改為商品股，亦係走得快好世界，唔肯走者已被綁住，無法脫身。誰又係明天嘅寵兒？誰又係明天嘅棄嬰？情況有如釣魚，有人大有收穫，有人一無所得。

　　科技與貿易改變咗全世界。過去人類日出而作、日入而息，所謂循環周期係指春夏秋冬，好有秩序。今天經濟周期複雜好多，同時亦長好多。1980年起工業
周期改變咗珠三角洲嘅面貌、1990年起再改變長三角嘅面貌，原材料需求2000年起又改變咗澳洲、加拿大、俄羅斯及巴西。油價上升曾令七十年代中東面貌
全面改變；八十年代及九十年代油價回落，又令中東國家出現經濟困難；2000年起中東國家又再意氣風發。今年5月起原材料價格回落係咪另一退潮？

中國將減少進口鐵礦石

　　鐵礦石談判中，中方輸咗，決定接受主要生產商必和必拓（BHP）公司所提出嘅價格，較上年度上升19％。睇嚟中方喺談判中仍無法行使話事權。雖然鐵礦
石漲價19％，但鋼價相信升幅唔大，令鋼鐵企業利潤出現大幅下降。加價19％後，中國鋼企須為呢次漲價多付六十億至七十億美元，明年多付一百億元。

　　鐵鋼石每噸漲價19％（約七至八美元），同期運費下降八至十美元，對鋼廠而言成本可以拉平。依家中國鋼廠平均噸鋼利潤只有一百五十元人民幣，未來中國
鋼鐵廠只有繼續薄利多銷。鐵礦石加價19％後，進口價已同中國現貨價基本上一致（現貨價格去年12月至今下降5.35％），估計進口量會減少；今年1月中
國進口二千六百五十八萬噸，5月已降至二千四百五十七萬噸，相信下半年進一步減少。去年鐵礦石漲價71.5％，已令中國鋼鐵業多付三百九十七億元人民幣。
中國嘅問題係：產能過剩、能源緊張。包括鋼鐵業在內已出現明顯過剩，導致整個行業利潤繼續下降。能源價格今年升幅已超過15％，睇嚟中國至今未有妥善方
法。

　　經濟與政治通常手牽手。當政治出問題之時，經濟必然走下坡，反之亦然。1997至2003年到底係經濟影響特區政府抑或政治影響香港經濟？人們心中有數。經濟盛衰50％受外在因素影響，50％係本土因素。1997至2003年香港可以講外在因素同內在因素都不利，類似情況日後應唔會再重演。

　　根據美林證券資料，去年全球擁有一百萬美元以上資金（唔計自住物業）嘅人數八百七十萬人，較1996年四百五十萬人上升近倍。其中升幅最快係中東地區，增加三十萬人。擁有三千萬美元以上者全球人口八萬五千四百人，其中65％有投資新興市場，30％有海外置業。

　　北美洲百萬富翁人數二百九十萬、歐洲二百八十萬、亞洲二百四十萬、拉丁美洲三十萬、非洲十萬。世界過去十年的確富者愈富，至於係咪同時貧者愈貧便木宰羊。

　　SUNDAY（866）、電盈停牌。
　　信用卡防盜（1051）6月22日改名智富能源。
　　■明報企業（685）、萬華媒體（426）6月30日；維他奶（345）7月6日公布業績。

投資者日記曹仁超2006-06-21 另類資金流失

投資者日記曹仁超2006-06-21 另類資金流失

　　6月20日，週二。恆生指數跌159.89，收15608.97；成交二百二十八億元。6月期指低水，跌147點，收15600點。港股正下試15200點支持。

　　江西銅業（358）跌5.6％，見五元九角，因紐約期銅跌4.1％；中海油（883）跌2.56％，見五元七角；中聯通（762）跌2.19％，見六
元七角；恆隆地產（101）跌3.57％，見十三元五角；電盈（008）升8.3％，見五元二角，創2003年11月7日以來最大單日昇幅；中遠太平洋
（1199）升3.24％，見十五元九角五仙。

　　投資者手頭資金充足

　　外圍股市方面，台股重挫3.3％、南韓跌2％、日經跌1.5％，港股只跌1％，仍系跌幅較細嘅地區；MSCI新興市場指數跌1.5％。

　　如商品價格自5月份起真正回落，股市唔似有大跌機會，估計每次低於二百五十天移動平均線5％左右都系入貨機會，最大理由系投資者手上資金仍相當充足。從呢點睇，短期恆指支持點仲系15200點水平。

　　當股市出現高峰，或遲或早跌回低谷（whatgoesupwillfalldown）！但下跌速度如何、形態如何，又往往非我地可以估計。如要從趨勢中獲利，唔好估，只要追隨便可，因此5月沽貨者，6月無事可為。

　　5月份美國房屋建築由十三個月低點回升至年率一百九十五萬七千間（4月份一百八十六萬三千間），新批准減少2.1％，上述消息證明美國經濟仍十分繁榮，估計可令美股出現反彈。週三港股上升，後市展望股市將出現日好日淡。

　　我老曹系黃金長期好友，但二十一世紀同七十年代真系唔同。七十年代通脹（CPI）系推動金價上升嘅元凶，二十一世紀便唔太肯定。今天美國經濟擔心通縮大於通脹（不然2003年6月亦毋須減息至一釐），只系利率減幅太大，引發短暫通脹上升，估計聯邦基金利率重返五釐二五至五釐半之後，通脹率又再慢慢回落，此乃5月份將黃金獲利回吐嘅理由。

　　全球信貸系統突然減速

　　有D數據令人擔心，例如日本5月份N十二個月平均增長率12.4％（4月份12.7％）；英國數字亦幾令人擔心，4月份新債仍升19.4％，5月份突然轉為負45.5％（5月份英國人開始減債！），令金融時報指數由高位回落，礦務股平均跌25％，銀行股跌9.1％，地產股跌17.2％。7月5日起，連
中國亦加入抽緊銀根行動。大摩羅奇去年鋁需求增長率50％嚟自中國，鐵礦石需求增長84％嚟自中國……，一旦中國抽緊銀根，商品價格後市點睇？羅奇認為，中國對原材料需求增長率已過高潮，加上聯儲局為對抗TMT股泡沫爆破而濫發貨幣六年半，今年4月起突然減慢貨幣增長率，5月份便引發全球商品價格下跌潮。

　　PrudentBearFunds嘅DavidTice話，過去六年全球信貸系統正全速進行，雙位數字貨幣增長令經濟欣欣向榮，資金價格升值，包括香港、歐洲、英國、中國、俄羅斯、印度、澳洲、日本、東南亞及南美洲……。當商品價格4月份起出現拋物線上升，突然全球信貸系統都把速度減慢，投資者唔人仰馬翻才怪！整件事都系全球政府嘅財金官員由最初擔心通縮到今天擔心通脹所造成，佢地大量增加信貸後突然叫「停」，問你死未？

　　過去六星期股市表現嚇死唔少投資者，上週尾市出現反彈後，本週跌市又再開始，嗰D冇躲入避難所者又要面對風吹雨打，尤其系新興市場股、金礦股、科技股，冇利用反彈市脫身者又周身蟻。技術上睇，5月8日至6月13日急跌已完成（部分系拋空），上週尾段出現挾淡倉，本週開始進入緩慢下跌期。鐘擺由5月8日開始又向另一方向擺動。

　　金價週一開始又回落，主因系上週五伊朗總統立場轉為緩和，氣氛在好轉中。伊朗同時系全球第四大產油國，如核問題順利解決，有助油價回落。商品中，以油價企得最硬，至今仍喺高價牛皮，二百五十天線支持喺六十三點八四美元【圖】，喺油價未低過六十四美元前，相信聯儲局加息立場唔會停止。美滙指數5月份回升。鎳價由5月26日至今跌幅超過20％，銅價亦出現回落。商品價格系咪進入短期調整，亦視油價去向而定。

　　投資成功必須追隨趨勢（Beingontherightsideofmarket），而唔系收息。股票唔系買嚟收息嘅，而系買嚟賺價，此乃股票同債券最大分別。投資就系找尋趨勢、追隨趨勢，有智慧不如趁勢。我老曹手上財富較一般人多DD，理由系入行問題。我老曹1967年離開學校時，第一份工系到聯業紡織公司做練習生（當年紡織業系香港最大工業），做咗六個月因捱唔住工廠內嘅酷熱（當年工廠仍未有冷氣系統）、噪音（一百二十架織布機同時開動）及輪班制（二十四小時分三班制，早班系女性，午班同晚班系男性），結果1968年轉行做股票（因同學中有一位親戚，買咗個股票經紀牌，要搵個識英文嘅人幫佢，如此這般，我老曹便入咗證券呢一行。假設我老曹今天仍從事紡織業，過去四十年任你點努力，成績仍然有限（因為男怕入錯行）。「三分努力、七分天意」，如果你連三分努力都唔肯付出，便唔好怪個天；反之，如果你付出七分努力仍冇成就，此乃天意，因為謀事在人，成事在天。如果連「東南西北」都分唔清，卻希望喺投資市
場獲利，天下間何來如此便宜嘅事?!例如你搞得清資金流向系乜咩？

　　資金流失未必影響同業拆息

　　資金流向分幾種。

一、由一個國家流向另一國家或地區。1997年亞洲金融風暴，資金由亞洲區流失，造成該區貨幣貶值及利率上升（香港因實施聯滙制度，所以只見利率上升），1997年前許多人都唔識資金流向，今天已成為普通常識。

二、VIX（VolatilityIndex）擴闊及收窄，亦影響資金流向。自從衍生市場發達後，兼且資金成本低廉，大銀行或證券商大量發行窩輪（warrant），通常認購價較普通股股價高10-15％，並同時向客戶發ELN。喺低利率時代，佢地只須付客戶五、六釐息，客戶便肯認購ELN。響一段日子內，如股價不低於認購價，客戶便可賺息；如低於認購價（發行時定價，一般較市價低5％）便要收股票。銀行或大證券商利潤便系嚟自發輪產生嘅溢價（例如10-15％）扣除ELN認購價（低於市價5％）。換言之，無論窩輪系咪行使，銀行都可賺取其中差價（約5-10％）。如市場波幅細、利率低，窩輪及ELN皆容易發行，銀行便需要從市場吸走部分股份作發輪及發ELN之用，形成資金流入股市；反之，一旦VIX上升及利率增加，令發輪及發ELN成本上升，銀行及大證券商便唔易向市場推出窩輪及向客戶推介ELN。隨著窩輪溢價下降，銀行及大證券商便接入窩輪，沽出手上股份，咁叫做unwind行動。此舉對股市而言系另類資金流失，但因為資金冇離開一個地方（或國家），因此唔影響銀行同業拆放，無法響利率市場反映。5月10日開始嘅資金流失，就系因為VIX突然上升引發一連串unwind行動，唔明白衍生市場操作者，一味睇住銀行同業拆息冇升便以為資金冇流失，結果損失慘重！本港冇VIX，因為期權市場唔夠活躍，因此只有參考美國VIX。如投資者對前景有信心，認購及認沽期權溢價低，令VIX低企，一旦對前景冇信心便令認購及認沽期權溢價上升，令VIX上升，因此觀察VIX可知「內部」資金流向，即資金由股市流出或流入。值得小心嘅系，本週一美股VIX又再上升，即unwind行動繼續。請唔好再用1997年資金流向嘅工具（睇利率升降）去分析今年LV（Longvolatility）改變。今天系打世界盃嘅時代，唔再系精工對南華！喺怪責國際大鱷來港搵食之時，香港投資界自己亦應該檢討，點解分析技巧未達國際水平。

　　散戶睇好大戶睇淡

　　技術上睇，沽售壓力仍存在，但已較5月10日前減少。美股標普五百（迷你裝）期指上週二起增加三十三萬二千張睇好合約，代表上週二至上週五入市博反彈
者都系小投資者而非大戶（大戶唔會玩迷你裝期指），今次散戶到底可撐幾耐？木宰羊。反之，大炒家（MerchantTrader）上週增加六萬張新空倉期
指合約（系近十年內最多嘅一週），代表大戶仍睇淡後市。上週散戶睇好、大戶繼續睇淡，雖然散戶唔一定輸、大戶唔一定贏，不過你幫邊便?!

　　PE參考價值一落千丈

　　喺波動市中不應趁低吸納，只應等待大市穩定下來才再作打算。依家唔系表現勇氣嘅日子，請向英女皇學習「donothing」（無所事事），或向畢非德學習「等！等！等！」。別人會告訴你加息冇影響，佢只系告訴你真相嘅一半。例如2004年6月至今年4月加息的確冇影響，5月10日加息後利率已高出核心利率（三個月三釐二、六個月二釐八）二釐，踏入「有」影響期。何況6月29日利率見五釐二五機會已接近100％，到時絕對有影響；8月8日加息機會亦已升至50％。高息令股份O進入回落期，加上今天恆指成分股純利中包括太多物業重估利潤，令O參考價值一落千丈。

　　今天日本銀行宣布唔會延遲取消零利率政策（過去十二個月，日本銀行已從市場減少日本商業銀行15％流動資金）。照依家趨勢睇，呢次抽資行動響秋季之前唔會停止。唔好估，只要等！上述公布令日股進一步大跌。

　　中國國務院發展研究中心金融所所長夏斌（亦系最早要求政府提高法定存款準備金嘅學者之一）估計，呢次商業銀行人民幣存款準備金上升0.5％，至8％，
一次性可凍結流動資金一千五百億元人民幣；加上人行近期兩次向商業銀行發行二千億元票據，即市場流動資金短期內減少三千五百億美元，對第三季度中國經濟肯
定產生不利影響，但唔會產生巨大影響，因商業銀行流動資金仍然充足，只系會減慢信貸上升速度。

　　中國貿易順差反映儲蓄率太高

　　夏斌話如甲、物價仍逐月上漲；乙、投資增長仍快嘅話，下一步調控時機系今年7、8月份之後，中央會否進一步採用其他措施，便睇7、8月份宏觀數據。呢次提升法定準備金率，肯定會推動市場利率上升。

　　摩根大通認為，中國人行繼7月5日將存款準備金上調0.5％後，如7月份經濟報告持續強勁，將有更多貨幣緊縮政策出台。摩根大通中國研究部主管龔方雄話，中國人民銀行最少仍有1％調整幅度去令經濟降溫。

　　分析家指出，中國經濟並非過熱，而系內外失衡。5月份城鎮固定資產投資增速30.3％，系投資結構唔平衡。以國有銀行為核心，金融體系傾向國有控股企業優先融資，形成資本市場扭曲配置。呢點可透過將國有銀行市場化去糾正（中國早已咁做，只系速度唔夠快）。服務業去年只升10％；消費需求只佔中國GDP52％。消費需求不振，因整個社會保障不足，令居民收入唔少被儲蓄起來。呢類預防性儲蓄造成中國高儲蓄率及消費不振，中國必須建立良好社會保障才能
糾正。5月份中國貿易順差一百三十億美元，就系反映中國儲蓄率太高、消費不足外，亦反映人民幣值偏低，造成流動資金過剩，單靠加息未能阻止資金到處流竄，造成樓價上升等不良現象。糾正內外不平衡有賴人民幣有秩序地升值，令中國經濟由過分外向轉為內外平衡，多D服務本土經濟。

　　首創置業（2868）停牌。

　　漢國置業（160）停牌，宣布發行可換股債券。

　　新海能源（342）停牌，簽訂合作協議。

　　■新威國際（058）6月23日；修身堂（8200）、新銀集團（988）26日；新怡環球（1094）28日；開明投資（768）7月3日；進智公共交通（077）12日；東潤拓展（467）17日；北方興業（736）25日公布業績。

投資者日記曹仁超2006-06-20 成交大減開始抖暑

投資者日記曹仁超2006-06-20 成交大減開始抖暑

曹Sir - 投資者日記

　　6月19日，週一。恆生指數跌73.79，收15768.86；成交大幅減少至一百六十四億六千四百萬元。6月期指跌91點，收15747點。人行提升商業銀行儲備金，令建行（939）股價跌2.2％，見三元三角；中國銀行（3988）跌1.5％，見三元三角七點五仙。

投資失敗理由系怕閒

　　今年暑假，無論地產經紀或股票經紀都要抖暑，因為樓市及股市踏入7月相信會好靜。股市惡性拋售6月13日理論上完成，上週完成挾淡倉後，本週冇嘢搞。至於樓市，早喺5月份起已開始靜，因為香港利率已略高於CPI增長率二釐，加上一連串數據公布，人們決定都系睇世界盃舒服D。

　　英女皇喺八十歲生辰時話，任何人都會老，能夠做嘅事系令自己儘量長壽！英女皇嘅吸引力便是無所事事，人地批評佢嘅女兒，佢唔表示意見；人地批評佢嘅兒子，她同樣唔表示意見。畢非德認為，投資失敗理由系怕閒（ShyofLaziness）！佢一生人都在等，等候入貨時刻，等候合適對象出現……。投資唔系打足球，唔使跑嚟跑去，反而應學習英女皇嗰份休閒。幾多人喺股市走出走入，結果得到乜嘢？本週開始，我地開始學習享受休閒。

　　鐵礦石談判方面，可能系中國首次成為價格制定者。全球多家鋼鐵生產商已同意巴西淡水河谷公司加價19％嘅要求，只有中國態度一直強硬，聽講雙方可能達成協議，最後只加價10％。

　　上海銅價今天帶頭下跌，令倫敦3月期銅一度下挫一百六十美元或2.3％，成六千八百二十美元一噸，跌幅大於上海1.6％。理由系人行提高商業銀行存款準備金0.5％，至8％。倫敦銅價自上月創新高後，至今已回落31％。

　　跌市或延續至第四季

　　東方航空（670）客運量連續第十六個月上升，5月達二百八十七萬人次，較去年同期升82％；客座利用率亦升四點一個百分點，至68.4％。國際航空運輸協會估計，2009年之前中國客運市場年均增長率可達9.6％，高於世界平均水平。

　　5月份香港失業率降至4.9％，系近五年新低。今年首季消費較去年同期升4.5％，系一年嚟升幅最大嘅一季。

　　分析界認為，2000年1月14日道指見11750點，有如1966年2月9日道指見995點，系超級大牛市結束。今年5月10日道指見11670點，相等於1971年4月見950.82；其後到1971年4月回落至11月嘅797點，跌幅16.18％；再由1971年11月低點升至1973年1月1051.7新高，之後才再大跌。如1971年道指走勢有參考價值，今年5月10日開始嘅跌市可能一直延長到今年第四季，然後上升，及至2008年年底、09年年初道指創新高後，才再大幅回落。雖然過去歷史唔保證喺將來重演，但1971年道指走勢實在有一定參考價值【圖】。

　　美國樓市感受加息壓力

　　本週trader努力搵出上週股市低點，即恆指6月13日15204點及黃金低點五百四十二美元等，呢個底到底有幾可靠？

　　週二美國公布5月份新屋建造及批准數字，根據ThomsonFirstCall統計，分析員估計5月份新屋建造系年率一百八十六萬間，批准數字系年率
一百九十六萬一千間。經過十六次加息（相信月底出現第十七次），美國房地產終於感受到壓力。根據美國商業部資料，4月未售出房屋高達四個月供應量，另有十二萬八千間新屋在建造中，系歷史上新高。七十一個大城市中，40％單一家庭住宅售價被視為極之偏高。

　　5月份CPI上升0.4％（核心通脹0.3％），令五年、十年、三十年期債券孳息率紛紛高出五釐。股市自5月10日起回落，令金融市場投資者如果唔系變得悲觀就系無心戀戰，經上週末強烈反彈後，跌市繼續。

　　本週四公布5月份領先指數估計回落0.4％（4月份回落0.1％）。美國克利夫蘭聯邦儲備銀行行長SandraPianalto將發言，此乃6月28、29日公開利率協議前最後一位聯儲銀行行長髮言，對股市有一定影響。

　　上週日本銀行宣布維持零利率，令日圓滙價進一步回軟。十五位分析員中，有九位相信7月份日本銀行將加息，49％日本民意認為日本銀行行長福井俊彥應辭職，13％認為唔使。睇嚟日圓滙價喺6月份繼續受壓，新元素系北韓可能試驗飛彈及發展核武（1998年北韓試驗長程導彈飛越日本上空，落喺太平洋，其後只試驗短程導彈。呢次將系第二次試驗長程導彈）。

　　5月當七十六歲老人家都問我老曹應否將10％儲蓄用嚟買金時，我老曹知道金價無可避免將出現大調整。當時柏克萊環球推出白銀ETF，至今已回落26％。ETF至今已有二十多年歷史，令投資者更方便買賣商品。當冇去過印度嘅人都加入投資印度基金行列之時，我老曹知道印度股市亦逃唔出下跌嘅命運。

　　世界盃、惡劣天氣，加上下週暑假開始，相信股市好快靜下來，進入冇方向感期。上週末三個交易天上升，估計只系挾淡倉。喺跌市中唔少人乘機空倉，上週五完成平倉後，本週股市又再回軟。不過，經過上週挾淡倉後，淡友氣燄收斂。後市恆指15200點暫時有得守，估計好淡雙方喺呢個水平出現爭持機會好大。

　　印度股市雖然已回落，但德銀亞洲、美林亞太區、摩根大通、野村仍認為偏高，即使回落25％仍唔夠（印度股市由5月10日至今回落22％），目前O十五點二倍（5月10日O二十點五倍），相較MSCI新興指數O只有十二點二倍，印度股市仍然太貴。5月11日至今海外投資者淨拋售二十四億美元股票（即拋售大於買入），今年1至4月淨買入五十億美元股票。野村證券策略員SeanDarby認為，印度股市7000點才合理，即較上週五仍可跌多29％。怡富資產管理公司持相反睇法，GraceTam認為，印度長線增長十分好，並認為已可吸納。霸菱資產管理HayesMiller亦認為，印度股市開始尋底。

　　國企、紅籌股面對人行7月5日起增加商業銀行存款儲備比率至8％（2004年4月以嚟首次），估計可吸收唔少過剩資金，代表銀根抽緊。今年首五個月內地房地產投資仍升21.8％（首四個月升21.3％），5月份房地產投資不但冇減少反而上升。

　　內地游資過剩皆因人民幣偏低

　　人行4月增加貸款利率零點二七釐，似乎未能限制貸款增長；5月政府一連串稅務措施增加房地產交易成本亦失效。至於7月5日抽緊銀根後又如何？睇嚇點！歸根到底，問題喺人民幣滙價偏低引發國際游資湧入，造成銀行流動資金過剩，信貸膨脹。

　　由1842年南京條約將香港割讓畀英國開始，中國成為西方列強眼中嘅肥肉，要瓜分而後快；加上滿清政府無能，過去百多年中國人受盡西方侮辱。建立新中國已成為大部分有識之士嘅共同願望；第一次有組織對抗系洪秀全搞嘅太平天國，利用宗教力量威脅滿清政府政權，可惜洪秀全等人未成事已爭權；加上滿清政府獲西方國家財力及武器上支持，好快將太平天國平定了。不過，滿清政府依然唔長進，更任由西方列強喺中國予取予攜；最後喺孫中山領導下推翻滿清政府，除之而來卻系軍閥割據，到後來日本入侵，國民政府未企穩便要先應付大軍閥，然後領導國民八年抗戰。國民政府未上軌道先腐敗，最後由毛澤東領導下嘅中國共產黨將蔣介石領導下喺國民黨趕去台灣。1949年新中國成立，並以蘇聯為藍本，建立社會主義制度下嘅中國，強調「自力更生」。可惜毛澤東喜歡唔按經濟規率辦事，六十年代更發動文化大革命，將本來已經十分脆弱嘅中國經濟，進一步搞到一窮二白。

　　由1842年起至1976年呢一百三十四年，作為中國人真系好苦。由西方列強瓜分中國，到太平天國、八國聯軍入侵、大軍閥割據，到八年抗戰、國共之爭、文化大革命，中國人喺外國人面前真系抬唔起頭來！七十年代初期我老曹首次到華爾街「朝聖」，美國人叫我「Japs!」 （Japanese），佢地認為穿西裝住得起高級酒店嘅亞洲人一定系日本人。當年我老曹感覺真系想喊！

　　全球商品跌價利好中國

　　1978年鄧小平提出改革開放政策，最先系「三來一補」，深圳成為香港輕工業加工基地；到2003年中國加入WTO成為世貿成員。不足三十年光景，中國經濟迅速由農業社會轉型為工業社會。依家中國農民雖然仍佔總人口50％，但以中國人口咁多，上述改變亦算驚人成就。要迅速工業化，產品必須有市場，唔似西方國家過去以軍事力量佔據市場及原材料來源，中國只有利用價廉物美去開拓市場。所謂和平崛起，主要仍系OEM（代加工）喺國際市場上賺取微薄加工費。工
業化亦需要原材料，初期中國本土仍可供應，隨著需求一再上升，便只有依賴入口。2001年開始引發全球原材料漲價，今天中國三分一原油依賴入口、過半鐵礦石依賴入口；四十五種原材料中，只有九種可以自給自足。去年中國喺全球工業原材料用量增長中所佔比重令人矚目：鋁佔全球增長率50％、鐵礦石佔84％、鋼材佔108％、水泥佔115％、鋅佔120％、銅佔307％、鎳308％，呢D趨勢可持續落去咩？上述情況七十年代曾喺日本出現，日本響石油危機後決定走
向高科技，唔再依賴OEM，發展自己品牌，並以高新科技作為日本產品競爭力嘅後盾。今年中國「十一．五」規劃亦指明中國欲走呢條路線，只系由OEM業務走向高新科技，仍有一大段痛苦日子，亞洲四小龍中亦只有南韓成功。至於香港嘅科技園、數碼港、工業園……到底為香港帶來乜嘢科技？

　　5月10日開始全球商品價格急跌，對中國經濟而言系一個好消息。中國喺重新平衡經濟增長與發展方面，雖然強調向消費傾斜，但趨勢仍唔明顯。擔心GDP增長率放緩速度太快，迫使中國領導層延長其投資及出口為導向嘅增長戰略，形成依家拉鋸局面。中國去年不但成為全球最大銅、鎳及鋅耗用國，而且增長率極之驚人。中國政府明白上述升幅唔可能長期維持，點樣喺經濟轉型中保持高增長（例如年率7.5％）並唔容易。今年首季中國GDP升10.3％，令唔少基本金屬價
格出現近乎拋物線嘅增長，代表投機者並唔相信中國可平衡經濟。新五年計劃未見真正落實，點樣令經濟同時出現此消（高耗能粗放型加工產品放緩）彼長（零售、貿易、批發、國內運輸、物流等行業增長），而令GDP未來五年保持7.5％年率上升？喺日本、南韓等，轉型過程中亦曾出現青黃不接期。中國喺原材料需求增長今年首季相信已達最高峰，第二季開始進入增長放緩期，未來幾年更顯著下降至低增長！只有咁樣才能緩解工業原材料市場目前所承受嘅價格壓力。

　　中國經濟增長今年不但面對能源及商品價格大升嘅影響，同時亦面對環境約束。過去二十八年有三億農民轉到城市安家就業，令城市人口上升一倍，為城市提供大量廉價勞動力嘅同時，亦令城市面對環境壓力，如未來增長模式不變，2015年中國要消耗三十一億噸煤，石油進口依存度達65％。中國根本上無法向其他國家進口足夠能源及原材料，而本身環境污染亦成為大問題，燒煤所造成嘅酸雨2003年令中國經濟損失達一千一百億元人民幣，90％河流受污染、75％湖泊出
現負營養化。酸雨已影響全國三分一種植面積，全國大城市60％空氣未及二級標準；全球十大污染城市，中國佔六個！依家中國須每年投放二千六百億元人民幣
（相當GDP1％）去控制污染，但情況未見改善。

　　泰國金融風暴後否極泰來

　　中國走日本之路已無選擇權。日本自1978年起全國耗油量開始下降，至今日本耗油量仍低於1978年，令油價由1980年四十五美元一桶降至一度低於十美元！以一美元GDP計，美國耗油量系日本一倍，中國系日本八倍，即美國同中國節約用油方面仍有很大餘地。非不能也，實不為也！

　　天津市濱海新區被國家批准為改革試點區，發展高新科技，令中國加工業為主嘅模式轉型到高新科技；浦東則協助長三角由加工產業走向金融服務業，以迎接2008年中國金融開放時代來臨。中國經濟會否轉型成功？過程系咪順利？會否出現青黃不接期？中國政府正努力推動轉型，我地嘅投資邏輯思維應否隨著「十一．五」規劃而改變?!

　　1997年亞洲金融風暴後，被擱置嘅曼谷建築物近年已紛紛建為酒店或寫字樓。上週五星級、五百四十三個房間嘅希爾頓酒店開幕（上述項目早喺十年前動工興建，因亞洲金融風暴而停建，今天終於落成。新業主系新加坡郭氏家族，過去兩年郭氏家族動用二億美元購入泰國四個項目，上述是其中一個）。郭氏另一項目系四十二層高嘅ExchangeTower，當年已建成90％才放棄，今年6月可完成。

　　其他有WorldTradeCenter，響2002年12月由泰國最大嘅商場建築商以二億三千四百萬美元購入及改建。

　　1997年亞洲金融風暴令泰國股市回落55％，泰銖滙價大幅下滑，1998年泰國GDP萎縮10.5％。泰國股市1998年9月起回升，至今上升三倍；泰銖1998年1月起回升，至今上升45％。雖然2000年再一次回落，2003年又復甦。去年泰國吸引一千二百萬遊客，估計今年再升36％。

　　潮起潮落1997年至今泰國一如香港，不知幾多人喺1997年後變得一無所有，但同時為另一批冒險家提供機會！浪淘沙，不知淘盡多少英雄好漢，又有多少人能以平靜心情，笑看朗日清風。

　　■民生國際（938）、江山控股（295）、林麥集團（915）6月28日；中港照相（1123）、嘉利國際（1050）、葉氏化工集團（408）29日公布業績。

牛熊分界線毫無根據

2006-06-15 投資者日記 牛熊分界線毫無根據

曹Sir - 投資者日記

　　6月14日，周三。恒生指數一度反彈162點，見15396.5，可惜下午一開市又再跌過，收市見15247.92，只升13.5。6月期指低水，收15241點，跌31點，睇大市仍未能企穩，理由係股市跌得太急，唔少購買力15600點以上被綁。

　　核心通脹率只係落後指數，如以它作為加息減息指標，咁不但6月29日要加息，8月8日亦須加息，到時會否過猶不及？技術上睇，股市漸進入「風眼」，應有一段比較上平靜日子。自5月8日至今恒指已回落12％，過度超賣下平靜，冇乜用。

　　倫敦銅價跌6.7％，令江西銅業（358）股價跌4.2％，見五元六角五仙；德昌電機（179）因銅價下跌而升6.48％，見五元七角五仙。

中國經濟失衡開始糾正

　　2001年1月開始，流動資金被人為地推高，引發過去三年股市強勁增長，帶動全球GDP上升，部分增長係透支未來。隨流動資金開始正常化（例如美元利率重新高於通脹率二厘或以上），未來GDP增長率放緩機會好大。流動資金過剩令投資者過去曾忽視部分新興經濟體（如印度）收支赤字狀況，資產泡沫亦令企業盈利睇落去比實際更大（例如2005年香港因會計制度改變，地產公司及銀行業紛紛重估本身固定資產，令去年純利大升）。隨流動資金逐步被抽走，呢D企業今年純利將走下坡，而D收支出現巨大赤字國家貨幣終將急跌，令通脹率上升，所以各國央行不得不抽緊銀根，以避免通脹惡化，但GDP增長率因此放緩。

　　熊市轉捩點，由美國聯儲局開始力打擊通脹，令流動資金由金融體系中被抽走開始。換言之，5月10日美股回落，同2004年春季及去年秋季拋售，本質上有所唔同，上兩次拋售，美國聯儲局及其他國家央行未對通脹表示擔憂。事實上，去年起通脹漸成一個大問題，但全球央行一直以「核心通脹」仍處於低位而輕輕帶過。隨金價狂升至七百三十美元一盎斯，美元價急跌，動搖全球對美元信心，貝南奇只有迅速改變態度，引發呢次全球性拋售。MSCI新興市場指數由2003年3月12日至今年5月8日共升228％，但5月8日至今跌幅只有20％，相對巨大漲幅仍唔算得乜。有人以O唔高，認為後市跌幅有限，上述睇法係唔，今天企業純利如地產股及銀行股，透過重估固定資產而被誇大；資源股亦因商品價格上升而誇大收益，上述都係流動資金過剩產物，一旦流動資金水平恢復正常，便會出現糾正，例如中東海灣股市過去跌幅便達50％至70％。

　　值得注意係，今年起中國經濟增長模式改變。過去中國經濟由固定投資及出口拉動，兩者佔中國GDP75％，都需要大量資源及商品消耗去支持，大摩羅奇認為，咁樣再發展落去，商品價格上升將令成本升至令人卻步階段（即遲早國內工廠只能做蝕本生意！）
「十一．五」規劃今年剛上馬，成績未見，目的係實現一個「低商品消耗、高科技投入」增長模式。未來中國經濟增長將由私人消費及高新科技產品出口帶動，就似依家日本及南韓，並以環渤海作為經濟增長第三引擎。中國人民銀行4月下旬已收緊貨幣政策，遲早內地經濟上反映出。中國GDP增長率將由過去二十五年平均每年9.5％，漸漸調低至2010年GDP增長率7.5％，以及GDP每單位能源含量每年降低4％（即2010年共降低20％），即中國今年起經濟增長由過去高耗能、高商品消耗經濟增長模式，逐步轉為低耗能、低商品消耗經濟增長模式。全球能源及商品需求正出現改變，而且中國正開始大宗商品交易中行使「話事權」，例如呢次鐵礦石價格談判，以及最近出售存銅去壓價。羅奇預言中國經濟失衡現象今年起開始糾正，若干程度上緩解全球能源及工業原材料市場所承受壓力。

　　英國BP石油公司首席執行官布朗大膽預測，五年內國際油價將跌至四十美元一桶、十年內跌至二十五至三十美元！高油價係咪到轉捩點?!

　　本文見報日，美國已公布5月份CPI，估計升幅0.4％，較4月份0.6％為低。對美股影響如何，會否趁勢反彈？

支術反彈快將出現

　　聯儲局做法係用昨天數據（5月份CPI）去決定明天利率。例如2002年10月美股回升後，聯儲局到2003年6月才停止減息（相差九個月）。
5月10日美股已開始回落，聯儲局幾時才停止加息？站聯儲局立場，往往寧可殺錯不可放過，往往過猶不及。道指MACD短期已進入超賣區，技術上睇可支持一次短期反彈，之後係點便見步行步。

　　超級大熊市由2000年年初開始，熊市一期至2002年10月完成，然後出現熊市中最大一次反彈，相信今年5月10日完成，並進入熊市二期。標普五百已跌穿二百天線、MACD進入負11、RSI指出短期超賣、ROC（Rate of Change）係負4，一切都顯示一次技術反彈快將出現。不過，股市大跌之後，唔代表未來唔會再跌！估計短期反彈只係風眼。

　　VIX已升至22.8，係2003年以新高，代表低波幅時代今年4月結束，高波幅時代今年5月第二個星期開始，投資股票風險大幅上升。依家投資者對前景十分憂慮，平均每四十五萬份puts才有十萬份calls。以上述情況，反彈隨時出現，只係反彈完成後，唔排除股價可以再跌10％或以上。廣度指標（breadth Index）係四比一（即每四手成交係照買家價成交才有一手成交照賣家價成交），代表投資信心十分弱。

　　股市如出現大反彈，宜拋售高增長股及周期性股，改高息股及低負債股。聯儲局成員未宣布暫停加息前，仍不宜大舉入市。

　　高負債本身係通縮源頭（1990年日本及1997年7月香港已證明呢點）。如果唔係聯儲局2001年1月大幅減息，今天美國經濟可能早已進入通縮而非憂慮通脹。當聯儲局將聯邦基金利率上調到五厘二五後，令投資者對承擔風險戒心上升，O回落，上述因素足可阻止指數重返今年5月高位，即今年高點已見。自1997年8月至今，贏家係保守投資者而非進取投資者。D年收入一百萬港元以上家庭，今天經濟狀況較1997年7月前更好；反之，年收入四十萬港元以下家庭，今天經濟狀況卻較1997年7月前更差；至於四十萬至一百萬元收入家庭便有上有落。大趨勢係社會上20％家庭富者愈富，其餘卻貧者愈貧。

　　呢次金價大跌，係因為各國央行聯手對付對沖基金，明知佢地利用槓桿去炒，於是收緊銀根（4月開始）兼加息（5月開始）雙管齊下，殺到對沖基金兵敗如山倒。空美元金、銅、油者，依家只餘下油者仍頑強抵抗。七十年代石油危機，令北海油田、阿拉斯加油田被開採，當年美國同歐洲唔係冇石油資源，只係開採成本昂貴。今天中國同印度已成為石油消耗大國，但同時本身冇龐大石油資源，未來結果必定係美國同歐洲讓出部分石油資源同中國、印度共享。美國人再唔可以室外溫度零下二十五度時讓室內溫度保持攝氏二十五度，美國人應放棄使用SUV汽車、停止大量耗用汽油及停止用油發電，而搵出清潔用煤發電方法……。
不然高油價期將長期維持，最後摧毀西方國家消費力，令全球再次進入經濟衰退。

　　去年四個颶風襲擊美國海岸，摧毀一百一十三個鑽油台及超過四百條油管，尤其卡特里娜更造成超過一千億美元財物損失，係美國有史以來最大一場風災。今年估計大西洋及墨西哥灣有四至六個大型颶風襲擊美國，冇人可事前知道有冇事發生。颱風季節由6月1日開始，11月30日結束，呢段日子好少人有膽大量拋空期油，形成油價現今仍企得住。各國央行聯手拮穿黃金泡沫同商品泡沫，但油價仲高企，如6月29日同8月8日再加息，將刺穿石油泡沫，但必須考慮樓市承受力，以免沙塵滾滾殺錯良民，短期估計油價六十五至七十美元上下擺動。

　　每次孳息曲線倒轉，都可產生「奔向優質」（flight-to-quality）情況，至於會否引發經濟衰退？情況每次唔同，唔係咁簡單。今天十年期債券孳息四厘九六、二年期債券五厘，引發高風險項目被拋售，代表資金繼續收緊，商品同黃金出現unwind；新興股票市場相對美股亦係高風險，亦出現unwind，一如納指跌幅大於道指道理一樣。

　　金價已跌穿二百天線、RSI進入超賣區，ROC更跌至負12，相信進入尋底期，拋售潮已近尾聲。我老曹再強調一次，二百天線（或二百五十天線）唔係牛熊分界線，移動平均線係1973年7月《信報》鄭植林兄由外國引入香港，並證明十分有用，但依家太普及，而引發好多誤解！移動平均線一如猜測指數、動力指數及RSI，係擺動指數（oscillator），並非乜牛熊分界線，呢D毫無根據笑話，真係笑死鬼佬。一如過去有人認為減息股市升、加息股市跌一樣咁荒謬！換言之，升穿二百天線（或二百五十天線）唔代表牛市誕生，跌穿二百天線（或二百五十天線）亦唔表牛市死亡。日經平均指數去年5月首次跌破二百五十天線，事後冇任何發生【圖一】。5月12日金價七百三十點四美元，拋離二百天線33.7％引發調整；今天金價見五百四十二點五美元，略低於二百天線，代表拋售告一段落，代表呢個水平購入黃金風險唔大，後市展望下跌風險只有5-10％。去年7月黃金亦跌穿二百天線，黃金牛市亦未死（牛市中，跌穿二百天線係入貨訊號，代表五百四十六美元或以下可考慮重新吸納黃金！）如果係牛市，好少低於二百天十個交易天，即黃金由五百四十二美元回升機會十分大，當然亦有例外。分辨牛熊、利用道氏理論，涉及大量基本因素須考慮。

　　恒生指數5月8日17328點拋離二百五十天線13.5％，調整便出現；6月13日跌穿二百五十天線，代表拋售告一段落，便出現反彈【圖二】。同黃金唔同，黃金係牛市，跌穿二百天線後入貨係安全位。至於恒生指數，因為處熊市（2000年已開始），跌穿二百五十天線只係出現反彈水位，二百天線（或二百五十天線）並唔係牛熊分界線。

　　決定牛熊市，應用道氏理論，唔係用移動平均線理論。鐘擺理論亦有助分辨牛熊市。牛市中，鐘擺往往向上擺（即拋離二百五十天線愈愈高），只有好少時間低於二百五十天線，即使低於二百五十天線，一般只低5-10％便又再次向上擺動。有人將二百五十天線作為牛熊分界線，相信係出於上述誤會。熊市一期，恒指由極度偏高（例如拋離二百五十天線25％或以上）進入極度偏低（例如低於二百五十天15-20％）才完成熊一，依家處於熊市二期，通常二百五十天線
之間穿梭，上限係15％，下限係低於250天線10％。經過一段好長日子（熊市二期十分長），才進入熊市三期，到時恒生指數每次高出二百五十天線5％都要拋售，直到有一天低於二百五十天線15－20％，便完成整個熊市。

今年冇夏日戀情

　　上述才係正統移動平均線理論，書本上從來冇講二百五十天線係牛熊分界線。股市有如天氣，驟晴驟雨，冇人可肯定話你知明天天氣會點樣。5月策略係Sell in May，6月策略係Just wait相信軟陸剛開始，唔同行業都在調整去適應軟陸前景，急唔。相信整個夏季都係Dog’s
day！（做牛做馬日，既辛苦又搵唔到銀）！相信今年冇夏日戀情。

　　美國房屋建造股指數由高位至今已下跌40％，個別跌幅超過50％，美國房屋建造業已陷入衰退。雷曼兄弟第二季純利升47％，但股價仍下跌；高盛、美林股價亦下跌。以高盛為例，有四分三純利自trading……。證券公司自己炒賣證券去賺取利潤，而非代客買賣賺佣金，係咪好令人擔心？因為金融市場冇常勝軍。雖然高盛純利達二十三億一千萬美元或每股四元七角八仙（較去年同期八億六千五百萬美元或每股一元七角一仙大幅上升），但股價一度回落4％，代表股票
經紀行業好景不再。

加國兩岸浮現樓市泡沫

　　美國房地產亦開始令人擔心，全國大約有超過四百萬間一手及二手樓仍未售出，存貨量正在上升，估計未來十二至二十四個月存貨仍將上升，最終引發美國樓價
向下。根據《USAToday》研究，今年首季美國有七十一個城市樓價太貴，全國有34％樓價太貴、39％偏高。上述物業主要分布加州及佛羅里達州，平均售價三十八萬三千
美元，偏高102.6％。最便宜達拉斯（Dallas），過去電視劇《錦鏽豪門》便以達拉斯為背景，講油價高企後八十年代豪門恩怨，今天樓價仍九萬四千美元，估計偏低24％。依家美國偏低樓價只佔全美1％。

　　加拿大西岸（例如溫哥華）樓價已出現泡沫現象，其次係卡加利今年樓價再升30％。溫哥華平均樓價要五十萬加元，主要係就業情況理想，令大量人口湧入，因能源及資源有價。隨能源及資源價格回落，擔心溫哥華樓價亦盛極而衰，同樣大細物業多倫多只值三十五萬加元，離多倫多一小時車程馬克姆同樣一千八百
呎四房一廳住宅，只賣十二萬加元。

　　If you’re not Healthy, you’re not
Wealthy！冇健康，所有財富都係零；有健康，便係零前加個一字！荷包腫脹冇問題，肚腩鼓脹大問題！今天超級富豪冇一個有肥肚腩，如果你仍擁有，請設法五十歲前搞掂佢，不然你幾難活到八十歲。今天中年男士及女士有60％以上超重（包括我老曹），我老曹兩年前已努力去掉肥肚腩，並漸見功效。做法好簡單，就係少油、少鹽、少糖兼少澱粉質食物。活得健康，財富才有意義，尤其是我地呢一行，平日已精神緊張，如再加上煙酒，你即係同自己過唔去。無論點忙，請每天做三十分鐘出汗運動，保證你活到八十歲！

　　新鴻基公司（086）、聯合集團（373）、聯合地產（056）停牌，宣布重大收購。

　　招商迪辰（632）停牌，宣布發可換股債券。

　　永成國際（850）、天地數碼（500）停牌，宣布發行新股。

　　■邵氏（080）6月22日；訊通控股（8082）、衛科創業（8172）23日；FlexSystem（8050）、毅興科技（8047）、銀河映
像（8130）26日；百富國際（8272）、豐盛創意（8136）27日；即時科研（8119）、富士高實業（927）28日；鐳射國際（8173）
30日公布業績。

曹Sir投資者日記 出貨力量銳不可擋 5月16日

唔少電影及電視劇在紐約廣場酒店（Plaza Hotel）內拍攝。但令佢世界出名的卻是1987年10月股災後世界五強（美國、日本、法國、西德同英國）在此開會，決定日圓同馬克升值，美元貶值，此 乃著名嘅廣場協議（Plaza Accord）。理由係美國收支赤字佔當年GDP 3.5％；日圓同馬克1985年2月起已開始升值，至1987年12月美元貶值54％。二十年後今天美國情況如何？美國收支赤字佔GDP 7％，呢一次逼升值嘅對象唔再係日本同德國，改為中國。日圓同馬克升值並冇解決美國收支赤字問題，點解人民幣升值可以？誰在操控滙價？答案係美國政府。換 言之，無論人民幣升唔升值，美國過去十五年收支赤字問題都無法解決！1987年至今美國赤字不斷惡化，並未影響美國經濟繁榮或衰退，即一個國家赤字問題不 能只憑調整滙價去改變。中國人儲蓄習慣較日本人更根深蒂固，無論人民幣係咪大幅升值，中國外貿都一如日本仍是盈餘；反之，英語區國家無論幣值如何貶值，佢 地都「先使未來錢」，外貿仍是赤字。8 n/ K8 ~" d+ b' e3 c: ?+ [* @5 o0 z! r/ _- \# @) t

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9 r7 O2 e6 ]9 D# u/ y) \2 \ N- h$ Q5 月15日，周一。恒生指數急挫407.01，收16494.84；成交三百七十九億六千六百七十一萬八千元。5月期指大低水，跌545點，收16230 點。滙控（005）跌2.3％，利豐（494）跌5.4％，中海油（883）跌2.3％，中石油（857）跌3.8％；紐約商品交易所原油期貨電子交易時 段跌2.4％。江西銅業（358）跌5.4％，紫金礦業（2899）跌5.9％，長實（001）跌3.6％，新地（016）跌2.8％；國企指數跌 3.3％。
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商品價格話事權之爭* N( l) N) b" {/ `/ z# L) d
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　　不過，內地股市卻升至兩年來最高，江銅升10％漲停板，因上海期銅升3.8％，見八萬五千五百元人民幣一噸；鋁價亦升2.5％，見二萬四千八百三十元 人民幣。南方航空炒人民幣升值，升4.2％，見二元五角；東方航空升2.9％，見二元四角五仙。人民幣升穿八算，代表中央政府接納人民幣加快升值，或者唔 使年底已見7.8兌一美元。加快人民幣升值不但無損外資，反而有助宏調已過熱嘅經濟。
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　　倫敦商品交易所開市，銅價大跌七百六十美元或9％，見七千七百美元一噸，係2004年10月以來最大跌幅；鋅下跌11.2％或四百一十美元，見三千二 百五十美元一噸，係1997年7月以來最大跌幅。銀下跌5.1％或七十三美仙，見十三點六五美元一盎斯；黃金下跌3％或二十美元，見六百九十五美元。, G; j( r! j2 a% _& b5 F! V
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　　花旗估計，機構投資者4月份共持有一千三百億美元原材料，呢次出貨力量銳不可擋。
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: n9 w& G5 O) k5 B/ M1 {0 `　　今天上 海商品交易所炒上，倫敦商品交易所炒跌，後市商品價是升還是跌？將是一次商品價格話事權之爭。過去全球天然資源價格由美國紐約、芝加哥及倫敦三大商品交易 所操控，上海商品交易所在呢方面影響力有限。隨着中國經濟和平崛起，國企在海外炒商品期貨卻多次損失慘重，今天天然資源價格早已不再由供求關係決定，而係 由機構投資者操控。以CRB商品指數睇，1999年與2001年形成雙底後上升。由1999年起計，今年已是商品價格第七年上升，以2001年起計亦進入 第五年上升了，後市原材料價必進入大幅波動期，已非一般投資者應該沾手嘅水平，早已成為國際大鱷爭霸嘅場所。# h9 C4 G2 w7 d3 ]5 U/ A a
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　　1999年油價每桶十美元，今年4月曾見七十五美元，七年內上升650％；假設未來七年油價再升650％，可見四百八十七點五美元一桶？相信上述數字唔可能出現。資源股上升周期係咪已近尾聲？係時候獲利回吐了。 z1 U7 t+ W. N; d1 u0 b
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美元回落獲白宮默許7 G! ~( d. u7 U, w$ W1 `
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　　天然原材料價上升，已令中國經濟同時面對通脹及通縮，原材料價上升，但產品售價卻回落，令生產商邊際利潤愈來愈少。未來中國GDP增長率能否繼續保持 每七年半上升一倍？今天人民幣見七點九九八，去年7月21日至今兌美元升幅極小。換言之，去年7月後炒人民幣升值者，在滙率上並冇得着。當然，如持有的是 內地資源股，在股價上便獲利甚豐，但小心國際大鱷飽食後離開。' y7 l4 g( c! Y

9 W& K2 n4 q( @" c! G6 m　　七十年代OPEC在油價上獲利不菲，但在黃金市場損失慘重，令OPEC經濟受影響長達二十年之久，2000年OPEC經濟才恢復過來。呢次中東海灣國家股市暴跌，擔心又一次元氣大傷。
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　　八十年代日本人在出口貿易上賺咗唔少外滙，紛紛去炒美國物業，連洛克菲勒中心亦買過來，夏威夷地產超過一半由日本人擁有。其後日圓大幅升值，令投資美 國房地產的日本人不但在樓價上損手，在滙率上亦有損失。1990年至今日本人亦乖咗十六年，今次係咪經濟真正復甦？唔好高興得太早。國際間最大財富轉移唔 係貿易，而係金融市場。
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1 g3 @# w% s8 m: t5 x6 B% h; U N L　　呢次美元滙價回落是獲得白宮默許，雖然大家都知道美元滙價回落無助貿赤減少，但有助美國企業純利上升（海外收益以美元計上升）。中國須冷卻過熱經濟，卻面對美元回落，令冷卻經濟更加困難。其實中國經濟已陷入困局。! L8 w1 J' T8 t! }* l, S) Q/ Y
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　　唔少電影及電視劇在紐約廣場酒店（Plaza Hotel）內拍攝。但令佢世界出名的卻是1987年10月股災後世界五強（美國、日本、法國、西德同英國）在此開會，決定日圓同馬克升值，美元貶值，此 乃著名嘅廣場協議（Plaza Accord）。理由係美國收支赤字佔當年GDP 3.5％；日圓同馬克1985年2月起已開始升值，至1987年12月美元貶值54％。二十年後今天美國情況如何？美國收支赤字佔GDP 7％，呢一次逼升值嘅對象唔再係日本同德國，改為中國。日圓同馬克升值並冇解決美國收支赤字問題，點解人民幣升值可以？誰在操控滙價？答案係美國政府。換 言之，無論人民幣升唔升值，美國過去十五年收支赤字問題都無法解決！1987年至今美國赤字不斷惡化，並未影響美國經濟繁榮或衰退，即一個國家赤字問題不 能只憑調整滙價去改變。中國人儲蓄習慣較日本人更根深蒂固，無論人民幣係咪大幅升值，中國外貿都一如日本仍是盈餘；反之，英語區國家無論幣值如何貶值，佢 地都「先使未來錢」，外貿仍是赤字。, v# z) K# L4 V3 |4 r

/ |7 |, p7 Z. v原材料價格升潮近尾聲6 u9 G( @' }8 p+ @- a* G
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　　滙價改變對個別企業純利影響甚大。去年滙控股價不前，理由係美元滙價上升；去年11月起滙控股價上升，理由係美元滙價又再回落。個別公司例如思捷環球 （330）產品84.5％在歐洲出售，產品主要供應來自中國，因人民幣追隨美元兌歐羅回落9％而受惠。其他受惠股如聯洲國際（048）及聯洲珠寶 （926）產品84％在歐洲出售；新確科技（1063）產品58.6％在歐洲出售。唔少工業股雖然亦有歐洲市場，但所佔比重皆小於50％；反之，原材料價 卻因人民幣貶值而受害，因此得失要計清楚才知曉。" ^/ C- g/ m( k
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　　恒指由2003年4月25日8331點，升至今年5月8日嘅17328點，已上升超過三年了，升幅96.22％，成為綿綿不絕熊市中最長嘅反彈日子 （三年），下一步何去何從好令人擔心。1997年8月香港牛市結束，最大一次反彈由1998年8月13日嘅6544點開始，至2000年3月28日嘅 18397點結束，升幅達181％。推動呢次反彈嘅力量係美股仍是牛市，形成投資海外嘅本港公司純利上升及TMT股大幅上升；雖然如此，仍無法令本港地產 分類指數打破1997年8月高點。2003年4月25日嗰次反彈，可能係綿綿不絕熊市中最長嘅一次反彈，雖然升幅不及1998年8月嗰次咁勁，但時間卻較 1998年8月嗰次長。推動呢次上升嘅動力係資源股，今天從倫敦天然原材料價格表現睇，真係擔心呢一潮又近尾聲。一個綿綿不絕熊市時間約十三年，短則八 年，長則十七年。在綿綿不絕熊市中絕無冷場，財富轉移速度甚至較牛市更快！1 J+ F. ~7 T, h! z

' S: p* K! y3 A" g5 Q) J& [　　自由經 濟（內地叫市場經濟）嘅優點係令實施自由經濟嘅地方GDP高速增長，初期人人受惠，情況有如平原上百花爭艷；但到咗中期，必定有些人賺錢能力較別人快，結 果搶佔咗別人嘅份額。今天香港情況已是20％人口愈來愈富有、80％人口日漸貧窮，在此時刻，政府扮演嘅角色日益重要。例如歐洲及日本政府佔用較大社會經 濟資源，向廣大群眾提供福利，高度監管及政治集中，透過稅制向富人抽較多稅，建立貿易障礙，保護本國工人就業。1990年至今日本同歐洲GDP進入低增長 期，例如德國政府因為對工人保護得太好，令企業唔敢在德國開工廠；最近法國政府修改年輕人就業法，曾引發暴動；西班牙政府對農民嘅保護無微不至；日本企業 的終身僱用制亦出現問題。反之，鐵太同列根總統在英國同美國推行小政府主義，不斷減稅，令經濟表現較歐洲同日本好，但同時進一步令富者愈富，而中產階級生 活未見實質改善。1 k/ o* @# ^; h1 k) }

& }4 I& K$ W1 g4 l: y　　香港一直奉 行自由經濟制度，初期亦人人受惠。香港一直係低稅率及保持小政府，上述政治制度不變，代表20％香港人口愈來愈富，80％香港人口生活未見改善嘅情況繼 續。如我地向歐洲或日本學習，讓稅率上升及政府開支佔社會GDP比率上升，社會便傾向較公平，代價係GDP低增長，相信港人亦唔想。上述情況唔係一人一票 便可解決嘅問題，目前亦冇妥善方法解決。
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/ v# Z$ ]7 _5 I2 v4 ~6 D9 V2 k　　香港戰後 嬰兒潮出現於1950年至1966年（因國共之爭，延遲本港嬰兒潮出現），大部分受惠於1967年至1997年的黃金三十年。香港政府法定公務員退休年齡 係五十五歲（私人機構六十歲），香港戰後嬰兒退休潮2005年開始（主要係公務員），真正進入高潮到2010年才開始。退休潮最大壓力不在股市，而在樓 市，就係賣掉香港住宅，遷入珠三角一帶。香港八百呎住宅現今仍可售四百萬元，內地一千二百呎住宅如在郊區適合退休人士嘅唔使一百萬元，一買一賣可套現三百 萬元現金，用作買美國十年期政府債券，一年收息十五萬六千元，足夠在內地過十分寫意嘅退休生活。上述情嘅令本港樓市形成兩頭硬中間軟（豪宅售價仍硬，上車 盤售價亦硬，但嗰D八百呎左右嘅二手樓價卻回軟）；到2010年後，上述情況更明顯。
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基本奢侈品唔影響CPI
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　　今天所謂低CPI，係由耐用消費品如電機、汽車及日常用品造成，但所謂最基本奢侈品（basic luxury goods）卻貴到飛起，此乃中產階被壓榨嘅理由，而上述產品並唔包括在CPI內，例如女性化粧品、紅酒、名牌西裝……。此乃二十一世紀同七十年代嘅最大 分別，七十年代因基金消費品售價大升，令CPI升幅達14％；依家只係基本奢侈品貴到飛起，卻唔包括入CPI項目，所以CPI升幅小於3％，但作為中等收 入階層一樣冇錢剩。' i, w% ~+ l9 h( k2 `3 C4 @ a
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　　國新（1215）停牌，宣布出售子公司。3 p, y9 ^" u) ]3 q9 F' ]

7 z' P$ Z' u }　　資本策略（497）停牌，宣布發行新股。, V4 a5 Z7 F B/ Q

$ A! H1 _+ R0 H　　■建懋國際（108）、耀科（143）5月24日；筆克遠東（752）26日公布業績。: P$ u4 K( E9 U$ C1 m