IS2011年10月6日

IS2011年10月6日

我在最近的研討會中曾討論過這個題目。不是很多人會留意，或明白它的應用方法。

不過，這對於決定一間公司的股價是否合理，或比較不同公司的價值，卻是非常重要。尤其如果公司有大量淨現金及債務，其結果更可以是震撼性的。

首先，我想指出，在公司的資產負債表上，只有現金及債務兩個項目，是不用懷疑的。它們都是實在的數字。現金就是現金，而債務則必須償還。至於其他的資產及負債項目，譬如物業、廠房、借款人、債權人、庫存、商譽等，都可以在未來日子被調整。

舉個簡單例子，中信泰富(267)截至2011年6月30日的資產負債表顯示，市值650億，債務960億元，現金330億元。

企業價值的計算方法就是把公司的市值，加上債務，再扣除現金，當中包含總資產及負債，再扣除債務及現金。用這方法，可以看到市場對公司的估值是否合理。一個簡單的加/減練習，你就能看到當中是否有不對勁的地方。

以中信泰富為例，650億元＋960億元－330億元＝1280億元。亦即中信泰富的資產減負債，再扣除現金及債務，大約亦是1280億元。思捷(330)的企業價值則是市值97億－27億元現金(截至11年6月30日)＝70億元。

現在想一想，中信泰富與思捷，前者估值是否應較後者高18倍？儘管負面消息不斷，思捷的營業額仍達340億元，毛利率54%，淨現金27億元，還有180 億元的重生計劃。無論成功與否，資金主要來自未來四年營運的現金流。反觀中信泰富，一大堆難以估值的資產分佈全球、大量未償付的資本開支、淨負債630 億、另加中國的母公司，如果情況轉差，有可能會以低價發行新股，令舊股的權益被稀釋，一如與美國政府對當地銀行的做法。

謝謝了，我會把錢押在思捷之上！

現在，你能否看到企業價值的重要性，及如何用來決定市場的估值是否合理？這仍然是一個猜謎遊戲，但投資者必須參與其中。

你會發現，如果一間公司的債務及現金，相對於股東權益處於高水平，對上述計算會有很大的影響力。

再看看另一個例子中鋁(2600)，市值140億元，但由於有淨負債610億元，實際為750億元。如果把資產減負債，再扣除債務，我看不到750億元總資產減負債，再扣除債務，連500億元也沒有。大股東中鋁集團同樣可以大折讓價格配售新股，令舊股東權益被稀釋於無形。

不要讓熊市把你困在劣質股之中。如果你不願意，不要買思捷或雨潤(1068)，但它們是否比中信泰富或中鋁更差？又或其他一些我在這裡曾指出，會帶你到迪士尼樂園快活後又把你送回去的股票。

不要太早做判斷，否則你也會被審判！

产业间存在区别，企业所需运营资金亦会有所不同

每一家企业所进行的交易活动均有所不同，因此，其营业现金流量也都不尽相同。
什么是运营资金——绝大部分企业都是使用应收账款、应付账款或（应收、应付）票据进行交易的，
对于交易者而言，应收账款及票据为“债权”，而应付账款及票据则为“债务”。
一般情况下，在库存、应收账款、应收票据的总和中，减去应付账款及应付票据后，其所得金额便是
“运营资金”。其公式为：
运营资金=(库存+应收账款+应收票据）-(应付账款+应付票据）
运营资金的性质与营业现金流量的变化息息相关——运作各类事业所需的相应运营资金，会因其产业
性质不同而出现需求差异。一般来说，营业额保持持续增长状态的企业，其营业现金流量若呈负数，则会
一直处于负数状态；同理，如果其营业现金流量呈正数，便会一直为正数状态。
我们先来看一下软件开发业。这一领域便是营业额持续增长，但营业现金流量却一直处于负数状态的
典型。在开发软件、存货、供货、回收应收账款这一系列运作过程中，前期会有数月的时间，公司均担有
一定的投资风险，而且须给付下游转包公司的应付账款及公司自身的人工费用，亦必须立即到位。大多数
制造业也存在这种状况，它们必须首先进料，进行生产制造，待产品出货后方能换取资金。
与之相对应，亦有一种产业的营业额能够维持成长状态，且营业现金流量会一直呈正数状态。如超级
市场、超市与供货商之间通过应付账款进行交易，但前往超市进行采购的顾客则大多使用现金支付，即债
权能够在还债期到来前回收，因此企业容易积累更多现金。
成长型企业，其营业现金流量会出现大幅伸缩——营业收入成长的企业，无论成长状况是否顺利，其
现金流量变化均应如下所示。如此，我们才可判断该公司属营业收入自然成长范畴。
‧营业现金流量：随营运资金数额发生变化，呈现正数或负数状态。
‧投资现金流量：因用于设备投资，因此呈现负数状态。
‧融资现金流量：企业发展颇具前景，才能够自股票市场或证券市场中筹集到资金，因此呈现正数状态。
成长型企业现金流量，特别是营业现金流量，较之利润变化而言，所受运营资金影响更为明显，亦会
随之产生大幅变化。而且，伴随企业成长，营业现金流量为负数的产业出于产业因素 (如制造订单长期猛
增，生产量相应骤加，企业须不断投资，购买生产原料，而后再将存货售予客户。因支付原料费及人工费
用 必然要早于资金回收，因此会促使应收账款额度大增），风险会呈增长趋势，而出资人希望索取的回
报也会相应增加。
一般而言，运营资金上涨会拉动资产的增长，因此资产总额（尤其是制品、制成品一类流动资产）不
断上扬的企业，其营业现金流量将会呈现负增长状态。从损益表上观察，收益似乎较好的成长型企业，因
其资产增长而影响营业现金流量的状况，可谓屡见不鲜。


规模利益时，营业净利润的增长幅度将高于营业收人
在固定费用（如人工费用及办公楼、厂房租赁费等）基本不变的情况下，营业额若有所上涨（雇员人
数与以往相同，营业额呈相对增长趋势，即人均营业收入有所上升），营业净利润便会随之增加。营业额
增长越多，营业净利润的增长也就越高。基本上，与营业收入的涨幅相比，营业净利润及税前纯益涨幅要
更高一些。这种随营业收入上涨而相应增加的获利，我们称其为“边际利润”，边际利润由营业收入增加
部分减去变动费用增加部分得出。各位读者再将目光锁定在图 4-4 上，此图也出自东京证券交易所，主要
内容为对照营业收人得出的各产业平均边际利润率（2002～2006 年）。

如某电气机器厂商 G，其全年营业收入为 1000 亿日元。由图 4-4 可知，该产业领域平均边际利润率为
20%左右，即G 企业营业额每增加 10亿日元，其营业净利润便会相应上升 2 亿日元。
就目前各产业状况而言，边际利润率约在10%～40%之间不等，且制造业在这一方面要高于零售业。由
于边际利润的关系，企业营业净利润增加时，往往成本率便会相应有所下降，即营业净利润越高，赚取每
一单位收入所需的固定成本就会越少。
营业净利润与营业现金流量之间的完美比例
如图 4-5 所示，一般情况下，成熟企业应收账款与应付账款的相对比例，不会发生改变（运营资金不
变）。
图 4-5 公式所示税金部分，对于任何一家企业而言，均占 40%左右，并不存在太大差异，但折旧幅度
却因产业差别而相差甚远。折旧费用的高低，完全视企业进行何种规模的设备投资、选用的折旧方法及其
被评估资产的使用年限而定。
企业产业形态大致可划分为制造业、服务业和批发业三大领域。服务业和批发业因其设备投资幅度不
大，折旧费用也就偏低；与之相反，制造业因其设备投资规模相对较为庞大，折旧费用均偏高（图 4-6)。 

研究銷售增長趨勢工具

研究銷售增長趨勢工具

我們本周運用一些分析工具測試公司的銷售增長趨勢，它有助投資者更了解公司的增長動力，並更能掌握投資項目的估值水平。
投資者通常喜歡比較連續兩個時期的銷售增長，但這種比較方式沒有顯示銷售增長的質素。
首先，投資者必須明白銷售增長趨勢的重要性，因為這類分析可以幫助了解公司短期增長動力的來源，從而調整他們的預期，並預早為可能轉變的增長趨勢作好準備。
研究銷售增長趨勢，涉及財務報表中兩個重要的元素，我們應對此進行比較及分析。兩個元素是：
■　應收賬款增長
■　存貨增長
這兩個項目在財務報表公布期間的相對變化，將有助我們理解銷售增長趨勢。
應收賬款與銷售增速
分析應收賬款對銷售增長的重要性，在於該公司是否從自己的貨倉把存貨轉移給顧客，還是該公司確實把貨品售予最終顧客。
鑑於並非所有公司直接把貨品銷售給最終顧客，有些公司會把存貨售予批發商或分銷商（即渠道存貨）。
當存貨離開貨倉時，公司會把銷售即時紀錄，不論這些產品或存貨是否送往最終顧客。所以，當銷售增長較預期慢時，製造商可能把存貨售予分銷商，並同時延長分銷商還款期，以便提高銷售增長。
然而，此舉只能暫時紓緩銷售增長較預期慢的狀況，因為分銷商不能無限期增加存貨（分銷商和批發商最終將耗盡貯存這些額外存貨的貨倉）。故此，投資者當發現資產負債表中，應收賬款的增長速度較銷售增長速度快時，便應對公司多加注意。
存貨增長風險
若要檢視公司的銷售增長是否健康，我們可透過資產負債表中的存貨項目與銷售增長趨勢作比較。
過度堆積存貨將預示未來生產有機會放緩，更會對公司造成負面影響。
不過，投資者不應只看到整體存貨數字，便過早下結論。倘若公司提供進一步詳情，投資者便應加以分析，以分辨存貨是來自原材料還是製成品。
總的來說，擁有大量製成品的公司將要減慢生產，因為這些存貨會增加成本及存有風險。
讓我們看看以下例子再作分析：
個案1：首先分析中國無線（2369）於過去三年的銷售、應收賬款和存貨金額。
從2009年的增長數字，我們可以發現，銷售額按年增加159%，而應收賬款按年上升21%，存貨則增加119%。這是一個頗為健康的狀況，因為銷售增長的幅度均超過應收賬款和存貨的增長。
然而，假如我們看看2010年的增長數字，我們可以發現，雖然銷售額按年增長76%，但應收賬款卻增加170%，遠超過銷售增長。存貨增長數字則仍然低於銷售增長。這預示該公司應收賬的收取速度較之前慢，可能意味未來將出現問題和銷售增長進一步減慢。
中國無線上周發出2011年度首季的盈利警告。我們將觀望銷售增長是否同時放慢。
我們提供個案2和個案3，投資者可自行嘗試分析；以下是兩者的簡單總結。
個案2：比亞迪（1211）2009年應收賬款大幅上升，而且上升幅度高於銷售額的增長幅度，但存貨額卻按年下降，代表公司有可能於2009年把汽車存貨推入銷售管道，使該年的銷售額增長幅度較實際增長幅度高。於2010年，銷售額增長大幅放緩。
個案3：吉利汽車（175）2009年沒有出現像比亞迪的情況，2010年銷售額保持較高增長。2010年存貨增長較銷售額增長為高，預料2011年銷售額放緩機會較大。
作為預警工具
運用這個工具分析銷售增長趨勢的投資者，應注意這種分析方法是發出進一步研究和採取審慎措施的預警。
有些時候，這種分析方法並不奏效，例如投資者看看蘋果公司上個財政年度的財務報表，發現存貨於2009年春季增加，增加速度卻高於該公司的銷售增長。假若投資者認為這是一個負面訊號而沒有作進一步研究，他們將大錯特錯，因為蘋果當時正在建立iPhone和iPad的存貨。
那就是說，投資者應以這個工具作為預警工具，使財務報表項目中通常不並列比較的潛在問題形象化，並運用市場知識和常識，把相關情況徹底思考。
投資者可利用EJFQ「信號」系統，股票詳情版面，公司詳細資料中的應收賬款、存貨及營業額三項來進行以上的分析。
大 市過去一周繼續尋底，暫時未有確認見底訊號出現。由於我們的推薦名單中股票基本因素未變，故維持推薦名單不變，而我們亦同時等待大市調整完畢後，把更多股 票加入推薦名單。此外，我們已把吉利汽車和惠理集團（806）的止蝕位分別定於2.7和6.3元，領匯（823）的止賺位則定於22元。
上周對推薦名單中股票有影響的主要事件：
中 石油（857）董事長蔣潔敏表示，該公司「十二五」的發展主要是拓展海外業務和天然氣業務。海外業務重點在於中亞、中東、非洲、美洲（南美）和亞太五個油 氣合作區。天然氣業務則指煤層氣、頁岩氣及致密氣的開發。目標是於2015年末，實現油氣當量作業產量4億噸，預期一半是來自國外。假若中石油能實現其產 量目標，相信收入亦會因此提升。
分析員：高曉雷

附加圖片：

陰陽燭估底 看密度增準繩度

陰陽燭估底 看密度增準繩度

執筆時，市場炒業績正炒得如火如荼，好不熱鬧。然而，無論是炒預期還是炒驚喜，這種捕捉買賣趨勢的做法既強調時效性，也涉及主觀解讀（即使業績是客觀數據），這與上周講的陰陽燭理論相似，同樣是偏向用家個人觀察，以主觀解讀市場變化。幸好這套方法不算虛無縹緲，還是有戰術及策略可依。

上周講到，用月線圖來判斷中長期底部，效果甚佳。但大家都明白問題所在──即使踩陷阱機會減少，月線找買賣訊號，可能有點滯後（遇上如此炒業績期，更是極度滯後）。本周我們從周線、日線的陰陽燭見底訊號進行考察，希望找買入時機，看完後未知你的看法有沒有轉變。

中糧三傑築底隨時候命

先回顧一下過去。兩年前港股遇上非典型大熊市，可以肯定地說，股價大跌，入貨吸引力大增，只是當時無法靠估值買貨，如果依據周線陰陽燭出現見底訊號來撈底，情況如何？

從恒指2008年5月至2008年10月期間的日線走勢圖看，日線圖出現的見底訊號原來出現過5次，但可惜的是，真正成為短期底部的機會原來不到兩成。又看另一例。2000年網泡沫爆破後，恒指下跌至2003年3月才見底，3年恒指周線圖來看，周線上出現5次大型見底訊號，不過真正產生反彈僅有兩次，其中3次都無功而還，命中率原來不到一半。

遠的說完，說近一點。近幾年流行新能源概念，尤其是兩會前後不時被市場借來炒作一番，當中太陽能板塊似乎廣被市場受落，多隻概念股均扶搖直上，例如保利協鑫（3800）在業績公布前便屢屢破頂。

同是新能源系列的風電板塊，卻遠遠落後大市，板塊不濟有許多原因，有結構性的（風電未能上網），有盈利的（估值偏高），也有市場因素（蟹貨多）等等。相關股份在日線圖上都間中呈現見底回升陰陽燭形態，如高速傳動（658），或剛公布業績的中國風電（182）等，即使有短線的反彈，但至今仍未打破長線弱勢。

食品股亦有類似情況，內地高通脹的大氣候下，中糧系一門三傑中國食品（506）【圖1、2】、中糧控股（606）、中糧包裝（906）股價同告遭殃，過去半年日線見底訊號頻現，但底部卻遲遲未見，過去同樣地出現愈買愈跌。幸月線圖上三股有築底之兆，投資者大可先把它們放入watchlist，隨時候命。

從上文所指，筆者不是刻意把特例作常例，而是想說明單看周線、日線來尋底，準繩度未必有保證。大家用陰陽燭見底訊號預測底部時，不時把不同時段（月、周、日）的陰陽圖交叉比照來看，絕對可提高準確度。

例如通過歷史比較，不難看到在牛市和熊市中，陰陽燭訊號的可靠性實有很大區別。牛市時，周線、日線訊號的可靠性一般高於熊市，所以如果仍是嫌月線圖太滯後，錯過許多入貨良機的話，可以這種判別牛熊市再看日線圖的策略進行買賣。

再提一點，用日線陰陽燭圖估底買賣，什麼特徵最穩當呢？以最近3次熊市底位（分別是2009年、2003年及1998年）做例，不難發現一些啟示：

一、當大市確認見底前，跌勢往往會隨之加劇，見底前1個月跌幅平均為16.8 %，但跌勢特徵仍有些不同，例如1998年是連續開陰燭的急速下跌【圖3】，但2003【圖4】及2009年【圖5】都是反覆式下跌，然後反彈，極少是圓底或平底收集形態。

二、見底後，日線圖往往連開多支陽燭， 2003年連開3支陽燭，1998年也是狂開陽燭的，所以可見，如果要確認底部，開陽燭的密度要求要高，如果單看一兩支大陽燭便入市，很容易又跌進陷阱。

而為了買多份保障，分析時也可一併運用移動平均線分析，例如當20天、50天、100天移動平均線均處於熊市狀況，不論股價跌得有多殘，市場上有什麼利好消息，還是以觀望為上較可取。堅持這樣這種買賣原則，可大大減低撈錯底的頻率。

始終能夠成功捕捉每個底位買貨者不多，所以彈藥部署便相當重要，否則便會遇上資金被綁。若說撈錯底糟糕，那麼摸錯頂似乎更甚，下周跟大家談以陰陽燭逃生的要點。

米市交易令陰陽燭抬頭

投資是滿有趣味的一件事，當然也有枯燥與令人精神緊張之時。筆者會轉移看一些消閒書如歷史書，輕鬆一下。上期談到稻米期貨概念時，講起米市場交易與陰陽燭有關，但未說到關係在哪裏，今期繼續。

翻查資料，300多年前始於日本的陰陽燭，發明人本間宗久（Munehisa Honma）原是一個米市交易員，後來更成了日本首富。此人兄出生在山形縣的酒田（Sakata Yamagata），即《阿信的故事》裏阿信的同鄉。酒田臨近日本海，與當其時的稻米重要集散地阪田相距咫尺。

本間宗久從事米市研究達40年，對商品行情、氣候變化、戰爭災旱、大戶心理等可謂瞭如指掌。據講為了掌握情報消息，他更在大阪與阪田之間，每隔4公里就派人站在屋頂上做訊號聯絡，所以在米市可謂佔盡天時地利人和。更犀利的是，本間宗久能夠在市場氣氛偏好時提前入貨，在走勢即將逆轉前及早拒售米單，而靈敏的市場嗅覺，靠的就是陰陽燭。

本間宗久透過一支陰陽燭的變化，解讀出市場趨勢的買賣心理，得出應該買貨還是沽貨的結論。又用兩日或三日的陰陽燭組合，做出更深層解讀。過去陰陽燭學問必須拜師學藝才學到，靠的是口耳相傳，怎似現在普及。本間宗久晚年時以畢生體會，寫成近200條祕訣流傳，篇幅所限，當中有何玄妙之處，惟有下周再講。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk

冷門股有多冷？

冷門股有多冷？

執筆之時，外圍還隱約傳來槍林彈雨，港股則在弱成交中回升。查看最血肉模糊的上周四，多隻熱門股都受到痛擊，而要躋身50大跌幅榜中，股份跌幅至少要達8.7%，當然有不少在翌日已收回失地，例如兩個月以來當炒的MI能源（1555）反彈一成，光滙石油（933）在跌近四成後反彈20.7%。但種種迹象看，基金趁勢「換馬」，業績股主導市場，愈見明顯。

熱門股被打進十八層地獄，你會趁低買還是轉吼冷門股？人人心裏答案不同，但在股市上能夠真正賺錢的人，相信離不開投資「有價值」的冷門股。用平價買值錢東西，本小利大人人都想，但買冷門股，大家反應很極端。有人說冷門股向來無人吼，或者有暗病；又說冷門股太冷，想賣也賣不去，令人頭痕。大部人則說，熱門股人人都like，買來安心；但現實總是不容你一口咬定。

如賭馬博爆冷

的確，買冷門股就像在跑馬比賽裏揀黑馬，博爆冷勝出。於我看來它們可能是業績變差的績優股甚至地雷；在技術走勢來看，可能陰燭多陽燭少，或一浪低於一浪，市場不看好，致令股價要不是發軟蹄，就是長期處低位，且更是成交疏落。

但冷門股也可能是未被發掘的鑽石，例子很多，問題在於你有沒有察覺，尤其當你身處市場時間愈久，更會明白沒有永遠的熱門股，也沒有永遠的冷門股。

過去就有不少熱概念冷門股都為市場忽略過，又寵幸過，例如汽車下鄉政策下的俊山五菱（305）曾炒過一轉，或者炒家電下鄉時的威靈控股（382），這些板塊可能被視為過氣沒人理，至近來兩會前醫藥板塊轉強，上周中生製藥（1177）、國藥（1099）等紛紛起動，很多人又會忽略估值便宜的維奧（1164）【圖1】。而由冷轉熱的股份就更多，例如從事硬盤驅動器及汽車等精密金屬零件的國際精密（929）【圖2】。

異動股中尋寶

國際精密過去半年由冷轉熱，周五更創了52周新高，公司早前公布盈喜，料去年純利大升9倍。查看聯交所紀錄，大戶未對股份做跟進；然而，相信有此質素的股份，早晚會受到基金的注意，只嫌短線累積升幅較大，惟有候低再添貨。

基金大戶當然知道吼冷門股的道理，但是很多大型基金公司，常常都要做每月或每季檢討，買冷門股未必能即時做反應，又或容易在市場走貨，因此「被逼」選熱門；有時傳媒約做訪問，基金經理難肆無忌憚地推介波幅大的細價股，所以大都會推介熱門板塊概念股。

久而久之，投資者每日看到的便只是「熱門」推介。當然，你要買冷門股還是熱門股，冷門股什麼時候應買，熱門股什麼時候應沽，要看個人做了多少功課，但只要你一日仍身處投資市場，相信學問還要學足一世。

在實戰上，要揀冷轉熱股方法應該怎樣呢？筆者常用的不是什麼嶄新方法，但相對容易入手，入門者大可以此參考一下。但事先聲明，這種揀短炒股或熱門股的方法，與選優質股方法稍為有別，看股價動力多，基本因素次之。

首先我會在一些交易平台的成交榜上尋找異動股，成交量較過去三周平均突然增加，有異動便有憧憬；另外會在升幅榜上尋找剛現突破的股份（處上升市，市值較大的股份升幅最好有2%以上，其他股份至少3%以上，至於處橫行及震盪市，則揀走勢比大市強，波動性更大的股份）；再從這些股份中，仔細審視形態（如首次突破，升穿降軌），與陰陽燭組合變化（如呈現早晨之星、連開陽燭等），以衡量值博率。

細價股Beta勁

講起冷轉熱股，值得講講的是，買熱門股很多人會短炒即日鮮，並特別揀細價股（如市值100億元以下）來炒。無他，相對藍籌、大股而言，細價股雖然經營風險較大，未來不確定性多，但至少 Beta夠勁（彈力更大），短線升幅可人；當然從資本市場的操作現實來看，細價股之所以好炒，大部分大戶莊家都並非聚焦在企業的增長能力上，原因無非是所需資金量比較少，用相對少的資金量就可以達到控制股價升跌的目的。

短炒有短炒的好，資金夠靈活，進出收放自如；但也因為是短線，所以難用基本因素來分析走勢，要留意市場的人心去向，所以要找適合自己的圖表。在短線買賣入面，你使用5分鐘圖，便應預計要承受5分鐘的波動風險，1小時圖便是1小時的風險，日線、周線、月線圖也是如此類推。

風險如此，對利潤的看法都一樣，如果用5分鐘圖，希望食盡日線圖的浪，簡直是天方夜譚。所以用技術分析買賣，首先要度身訂做，使用適合自己心態的時段圖表。前輩常說，投資市場，風起雲湧，一不留神，就會遭受滅頂之災，炒個股還是有限錢，炒開期貨或外滙的朋友，必然明白當中道理。

權益申報：筆者持有國際精密

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk

冷門股有多冷？

冷門股有多冷？

執筆之時，外圍還隱約傳來槍林彈雨，港股則在弱成交中回升。查看最血肉模糊的上周四，多隻熱門股都受到痛擊，而要躋身50大跌幅榜中，股份跌幅至少要達8.7%，當然有不少在翌日已收回失地，例如兩個月以來當炒的MI能源（1555）反彈一成，光滙石油（933）在跌近四成後反彈20.7%。但種種迹象看，基金趁勢「換馬」，業績股主導市場，愈見明顯。

熱門股被打進十八層地獄，你會趁低買還是轉吼冷門股？人人心裏答案不同，但在股市上能夠真正賺錢的人，相信離不開投資「有價值」的冷門股。用平價買值錢東西，本小利大人人都想，但買冷門股，大家反應很極端。有人說冷門股向來無人吼，或者有暗病；又說冷門股太冷，想賣也賣不去，令人頭痕。大部人則說，熱門股人人都like，買來安心；但現實總是不容你一口咬定。

如賭馬博爆冷

的確，買冷門股就像在跑馬比賽裏揀黑馬，博爆冷勝出。於我看來它們可能是業績變差的績優股甚至地雷；在技術走勢來看，可能陰燭多陽燭少，或一浪低於一浪，市場不看好，致令股價要不是發軟蹄，就是長期處低位，且更是成交疏落。

但冷門股也可能是未被發掘的鑽石，例子很多，問題在於你有沒有察覺，尤其當你身處市場時間愈久，更會明白沒有永遠的熱門股，也沒有永遠的冷門股。

過去就有不少熱概念冷門股都為市場忽略過，又寵幸過，例如汽車下鄉政策下的俊山五菱（305）曾炒過一轉，或者炒家電下鄉時的威靈控股（382），這些板塊可能被視為過氣沒人理，至近來兩會前醫藥板塊轉強，上周中生製藥（1177）、國藥（1099）等紛紛起動，很多人又會忽略估值便宜的維奧（1164）【圖1】。而由冷轉熱的股份就更多，例如從事硬盤驅動器及汽車等精密金屬零件的國際精密（929）【圖2】。

異動股中尋寶

國際精密過去半年由冷轉熱，周五更創了52周新高，公司早前公布盈喜，料去年純利大升9倍。查看聯交所紀錄，大戶未對股份做跟進；然而，相信有此質素的股份，早晚會受到基金的注意，只嫌短線累積升幅較大，惟有候低再添貨。

基金大戶當然知道吼冷門股的道理，但是很多大型基金公司，常常都要做每月或每季檢討，買冷門股未必能即時做反應，又或容易在市場走貨，因此「被逼」選熱門；有時傳媒約做訪問，基金經理難肆無忌憚地推介波幅大的細價股，所以大都會推介熱門板塊概念股。

久而久之，投資者每日看到的便只是「熱門」推介。當然，你要買冷門股還是熱門股，冷門股什麼時候應買，熱門股什麼時候應沽，要看個人做了多少功課，但只要你一日仍身處投資市場，相信學問還要學足一世。

在實戰上，要揀冷轉熱股方法應該怎樣呢？筆者常用的不是什麼嶄新方法，但相對容易入手，入門者大可以此參考一下。但事先聲明，這種揀短炒股或熱門股的方法，與選優質股方法稍為有別，看股價動力多，基本因素次之。

首先我會在一些交易平台的成交榜上尋找異動股，成交量較過去三周平均突然增加，有異動便有憧憬；另外會在升幅榜上尋找剛現突破的股份（處上升市，市值較大的股份升幅最好有2%以上，其他股份至少3%以上，至於處橫行及震盪市，則揀走勢比大市強，波動性更大的股份）；再從這些股份中，仔細審視形態（如首次突破，升穿降軌），與陰陽燭組合變化（如呈現早晨之星、連開陽燭等），以衡量值博率。

細價股Beta勁

講起冷轉熱股，值得講講的是，買熱門股很多人會短炒即日鮮，並特別揀細價股（如市值100億元以下）來炒。無他，相對藍籌、大股而言，細價股雖然經營風險較大，未來不確定性多，但至少 Beta夠勁（彈力更大），短線升幅可人；當然從資本市場的操作現實來看，細價股之所以好炒，大部分大戶莊家都並非聚焦在企業的增長能力上，原因無非是所需資金量比較少，用相對少的資金量就可以達到控制股價升跌的目的。

短炒有短炒的好，資金夠靈活，進出收放自如；但也因為是短線，所以難用基本因素來分析走勢，要留意市場的人心去向，所以要找適合自己的圖表。在短線買賣入面，你使用5分鐘圖，便應預計要承受5分鐘的波動風險，1小時圖便是1小時的風險，日線、周線、月線圖也是如此類推。

風險如此，對利潤的看法都一樣，如果用5分鐘圖，希望食盡日線圖的浪，簡直是天方夜譚。所以用技術分析買賣，首先要度身訂做，使用適合自己心態的時段圖表。前輩常說，投資市場，風起雲湧，一不留神，就會遭受滅頂之災，炒個股還是有限錢，炒開期貨或外滙的朋友，必然明白當中道理。

權益申報：筆者持有國際精密

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk

月線陰陽燭有效預示恒指見底

月線陰陽燭有效預示恒指見底

筆者的稿向來寫得慢，不計找資料，單寫一篇稿便最少要用上最少兩天時間；為了使文句更易懂，改來改去，結果一周又悄然過去；但筆者心裏明白，寫作，與買賣股票和做其他任何工作一樣，若能參照一套步驟，有一個可靠模式可依，效率便會提高，交易成本（Transaction Cost）亦能降低。

筆者寫稿仍在摸索階段，並努力改善，語句能夠通順往往是編輯之助，謹此謝過。

源起日本的成功模式

言歸正傳。投資能夠無往而不利，相信與找到成功竅門有關，細數技術分析中的成功模式，不得不提三百多年前誕生於東方的陰陽燭；日本人從燭身單日或組合變化，了解到市場的人心變化及買賣規律。今時今日，陰陽燭雖然落戶萬家，但大家對其戰術運用很多時還停留在書本上，筆者希望結合港股歷史變化，讓投資者可以重新認識這成功模式的一些特點。

《信報》讀者向來水平極高，什麼是陰陽燭可能早已了然於胸，但請容我在此再為陰陽燭先作介紹，以助說明後面較複雜的部分。

陰陽燭【圖1】最上方的細線稱為上影線，中間的一條粗線為燭身，下面的細線為下影線。理論上，當收市價高於開市價，也就是股價呈升勢時，收出陽燭，陽燭中間的燭身以空心表示；當收市價低於開市價，也就是股價呈下降趨勢時，收出陰燭，陰燭燭身以黑色表示。

陰陽燭可形成一套戰術，預測可靠性高，尤其是預示見底上升或者見頂下跌，準繩度往往不俗；不過，大家都知道陰陽燭形態種類繁多，坊間有些書籍更講了超過100種，要從中找出一些可靠性高的上升或下跌訊號，也不是件容易事。

不過，只要做些研究，便能發現港股常見的陰陽燭形態並沒有那麼多，本周讓讀者先了解見底和上升形態中常見的特性，而陰陽燭形態表達上升訊號的可靠性比較高。

我們知道，從時間上劃分，陰陽燭圖可分為日線、周線、月線，甚至年線圖，也可分為不同的分鐘圖，以反映長中短極短線時間變化。投資者固然想賺錢，而運用陰陽燭判斷底部是常見做法，對此，不妨從恒指股市的歷史走勢中尋找答案。

最多「五連陰」

從恒指月線圖可判斷中長期底部。以1989年3月至2011年2月為例，恒指月線圖上出現了6次較大型見底回升，陰陽燭出現單支或組合觸底形態後，大型升浪便開展，如果能從月線上識別這些陰陽燭見底訊號並乘勢跟進，收穫自必「和味」。

從月線圖觀察，恒指歷史上出現的重要底部，陰陽燭見底的訊號有下列幾種類型【圖２、表】，包括：

．早晨之星（Morning Star）；

．塔形底（Tower Bottom）；

．向好身懷六甲（Bullish Harami）；

．穿頭破腳（Bullish Engulfing）；

．錘頭（Hammer）；

．連開多支陽燭（White Soldiers）等。

留意月線圖陰陽燭出現見底訊號後，幾乎都會出現大升浪，其中固然都失敗的例子，但只屬少數，例如2001年10月月線出現早晨之星見底訊號後，指數卻並未見底。

筆者考察恒指過去22年歷史，從月線圖和年線圖陰陽燭上觀察，發現有以下規律：①年線最多連續兩年開陰燭，隨後一年都會開陽燭；②月線不會連續超過5個月連開陰燭，例如1998年、2001年都是「五連陰」後見底反彈，2008年沙士的大熊市亦僅連續四個月下跌，之後也是出現反彈後才再下跌。

可以肯定地說，用月線捕捉中長期底部，準繩度非常高。

相對而言，周線、日線判斷中長期底部的準確度又如何？篇幅所限，下周再談。

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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

配合基本面 確認技術走勢

配合基本面 確認技術走勢
2011-1-21 HJ
最近讀過一篇文章，關於剛來臨的辭職潮，為文作者謂打工仔儘管選擇離開，也應該做到「好來好去」，沒必要做出破壞式的行為；的確，在現今世代，新老細要「起你底」，可以問舊公司或行家做reference check，容易又平常。在社會打滾愈久，自必明白箇中道理。
經濟學上有所謂adverse selection（逆向選擇），因為應徵者與聘請者訊息不對稱，稍不小心，請人都會揀錯人。
投資亦然，揀股前必計贏面，用本錢多少，博upside有多少，又要勤做功課confirm，以降低入市風險。筆者曾指出，要用技術面（成交、時間與幅
度）確認股價走勢，以防技術走勢陷阱。事實上，在盛行用基本面找好股、用技術面找時機的今天，我們同樣可反其道而行，以基本面做double
check技術走勢，這一點不妨從三位大師的理論中尋找啟示。
第一位大師：發明道氏理論的道氏
對於辨別趨勢，道氏（Charles
Dow）演譯得淋漓盡致，在此不用細表，值得一提的是，他在百多年前便指出「相互確認」的重要性。他指出，要確認道瓊斯工業指數的走勢，必以道瓊斯鐵路指
數來確認（即使兩指數相互確認不需發生於同一交易日）；事實上，在兩指數運動不能相互驗證前，無法獲得可靠推論，單獨觀察某一指數的運動只會極易產生誤
導。
道氏提出，相互驗證難得之處，在其深刻的反省──真正健康的市場，必須是整個生產部分（以道瓊斯工業指數為代表）和整個流通部分（以道瓊斯鐵路指數即運輸指數為代表）都表現出不斷向好勢頭。這種思考角度恰恰提醒投資者，應掌握事物與其主要制約因素之間的關係。
啟示：以周期及龍頭股表現確認
筆者認為，要確認港股（恒指）是否呈現新一輪升浪，不妨先以周期盛衰位置作切入點，配合龍頭或領先股表現，決定去向。
大家也許聽過周期理論，大意是經濟循環粗略可分四期，即衰退、復蘇、過熱、滯漲。美銀美林統計30年行業表現後做了個research，發現四階段的投資
主題各不同，製成投資時鐘（The Investment
Clock），這概念雖不是什麼新鮮事，但反映了一個事實：宏觀經濟若受衝擊，只有部分周期股或反周期股較能受惠（如快餐股大家樂﹝341﹞股價受經濟衰
退影響微），整體股市難免受影響。投資者偶然見到某行業股價呈現突破，別一錘定音，宜用周期理論來確認行業勢態，所謂傾巢下無完卵，整個行業大勢轉差，個
股恐怕也獨力難支。
其後，再以龍頭股走勢作確認。所謂射人先射馬，擒賊要擒王，要觀察行業興衰，早着先鞭，必然要參考龍頭股或領導股表現。道理簡單，如果市場要炒起某題材，
龍頭股往往帶頭上升，股價愈升，就會愈吸引更多新資金入市，產生炒落後同業的聯動效應。一般來說，要整個行業轉好，通常有實質的政策利好、熾熱概念或業績
支持，大戶又積極跟進。如果發現某隻個股起動，沒有同類個股跟升，反映行業聯動效應沒有出現，僅是大戶推動個股的單獨行為，升勢的持續能力便大打折扣。
傳統智慧有謂：龍頭不倒，資金未走。行業或市場估值是否響警號，亦可從大戶對領導股的取態作確認。不少龍頭或領導股有啟示後市冷熱的功能，譬如港交所
（388），由於盈利與市場交投量相關，其股價波動性又強於大市，若該股股價躊躇未前，反映股市陷入好淡兩閒悶局。如在2007年10月底，港股升至
31958點歷史新高後勁不繼，港交所亦於同年11月5日高見268.8元後急速下跌，期間恒指即使反彈，港交所已彈不起，股價不能破關，港股亦無力再
上。由此可見，投資者用技術分析觀測大市，密切關注領導股去向是一重要法門，見勢色不對，隨時準備下車。
第二位大師：德國股神科斯托蘭尼
科斯托蘭尼認為，影響股市升跌原因簡單：「氣氛＋資金=趨勢」，即是說，貨幣充裕，心理因素便會轉趨正面；市場走資，股市想好也難，可見要趨勢延續，氣氛
與資金缺一不可。如港股上一次見頂是2007年10月底，11月上旬李嘉誠大手沽出航運股，資金撤離市場，時機之準至今仍為人津津樂道，也體現出氣氛偏
淡，大戶沽貨，趨勢之淡，呼之欲出。
啟示：以資金流向作確認
科老理論可以給投資者什麼啟示？簡而言之，要確認恒指是否呈現新一輪升浪，務必以資金流向來確認。由於港股與一眾高息貨幣同被視為高風險項目，投資者大可以高息貨幣的浮沉（即低息貨幣如美元或日圓的起跌），推測市場風險是否正大幅急升，資金是否正撤出股市。
眾所周知，全世界注視美元走勢，美元愈弱，理論上對高風險資產如股市愈有利，歷史亦證明，美滙與港股短線走勢雖未必一致，但整體上往往背馳，若然美元由弱
轉強，或是市場風險上升，資金撤離股市的其中一個訊號。至於港元滙價走勢更可作為資金的探熱針，港滙在每美元兌7.75至7.85港元之間上落，當港滙接
近強方上限7.75港元，代表有資金流入本港，推動港元需求。至截稿前，港元兌美元現滙從低位0.12826元回升，反映資金流入有利港股向上突破。
第三位大師：John Murphy跨市場分析
跨市場分析（Intermarket
Analysis）即貨幣、利差、債券、商品與股市之間的互動，舉個簡單的例子，既是生產原材料及大宗商品的銅，與澳元之間存在高正向走勢關係
（positive correlation），我們如果只看市場利率變化，不可能抓緊澳元走勢，必須與銅價走勢一併觀之。
啟示：以影響盈利關鍵因素確認
John
Murphy的說法，印證了市場與市場間的緊密關聯；事實上，看好一家公司，其實就是看好其前景，縱使個股表現會因為管理層質素、經營策略優於友儕，或產
品特性不同生產成本有別，但影響盈利、成本升跌的關鍵因素，在同業間應相去不遠，因此，不妨以影響盈利的關鍵因素入手，確認技術走勢。
舉個例，航空股的升跌往往受影響油價波動消息帶動，了解乾散貨航運股如中遠洋（1919）、太平洋航運（2343），觀察波羅的海乾貨指數（BDI）便是
必然動作，觀乎近日BDI仍舊在低位徘徊，航運股至今恐怕仍難轉勢【圖1】；又如黃金生產商是透過開採金礦、對黃金進行加工、出售以賺取利潤，見金礦股呈
突破，自必觀察國際金價走勢是否相符，如招金（1818）股價突破，往往與國際金價走勢同向發展，兩者偏差背馳不會長久，股價走勢最終回歸基本面。觀近日
現貨金價升穿短線降軌後，正朝去年12月初高位1431元進發，瑞金（246）雖受制下降軌，本周若呈突破，大可小注跟進【圖2】。
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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

提防後抽假突破陷阱

提防後抽假突破陷阱

投資是一門很奇妙的事，當你以為形勢大好並奮不顧身跳入去時，市場突然逆轉，令你傷痕累累。新年後美股形勢大好，偏偏港股不爭氣，陰燭幾乎日日開。常說市場訊息不對稱，基金走資，事後才知。

你永遠不會知道你知道的訊息，是否夠你出入平安。又說資訊太多，但過濾成本太高云云，你利用市場趨勢獲利，同時又被市場利用。很多股壇前輩常說，好股就是 會升的股票，說是不錯，但又似乎是站在中長線角度來說，因為很多奇股短線都升，股圖形態靚靚，但升一會兒又配股又或合股供股，無所不用其極，結果股圖形態 不是失效，就是演變成陷阱。

看成交 時間 幅度 防中招

多年來，投資者一直都知道失效形態的存在。所謂失效形態，最常見是那些未如期在現實中發生的教科書式形態，又或股價形成類似某個圖表形態，但待股價出現突破後，不久卻朝第二個方向走，又或形態總是走得跟想像有點偏差，最終不如我們想像般到達量度目標價。

從技術層面來看，防避失效形態又或形態陷阱的方法，離不開三款：成交、時間、幅度。過去多次提過，由於成交是用資金堆砌而成，大戶運用資金存在機會成本， 所以成交較難作假。除了股份創新高情況較特殊外，如果只用少量現金便想炒高股價，成交量不配合，會被往後更多的沽壓沖銷，股價很容易被舞高弄低。技術派利 用價量關係去確認升跌勢，道理正是如此。關於這一點在此不再詳談，值得一提是後抽與成交之間的關係。

稍有經驗的投資者，必明白後抽實在常見。簡單而言，後抽出現情況有兩個，一是在向下突破之後，又或在向上突破完成後。例如股價久久無態，忽然以極大成交升穿頸線，往往會迎來後抽，後抽經常伴隨着高成交量而來，回吐很正常；相反若成交量並非很大，後抽出現的機會就降低。

短線走勢來說，後抽時間通常不長，只會出現約三天；長線來說，後抽過程也在股價出現突破後30日內看到乾坤。

例如某股呈雙底突破，成交增加（譬如高於過去30日的交投量），大多數情況都會出現短暫後抽（價格調整），作為唞氣，股價才繼續去，所以投資者炒突破買入，一定要把這種後抽的可能性放進考慮之列。

以鱷魚恤（122）【圖1】為例，杯柄形成後，股價首試成功突破頸線，股價現後抽，唞氣再突破，最後完成量度目標。鱷魚恤例子還可發現一普遍現象，股價在 突破後，很多時可能只要兩至三日便到達一個頂點，但從頂點回落時間則較長，抽高抽得快，回試突破點則慢，炒波幅的朋友要知道何時準備落車。

然而，有些情況後抽完後，價格未能重拾升勢，甚至跌穿圖表形態，所以第二個方法是時間確認。傳統智慧認為，股價突破後應保持企穩股價之上一段時間，才算得 上真突破，保守計為兩天至三天，現實裏便有不少例子，證明大戶要舞高股份，可以舞高一時，但不能持久，所以用時間確認來對付，較為穩妥。

例如金山軟件（3888）【圖2】，三底形成後股價一度升穿頸線，但卻不能站穩頸線兩日以上，雙日轉向回落，確認了只是一次假突破，不要輕舉妄動。

錯過時機寧可放棄交易

最後是幅度，幅度與成交都有類似的效果，反映着資金追逐股份的熱量，很多時針對一些整固多時的股份，假如股價迎來了突破，但幅度並不太大（甚至不足 3%），例如僅僅輕輕抽穿降軌或阻力，投資者應再進一步觀察其股價變化，是否有資金持續流入的迹象，只要跟進的大戶散戶夠大，假突破亦可以變成真突破，否 則假突破隨時發生。

三一重工（631）【圖3】是一例子，股價呈現三角形格局，頂部是一條下降趨勢線，而底部是一條上升趨勢線。三角形內，股價鋸齒形反覆整固，並至少兩次觸 及上下兩條趨勢線，當價格升穿趨勢線頂部時，大部分情況股價會繼續向上突破。在這個例子中，價格似乎頗難才突破上A點，但好景只維持一日，股價很快又再跌 回趨勢線下，跌至底部那條趨勢線又試圖反彈，但不久又再跌穿趨勢線的B點，至今仍未能回到阻力之上。在A點趁突破時買入的朋友，在跌穿B點時，可能已經觸 及止蝕價，忍小痛離場。

市場變化太快，有時候你不能及時確認突破是否真確而並非陷阱一場，如果你錯過了好的時機進入，那麽就放棄這個交易。當我看到一隻股票時，如果股價正在下跌，很難叫人動心買入，除非見到止跌回升局面出現，否則很難叫人相信股價下跌趨勢已出現改變。

事實上，除了大戶、Insider外，外人要識破走勢陷阱與假突破一點也不易，例如從成交量來看，突破三一重工所講A點同其他類似的突破都沒有太大分別，所以根本不容易準確預測像A點般的雙日轉向，惟有旁敲側擊，尋找其他技術訊號，按形態繼續修正，重新釐定止賺止蝕策略。

三四線股洗倉 止蝕要快

按圖表形態出入市，這些情況無時無刻發生，尤其遇上一些三四線莊家股，成交與走勢都幾乎是其掌控之中，根本無從躲避，若突然遇到洗倉式下跌，你須要迅速採取行動來保命，正是為什麼設立止蝕位如此重要。

大戶覓食絕對有跡可尋

大戶覓食絕對有跡可尋

炮竹一聲除舊，萬象更新，約克與黃 玲在此祝願大家新春開運，兔氣揚眉。筆者居住的屋苑商場，發展商每年都邀得舞獅助興，過程打鑼打鼓，醒腦醒神，老實說，整整一場舞獅表演時間不短，未必人 人會看完，但筆者最留意成功採青（生菜）那一幕，因為是一場舞獅的高潮，而採生菜，生財也，大家取其好意頭。其實，大戶操作目的也不過如此。

把握兩大入市時機

新年前談過，大戶在某程度上操有股價生死的技能，他們舞高弄低最終都是求財。散戶們若想求富貴，可否借大戶一臂之力？又應該在什麼時候跟從大戶？總的來說，筆者認為有兩個時辰最要緊：正是收集完成後；以及洗倉完成後。

一、大戶收集完成後跟入

理論上，如果散戶能買入一隻剛剛完成收貨程序的股份，就能獲取較大利潤，但這又有誰不知？能知三日事，富貴千萬年。早前說過，大戶收貨的舉動特徵，即使已知大戶正在收集股份，但收集到何時呢？如果花點心機做些分類，便可發現收集近尾聲時總是離不開幾種面貌：

現象一：股價不跟大市走

這也頗易理解，眾所周知，大戶讓股價持續低位整固一段長時間，目的是為了更好地吸貨，時間愈長，吸貨愈多，籌碼一夠，就很大機會不理大市怎麼走，股份也走 自己的路。其實在很多情況都可發現，當大市氣勢極盛時，莊家大戶偏會挫一挫個股股價，令市場熱錢不會破壞其坐莊的計劃；當大市向下，莊家大戶有時反會托住 股價，為其止住沽壓。只要從網上Click一Click，便能發現許多這些莊家的二三線異動股的走勢都是呈這種格局。

現象二：走勢呈長方形整固或陰陽燭呈兔仔跳

所謂兔仔跳，就是單日開升，雙日開跌，日升日跌叫人難以捉住趨勢。新年前特別提到，如果股價已持續上升了一段日子，但又跌不下去，又或表現出來是陰燭陽燭兔仔跳般交替出現，而股價又處於歷史高位附近時，股價或正面對大戶隨時獲利的準備。

相反，當股價僅從低位回升近三分一或一半，而股份出現這種兔仔跳的現象，從陰謀論講，背後原因多是莊家大戶為了要掃走一部分短線散戶，於是動用些資金，於 某日買些貨，翌日又再沽出些，後日又補回，這個走勢甚至會在即日內出現。一小時前沽，一小時後又買回，從陰陽燭分鐘圖看，會見到走勢飄忽，時買時賣，但整 體上成交是不斷萎縮的，散戶視線都被搞到模模糊

糊了，就會無法依住大勢買貨沽貨，從而令好貨入手，繼而為所欲為。

現象三：成交雖小但已控制整盤局勢

不能不佩服，你也恨不了，有時莊家只是用少量資金（當然相對我們仍大）就可以把個股推得動，並在股圖上顯示一枝甚至接連多枝低開高收的大陽燭，且復見成交 配合，意味着大戶收貨近尾聲，所以有操控價格的能力。此類股份例子甚多，例如去年話題股意馬（585）【圖１】，股價在去年中被打回原形後，經過大半年的 收集，近日又再出現成交異動，市值由去年9月的僅7億，炒升至近期的二十億。

二、大戶洗倉完成後跟入

傳統智慧有云：寧買當頭起，莫買當頭跌，但市場當然不乏喜愛逆向操作的投資者，撈底博反彈。的確，當一隻股份被洗倉完畢後，莊家大戶往往會開展一輪新升 勢，如能及時上車，有機會買入後即見反彈。拾便宜貨無可厚非，但自問非藝高膽大之人，就要了解莊家大戶洗倉尾聲時的特徵，加以留神：

特徵一：成交縮完又增大

一些大戶洗倉時，往往希望把股價控制在一個區域內，任股價隨意升跌闖盪，這時成交也會明顯萎縮。如果大戶洗倉，成交量沒有萎縮，說明大戶可能已經走佬；其後成交量又激增的話，表明莊家大戶又重新入貨，伺機進一步推高股價。

特徵二：成交大但股價不跌

仔細點講，是指個股其實賣盤量大，買入量小，股價又遲遲未跌。這個現象通常介乎於莊家收貨期之末，以及推高股價初期時出現。

特徵三：大戶逐小逐小地散貨

譬如在大市創新高時股價卻持續下跌，形成一條緩緩下降的通道，但當下跌趨勢被扭轉，例如話股價出現一枝陽燭大成交抽升，有可能是莊家大戶洗倉完成的兆頭，即使不買當頭起，也應放入觀察名單內。此外，其他陰陽燭的形態特徵也可輔助了解大戶啓動的訊號。

譬如話某隻股份在股價接連下滑後出現尖底、錘頭、長尾巴（下影線長）的十字星，說明低位現承接；其後連開陽燭，且成交回升，都是股份觸底回升之兆。近例便 有時富金融（510）【圖２】，可小注跟進。當然單看陰陽燭局限仍多，操作上有若干注意事項，筆者將在日後談陰陽燭時進一步詳談。

有助維持股市秩序

以往我們都說大戶兇險，手起刀落，不留情面，因為碰過灰，遭遇過騎劫，其實他們都有可取功能，就是在某些時候維持了市場秩序。

試想想，莊家如果收貨不足，他們在洗倉時就不願意損失過多的貨量，就不會洗倉洗得太勁，所以在股價洗倉下跌過程中出現承接。有時，大戶莊家還會先掛出些買 盤，然後再使股價下跌。如果莊家已經手握足夠籌碼，股價下跌時就沒有承托，這樣有助大戶收集貨源，為下一輪升浪打好基礎。

有些人喜歡把一整個交易日斬件來看。例如很多短炒朋友，會特別留意開市初段的黃金15分鐘，有些股份率先爆出，升勢強且有一定成交配合，但炒友們都不會即時買貨，因為這些股份其實大有機會在接近午市或午後出現回吐。

事緣由於開市初段股價急升，市場呈現出供不應求，持有這些股份的莊家大戶，有些會先散走部分手上持貨，以減低該股在市場供求不平衡的程度，否則該股便會在短時間因供求失衡而急升，卻又很容易在狂買過後暴斃，這不一定是莊家大戶希望見到的。

為了維持市場貨源穩定，莊家大戶的沽貨舉動會令他們持倉量減少，因此在買盤高潮過後、股價回落時補購。補購完畢，股價很大程度又會回復之前升勢。

當然，莊家不會是同一批人，也並非所有莊家都能夠以靚價先出貨後買回，所以如果午後無人肯沽（股價不回落），部分莊家便須在收市前掃貨。於是在即市股圖上，很容易見到「急升－派貨－回吐－止跌－掃高」的情景。圖表上的這些規律，很多時都這麼重複發生。

大戶覓食技術形態特質

大戶覓食技術形態特質

在股市上，我們大多時候都很被動，你不會知道同場較勁的對手是姚明還是業餘波友，甚至可能要到莊家大戶出貨那一刻，才明白什麼叫如夢一場。時至今日，科技太強了，入門級的技術分析落戶萬家，大戶莊家也提高他們的裝備技術，所設陷阱也愈來愈高明，令人手足無措。

大家也許對莊家大戶有一定概念，莊家英文翻譯叫market maker，彷彿在說明price maker（價格制定者）並非僅存在於經濟學裏的烏托邦。而莊家大戶有些不死特徵，即使化灰，仍難去掉容貌。

浮泛地說，譬如是持貨量大，獲利要求高（有時三四成利潤也未免太少了吧），以影響或控制個股甚至大市指數的方式運作，工具則是超大量資金，以及超高技術、暢通無阻的訊息，還有非常廣泛的關係網等等。

如果仔細地劃分類型，又可據特徵作不同分類。例如以坐貨時間長短來分，既有短線大戶（短則數星期，更短者則一日），離不開炒高低波幅或者炒題材，撇除那些 「三格黨」（即只炒股出入市介乎股價上落三個買賣差價），這類大戶會在低點時買入一至兩日，然後待股價終極推高時迅速清倉離場；因此，散戶跟這類大戶買賣 時，就隨時要快入快出。

圖表呈異變痕迹

除了短線大戶，又有中線大戶（半年內）及長線釣大魚者（長達數年）；以入市環境論，又有主力buy-side或short-side之分，風格上，又有順 勢派（順着升跌浪上下操作）與力唱反調者（對個股或指數逆線操作）；以運作手法講，又有專門反覆洗倉的大戶，與習慣儲貨然後逐漸從高位減持的大戶。但無論 如何，由於大戶莊家是真金白銀地在買賣，在圖表上總會留下痕迹，這些異常變化便有：

1. 走勢不跟大市

在正常情況下，個股走勢應與大市走勢較一致，但如果有莊家大戶跟進，個股走勢顯然會獨立行走，最明顯就是大市升時個股跌，大市跌時個股反而不跌。如宇陽控 股（117）【圖1】及恒力房地產（169）【圖2】所見，本月大市的走勢是先升後跌的，愈接近農曆年長假前夕，成交與指數都偏淡，但兩股股價卻逆市而 走，買盤不絕地推高股價，前者一個月升幅，可見股價忽然急升顯然是有短中線莊家已介入其中。

2. 股價交投異常

當莊家介入某隻股份之後，股價升跌的幅度就會比正常大得多（甚或2、3倍以上），其實莊家目的是圖利，若從陰謀論看，圖利最直接的方式是推高價格出貨。正 常來說，股份交投量是不會暴升暴跌的，但有莊家介入的股份就不同，其成交量時大時小，主要源於大戶買貨建倉到出貨，統統都要成交配合；建倉時，往往採用低 位大量收集的方式；出貨時，則會製造大成交突破的現象，引誘跟風者接貨，繼而順利出貨。

莊家揀時機入市

如果你是莊家大戶，你會選擇什麼時間入貨呢？筆者相信有些特定時間，往往是他們最佳入市時機：

1. 新股上市之時

新股上市時一般，由於沒有支持與阻力可依，上升空間無限，集資額小的話，更加容易收集籌碼，例如昔日中國玉米油（1006）、金活醫藥（1110）等都是 大戶炒貨源歸邊，再慢慢出貨的例子。事實上，新股上市時由於沒有大戶莊家坐過莊，市場也沒有蟹貨，流通量往往也較小，因此股本擴張能力很強。有些市場人士 會認為，上市公司為了樹立良好的形象，也非常樂意與大戶莊家合作，當然這是非常陰謀論的說法，但短線大戶似乎不會錯過這麽好的獲利時機。

2. 升市途中的調整期

當牛市持續了相當長的時間後，一些比較好的股票都已成為一些實力較強的大戶的囊中之物，而實力比較有限的短線大戶如果想要介人股票，則會待上漲行情進行中途調整時再介人，伺機推高股價。

3. 消息公布前後

短線大戶的資訊渠道向來較暢通，當大戶介入某隻個股前，往往會通過各種資訊渠道，對目標股份進行管理層訪問與研究，並對宏觀經濟環境進行具體追蹤。因此， 短線莊家大戶能在利好消息發布（如盈喜前）便介入。相反當一些重大不利的消息公布時，例如內地加房產稅、加存款準備金，正當市場一窩蜂為手持的內房股及內 銀股找Exit，大戶則乘機大量吸貨，可見不管是關於宏觀經濟還是基本因素，往往都是大戶介入的有利時機。

大戶莊家看似無所不在，但卻又不知何處覓其行蹤，其實也有些方法。除了一些非常合情合理的途徑（例如從港交所﹝388﹞披露易網站，查找個股的披露權益） 外、用技術派的角度入手，最明顯是當成交量持續增大時，不論此時是升還是跌，均說明有大戶介入；如果見買賣盤上堆積了較多的巨大買賣，或是大額的成交單連 續出現、每宗成交量都較之前的平均大的話，往往都是大戶莊家已經進場的痕迹。

其實市場上有許多交易平台，對股票各項指標進行排序，如果見某些板塊或個股的成交量及成交金額常常位居前列，也間接說明了這些板塊或個股正有大戶莊家跟進。

其實散戶最怕還是大戶震倉，莊家大戶通常會快速再推高股價，相對應的交投量愈來愈大，而當股價逐漸逼近甚至突破前高位（或創新高）時，成交量相應會急增，其後出現穿頭破腳的陰陽燭形態時，意味着大戶已開始高位派貨。

眼前最近的例子是安芯（1149），12月底試過無原因式單日震倉，跌幅一度高逾兩成，其後公司配股後再見新高，但不久又再回試震倉時的水平，這是大戶跟進股份後常見的價格忽上忽落情況，投資者應有心理準備，給予較大的止賺止蝕空間。

移動線洞悉派貨

大戶莊家出動確是防不勝防，一種辦法是用移動平均線做監察。也許大家聽過格蘭威爾法則（Joseph Granville's 8 Rules for Moving Averages），格蘭威爾是美國投資專家，OBV（On Balance Volume）指標就是由他所發明。

其實不少人對其法則耳熟能詳，例如是移動平均線在股價之下而又呈上升趨勢時是買入時機，反之則是賣出時機；又快線升穿慢線時買入，跌穿慢線時沽出等等，由 於今日非談移動平均線應用法，在此不贅；反而想指出，投資者大可運用日數較短的移動平均線做指引，監察大戶控制價格的舉動。

具體來說，當股價在高位橫行，但股價重心開始小幅下移時，可運用日數較短的移動平均線做指標，譬如當5天平均線調頭向下跌穿9天移動平均線時，派貨舉動便可能愈加明顯了。

很多情況下，當股票被派得所剩無幾時，股價重心已經開始下移，莊家大戶會借勢將股價回調至某個移動平均線時再採取護盤行為，使股價暫時止跌又再橫向調整， 繼續誘使散戶投資者再度追人，從而繼續派發，此時相對應的成交量大幅萎縮，隨後股價破支持位一路下跌。當然，認識大戶手腕目的不外是趨吉避凶，希望尋找機 遇的朋友，下次跟你談談跟大戶覓食的具體方法。

短線出貨的技術形態

短線出貨的技術形態

本欄叫財金教室，顧名思義，表面談 財金市場，但說到底是以「教」為本。關於技術分析的教育家，當代要數Martin Pring與Perry Kaufman，前者早於70年代末開始從事教育，一做便30年；後者早年主攻交易系統研發，兩周前又訪港演說，老人家如今已甚少操盤，但看市時間仍多。

技術派被譏馬後炮

Martin與Perry份屬「老死」，風格上Perry屬純技術派，Martin則愛雙管齊下，既看市場利率、宏觀因素，也愛審視市場寬度，觀圖論勢。這個分歧，令筆者想起人們對技術派的觀感轉變。

傳統技術派愛用的形態分析，70年代盛行於歐美，80年代起傳入本港內地，但自基本因素分析於90年代成為王道，主流意見認為，有實質數據支持才算得準。 技術派由此雖不至變得式微，但注定不再成為主菜，而是個股分析外的輔助工具，有時技術派甚至被譏作大炮馬後放，作為股份推介的補白。當然筆者至今仍然相 信，討論哪種分析較好，肯定難以找到圓滿答案。

市場傾向認為，技術派是集中短線買賣策略，基本分析派則強調個股中長線發展，但現實裏太容易找到許多反證例子，一時間較難確定基本因素所起變化是一次性還是永恒。

打個譬喻，上周三商務部指內地去年出口稀土配額總量較2009年減少30%，理論上銷售總額降低、市場縮小，對公司盈利本該帶來負面影響，偏偏消息一出， 刺激中國稀土（769）股價翻叮，如果市場解讀為配額總量減少等於奇貨可居，那到底是基本面向好還是向淡呢，根本任由市場解讀。可見如果說技術分析有缺 陷，以基本面分析行業前景也有局限。

筆者相信，身處市場中，短線自必有太多似是而非的雜音，令人難以看清真相。具建設性的反而是從經驗中找規律，從失敗中檢討得失。從技術派角度看，用家經常 關注的Checklist，主要是成交有否異動，價量是否配合，股價上望空間與下跌空間多大，趨勢是否逆轉，升跌力量誰強誰弱等等。

莊家散貨四大規律

今日跟大家談起大戶出貨規律，正是談升跌背後的一些力量轉變，反映在形態上有下面幾種較常見。雖然談出貨是趕客題材，大家可能耍手擰頭，惟前輩教落學外語要先學粗口，看看莊家常見出貨方式絕對重要，大家聞到燒焦味，別再等運到。

第一種：營造島形頂出貨

上周曾經講過，股價連續裂口向上，之後又出現連續裂口向下，股圖上形成一個天空之城，名為島形頂。如果大戶有心這樣出貨，肯定是拿捏買賣時間非常準確的高 手，一般人根本難以對付。大家可翻看上周談過的滙控（005）股圖，一般見島形頂凶兆，後市一般會出現連續性下跌，直至股價起步水平才找到支持，所以若股 價裂口跌穿島形整固區，宜迅速止蝕離場，免得虧蝕更深。

第二種：缺乏承接式出貨

如果股價已持續上升了一段日子，但又跌不下去，又或表現出來是陰燭陽燭「兔仔跳」般交替出現多日，而股價又處於歷史高位附近時，股價或正面對大戶隨時獲利 的準備。缺乏承接即買盤無力，價格下跌出於自然，遇到股份醞釀此情況，應是逐步減持套利，因為警鐘已經響起，以中國奧園（3883）【圖1】為例，去年 11月起股價連開6支陽燭後，股價升至後段，市場缺乏資金承接升勢，當股價即日高開，但隨即無力維持，便應隨時做好跳車準備，及後股價呈斬首式下瀉，表示 升勢難返，後市續被看淡。

第三種：圓頂及多頂出貨

早前亦提過，股價築起圓底是收集形態，而股價緩慢形成的圓頂，就是大戶在不知不覺中把貨出完的形態，成語裏溫水煮蛙，正好形容這種慢工出貨的舉動，若投資者以為股價調整完畢或許再上升時，殊不知已漸漸被困山頂。

緩慢出貨方式，不容易被察覺，只是一旦察覺已經太遲，克服方法亦是盡快留意股價是否形成圓頂，加以防範，記着即使可被困一時，但不可以被困而死，近日聯邦制藥（3933）【圖2】正有此象，宜看緊頸線水平不容有失。

類似圓頂出貨還有M字額形態（雙頂走勢）及多頂形態出貨。男人最痛首選M字額，技術派也討厭M形走勢。形態上，當股價持續上漲一段時間後，累積了一定的獲 利盤，大戶在一段時期內進行高沽低買，兩次高點幾乎都處同一位置，到了這個高位，沽盤再現，無論如何發力，就是再升不上去，股圖上呈現M形。股價M形走勢 尚未確認，仍能臨崖勒馬。一旦股價升至第二個頂部不破回落，便應防守為上，若大成交跌穿頸線，已確認利淡。

如果用陰謀論看，有些二三線股而言，大戶趕着出貨，但略嫌第一次出不夠貨，於是又再次炒高股價，希望可以再沽一點。這是莊家利用投資者愛追高買入的心理， 進行接連出貨的伎倆，所以欲取先予，但散戶只知買不知賣，所以大戶就非常順利完成出貨。如超大現代（682）【圖3】，四頂不破，走勢令人難過。

第四種：尖頂或呈射擊之星出貨

還有些常見出貨形態，體現在陰陽燭變化上。在陰陽燭組合圖中出現尖頂（即股價在一日內先現急升，但及後無以為繼並掉頭回落）或在高位出現射擊之星（即陰陽 燭呈現十字星，十字星的左邊反映股價仍向上，右邊卻持續下跌）。這種出貨方式，多是大戶利用散戶喜歡高追的特點，故意炒高股價，再暴露原形。以比亞迪 （1211）【圖4】為例，股價其後只跌不升，這種出貨方式的沽貨機會甚難把握，陰陽燭出現尖頂或射擊之星，其後股價走勢將迅速逆轉，散戶不要期望繼續坐 貨待光明來臨。有關陰陽燭的各種運用，容筆者日後詳談。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。 training.matrix@yahoo.com.hk

買股似跟自己決鬥

買股似跟自己決鬥

在熱炒一輪過後，市況整固，本周題材是答讀者問。

首先，續談裂口。

上周說過上升裂口買入法，有投資者跟進，問起消耗裂口到底有沒有特徵，可否再舉例談談。其實，運用裂口是技術派常見做法，按經驗，在買入時固然最好揀首現 大陽燭追入，若以裂口高開，就以第一支陽燭的突破裂口追入；退而求其次，才於持續裂口買貨，但是到了幅度加大的裂口出現，就要穿好「救生衣」，準備隨時跳 傘。

特徵上，持續裂口可能不只一個，可能有多個差距不大的裂口；消耗裂口則只有一個，特徵是高開幅度顯著加大，而這也往往是見頂與接近見頂的徵兆。

藉裂口入市技術要求高

找了些例子都不太合用，結果從滙控（005）可見，我們清楚地看到三枝陽燭、兩個裂口在圖表上，第二個裂口出現時高開幅度進一步增大，從第二個裂口出現後 的棒形圖燭身可見，股價曾試低位再回升，反映大戶在兩次裂口上升取得巨額利潤後，似乎有意於第三日把籌碼賣走，我們可以見到裂口出現後，翌日緊接而來價格 完全未能承接升勢，猶如一盤冷水，將之前那交易日的陽燭撲熄，繼而更形成一個天空之成──島形頂【圖1，紅圈】，後市強勢告終。

在這個例子中，投資者最適當的買入時機，出現在頭一枝陽燭，在確認突破及加速上升後追入，否則，難以追趕這種忽然升爆邊的股份。有時裂口不止得三個，突破裂口及消耗裂口均只有一個，中間的都是持續裂口，暴升暴跌過程中不止一次裂口抽升便可完成。

在技術分析上，裂口買入技術含量超高、回報及風險同樣極高的短線交易方法，小注試，不重倉。自問非藝高人膽大，還是在裂口行情結束後再低位買入，享受較安全的利潤。

現在，跟進舊例。

回想筆者寫起此欄時，原意是透過近年投資者熟悉的股份例子，談技術分析應用法及交易策略，看到市場上已有不少個股，所以筆者亦未有為個股未來表現做預測， 基本分析也從略，獨獨有一次提及勵晶太平洋（575），有new driver令股價出現突破。有讀者問及此股前景，應否止賺離場，但沒交代買入價，故難以衡量，容筆者談個人看法。

事實上，在大部分情況下，如果審視個股止賺止蝕，在分析技術形態以外，必然把基本面及市場心態價都一併考慮。11月初寫勵晶太平洋（575）呈雙底，以當 時股價0.31元計，升穿頸線量度目標見0.43元，此股上月初曾見0.45元一年高位，股價近月反覆整固；筆者仍看好，主要是集團去年虧轉盈後收購業 務，估值須重新評估，現價距2007年高位1.9元，似乎仍將奮力追上【圖２】。

sunk cost

說起歷史高位，傳統經濟學上有一名詞叫sunk cost（沉澱成本），指當人們考慮資金運用的機會成本時，考慮因素不應包括那些已經付出的成本；也就是說，sunk cost不應影響今天做某件事的決定。但人腦有分左右，人的決定也繫於理智與感情，所以不少人昔日用130元買滙控，跌至40元也不甘心沽貨。不過，當股 價升至買入水平便解除武裝，要沽的都沽了，其後貨入強手，股價從此便扶搖直上。

技術分析其實也就是sunk cost分析，所謂支持水平與阻力水平，說到底，都是由那些沒有被沽出的成交堆積而成。中港照相（1123）是一近例，集團原有沖印業務明顯面對樽頸，股 價自去年9月起價量齊升，上月更突破2005年的0.9元阻力區，現正朝另一阻力2007年的1.3元邁進，一旦能突破該水平，股價將進入無阻力區【圖 3】。一家公司要脫胎換骨，要有driver，此股的tipping point是集團取得日本富士護膚產品在港獨家經營權，新的業務成為激素，令市場對此股刮目相看。

最近工作忙得不可開交，於是縮短了看市的頻率，但仍叮囑自己要保持對市況的敏銳度。有一定「股齡」的朋友，相信都有這樣的感受：買股票，其實就像跟自己決 鬥，股市是戰場，投資者用資金做盾牌，心態則變成利器，然而，是成是敗，筆者深信關鍵在後者。貪心的人，總希望透過頻繁買賣賺錢賺甜頭，僅少數人可以在頻 繁交易下獲取厚利，實際操作也不容易，所以任何分析方法只是硬件，軟件才重要。盼望大家平日花時間裝備硬件時，重要的是還有好好學習正確的心態，畢竟買賣 是一種互相試探的過程，要是能逐一克服貪婪、僥倖和恐懼，鍛鍊自己沉着應變，為辛苦揀選的好股執着地持貨下去，必然可帶來合理的回報。

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戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

以裂口配合走勢階段分析

財金教室 - 以裂口配合走勢階段分析

踏入新一年，萬象更新，不少大行看 好港股直上三萬點，人們對2011年股市也充滿期待。氣氛雖好，但筆者相信，在進行任何投資前，對股市走勢有較全面認識，才不會被衝昏頭腦。在此想和各位 重新探討股市運行典型模式，讓我們更準確捕捉股市升浪的持續性，以便採取適當的交易策略。

以往我們提過道氏論牛熊，的確，市場有時對牛熊之辨會特別雀躍，例如對身處牛市（或熊市）哪個階段則意見多多，正如當下人們也關心究竟2011年是牛市二期調整未完，還是牛三開始。無論如何，要牛市成形，其實不離四階段。

裂口形態啟示多

一般來說，首先需要經過一輪「熱身」，即大戶在一段低價位累積便宜貨，直到大部分股票落入這些大戶手上後，股市才會躍升並進入上升階段；當股市上漲至某個 高水平時，基金大戶認為已接近到他們預期目標，就會開始沽貨套現（派貨階段）。待大戶成功把手上持貨轉交他人後，股市便會急轉直下。

這四階段演變過程，在出現時間和起落速度都不同：

①收集階段（Accumulation）：時間長，與③合佔85%的時間；

②上升階段（Run Up）：較短暫，與④合佔約15%的時間；

③派貨階段（Distribution）：時間雖然也長，則又比①短；

④下降階段（Run Down）：急降，若然慢慢下降則時間拖長。

從第①至第③階段的走勢演變，在道氏原理中分別稱為牛市第一期、第二期與第三期（即牛一、牛二、牛三）；至於第④階段，按道氏原理也可以細分為熊一、熊 二、熊三階段。有人說，硬要分辨牛二牛三沒有太大意思，只要市升便是，這肯定沒錯，但筆者相信，投資者最少要有基本概念。如果你明白不論身處牛熊哪個階 段，股市總會有反覆，令人以為是調整未完，但其實只要股價一次又一次呈現一浪高於浪，你便知道因何買貨，因何沽貨。

最近有朋友「口痕」說起，打從新年首周開始，除了大市成交回升外，特別多Gap（裂口）出現，說起若果股價出現裂口「爆」上，應否乘勢追入。老實說，較為 理想的做法是「追了再算」，但標準答案當然是「難一概而論」，通常裂口在技術分析上具有原本趨勢增強或轉弱的意義，從裂口出現的價格位置、前後股價及交投 表現，應作不同部署。

先來溫故知新。裂口是指一段沒有成交的區間，並且在股價全日升跌中，這個裂口始終沒有被填補，例如某隻股票當天以45元全日最高位收市，翌日卻以50元高 開，全日股價不曾跌穿50元，那45至50元間區域便為上升裂口；反之，若股價翌日以40元低開，全日股價與前交易日股價互不重疊，那麼，40至45元間 區域，便屬下跌裂口。

根據技術派經典，無論是上升還是下跌裂口，形態可分為四種，它們常常分別出現在走勢發展的不同階段。因此，我們可以不同裂口特點來辨認走勢發展所處階段；同樣地，上述提及走勢階段的確定，也可用來辨別裂口的屬性。這樣互相印證、互相確定，對正確分析走勢很有幫助。

在市況逆轉或完成調整形態後，股價裂口上升形成的裂口稱為「突破裂口」，裂口愈大，表示當天出現的買盤愈強勁，未來變動幅度愈大；若出現向上突破裂口當天 成交量明顯增加，更能確認升勢。在升市中途出現的裂口則稱之為「持續裂口」，代表升勢預期將持續，當大市調整時，裂口往往會發揮支持作用。

作為分析工具，裂口可帶來很多啟示。如果此形態是出現在股價長期下跌的底部區域時，則標志着後市股價出現反彈的可能性相當大；要是這種形態出現在股價上漲 的中途，那麼，這往往是股價加速上升的先兆。以熊巿的上升裂口為例，通常是暗示短期升浪即將開始，代表股巿不再進一步下挫，若是在牛皮市橫行一段時間後出 現的「突破裂口」，突然升穿密集區域，這些裂口的代表性更大，就算未來市況回調逼近該裂口之時，也能給予大巿很好支持。讓我們結合實例來講解。

辨別裂口的效應

中金再生（773）是一個近例，上周在股價出現裂口向上前，中金再生正處於兩個月來的反覆調整，在過程中成交量並不多，說明股價要向下調整的意欲不大，股 價跌至250天移動平均線附近後，又遇上有名人唱好因利乘便，股價繼而出現裂口上升，翌日股價再度向上【圖1】。中金再生的例子可知，股價在裂口上升第二 日，買方實力明顯大於賣方，只要未及消耗裂口出現之前，升勢一般不會完結。

如何辨別持續裂口及消耗裂口，觀察其交投量及其他技術形態是一種常見做法。以建行（939）為例，集團股價於11月初出現持續裂口，後再以裂口上升，但接 連裂口上升後，投資者最後的購買力被消耗得八八九九，最後更出現「黃昏之星」利淡訊號，反映買盤動力殆盡。由此可見，投資者應提防消耗裂口的出現，股價走 勢逆轉【圖2】。

最後來個簡單小結，在碰見上升裂口時，投資者不妨從以下一些技術要點，辨別裂口效應的持續度。要是在向上突破時股價出現了以下特徵，那麼，後市繼續上升機會甚大，值博率較高：

一、在出現這種向上突破前，股價經歷了長期下跌的過程，股價在下跌後進入築底區域，經歷充分調整後才逐步地向上攀升；

二、在出現這種向上突破前，股價整體升幅並非很大，而且在股價向上攀升的過程中成交量是呈現溫和增加的現象；

三、當股價向上升破50天移動平均線、甚至250天線的阻力時是一鼓作氣，並一舉突破相關阻力且收出一支大陽燭，成交量大增。

四、在裂口向上形態出現的第二天，股價開市後繼續走強，並收市時收出一支陽燭。

training.matrix@yahoo.com.hk

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者。

四種裂口及其特性

（1）一般裂口（Common Gap）：經常在股價調整或在大戶收集股份的階段出現，又或在一些交投較疏落的股份中出現，啟示性一般；

（2）突破缺口（Breakaway Gap）：經常出現在股價轉勢初期，意味着股價將進入急升或急跌階段；

（3）逃生缺口（Runaway Gap）：經常出現在股市急速上升或下降階段的中段，故可用此缺口預測可能上升或下降的目標；

（4）消耗缺口（Exhaustion Gap）：常在派貨階段（或收集階段）中出現，主要目的是消耗投資者最後的購買力（或最後的沽貨意欲）；

按經驗，這四個缺口還有以下兩個特點：（1）與（4）均容易被填補，（2）與（3）則不易被填補，因而往往會形成強大支持或阻力。