Tony Measor 30 Jan 法興是匯豐的囊中物嗎？

Tony 30 Jan
法　興　是　匯　豐　的　　囊中　物　嗎？
法　興　的　風　波　令　一　些　行　內　人　士　想　到　，　它　或　者　需　要　被　　收　購　，　而　爭　奪　的　人　選　包　括　匯　豐(5)。

這　個　問　題　很　耐　人　尋　味　，　匯　豐　正　受　次　按　危　機　之　害　，　　從　市　場　的　反　應　看　來　，　復　元　之　日　好　像　遙　遙　無　期。
匯　豐　自　收　購　Household International之　後，這　幾　年　來　都　沒　有　任　何　重　大　的　收　購　活　動　，　而　匯　豐　每　個　月　的　溢　利　都　至　少　有　100億　元　，　正　在　不　停　地　累　積　收　購　的　彈　藥。


很　明　顯　，　匯　豐　作　風　保　守　，　不　會　在　市　場　處　於　高　位　的　　時　候　進　行　收　購　，　尤　其　當　其　本　身　股　價　過　份　便　宜　的　時　候　。　如　此　一　來　，　股　價　就　會存　在　折　讓　，　匯　豐需　要　支　付　比市　價　高　的　溢　價　才　能打　　敗其　他　可能　的爭奪者　，贏　得　獵　物。

然而，匯　豐　現　時　的　市　值約　為　1,7　5　0億　美　元　，　而　法　興　的市　值　約為　550億美　元　，　由　此　看　來，　收　購　的確　可　行　。　花　旗　集　團　及　摩　根　大　通　亦為　兩　大　美　國銀　行　，　花　旗　集　團　的市　值　為1,3　80億　美元　，　後者　則為　1,530　億美元，　市　值均　低　於　匯豐。

花　旗　集　團　的　業　務　偏　向　國　際　化　，　尤　其　在法　國　的　覆　蓋　更　廣　，　但　目　前　其　正　受　　次按　危　機　的　陰　霾　影　響　。　摩　根　大　通　　正在　積　極　擴　展　，　並　嘗　試　建　立　其海　外　業　務　，　但　在　　這　方面　的　表　現　的　確　較　花　旗　集　團　遜　色。

有　人　或　會　認　為　工　商　銀　行　(1398)也可　加入　戰　團　，　目　前　其　市　值為2,100　億　美元　，　而　這　只　是　按　H　股　股　價　計　算，　A　股　股　價　將　會高　更　多　。然　而　，　即　使　他　們　想積　極　擴　張　，　我懷　疑　他　們根　本　缺　乏　經　驗及　有　資　歷　的　人　才進　行　收　購，　他　們　也　不　會　計　劃說　服　其　他　銀　行在如此　競　爭激　烈　及　困　難　的市　場中　，這　項收　購的　風　險　頗高　。

如　果　法　興　出　售　其　控　制　權　，那　麼　匯　豐　會否　感　興　趣　呢　，實　在　是　一　個　有趣　的　問　題　。　匯　豐上　一　次　嘗　試　開　拓法　國　市　　場　，　是　收　購　法　國　商　業　信　貸銀　行　，　雖　然　已　經　收　購了　好　幾　年　，但　仍　沒　有　為　匯　豐　的收　益　帶　來可　觀　的　進　賬　，　在　　很　多　人　心目　中都覺得　它　只　是　雷　聲大　雨　點　小。

黑　武　士Eric Knight有不　　少　股東支持，　他們這一　　派一直主張投資於新興　的發展中國家，如果　匯　豐可　以說　服　　到黑　　武士　　支　持他們投資於歐洲，實　在　不合乎邏輯，　在風光　不再，影　響力漸減　的國家　收購銀行，　只　會為匯豐再　添負擔。

因著匯豐的財　　雄勢大，黑武士有一班觀眾　捧場，而匯豐都要提防自己正被監　視著。他們用　巨款收　購法興，　如果一切順利，　就皆　　大歡喜，但　如果　出了差錯，將會遺害甚深，　為收益帶來　的貢獻亦　　微乎其微。該銀行的　董事的一舉一動正受著多方的密切注視，一旦出錯，後果堪虞。　
　　
匯豐　從　前　曾　一　度　對　美　國　運　通　趨　之　若　鶩　，　但　現　時　並　非　商　談　此　收　購　的　最　佳　時　機　。　然　而　，　美　國　運　通　的　業　務　切　合　匯　豐　的　業　務　計　劃　，　猶　如　把　手　套　帶　在　手　一　樣　天　衣　無　縫　，　因　為　美　國　運　通　有　巨　額　的　外　匯　收　入　貢　獻　以　及　較　高　息　的　貸　款　組　合　，　儘　管　那　是　H　o　u　s　e　h　o　l　d　已　經　發　展　的　業　務　範　圍　亦　然　。　不　過　，　美　國　運　通　與　法　興　的　市　值　相　若　，　約　為　5　3　0　億　美　元　，　而　美　國　運　通　在　交　易　上　甚　至　更　加　國　際　化　。　
　
　由　於　公　眾　正　金　睛　火　眼　地　監　察　著　，　現　時　或　並　非　著　手　收　購　美　國　運　通　或　甚　至　法　興　的　最　佳　時　機　，　因　為　拓　展　業　務　的　光　明　大　道　應　在　於　發　展　中　的　國　家　，　尤　其　是　中　國　，　亦　包　括　不　太　肯　定　的　南　美　。　然　而　，　那　並　非　白　白　錯　失　黃　金　機　會　的　理　由　，　這　可　能　是　天　賜　的　禮　物　。　
　
　此　外　，　進　軍　中　國　進　展　順　利　，　並　正　見　成　效　。　擴　充　內　部　往　往　是　值　得　的　，　並　且　必　定　是　進　軍　中　國　的　最　佳　方　法　。　這　比　像　蠻　牛　一　樣　在　陶　瓷　名　店　亂　衝　亂　撞　的　擴　充　方　法　更　佳　，　因　這　往　往　會　引　起　對　立　以　及　不　必　要　的　對　抗　。　
　
　然　而　，　倘　若　匯　豐　不　好　好　利　用　這　個　機　會　收　購　那　些　銀　行　，　則　會　浪　費　大　好　良　機　，　這　些　銀　行　都　正　在　汪　洋　中　尋　找　一　塊　救　命　的　浮　木　呢　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

Tony 29 Jan 泰迪 熊 野 餐

泰迪　熊　野　餐　
　
　現　在　的　市　場　究　竟　像　是　泰　迪　熊　野　餐　，　又　或　是　蠻　牛　在　中　國　陶　瓷　店　中　？　
　
　現　在　實　在　難　以　下　判　斷　，　但　或　者　有　些　線　索　，　最　為　明　顯　的　就　是　市　場　的　波　幅　極　大　。　聖　誕　之　後　，　香　港　股　市　轉　而　走　下　坡　，　由　2　8　,　0　0　0　點　平　穩　跌　至　1　月　1　1　日　的　2　7　,　0　0　0　點　。　
　
　但　之　後　，　災　難　來　了　，　大　市　跌　逾　3　,　0　0　0　點　至　低　於　2　4　,　0　0　0　點　，　1　月　1　7　日　周　二　更　一　度　低　至　2　3　,　9　5　7　點　，　不　過　當　日　收　市　回　升　至　2　5　,　0　0　0　點　之　上　。　但　這　只　 　是　一　個　短　暫　的　回　升　，　之　後　的　周　一　，　恆　指　又　繼　續　下　瀉　，　挫　近　3　,　5　0　0　點　，　周　二　更　低　至　2　1　,　7　0　0　點　。　之　後　一　天　卻　強　勢　反　彈　，　再　次　回　升　逾　2　,　0　0　0　點　。　
　
　由　那　時　開　始　，　牛　熊　似　乎　旗　鼓　相　當　，　而　成　交　也　非　常　活　躍　。　但　每　日　的　波　幅　都　非　常　巨　大　，　剛　剛　上　一　周　有　兩　天　單　日　上　落　2　,　0　0　0　點　，　兩　日　上　落　逾　1　,　0　0　0　點　，　餘　下　的　一　天　，　上　落　也　逾　5　0　0　點　。　
　
　結　果　一　周　的　變　動　只　是　下　跌　了　8　0　點　，　因　此　，　大　家　都　期　望　這　一　個　星　期　的　變　動　可　以　給　炒　家　一　些　提　示　，　預　告　短　期　波　動　會　是　如　何　。　我　不　相　信　市　場　已　經　逃　出　了　陰　霾　，　現　時　沽　出　 　了　，　期　望　稍　後　可　以　買　回　股　份　的　投　資　者　，　即　使　暫　時　來　說　可　能　是　做　得　對　，　但　長　遠　來　說　都　會　犯　錯　，　因　為　他　們　違　反　了　恆　久　不　變　的　市　場　趨　勢　定　律　。　
　
　我　們　不　應　違　反　真　理　，　因　為　股　價　必　會　上　升　，　一　般　來　說　，　炒　賣　股　份　即　使　獲　利　，　收　益　亦　不　高　。　沽　空　還　是　留　給　專　業　人　士　去　做　好　了　，　雖　然　他　們　賺　得　的　利　潤　遠　比　我　和　你　多　，　但　我　從　未　遇　過　一　個　人　能　憑　沽　空　致　富　。　當　然　，　市　場　上　眾　多　的　炒　家　也　是　一　樣　，　即　使　賺　得　龐　大　的　利　潤　，　到　頭　來　還　是　會　虧　損　掉　。　
　
　沽　空　的　客　戶　都　要　支　付　傭　金　予　銀　行　家　或　股　票　經　紀　。　沽　空　的　利　潤　很　微　，　虧　損　卻　可　以　很　大　，　而　傭　金　雖　少　，　但　收　取　傭　金　的　百　分　率　就　如　澳　門　的　賭　場　一　樣　，　必　定　是　有　利　可　圖　的　。　
　
　如　果　論　這　些　短　期　的　趨　勢　，　我　的　經　驗　只　是　跟　大　部　份　投　資　者　差　無　幾　，　不　過　我　也　喜　歡　看　圖　表　。　圖　表　不　是　暗　示　將　來　趨　勢　的　指　引　，　但　對　於　市　場　過　去　的　走　勢　卻　是　百　分　百　準　確　的　，　相　反　我　的　記　性　非　常　差　，　但　這　也　無　礙　我　下　決　定　。　圖　表　是　過　往　股　價　的　圖　片　化　記　錄　，　而　非　對　將　來　的　預　言　。　
　
　這　是　我　對　恆　指　所　得　的　觀　察　，　我　認　為　不　會　強　得　可　以　帶　領　恆　指　上　升　，　但　又　不　會　弱　至　跌　回　低　谷　的　水　平　。　中　國　經　濟　增　長　的　力　量　未　能　大　至　彌　補　美　國　經　濟　的　衰　退　，　而　目　前　我　想　不　到　原　因　要　踏　足　美　國　市　場　這　個　前　景　悲　觀　的　殘　局　。　
　
　然　而　，　當　你　身　邊　的　人　都　感　到　恐　慌　及　悲　觀　時　，　其　實　往　往　是　買　股　票　的　最　佳　時　機　，　這　在　多　年　來　已　獲　證　明　。　但　大　市　恐　慌　的　程　度　是　否　足　以　宣　佈　今　天　適　宜　買　入　，　則　有　待　討　論　。　
　
　大　市　自　1　0　月　份　高　位　下　跌　了　2　2　%　確　實　令　股　價　看　來　吸　引　，　而　我　肯　定　會　贊　同　買　入　，　但　或　許　應　循　序　漸　進　。　誠　然　，　與　第　二　及　第　三　季　相　比　，　現　時　買　入　要　好　得　多　。　在　那　時　候　，　許　多　證　券　商　給　予　大　市　可　觀　的　評　級　，　而　那　些　證　券　商　往　往　是　今　日　較　為　看　淡　的　一　群　。　
　
　在　現　時　買　入　並　有　能　力　持　有　的　人　很　少　會　輸　錢　，　但　這　是　否　意　味　著　他　們　現　時　會　賺　得　最　多　？　我　的　想　法　是　，　儘　管　現　時　是　買　入　的　良　機　，　我　恐　怕　現　時　大　市　仍　未　見　底　，　儘　管　是　這　樣　，　我　衷　心　希　望　我　的　看　法　是　錯　的　。　
　
　現　時　便　讓　蠻　牛　在　中　國　陶　瓷　店　中　四　處　亂　跑　可　能　為　時　尚　早　，　應　該　先　讓　泰　迪　熊　繼　續　野　餐　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

24 Jan 布 殊 和 伯 南 克 惹 的 禍

Tony 24 Jan

布　殊　和　伯　南　克　惹　的　禍　
昨　日　大　市　的　表　現　完　全　是　前　一　天　的　相　反　，　而　成　交　額　也　像　之　前　一　日　般　高　。　但　由　此　證　實　，　依　賴　前　一　天　的　市　場　走　勢　為　指　引　是　不　可　靠　的　，　根　本　不　可　作　為　將　來　，　甚　至　下　一　天　的　指　示　，　因　此　我　恐　怕　股　市　還　未　跌　至　真　正　的　谷　底　。　
　
單　日　上　升　2　,　3　0　0　點　實　在　是　前　所　未　有　，　而　且　成　交　額　達　1　,　5　0　0　億　元　，　更　是　火　上　加　油　，　但　如　果　伯　南　克　以　為　單　人　匹　馬　就　可　以　解　決　美　國　股　市　的　衰　退　問　題　，　他　需　要　更　多　利　害　的　武　器　，　而　不　是　單　憑　利　率　。　
　
如　果　今　次　要　打　勝　仗　，　就　要　令　買　家　對　樓　市　樂　觀　，　重　拾　買　樓　意　慾　，　令　他　們　覺　得　如　果　現　時　不　買　樓　的　話　，　樓　價　就　會　愈　來　愈　高　，　將　會　錯　失　入　市　的　大　好　時　機　。　但　事　與　願　違　，　我　們　仍　聽　到　來　自　美　國　的　哀　鳴　，　這　個　方　法　無　法　挽　回　信　心　，　而　信　心　正　是　挽　救　經　濟　所　必　需　的　。　
　
我　一　直　害　怕　當　聯　儲　局　減　息　的　話　，　便　代　表　蓬　勃　的　股　市　已　經　過　去　。　如　果　通　脹　是　經　濟　蓬　勃　的　表　徵　，　那　麼　以　加　息　緩　和　通　脹　對　市　場　來　說　就　百　利　而　無　一　害　。　過　去　每　當　格　林　斯　潘　加　息　 　之　時　，　我　都　評　論　說　加　息　是　對　經　濟　極　度　樂　觀　的　表　現　，　但　其　他　的　分　析　員　都　紛　紛　看　淡　，　我　仿　如　為　世　孤　立　。　然　而　，　每　一　次　加　息　之　後　，　市　場　稍　為　受　挫　，　之　後　都　會　加　快　步　伐　回　升　。　
　
我　認　為　減　息　代　表　通　脹　以　及　整　個　經　濟　正　在　減　慢　，　而　股　市　及　樓　市　都　很　可　能　穩　定　下　來　，　又　或　下　跌　。　因　此　，　持　續　減　息　很　可　能　引　起　群　眾　恐　慌　，　令　價　格　下　跌　，　因　此　潛　在　買　家　不　會　買　入　，　期　待　價　錢　跌　得　更　低　。　
　
同　時　，　我　希　望　中　國　經　濟　的　強　盛　可　以　彌　補　美　國　市　場　的　衰　弱　，　而　中　國　股　市　，　以　及　依　附　著　它　的　香　港　股　市　，　都　可　安　全　渡　過　這　次　衰　退　災　禍　。　但　我　可　能　過　份　樂　觀　了　。　
　
美　國　總　統　大　選　經　過　一　輪　熱　身　之　後　，　選　情　漸　趨　激　烈　，　經　濟　將　會　成　為　最　關　鍵　的　主　題　，　反　中　國　的　言　論　愈　來　愈　多　，　進　一　步　打　擊　我　們　的　市　場　。　對　勝　算　較　大　的　民　主　陣　營　而　言　，　反　中　 　國　是　必　需　的　配　菜　。　因　此　現　在　只　是　希　拉　莉　與　奧　巴　馬　之　爭　，　希　拉　莉　當　選　對　香　港　應　該　較　有　利　，　因　為　克　林　頓　在　外　交　，　以　及　領　導　美　國　經　濟　方　面　的　往　績　都　很　出　色　。　
　
然　而　，　即　使　戰　事　完　結　，　情　況　仍　然　嚴　竣　，　而　且　大　戰　在　1　1　月　之　前　也　未　會　告　終　，　但　可　幸　的　是　，　新　的　總　統　不　會　像　現　任　總　統　布　殊　一　樣　討　厭　，　那　總　算　不　幸　中　之　大　幸　。　
　
我　仍　然　保　持　樂　觀　，　相　信　大　家　將　會　更　了　解　次　按　危　機　，　有　助　問　題　迎　刃　而　解　，　但　除　非　美　國　大　眾　可　以　恢　復　信　心　，　否　則　樓　市　將　仍　然　蕭　條　，　在　這　方　面　我　就　不　太　看　好　了　。　
　
包　圍　著　次　按　危　機　的　悲　觀　情　緒　不　大　可　能　如　此　容　易　散　去　，　除　了　價　錢　便　宜　之　外　，　還　需　要　有　其　他　刺　激　令　經　濟　回　升　，　因　為　價　錢　便　宜　不　能　吸　引　普　羅　大　眾　。　但　由　於　其　價　錢　便　宜　，　投　資　者　將　會　持　續　逐　步　入　市　。　
　
最　容　易　影　響　股　市　的　會　是　公　司　業　績　，　而　當　中　大　部　份　會　是　利　好　的　。　要　緊　的　並　不　是　實　際　的　往　績　記　錄　，　而　是　公　司　的　前　景　預　期　會　明　朗　。　
　
本　星　期　再　次　令　我　感　興　趣　的　是　中　石　油　(　8　5　7　)　。　於　2　0　0　7　年　，　該　公　司　會　賺　取　大　概　每　股　9　0　仙　，　或　約　1　6　5　0　億　元　，　並　會　宣　派　可　觀　的　末　期　股　息　2　0　.　5　仙　，　全　年　股　息　為　4　1　仙　，　或　為　昨　天　收　市　價　1　1　.　3　0　元　的　3　.　5　%　，　但　盈　利　覆　蓋　比　率　達　兩　倍　以　上　。　
　
此　股　並　不　切　合　我　對　增　長　股　的　要　求　，　因　為　中　石　油　的　已　探　明　石　油　儲　量　有　限　，　但　鑒　於　其　規　模　及　具　有　重　要　的　戰　略　意　義　，　應　可　獲　取　更　多　儲　備　，　而　這　將　為　優　先　項　目　。　此　外　，　中　石　油　有　能　力　以　其　本　身　的　實　力　收　購　其　他　石　油　公　司　，　因　而　中　石　油　的　實　際　儲　備　壽　命　將　獲　延　長　。　
　
我　不　相　信　油　價　已　經　停　止　上　漲　，　而　倘　若　油　價　確　實　回　升　，　則　中　石　油　會　在　較　大　型　的　投　資　組　合　產　生　對　沖　作　用　，　因　而　當　其　股　價　於　周　二　跌　穿　1　0　元　水　平　時　，　我　大　感　興　趣　。

Tony 23 Jan 真的是跌市！

Tony Measor 23 Jan

真的是跌市！
恆指下瀉2,000點，令港股投資者上了有意義的一課，我頗肯定單日有這樣程度的跌幅是頭一次。市場賬面蒸發逾50,000億元，真可稱為一次災難。

中移動(941)昨日收市報109元，跌7.5%，又或蒸發1,800億元，跌至去年8月的水平，當時這個價位似乎頗為荒謬，而匯豐(5)則跌8元，蒸發逾900億元，股價回復到2003年的水平。

但這兩隻股份的下跌是不是真的虧損？又或只是暫時性，而非長久的減值，隨著時間過去，終會消失？我相信是後者，就好像幾周之前，股市大賺帶來錯覺，令人們以為當時的股價是真實的。

當你注視樓市，就更容易明白這個狀況。你房子的價值，即買家所支付的金額，是按當時幾宗交易而釐定的，但如果之前交易的價錢太高，你及你的鄰居都會想賣出房子。房子的價值是按市場上有限的供求而釐定的。

如果你宏觀來看，就更加明顯。假若你在國金有一個物業，可能值每平方呎約40,000元，按這個價錢來看，租金回報可能有3%至4%，現時的回報百分比大概是這個水平。但如果你想以這個價錢買入整棟大廈，恐怕沒有人會賣給你，反之如果想賣出整棟大廈，也沒有多少大型的買家會有足夠的資金買入。

這個價錢隨時改變。這個價錢很可能是後來交易的一個指引，如果你有大量股票想沽出，當然會割價求售，吸引買家，就如長實(1)近日沽出大量中國遠洋 (1919)一樣。但如果要作出重大的投資也是一樣，就如近日對中國東方航空(670)股權的競投般，新加坡航空以遠低於股價的價錢與該公司達成協議，但得不到股東的通過，隨後中國國航(753)以較高的價錢出價收購，雖然較接近市價，但仍遠低於中國東方航空近日在港交所買賣的市價水平。

如果你想在現在這個大市氣氛下沽出10,000億股匯豐的股份，那麼連每股100元的售價也不能達到，但同時，想以每股110元買入1,000億股也同樣沒有可能，股份數目之大佔資本僅少於10%。

中移動的情況也是一樣，其股份的75%都由國家擁有。如果你有無盡身家，可能會買入全部控股，與他們商談買入整個股權的收購價，但你是否有需要以龐大溢價又或折讓價(前者的可能性較大)，買入如此多的股份？那又值得商榷。

在這兩種情況下，報價或可作為指引，但不大可能是最終達致的交易價格。在閣下居住的大廈中，某單位的最近成交價亦不一定意味著這是你本人欲將單位出售的價格，即使有人向你開更高價亦然。

股價可以作為指引。如果你持有中移動或匯豐，那麼倘若你不欲以昨天的價位沽出，你無疑不必強行將之沽出。如股市今天大幅低開，你便可能會因未有以昨天的低位沽出而感到遺憾，但如你沒有看到更低的價格，你甚至不會考慮是否將之沽出。

股價瞬息萬變，只有在期權或認股權證市場進行交易，你才能以往績價格交易。在我主觀的角度看來，此兩隻股票的價格吸引，但這不是說其未來股價不會進一步下跌。但在我心深處，我絕對相信這些股價最終將會上升，並且很有希望於未來數月出現相當龐大的升幅。

Tony 22 Jan 衰退 :-(

Tony 22 Jan

衰退 :-(

衰退是否已經來臨？這往往是一個純粹學術性的問題。

什麼構成衰退，有不同的詮釋，有些人說經濟連續下滑兩季以上就代表衰退，但這樣恐怕不太準確。毫無疑問，美國樓市的確正在下滑，如果這樣就代表經濟衰退的話，那就當是經濟衰退吧。

只有一個方法去分辨目前這個狀況是不是衰退，目前以我所見的，我們的確在衰退中，但我也是回望才能下此判斷。唯有事後孔明，我們才能肯定是否曾經歷衰退，依我看的確是衰退，而且回首之時，我們更可知道衰退歷時多久，以及復原的速度有多快。但在安全渡過此衰退之前，我們什麼也看不見。

那又如何？如果我們不知道衰退何時會完結，那麼就算明知正身處衰退之中又有何用。如果我告訴你經濟現正衰退，於是你沽出所有的股份，可是衰退忽然又完結了，轉而向上升，那怎麼辦？如果碰上這樣的情況，大市暫時復甦，你就要蒙受虧損了，再進一步上升的話，又再一次虧損，可能永遠失去了珍貴的股份。

過去一年多，我們一直小心翼翼，影響港股穩定性的一個致命因素是美國市場，尤其是美國樓市，這正是我們擔心本地市場的原因之一。這場災難最終也爆發了，而且比我們想像中的更加嚴重，但這只不過是暫時性的問題，可以迅速解決，可能比大部份人現時預計的更加快。

事實上，終日誠惶誠恐實在痛苦，現在我們已經不能滿有信心地期待中國那璀璨的前景。然而，我擔心這個股市仍未準備好要爆炸，因為我們仍要等待好些中資公司的業績報告。

香港經濟的陰雲並不算多，可是目前美國樓市流動資金的的危機可能擴展至歐洲。然而，如果真的蔓延至歐洲，也不會像對本地股市產生的影響般具破壞性。

中國經濟可能減慢，但長遠而言是有利經濟的，因為中國市場實在需要稍事休息，放慢腳步，或經歷一個調整。也許中國政府有些措施是做錯了，例如干預市場價格，尤其是被凍結了的石油及電費，另外有些食品的價格亦受操控，這些都應交由市場去決定。

可是，2007年的業績可能暫時阻礙市場進一步向前，就如我們昨日所討論，中資銀行的溢利趨勢似乎令市場失望。人壽保險集團的情況也可能相同，但貿易集團就可能大賺。

昨天，恆指下滑5.5%，可能是瘋狂拋售的最高峰，但觀乎溫和的成交額，我們未能如願以償了，跌勢似乎仍會繼續。但如果你不是借錢買股票，也沒有理由要沽出。香港，又或中國的經濟，基本上沒有什麼大問題，因此上升的機會遠比下跌的機會大，除非我們自己都看淡後市，表現悲觀。

現在的市場沒有具備出現股災的條件，這些條件是畢菲特的師傅班哲文.格拉漢(Benjamin Graham所列出的，概括了市場崩潰背後的三種力量:
1. 過度樂觀，
2. 過量借貸，及
3. 操控股市。


香港曾出現非常樂觀的情緒，但由於擔心股市的中資成份極高，樂觀情緒已然緩和。這種情況因而或可適用於中國，但無疑不適用於香港。

過度的借貸傾向於伴隨樂觀情緒，而香港並非特別充斥著此現象，但在一定程度上已轉向買賣認股權證。然而，難以知道的是上海和中國其他城市的水平，但我會猜想普遍的情況是過度的。

除了首次公開招股外，便沒有多少操控的空間，因為許多成交大的股票過於龐大，難以受到輕微的操控。但班哲文.格拉漢是在華爾街於1929年發生股災後不久寫下這些話的。


鴿子可能尚未回歸中國內地的家園棲息，這可能需要更多的時間。然而，更有可能的是縮少A股和H股之間的差距，因而香港的H股市場應可站穩。這篇文章由我的一名讀者自Motley Fool的文章轉寄給我，我對此深表感謝。

我十分懷疑股市是否正在準備進一步大幅下挫，但即使如此，那麼，我仍然認為，股市復甦時，將會強勁回升。失去信心是沒有意義的，因為其實沒有什麼真正地改變了。(There is no point to lose confidence, because nothing has really changed.) ;-)

工行及建行發盈喜 Tony 21 Jan

Tony 21 Jan

工行及建行發盈喜
工商銀行(1398)宣佈，預測2007年全年溢利將較2006年升60%，在一片蕭條的香港股市中，這個好消息似乎頗被忽略了。

該行2006年的溢利為490億元，即2007年的溢利或約為約人民幣785億元。這個數字不錯，但即代表2007年最後一季的溢利約為人民幣160億元，因為首9個月的溢利已有人民幣635億元。

由此看來，2007年最後一季的溢利較前幾季下跌了不少。正因如此，我們一直都額外小心，因為我們相信之前的溢利可能因為年初股票炒賣及樓市暢旺而被推高了。我相信，即使來自新上市股份的成交額及龐大的溢利可能會繼續受影響，這個水平的溢利亦比較容易維持。

如果溢利只有一年可維持在這個水平，我仍估計2008年的升幅亦會更進一步，2008年的溢利或僅為人民幣650億元。無論如何，我假設2008年的溢利為人民幣750億萬元，於2009年也許會升至人民幣900億元，當中可能包括來自暢旺的資產市場的獲利，但已撇除了股市熾熱帶動溢利的因素。

上周五，工商銀行收市時的市值為16,700億元，我估計市盈率為2008年溢利的20倍，可算公平，而且頗為慷慨。按1元人民幣兌1.10港元計，加上人民幣亦將繼續慢慢升值，溢利或為800億至850億元，得出市盈率恰好20倍。

由此看來，如果我的假設是合理的話，工商銀行的確是買入之選，但建設銀行(939)亦在同日發出盈喜，令我不禁對兩者有點懷疑。

建設銀行公佈2007年之溢利較2006年上升48%。由於2006年之溢利為人民幣460億元，因此2007年溢利應為人民幣685億元。但由於該行截至9月止9個月的溢利為人民幣570億元，因此最後一季的溢利應為人民幣120億元。

這的確令人失望，而且由此可推算出2008年的溢利應為人民幣500億元左右，遠低於2007年，僅高於2006年者，因此以實際情況來看，建設銀行這個推算，或許不太可靠。

但在截至9月止9個月的報告中，尤其是最後3個月，該行似乎在吹噓自己在股市的獲利，這令我頗為懷疑，尤其在此時我懷疑在股市的獲利是否可以維持。因此，我的結論是，建設銀行目前的賬目沒有包括一些重大的股票虧損，又或至少沒有就股票虧損而作出的撥備，於是我只好在自己的預測中把這些虧損計算在內。

根據上周五的收市價，建設銀行目前的市值為14,000億元，按此計算，市盈率為20倍，2008年的潛在溢利為550億元，而假設1元人民幣兌1.10 港元的話，則為11,000億元，但如有人認為此等溢利太低，或可加以調高。不過，我個人覺得，該行不值得擁有像工商銀行一樣高的市盈率，而鑒於其迄今的往績記錄，市盈率應該介乎16至18倍之間，而這會令建設銀行的股價存在顯著的溢價。

我對建設銀行股東的建議是換入工商銀行或是中國銀行(3988)，因為如果建設銀行的股價在稍後公佈末期業績後下跌，並且有若干大型證券公司的分析員調低對此股的評級，我會絲毫不感驚訝，但這對我並無特別影響。

在中信銀行(998)數天前宣佈盈喜後，我也渴望聽到若干其他中資銀行的業績。然而，令我提心吊膽的卻是兩間壽險公司，因為此等公司都在這動盪的股市中活躍地進行交易。

Tony 17 Jan 不 要 放 手 ， 堅 持 下 去

Tony 17 Jan

不　要　放　手　，　堅　持　下　去　
大　市　不　是　每　一　天　都　會　下　瀉　1　3　0　0　點　，　也　不　是　每　一　周　都　會　連　續　5　天　下　跌　。　單　計　藍　籌　，　這　次　的　跌　幅　已　超　越　整　個　市　場　市　值　的　1　0　%　，　又　或　已　跌　逾　3　,　0　0　0　點　，　二　三　線　股　份　的　跌　幅　比　藍　籌　股　更　大　。　
　
　
這　樣　的　情　況　究　竟　應　該　慶　祝　，　還　是　應　恍　然　大　悟　，　悲　傷　地　哀　悼　？　如　果　這　真　是　一　場　災　難　，　我　們　應　該　怎　麼　辦　？　
　
或　者　這　次　不　算　是　如　夢　初　醒　，　又　或　一　次　悲　劇　，　因　為　這　不　是　一　場　葬　禮　。　這　就　像　看　著　你　的　孩　子　往　寄　宿　學　校　般　，　你　知　道　學　期　完　結　後　，　他　們　就　會　回　家　。　這　次　的　下　跌　只　屬　暫　時　性　，　儘　管　將　要　更　長　的　時　間　才　能　重　整　旗　鼓　，　艱　辛　地　一　步　一　步　重　拾　升　勢　。　
　
應　該　怎　樣　應　付　這　樣　的　市　場　呢　？　答　案　很　明　顯　，　就　是　像　平　常　一　樣　。　如　果　股　份　是　便　宜　的　話　，　而　你　又　有　閒　錢　，　那　就　投　資　吧　，　就　是　這　樣　簡　單　。　如　果　股　份　是　昂　貴　的　話　，　又　或　者　有　新　的　看　法　令　它　看　起　來　會　很　昂　貴　，　那　麼　你　應　用　沽　出　所　得　的　款　項　轉　而　買　入　便　宜　的　股　份　。　
　
或　許　你　應　避　開　那　些　前　景　不　明　的　股　份　，　不　過　現　在　前　景　最　不　明　朗　的　股　份　可　能　是　匯　豐　(　5　)　。　我　現　在　相　信　審　慎　是　最　重　要　的　，　雖　然　我　非　常　渴　望　再　增　持　一　些　股　份　，　以　減　低　我　近　日　買　入　的　平　均　成　本　，　但　我　贊　成　應　等　到　3　月　公　佈　年　度　業　績　報　告　，　弄　清　目　前　的　狀　況　後　才　買　入　，　因　此　大　家　都　應　該　耐　心　等　候　。　
　
我　不　知　道　這　份　報　告　是　否　會　把　情　況　交　代　清　楚　，　因　為　次　按　問　題　日　益　嚴　重　，　且　美　國　樓　價　不　斷　下　跌　，　情　況　聽　起　來　有　點　複　雜　，　他　們　作　出　撥　備　，　但　同　時　又　聲　稱　全　數　撥　備　是　不　必　要　的　，　因　為　他　們　估　計　大　部　份　的　撥　備　在　適　當　的　時　候　都　會　撥　回　，　我　相　信　也　是　這　樣　。　
　
另　一　隻　近　日　受　到　抨　擊　的　心　頭　好　是　宏　利　(　945　)　，　在　頗　近　期　升　上　3　6　0　元　之　後　，　現　回　落　至　2　8　2　元　，　下　跌　2　1　%　。　而　相　比　之　下　，　恆　指　自　其　1　0　月　的　高　位　下　跌　了　 　2　3　.　5　%　，　匯　豐　則　自　其　5　2　周　高　位　1　5　3　.　2　0　元　下　跌　了　2　5　%　，　然　而　匯　豐　在　過　去　兩　年　股　市　大　旺　的　時　候　都　沒　有　水　漲　船　高　，　因　此　其　最　高　的　價　位　水　平　也　是　低　得　可　憐　。　
　
去　年　市　場　上　盛　行　一　些　高　回　報　的　債　務　抵　押　證　券　，　相　信　宏　利　也　買　入　了　一　些　，　但　在　2　月　1　4　日　情　人　節　公　佈　的　資　產　負　債　表　將　不　會　把　此　計　算　在　內　，　而　且　預　計　可　能　會　有　輕　微　的　注　資　。　經　過　今　年　的　急　跌　之　後　，　你　不　會　預　料　資　產　或　溢　利　將　來　會　進　一　步　下　跌　。　
　
如　果　美　國　的　次　按　風　波　蔓　延　至　歐　洲　，　尤　其　是　英　國　，　正　如　很　多　人　預　計　的　一　樣　，　那　麼　你　會　預　料　到　香　港　的　樓　市　放　緩　，　近　日　在　本　地　股　市　大　放　光　芒　的　香　港　地　產　股　，　也　會　暫　時　受　挫　。　如　果　2　0　0　8　年　樓　價　因　此　而　下　跌　，　那　麼　對　於　股　份　的　影　響　就　更　加　巨　大　，　因　為　於　投　資　物　業　的　假　設　溢　利　將　會　大　減　，　成　為　「　減　值　」　虧　損　。　
　
2　0　0　7　年　，　中　資　A　股　大　熱　，　炒　賣　不　絕　，　同　一　公　司　的　香　港　H　股　都　升　至　5　0　%　的　溢　價　，　而　現　在　中　資　A　股　大　跌　，　這　些　股　份　都　打　回　原　形　。　另　一　方　面　，　這　些　預　先　出　現　的　虧　損　很　 　可　能　刺　激　中　國　政　府　放　鬆　其　管　制　，　尤　其　是　北　京　奧　運　臨　近　，　如　果　有　一　大　群　失　意　的　股　東　，　又　或　傷　痕　纍　纍　的　炒　家　，　大　眾　對　奧　運　的　態　度　必　定　會　變　得　消　沉　，　興　致　大　減　。　
　
倘　若　會　有　修　訂　措　施　為　中　國　公　民　提　供　投　資　海　外　的　捷　徑　，　我　不　會　感　到　驚　訝　，　但　若　是　這　樣　，　影　響　便　不　會　如　數　月　前　那　麼　嚴　重　。　這　或　會　導　致　政　府　減　少　其　他　限　制　，　例　如　限　制　銀　行　的　貸　款　額　。　
　
許　多　中　資　公　司　的　業　績　將　於　3　月　和　4　月　公　佈　，　預　計　表　現　會　相　當　彪　炳　，　分　析　員　因　而　會　調　高　這　些　公　司　的　評　級　。　銀　行　股　和　中移動　(　941　)　在　這　方　面　均　脫　穎　而　出　，　甚　至　是　人壽保　險公司　亦　可　能　回　到　值　得　考　慮　的　水　平　。　
　
儘　管　當　局　進　一　步　減　息　及　通　脹　上　升　或　可　刺　激　美　國　物　業　市　場　，　但　現　時　難　以　對　此　等　市　場　喚　起　任　何　樂　觀　的　情　緒　。　此　外　，　一　旦　優　惠　被　削　減　，　買　家　便　會　集　中　沽　出　剩　餘　的　物　業　。　
　
此　際　，　我　們　不　得　不　預　期　美　國　餘　下　的　金　融　及　銀　行　股　會　有　壞　消　息　，　今　天　是　美　林　和　美　國　銀　行　，　隨　後　還　有　摩　根　大　通　。　
　
不　要　放　手　，　堅　持　下　去　，　並　耐　心　地　等　待　暴　風　過　去　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

Tony 16 Jan 悲 觀 惡 臭

Tony 16 Jan

悲　觀　惡　臭　
你　嗅　到　嗎　？　是　不　是　魚　腐　壞　了　的　氣　味　？　還　是　走　在　充　滿　垃　圾　的　後　巷　中　，　而　垃　圾　工　人　通　通　都　罷　工　去　了　，　因　此　臭　氣　熏　天　？　有　一　股　消　極　的　氣　味　彌　漫　於　空　氣　之　中　，　好　像　已　蓋　過　了　合　乎　理　智　的　常　識　。　
　
　
今　早　，　中　型　的　新　上　市　中　資　銀　行　中信銀行　(　998　)　發　出　盈　喜　，　表　示　2　0　0　7　年　溢　利　將　至　少　較　2　0　0　6　年　倍　增　，　因　此　勸　籲　股　東　在　沽　出　之　前　應　仔　細　考　慮　。　由　於　2　0　0　6　年　之　溢　利　為　3　9　億　元　，　即　2　0　0　7　年　之　溢　利　至　少　為　人　民　幣　7　5　億　元　，　而　截　至　9　月　底　止　9　個　月　之　溢　利　已　經　公　佈　，　為　人　民　幣　5　3　億　元　。　
　
因　此　，　如　果　2　0　0　7　年　最　後　一　季　可　以　賺　得　至　少　人　民　幣　2　3　億　元　，　即　代　表　溢　利　仍　然　節　節　上　升　，　因　為　第　三　季　的　溢　利　為　人　民　幣　2　0　億　5　0　0　0　萬　元　。　我　一　直　擔　心　中　資　銀　行　的　溢　利　增　長　會　減　慢　，　由　此　看　來　，　中　信　銀　行　到　目　前　為　止　也　沒　有　應　驗　我　的　憂　慮　，　故　此　其　他　中　資　銀　行　也　很　可　能　同　樣　表　現　出　色　。　
　
在　較　為　正　常　的　市　場　環　境　下　，　這　些　消　息　都　會　刺　激　買　入　，　而　且　市　場　都　會　報　以　讚　美　的　掌　聲　。　但　今　天　，　傑　出　的　成　績　卻　沒　有　換　來　熱　烈　的　追　捧　，　中　信　銀　行　的　股　價　跌　1　8　仙　至　5　元　。　 　按　此　股　價　計　算　，　中　信　銀　行　之　市　值　僅　低　於　2　,　0　0　0　億　元　，　得　出　市　盈　率　為　2　0　0　7　年　溢　利　的　2　5　倍　。　這　樣　當　然　是　有　點　昂　貴　，　但　如　果　溢　利　升　幅　可　維　持　於　2　0　%　至　2　5　%　，　 　則　尚　可　獲　得　支　持　。　雖　然　中信銀行　是　一　間　比　較　小　型　的　銀　行　，　市　值　仍　較　東亞銀行　(　23　)　多　一　倍　，　溢　利　亦　穩　步　上　揚　，　因　此　其　絕　非　只　是　池　中　的　一　條　小　魚　。　
　
這　個　好　消　息　傳　到　一　個　死　寂　且　消　沉　的　市　場　，　無　法　帶　來　鼓　舞　的　動　力　，　但　大　家　希　望　這　只　是　其　他　大　型　中　資　銀　行　接　著　宣　佈　好　消　息　的　序　幕　。　如　果　工　商　銀　行　的　表　現　也　有　如　此　進　步　，　那　 　麼　2　0　0　7　年　之　溢　利　可　達　約　人　民　幣　8　5　0　億　元　至　人　民　幣　9　0　0　億　元　，　按　股　價　5　.　1　2　元　計　算　，　市　值　為　1　7　,　2　5　0　億　元　。　相　比　之　下　，　其　他　上　市　公　司　都　好　像　變　得　渺　小　，　 　包　括　匯　豐　(　5　)　及　花　旗　集　團　，　雖　然　如　果　這　兩　間　銀　行　沒　有　任　何　次　按　撥　備　的　話　，　溢　利　會　上　升　得　更　多　，　但　至　少　在　這　一　刻　，　工　商　銀　行　的　增　長　比　較　大　。　
　
按　這　些　數　字　計　算　，　工　商　銀　行　之　潛　在　市　盈　率　約　為　2　0　0　7　年　溢　利　之　2　0　倍　，　可　算　頗　為　便　宜　，　但　今　天　此　股　卻　下　滑　了　2　.　2　%　。　
　
但　如　果　中　資　銀　行　是　一　灘　死　水　，　香　港　上　市　銀　行　的　表　現　更　是　糟　透　了　，　大　部　份　都　跌　逾　2　%　，　包　括　原　本　已　經　下　挫　了　不　少　的　匯　豐　，　因　為　花　旗　集　團　的　財　政　困　難　不　斷　擴　散　，　情　況　日　益　 　嚴　重　。　昨　晚　花　旗　集　團　宣　佈　其　於　第　三　季　產　生　虧　損　1　8　0　億　美　元　，　第　三　季　股　息　由　5　4　仙　減　至　3　2　仙　，　並　急　召　投　資　者　注　資　，　包　括　沙　特　王　子　阿　爾　瓦　德　，　他　或　可　持　有　達　股　本　的　 　5　%　權　益　。　
　
我　不　知　道　這　會　對　匯　豐　有　何　影　響　，　但　現　時　沒　有　跡　象　顯　示　他　們　正　在　加　入　這　場　爭　奪　資　金　的　競　賽　中　。　然　而　，　他　們　能　否　維　持　或　增　加　股　息　將　於　七　周　後　才　會　揭　曉　。　雖　然　如　此　，　匯　豐　加　入　了　股　價　走　勢　偏　軟　的　行　列　，　且　無　徵　兆　顯　示　股　市　即　將　逆　轉　。　
　
現　時　仍　未　出　現　任　何　恐　慌　，　但　如　跌　勢　延　續　下　去　，　則　或　可　預　期　情　況　終　會　出　現　。　大　市　成　交　額　頗　高　，　由　前　一　天　的　1　0　0　0　億　元　升　至　1　2　0　0　億　元　，　但　沒　有　聽　到　彷　彿　豬　隻　將　被　屠　 　宰　的　尖　叫　聲　，　而　撤　退　的　情　況　比　拿　破　崙　從　莫　斯　科　折　返　更　有　組　織　。　不　可　說　不　會　有　任　何　痛　楚　，　但　正　如　我　們　以　前　所　述　，　最　好　是　置　之　不　理　，　但　如　能　堅　持　，　並　已　除　去　任　何　過　度　的　借　 　貸　，　則　應　可　安　然　渡　過　這　場　風　暴　。　
　
如　果　大　家　可　以　掩　鼻　一　會　，　便　可　抵　擋　跌　市　的　腐　爛　氣　味　，　因　為　股　市　跌　得　愈　急　，　便　回　升　得　愈　快　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

Tony 15 Jan 電 力 股 ， 但 缺 乏 增 長

Tony 15 Jan

電　力　股　，　但　缺　乏　增　長　
忽　略　中電　(　2　)　往　往　是　大　錯　特　錯　，　這　間　遲　遲　起　步　的　公　司　現　在　終　於　顯　示　其　威　力　。　昨　天　中　電　是　逆　市　上　升　的　其　中　一　隻　股　份　，　升　2　.　4　0　元　至　6　1　.　1　0　元　。　
自　從　此　公　司　與　港　府　就　以　後　十　年　希　望　賺　得　的　利　潤　洽　談　了　一　份　新　的　利　潤　管　制　協　議　後　，　此　股　就　像　獲　得　重　生　一　樣　。　然　而　，　市　場　的　反　應　現　在　似　乎　很　熱　烈　，　證　券　行　都　調　高　了　對　這　些　股　份　的　預　測　，　但　評　級　機　構　對　此　股　的　意　見　卻　迴　異　，　穆　迪　及　標　準　普　爾　調　低　電　力　公　司　的　評　級　，　但　惠　譽　的　意　見　卻　有　不　同　。　
　
我　沒　有　足　夠　的　了　解　，　不　能　為　這　個　矛　盾　的　情　況　作　出　判　斷　，　但　迷　霧　的　確　已　經　散　去　。　現　在　可　以　更　加　看　清　將　來　的　情　況　，　因　此　在　一　個　傾　向　平　民　主　義　的　立　法　會　之　下　，　我　一　直　不　願　吹　起　買　入　的　號　角　，　除　非　他　們　在　洽　談　協　議　的　條　款　時　做　得　比　公　務　員　更　好　，　可　以　無　所　畏　懼　，　也　不　會　偏　私　。　
　
傾　向　社　會　主　義　型　的　政　客　認　為　，　公　司　資　本　開　支　的　可　能　回　報　應　由　從　前　的　1　3　%　減　至　1　0　%　，　這　是　不　濟　的　交　易　，　不　過　較　為　合　理　及　脫　離　平　民　主　義　的　一　方　會　持　相　反　意　見　，　因　為　這　減　低　了　提　升　資　本　開　支　的　動　力　，　而　缺　少　了　資　本　開　支　，　電　廠　就　不　可　以　妥　善　地　營　運　下　去　。　
　
但　猶　豫　不　決　已　經　過　去　，　雖　然　任　何　決　定　也　不　是　絕　對　的　。　3　0　多　年　前　，　在　我　回　到　香　港　之　前　，　我　勸　籲　新　加　坡　的　客　戶　不　要　涉　足　公　用　股　，　儘　管　公　用　股　當　時　非　常　受　歡　迎　，　而　且　佔　去　股　市　的　一　大　部　份　，　但　我　從　來　不　相　信　監　管　這　些　公　司　的　政　府　作　出　的　政　治　決　定　。　
　
後　來　，　我　反　對　的　態　度　也　沒　有　那　麼　強　硬　了　，　我　更　頗　為　欣　賞　中華煤氣　(　3　)　，　雖　然　其　股　價　通　常　都　高　於　我　的　買　入　範　圍　。　當　時　我　住　在　尖　沙　咀　，　住　在　那　兒　的　洋　人　不　多　。　因　此　，　我　與　中　華　電　力　、　中　華　煤　氣　、　香　港　電　訊　的　高　層　人　員　，　以　及　很　多　警　察　都　頗　為　相　熟　，　尤　其　是　那　些　喜　歡　社　交　生　活　的　人　。　
　
我　們　的　圈　子　還　包　括　了　九　鐵　的　職　員　，　因　為　那　時　地鐵　(　6　6　)　仍　未　建　成　，　不　過　後　來　建　成　之　後　，　社　交　的　圈　子　亦　延　伸　至　其　職　員　。　
　
　然　而　，　我　一　向　對　公　用　股　都　有　所　保　留　，　因　為　你　只　可　以　看　到　其　中　短　線　的　增　長　壽　命　，　因　此　你　需　要　有　較　高　的　回　報　、　收　益　及　股　息　來　彌　補　。　你　都　見　過　投　資　於　香　港　電　訊　之　遺　害　，　結　果　 　因　為　政　治　的　決　定　而　把　事　情　攪　得　一　團　糟　，　而　非　留　待　商　業　決　定　去　解　決　。　首　先　改　變　了　基　礎　的　狀　況　，　其　次　公　司　的　水　平　範　圍　亦　有　所　不　同　，　政　治　甚　至　干　預　公　司　的　管　理　層　。　也　許　不　是　 　公　司　本　身　的　問　題　，　但　令　電　訊　業　在　香　港　成　為　劣　質　投　資　的　代　表　，　然　而　在　大　多　數　的　社　會　，　電　訊　都　仍　是　有　利　可　圖　的　工　業　。　
　
我　一　直　害　怕　香　港　電　訊　的　情　況　或　會　發　生　在　電　力　公　司　身　上　，　此　工　業　現　在　只　獲　授　予　十　年　的　壽　命　，　因　此　投　資　者　必　須　要　求　額　外　的　回　報　，　以　補　償　缺　乏　長　線　前　景　的　不　足　。　買　入　中電　或　港燈　(　6　)　不　會　為　你　帶　來　長　遠　增　長　，　而　增　長　正　是　優　質　長　線　投　資　所　必　需　的　。　
　
我　一　向　避　開　地　鐵　，　因　為　該　公　司　完　全　依　賴　於　政　府　。　政　府　為　其　釐　定　票　價　，　決　定　誰　是　掌　舵　人　，　而　鐵　路　這　主　要　的　分　部　每　年　都　虧　損　。　地　鐵　僅　是　因　為　政　府　的　善　舉　而　獲　得　物　業　的　重　大　補　貼　，　倘　若　此　等　補　助　金　被　奪　去　，　那　麼　該　公　司　不　久　便　會　成　為　一　頭　白　象　，　即　外　表　高　雅　但　實　質　在　財　務　上　並　不　可　觀　。　
　
於　過　去　五　年　，　中　電　的　股　價　表　現　相　當　不　俗　，　由　2　0　0　3　年　初　的　3　2　元　升　至　現　時　的　6　1　元　，　平　均　每　年　升　值　接　近　1　5　%　，　這　還　未　計　算　該　公　司　一　直　支　付　的　豐　厚　股　息　（　股　息　率　通　常　每　年　為　5　%　）　，　因　而　給　予　股　東　的　回　報　達　2　0　%　。　然　而　，　我　不　知　道　中　電　的　未　來　將　會　如　何　。　
　
我　從　來　沒　有　叫　任　何　人　沽　出　這　間　具　誠　信　的　公　司　，　儘　管　確　有　批　評　者　如　此　說　，　我　本　人　則　為　其　股　息　收　入　而　買　入　了　此　股　的　若　干　股　份　，　我　並　且　在　此　股　疲　軟　時　，　曾　偶　然　對　那　些　需　要　股　息　收　入　的　股　東　建　議　，　此　股　是　優　質　之　選　。　
　
我　的　信　心　沒　有　動　搖　，　而　同　樣　的　論　點　正　如　以　往　一　樣　適　用　於　現　在　，　此　股　乃　是　可　觀　的　收　息　股　，　但　可　惜　增　長　難　以　保　證　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

Tony 14 Jan 枯 萎 中 的 市 場

Tony 14 Jan

枯　萎　中　的　市　場
市　場　上　充　斥　著　悲　觀　的　氣　氛　。　大　家　都　不　情　願　地　感　受　到　市　場　正　在　下　滑　，　很　多　股　票　交　易　員　都　在　一　片　淡　風　之　下　套　現　，　先　沽　出　股　份　，　預　期　可　待　至　股　價　下　跌　時　再　買　入　。　另　外　，　很　多　投　資　初　哥　都　驚　惶　失　措　，　擔　心　若　不　及　時　沽　出　股　份　套　現　，　自　己　的　投　資　收　益　可　能　會　化　為　污　有　。　
　
　
當　股　市　急　劇　揚　升　的　時　候　，　我　們　也　有　勸　籲　投　資　者　要　小　心　，　但　沒　有　叫　大　家　沽　出　持　股　，　只　表　示　那　不　是　入　市　的　最　佳　時　候　，　而　現　在　，　我　們　的　意　見　也　是　一　樣　，　現　在　也　不　是　沽　出　股　份　的　時　候　。　
　
世　事　無　絕　對　，　現　在　看　來　似　乎　是　無　可　避　免　的　，　可　能　很　快　會　被　推　翻　，　而　情　況　亦　可　能　逆　轉　。　然　而　，　目　前　市　場　上　悲　觀　的　情　緒　不　是　來　自　香　港　本　土　，　又　或　者　中　國　的　陰　霾　，　而　是　來　自　目　前　困　擾　著　美　國　的　問　題　。　
　
沒　有　人　會　知　道　美　國　的　次　按　風　波　何　時　得　以　平　息　，　甚　至　很　少　人　確　實　明　白　次　按　問　題　究　竟　是　什　麼　一　回　事　，　而　這　種　無　助　只　會　令　情　況　更　加　嚴　重　。　我　自　己　明　白　究　竟　是　什　麼　導　致　大　部　份　大　型　及　主　要　的　美　國　銀　行　，　以　及　很　多　其　他　一　流　的　國　際　金　融　機　構　都　撤　銷　巨　額　款　項　，　但　他　們　是　否　真　的　損　失　了　這　筆　巨　額　款　項　？　
　
美　國　樓　市　正　在　衰　退　，　這　是　毋　用　置　疑　的　。　但　究　竟　維　持　多　久　，　程　度　有　多　深　，　會　否　一　直　下　跌　？　美　國　樓　市　經　歷　了　漫　長　的　升　勢　，　也　許　在　過　去　1　5　年　都　一　直　在　上　升　，　因　此　現　在　才　會　出　現　這　個　調　整　的　危　機　。　升　得　愈　多　，　就　跌　得　愈　急　。　
　
我　相　信　美　國　樓　市　的　跌　勢　會　持　續　，　令　美　國　大　眾　的　情　緒　更　加　緊　張　，　購　買　的　能　力　及　意　慾　都　會　減　低　。　如　此　一　來　就　會　減　低　消　費　，　令　大　家　更　恐　慌　衰　退　日　益　惡　化　。　
　
我　絕　不　相　信　美　國　坊　間　對　衰　退　的　憂　慮　會　瞬　即　消　失　。　對　前　景　悲　觀　的　沮　喪　情　緒　很　容　易　會　升　溫　，　並　蔓　延　至　歐　洲　，　但　我　懷　疑　大　家　對　衰　退　是　否　如　此　恐　懼　，　因　為　公　眾　的　借　貸　未　有　如　此　顯　現　出　來　。　
　
但　香　港　不　是　在　美　國　或　歐　洲　，　而　是　在　亞　洲　，　亞　洲　早　在　1　9　9　7　年　已　經　歷　過　一　次　大　風　暴　，　香　港　亦　經　歷　過　這　次　樓　市　的　災　難　。　香　港　樓　市　復　甦　的　浪　潮　由　2　0　0　3　年　沙　士　疫　症　過　去　之　後　開　始　，　到　現　在　只　是　中　期　階　段　，　種　種　跡　象　都　顯　示　樓　市　仍　有　空　間　可　繼　續　上　升　。　
　
這　當　然　不　代　表　不　會　出　現　調　整　，　面　對　美　國　經　濟　放　慢　，　稍　為　喘　息　一　下　亦　屬　正　常　。　但　香　港　樓　市　目　前　不　存　在　任　何　炒　賣　，　看　來　頗　為　健　康　。　
　
香　港　現　在　倚　靠　中　國　多　於　美　國　。　以　往　，　香　港　非　常　倚　賴　美　國　，　因　為　美　國　佔　去　香　港　最　大　部　份　的　出　口　貨　品　。　這　某　程　度　上　亦　影　響　香　港　，　但　大　部　份　中　國　的　出　口　貨　品　都　出　口　至　亞　洲　，　更　遠　及　至　亞　洲　其　他　國　家　，　而　香　港　的　命　運　現　在　無　可　避　免　地　與　中　國　緊　緊　牽　繫　著　。　
　
美　國　樓　市　的　其　中　一　個　救　星　可　能　是　通　脹　，　而　通　脹　現　正　高　企　。　美　國　貿　易　逆　差　以　及　低　息　均　削　弱　美　元　，　由　於　港　元　與　美　元　掛　鈎　，　因　此　香　港　亦　出　現　通　脹　。　這　或　會　令　香　港　的　樓　價　上　升　，　但　必　定　會　阻　延　美　國　樓　市　下　滑　的　速　度　。　
　
對　香　港　人　而　言　，　這　不　會　太　受　歡　迎　，　並　會　令　薪　酬　問　題　惡　化　，　刺　激　通　脹　急　劇　上　升　。　
　
目　前　，　中　國　經　濟　可　以　頗　容　易　地　受　到　調　控　。　一　直　令　我　驚　訝　的　是　，　中　國　政　府　去　年　容　許　經　濟　自　由　發　展　，　之　後　才　採　取　措　施　冷　卻　過　熱　的　經　濟　。　這　已　起　到　作　用　，　並　會　令　當　局　有　信　心　 　可　以　隨　時　重　新　啟　動　經　濟　迅　速　發　展　，　但　這　種　情　況　不　會　維　持　太　久　，　而　我　卻　確　實　感　到　，　有　關　當　局　期　望　於　奧　運　期　間　看　到　經　濟　上　升　和　股　市　造　好　。　
　
我　預　期　中　國　政　府　不　久　便　會　開　始　注　入　動　力　，　繼　而　推　動　香　港　股　市　再　度　上　揚　。　
　
總　之　，　我　不　會　為　了　期　望　可　以　之　後　買　回　股　份　而　選　擇　沽　出　，　因　為　這　等　同　出　售　正　在　升　值　的　資　產　，　而　股　份　傾　向　自　然　增　長　，　擬　將　得　益　投　資　於　另　一　幾　乎　無　可　避　免　地　會　下　跌　的　資　產　，　也　就　是　說　現　金　，　那　麼　其　價　值　肯　定　會　因　通　脹　而　下　跌　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

牛 市 熊 市 又 有 何 干 ？ 11/1/2008

牛　市　熊　市　又　有　何　干　？　
　有　很　多　人　都　有　疑　惑　，　究　竟　港　股　走　勢　何　去　何　從　。　現　在　究　竟　是　一　　場　大　災　難　的　序　幕　，　還　是　這　次　健　康　的　調　整　過　去　後　，　港　股　會　繼　續　揚　升　？　 　
　
也　許　消　　除　疑　惑　的　最　佳　答　案　是　不　打　緊　，　因　為　你　所　建　立　的　投　資　組　合　不　應　只　倚　賴　資　本　增　值　，　而　　應　有　不　斷　上　升　的　股　息　收　入　，　令　你　可　以　不　用　擔　心　股　市　走　勢　，　可　以　安　枕　無　憂　。　 　
　
然　而　，　很　多　人　都　無　法　享　受　這　種　好　處　。　大　部　份　的　投　資　者　都　認　為　自　己　可　掌　握　買　賣　的　時　　機　，　藉　著　低　買　高　賣　，　在　大　市　中　運　籌　帷　幄　，　或　許　有　少　數　人　可　以　做　得　到　，　但　很　遺　憾　只　　是　非　常　少　數　。　 　
　
但　事　實　上　，　買　入　一　隻　股　份　，　然　後　一　直　持　有　著　，　才　是　真　正　賺　大　　錢　的　方　法　。　很　不　幸　，　我　在　年　輕　的　時　候　未　明　白　到　這　就　是　提　升　資　本　的　最　佳　辦　法　。　 　
　　
我　曾　嘗　試　去　做　一　個　策　略　師　，　但　作　為　一　個　普　通　的　股　票　經　紀　，　我　的　收　入　來　自　完　成　買　　賣　，　因　此　我　游　說　到　愈　多　的　客　戶　進　行　買　賣　，　公　司　的　收　入　就　會　愈　多　，　而　我　在　公　司　也　自　　然　升　官　發　財　。　 　
　
你　一　定　希　望　你　的　客　人　會　賺　大　錢　，　因　為　經　常　蝕　錢　的　話　，　就　可　能　　會　失　掉　這　個　客　戶　，　之　後　又　要　費　一　輪　唇　舌　找　另　一　個　客　戶　，　否　則　傭　金　收　入　會　大　減　，　沒　　有　工　作　，　無　所　事　事　。　但　事　 　實　上　，　我　的　客　戶　獲　利　非　常　可　觀　，　而　且　他　們　的　獲　利　一　定　　勝　於　透　過　大　部　份　其　他　經　紀　買　賣　所　得　，　對　於　自　己　優　秀　的　表　現　，　我　感　到　很　自　豪　。　 　
　　
當　時　，　我　希　望　盡　量　提　升　我　的　成　交　量　，　我　會　鼓　勵　自　己　的　客　戶　盡　其　所　能　多　借　一　些　孖　　展　，　甚　至　高　於　其　能　力　所　能　負　擔　的　。　如　果　你　可　以　輕　易　以　資　本　賺　取　1　5　%　的　收　益　，　而　　借　貸　利　 　率　只　是　9　%　，　那　你　便　可　用　借　來　的　資　金　賺　取　6　%　的　收　益　，　聽　起　來　的　確　不　錯　　。　在　牛　市　之　中　，　這　個　方　法　的　確　很　好　，　而　且　回　報　甚　豐　，　但　一　旦　市　場　不　再　熾　熱　，　虧　損　　很　快　會　把　之　前　 　賺　到　的　所　有　溢　利　一　掃　而　空　。　 　
　
　我　自　己　不　是　一　個　活　躍　的　投　資　者　　，　因　為　我　的　工　作　是　負　責　客　戶　的　買　賣　，　我　的　買　賣　決　定　有　時　出　錯　，　那　麼　通　常　無　可　避　免　　地　都　會　蝕　錢　。　這　可　能　是　一　個　誤　導　性　的　指　引　，　由　此　，　我　明　白　到　，　如　果　客　戶　沒　有　聽　從　我　的　意　見　沽　出　，　他　們　可　賺　得　更　多　。　 　
　
如　果　你　像　我　一　樣　，　以　低　於　2　元　買　入　了　中石油　(　857　)　，　又　或　以　低　於　2　5　元　買　入　了　中移動　(　941　)　，　而　且　多　年　來　繼　續　　持　有　著　，　那　我　肯　定　這　樣　子　較　不　停　換　馬　，　買　入　賣　 　出　賺　得　更　多　。　如　果　你　的　資　金　只　集　　中　投　資　一　隻　股　份　，　資　本　很　快　會　花　光　，　那　我　也　不　可　能　以　6　元　左　右　買　入　中人壽　(　2628　)　，　又　或　以　相　近　的　價　錢　買　入　中國鋁業　 　(　2600　)　。　 　
　
　似　乎　我　只　談　及　較　近　期　及　較　投　機　性　的　股　份　，　但　同　樣　的　邏　輯　亦　適　用　於　從　前　大　受　歡　迎　的　港　股　，　如　長實　　(　1　)　、　新地　(　16　)　、　恆生銀行　(　11　)　甚　至　匯　豐　(　5　)　。　幾　年　前　我　 　計　算　過　　，　如　果　你　在　1　9　7　0　年　代　，　即　大　概　是　我　初　來　香　港　工　作　時　，　買　入　任　何　一　隻　這　些　股　份　　，　單　計　資　本　升　值　，　每　年　已　賺　約　3　0　%　，　還　未　加　上　股　息　，　即　便　某　一　年　有　所　下　跌　，　 　　其　後　年　間　也　會　追　上　，　我　相　信　今　天　再　計　算　多　一　次　，　結　果　也　是　大　同　小　異　。　 　
　
　幸　好　我　並　非　特　別　貪　心　，　除　了　是　我　的　太　太　嘮　叨　我　，　而　當　提　到　食　物　，　我　的　體　重　不　幸　地　印　證　　了　她　的　判　斷　。　因　此　，　我　認　為　於　3　5　年　時　間　中　，　如　每　年　淨　收　益　達　3　0　%　，　則　回　報　已　　 　相　當　可　觀　。　回　報　可　能　並　非　如　時　鐘　擺　動　般　穩　步　上　升　，　而　是　像　汽　車　內　的　速　度　計　那　樣　　會　因　應　交　通　燈　訊　號　而　停　止　前　進　。　按　較　低　的　速　度　計　算　，　在　3　5　年　的　旅　程　結　束　時　每　年　　獲　得　 　2　5　%　的　回　報　可　說　是　極　佳　的　了　，　而　我　的　壹　週　刊　組　合　也　可　媲　美　此　增　長　率　，　雖　　然　年　期　只　有　八　年　半　，　但　途　中　亦　有　起　起　跌　跌　。　 　
　
我　知　道　，　這　表　現　跑　贏　大　部　份　專　　業　管　理　的　投　資　基　金　，　而　我　認　為　，　甚　至　能　超　越　華　倫　巴　菲　特　的　投　資　控　股　公　司　巴　郡　之　業　　績　；　他　那　過　人　的　耐　力　和　紮　實　的　常　識　令　其　資　本　在　該　公　司　得　以　強　健　增　長　。　不　知　道　會　有　　多　少　其　他　投　資　者　可　以　持　續　地　勝　過　這　表　現　。　 　
　
大　致　上　說　，　如　買　入　股　份　作　非　常　長　　線　的　投　資　，　譬　如　是　無　止　境　的　話　，　則　投　資　回　報　或　會　較　佳　，　往　往　勝　過　受　到　時　間　巨　輪　的　　限　制　，　因　要　選　擇　甚　麼　時　候　你　覺　得　是　沽　出　或　是　買　入　的　適　當　時　機　。　很　少　人　可　以　持　續　地　　神　機　妙　算　！　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

借錢買匯豐 10 Jan 2008

借錢買匯豐
今天我收到一個讀者的電郵，詢問我現在是否向銀行借錢投資匯豐(5)的適當時機。


我很喜歡收到讀者的電郵，因為這可讓我了解到他們在財經方面有什麼疑難。我嘗試逐一回答，有時，問題更會成為之後一天日誌的題材，正如昨天有關匯豐的問題一樣。

如果貸款利率合理的話，我指的是低於7%，又或8%，我實在想不到如何會有虧損。如果股息持續於去年的水平，即每股76美仙，又或5.90港元，那麼以今日的收市價128元來看，息率達4.6%。

目前，季度股息由15美仙升至17美仙，而在3月宣派的最後一季股息會加上額外股息，可能有16美仙，那麼全年股息將增至84美仙，又或6.55港元，而息率將逾5.1%。

因此，如要抵消借貸的8%利息，股價需要升至133元，即使現在市況蕭條，但如果在下年也無法到達此價位，我將會非常意外。事實上，很難預期匯豐下年整年都不會超越這個水平，因為市場傾向出現波動。

當然，如果之前有人問我，匯豐在2007年會否上升，我會毫不猶豫地回答「必定會」，那我就大錯特錯了。我不是特別喜歡謙遜，但我現在要學懂謙遜一點了。

我在雅虎網站看過花旗集團的長線圖表，見到它由1989年的低於2美元升至2001年的逾50美元，在圖表上看來，似乎是所向無敵地攀升逾25倍。彼得林治在其著作《One Up on Wall Street》中稱，這個25倍的升幅是非常罕見的。

然而，我亦見到，股價在1987年曾升至4.40美元，到了1989年4月急跌至1.75美元，實在是個災難，跌幅高達60%！我仔細研究之後，還發現股價一度由1993年9月的8.25美元跌至1994年1月的5.20美元，急劇下滑37%，但在圖表上只是微不足道的一次回調。

但在去年，花旗集團的股價急跌了一半，自55.50美元下挫至昨夜的27美元。這個跌幅實在非常大，尤其是對一間市值達2,750億美元的公司而言，因為這個跌幅相等於蒸發了1,400億美元，或逾10,000億港元的價值。那是否與次按貸款所產生的虧損有關，仍然是一個疑問，但我很有信心這場鬧劇過去後，花旗集團的股價將會反彈，而且迅速回升。

花旗集團將於1月15日刊發其第四季季度業績，讓我們拭目以待，不過我不預期會有好的成績，股價甚至可能進一步受拖累。

雖然匯豐及花旗集團均屬同一行業，我不是想比較兩者，但兩個圖表都有一些類似之處。匯豐自其10月的高位下跌少於20%，自其2007年年初的股價下跌了 10%，以這樣的表現來看，我不知道匯豐相比起花旗集團是不是較佳，又還是更差，因為這代表它們跌得不夠多，有可能進一步下滑。無論如何，我也沒有意欲要沽出這兩隻股份，我更很可能被誘再增持多些匯豐。

1989年天安門事件期間，我太太曾要求我將持有的股份悉數沽出，這令我感到震驚，而由於當時我沒有持有任何大量的股份，主要都是匯豐，那時的股價為5 元，因而該股價銘刻在我的記憶中。匯豐於1989年5月發放10送1的紅股，並於1990年5月再度派送，之後便停止了這一年一度的送大禮。此外，匯豐決定嘗試效仿美國大型銀行，這些銀行的交易制度有異於香港，交易按買賣單位的形式進行。其後，匯豐於1991年將股份1拆4，然後於1999年進行3合1。因而，當時的5元股價相當於現時每股為10元的水平。

可惜，我仍看不到匯豐在混亂的次按中會有任何不能克服的困難，而我也不會深感懊悔，但對於那些和我一樣具有信心的人士來說，我確實認為這可能是以低息借貸來投資於香港這中流砥柱股份的好時機。

鑒於大市的價位並不便宜，我不會建議以孖展或進行其他借貸來買入其他股份，因此匯豐是個別例子。

匯豐之憂

匯豐之憂
我應否為匯豐(5)這兩年來的表現向讀者致歉？

匯豐近來在股市的表現真是糟透了，現價更是2005年以來最低的，比許多讀者預期之中差得多。對於目前有責任要承擔的投資者，如須置業或供給孩子的教育費，股價偏低令他們無法沽出，進退不得。

我知道很多投資顧問都勸籲客戶不要沾手金融股。但這意見僅適用於美國，也許亦包括歐洲，這兩處的金融股的確受人唾棄，但中資股份之中，金融股的表現非常突出，而香港的金融業亦沒有受太大的影響，看看恆生銀行(11)及東亞銀行(23)就足以證明之。

然而，在這個情況中，我傾向站在相反的立場，這個做法一直以來都令我獲利甚豐。盲目地跟隨大市走，而不認真思考，很容易會困在高位或甚至谷底，股價大幅上落時，特別容易出現虧損，因為買賣總是不夠迅速，慢人一步。

我喜歡在大家都看淡的時候買入股票，如果你已經非常謹慎地考慮過，你可以自行決定買入的價位，如果其繼續下跌，你可以慢慢再增持以平均成本。這讓你可以便宜的平均價格，建立不錯的持股。事實上，我的投資組合中，大部份較大的持股都是零、或接近零成本的，因為我在它們股價上升之時已經逐漸沽出。在較近期買入的股份之中，大部份的中資股份也是如此，例如我在中移動(941)、中石油(857)、中人壽(2628)及中國鋁業(2600)的餘下持股。

這些持股，都是在大家嚏之以鼻時買入的，後來卻變得受歡迎，真是謝天謝地。另一方面我買入了一些收息股，像恆生及中電(2)，兩者都有5%或以上的股息回報，我為了賺取股息而買入這些股份，目前亦無意沽出。

這些好像離匯豐的主題太遠了，匯豐目前可稱為收息股，雖然不知股息會不會減少，我正屏息靜氣等待著，因為這是我最大的持股。但我認為目前美國次按的問題一旦消散，此股將會大幅升值。

這主要是由次按的鬧劇所致，因為匯豐收購了Household International後，大家對來自潛在虧損而作出的巨額儲備或撥備議論紛紛，當然將會出現一些龐大的虧損，但實際全數的虧損金額是多少，也沒有客觀的定論。

香港也有與這次按鬧劇相似的例子，你回看1998年的亞洲金融風暴，那麼你可以看到當時的撥備，又或銀行貸款及物業「減值」的威力何其巨大。舉個例子，東亞銀行於1998年作出了20億元撥備，就墊支壞賬作出了全面的儲備，但當年只不過錄得8億元的壞賬。當時股價急劇下跌，股息由72.5仙跌至32仙。

東亞銀行表現強差人意，因為它借貸予幾乎要關門大吉的越秀投資(123)，但這也是當時香港銀行業的普遍現象。

同年，太古(19，87)的溢利由1997年的67億元，減少至1998年的僅18億元，因為太古在樓價高峰期購買了很多土地，而物業又出現減值。太古股息減半，我記得當時能以每股4元，或更低的價錢買入了太古B。

這些儲備大部份都回撥了，因為在高峰時期買入的其中一幅貴價地皮發展出來的維景灣畔開售，賣出了一些單位，利潤很微，但除了已過的時間之外，在那段期間亦無產生實際虧損。

至於匯豐將有虧損，但形勢就表面看來相當溫和，而當然在這一刻，佔匯豐業務少於三分之一的美國業務之損失有限，並應該仍會產生一些溢利。與此同時，亞洲市場及業務的表現會極為彪炳，尤其是中國的業務迅速增長，所以仍會有若干可觀的溢利。然而，那是預測實際的公佈業績，當中存在疑問，因為這些條件不能準確衡量實際的溢利，而是概略估計的最高數字。

然而，即使如今年的溢利下跌(並甚至可能會延續至2008年)，其後賺取的溢利將再度回復長線的上升趨勢，而直到2009年，溢利應會超過1800億元。屆時股價將有令人滿意的表現，不過這也是現階段的猜想。不過，沒有人知道轉機何時會來臨，甚至可能會於今年稍後時間便出現，尤其是假如我的看法有一半正確便可，但轉機幾乎肯定會出現，甚至將可報答今天耐心等候的投資者。

2007年的溢利將於3月3日公佈，但股東並非一定會感到更為滿意，不過這將消除有關今年股息的疑慮，這或許比溢利表現本身更為重要。

我確抱歉曾對匯豐給予太多的信任，且我不時也曾說過買入匯豐實際上能夠分散投資組合的風險。事實上，這可能來自該股的股息收入，但對那些需要沽出股份的股東來說並無幫助。

在此期間，我個人對匯豐並沒有失去信心，而我的名譽將取決於該股能否從這些問題多多的艱難日子中恢復過來。

回 想 中 資 股 Tony 8 Jan

我　在　回　顧　2　0　0　7　年　的　選　股　時　，　很　多　股　份　都　未　有　談　及　，　其　中　一　隻　最　不　可　思　議　的　就　是　中　國　遠　洋　(1919)。

原　本　中　國　遠　洋　在　我　眼　中　只　是　一　間　小　小　的　公　司　，　市　值　僅　逾　2　0　0　億　元　，　直　至　2　0　0　6　年　年　底　，　我　才　把　此　公　司　發　掘　出　來　。　我　頗　感　喜　歡　，　因　為　它　與　中　遠　太　平　洋　(　1　1　9　9　)　 　是　一　脈　相　承　的　，　而　我　認　為　中　遠　太　平　洋　是　1　9　9　0　年　代　的　紅　籌　之　中　，　表　現　最　好　的　其　中　一　員　，　即　使　在　1　9　9　8　年　大　市　下　塌　時　仍　能　賺　取　盈　利　。　 　
　
　這　間　公　司　在　中　遠　集　團　之　中　扮　演　什　麼　角　色　，　不　是　非　常　清　楚　明　顯　，　但　當　時　它　公　佈　了　令　人　失　望　但　不　錯　的　消　息　，　溢　利　大　跌　5　0　%　。　在　那　時　候　，　這　是　一　間　頗　新　的　公　司　，　股　價　較　上　 　市　價　有　很　大　的　折　讓　，　而　且　似　乎　有　機　會　可　收　復　大　部　份　失　去　的　溢　利　，　即　使　不　成　功　，　再　大　幅　下　跌　的　機　會　也　很　微　。　由　此　情　況　看　來　，　獲　利　的　可　能　性　較　虧　蝕　的　可　能　性　大　，　因　此　我　向　 　讀　者　推　介　此　股　。　 　
　
　然　而　，　到　後　來　業　績　公　佈　之　時　，　又　一　次　令　人　失　望　，　我　原　本　希　望　溢　利　可　以　回　升　的　想　法　也　落　空　。　但　此　時　開　始　，　股　價　逐　漸　起　飛　，　當　大　家　都　興　高　采　烈　的　時　候　，　我　呼　籲　讀　者　沽　出　套　 　利　，　但　要　在　升　勢　之　時　慢　慢　沽　出　。　可　是　，　其　自　原　來　3　.　7　5　元　的　價　格　一　直　攀　升　，　至　逾　4　0　元　，　尚　未　計　及　1　0　股　送　3　股　的　紅　股　！　結　果　，　股　價　跌　回　2　1　元　，　現　時　市　值　為　 　1　,　8　8　0　億　元　。　 　
　
　直　至　6　月　3　0　日　止　6　個　月　的　溢　利　低　於　人　民　幣　1　0　億　元　，　因　此　我　很　懷　疑　全　年　的　溢　利　可　否　達　人　民　幣　5　0　億　元　，　如　果　真　的　不　能　達　到　，　股　價　又　如　何　能　維　持　於　此　水　平　呢　？　也　許　有　 　可　能　，　但　我　認　為　機　會　不　大　。　依　我　看　，　現　在　仍　然　應　沽　出　此　股　。　從　前　的　成　功　只　是　僥　倖　使　然　，　不　過　此　股　仍　然　是　虧　損　有　限　，　獲　利　可　能　性　較　大　。　 　
　
　這　種　股　份　很　罕　見　，　而　不　幸　地　，　如　此　巨　額　的　溢　利　亦　很　罕　見　。　 　
　
　2　0　0　6　年　之　前　，　華　能　國　電　(　9　0　2　)　曾　經　是　我　的　心　水　股　。　當　時　，　其　股　價　低　於　6　元　，　我　頗　為　喜　愛　此　股　，　因　為　利　潤　佔　營　業　額　逾　2　0　%　，　而　營　業　額　也　很　可　能　繼　續　上　升　，　因　 　此　我　預　期　溢　利　亦　會　步　步　高　升　。　結　果　，　營　業　額　的　表　現　沒　有　令　我　失　望　，　但　利　潤　於　2　0　0　5　年　繼　續　下　跌　，　主　要　乃　由　於　燃　料　成　本　上　升　，　因　此　你　不　能　全　怪　罪　於　管　理　層　。　 　
　
　溢　利　似　乎　慢　慢　回　升　，　但　2　0　0　7　年　的　溢　利　亦　不　一　定　可　高　於　人　民　幣　6　0　億　元　，　雖　然　我　希　望　它　做　得　到　。　但　按　股　價　8　元　計　算　，　華　能　國　電　之　市　值　為　9　6　0　億　元　，　以　一　間　一　流　的　發　電　公　司　來　看　，　前　景　不　錯　，　營　業　額　亦　持　續　增　長　，　以　預　測　溢　利　數　字　計　算　，　估　計　市　盈　率　為　1　6　倍　，　仍　然　頗　為　不　錯　，　但　不　算　便　宜　。　 　
　
　2　0　0　7　年　的　營　業　額　應　該　介　乎　人　民　幣　4　5　0　億　元　至　人　民　幣　5　0　0　億　元　，　因　而　利　潤　率　或　仍　僅　為　1　2　.　5　倍　，　對　一　家　電　力　公　司　而　言　可　說　是　偏　低　。　所　以　，　如　果　這　方　面　可　以　得　 　到　改　善　，　華　能　肯　定　會　成　為　抵　買　之　選　。　一　些　評　論　指　出　，　他　們　的　財　政　狀　況　緊　張　，　但　可　以　毫　無　疑　問　的　是　，　這　公　司　應　該　不　會　容　讓　面　對　失　敗　。　如　果　情　況　是　這　樣　，　則　電　費　監　管　必　然　 　應　獲　解　除　，　因　為　這　是　如　斯　重　要　的　公　用　事　業　。　事　實　上　，　即　使　今　天　看　來　他　們　已　準　備　投　資　海　外　，　到　新　加　坡　發　展　，　因　為　他　們　已　被　納　入　有　意　競　購　者　的　名　單　上　，　將　投　資　2　0　億　美　元　 　（　或　1　5　0　億　元　）　於　一　家　大　型　的　新　加　坡　電　力　公　司　。　或　許　，　政　治　可　能　在　這　方　面　的　擴　張　起　著　一　定　的　作　用　，　因　為　新　加　坡　的　主　權　投　資　公　司　一　直　在　中　國　進　行　大　規　模　的　投　資　，　因　而　 　可　能　是　適　當　的　對　衡　，　但　阻　力　會　是　由　於　華　能　在　海　外　投　資　方　面　沒　有　任　何　記　錄　。　 　
　
　華　能　屬　於　安　全　及　有　利　可　圖　的　長　線　投　資　，　並　可　作　為　中　國　投　資　組　合　的　核　心　部　分　。　華　能　的　下　跌　空　間　有　限　，　發　展　潛　力　可　觀　，　並　且　甚　或　有　可　能　帶　來　較　大　的　資　本　增　益　。　 　
　
　延　續　此　主　題　，　或　許　值　得　再　看　我　們　的　老　朋　友　中　國　鋁　業　(　2　6　0　0　)　。　曾　於　6　元　左　右　買　入　此　股　，　那　是　在　誘　人　的　傳　聞　之　後　，　即　由　於　削　減　價　格　，　中　國　鋁　業　的　溢　利　於　2　0　0　5　年　 　底　出　現　下　滑　。　此　股　現　價　為　1　4　.　7　5　元　，　按　此　計　的　市　值　為　2　0　0　0　億　元　。　2　0　0　6　年　的　溢　利　約　為　1　2　0　億　元　，　上　半　年　與　該　年　的　業　績　大　致　相　同　，　因　而　1　2　0　億　元　人　民　幣　 　或　更　佳　的　溢　利　應　有　望　實　現　，　按　此　計　的　市　盈　率　為　1　6　.　5　倍　。　這　可　能　並　不　那　麼　便　宜　，　但　如　盈　利　走　勢　持　續　，　則　在　分　散　風　險　的　中　資　股　投　資　組　合　中　，　此　股　或　可　作　為　重　要　的　一　 　員　。　倘　若　此　股　進　一　步　下　跌　，　則　其　吸　引　力　會　更　加　大　。　因　此　，　對　於　新　進　的　投　資　機　構　而　言　，　這　可　能　是　開　始　分　段　趁　低　吸　納　的　理　想　之　選　。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

黑 色 星 期 一， 一月 07, 2008 (星期一)

一月 07, 2008 (星期一)

黑　色　星　期　一
聖　誕　過　後　已　有　十　二　天　，　要　收　拾　　心　情　返　回　工　作　　真　的　很　不　情　願　　。　雖　然　很　多　人　　都　在　上　星　期　，　　或　再　前　一　周　開　　始　工　作　，　但　因　　為　很　多　學　校　仍　　在　放　假　，　早　上　　的　交　通　暢　順　了　　很　多　，　因　此　我　　仍　把　這　段　期　間　　當　成　假　期　。　
　　
　新　一　年　的　首　　兩　日　，　恆　指　都　　走　下　坡　，　但　到　　了　周　五　，　卻　全　　面　反　彈　，　幾　乎　　收　復　所　有　失　地　　。　但　很　不　幸　，　　紐　約　市　場　沒　有　　跟　從　香　港　的　升　　勢　，　美　股　缺　乏　　港　股　的　運　氣　，　　道　指　於　周　五　跌　　約　2　%　，　或　2　　5　0　點　。　 　
　　
　今　天　的　港　股　　應　會　進　一　步　下　　跌　，　而　我　不　敢　　奢　望　這　已　是　谷　　底　，　但　現　在　不　　利　港　股　的　因　素　　都　不　是　基　礎　因　　素　，　只　是　美　國　　問　題　，　一　直　拖　　累　著　港　股　。　
　　
　美　國　主　要　的　　問　題　是　樓　市　，　　以　及　樓　價　的　下　　跌　。　這　影　響　業　　主　，　因　為　大　部　　份　業　主　從　前　都　　以　較　高　的　價　錢　　為　次　按　供　款　，　　而　現　價　正　跌　至　　低　於　其　借　貸　價　　值　，　另　一　方　面　　，　問　題　源　起　的　　銀　行　亦　把　這　些　　按　揭　一　併　借　出　　，　藉　以　獲　得　更　　多　現　金　，　推　動　　銀　行　的　業　務　。　　
　
　美　國　上　一　　次　的　樓　市　下　跌　　，　大　概　是　1　5　　年　前　，　今　次　的　　調　整　已　經　遲　來　　，　因　為　我　早　在　　幾　個　月　甚　或　一　　年　前　已　經　不　斷　　在　這　日　誌　呼　籲　　大　家　要　小　心　。　　香　港　僅　在　5　年　　前　經　歷　過　樓　市　　崩　 　潰　，　此　情　　此　境　在　人　們　的　　心　目　中　仍　歷　歷　　在　目　。　面　對　美　　國　的　樓　市　下　塌　　，　樓　價　不　大　可　　能　上　升　，　但　在　　香　港　卻　似　乎　出　　現　房　屋　供　應　短　　缺　的　問　題　，　不　　過　香　港　的　買　家　　目　前　暫　時　可　能　　不　會　 　入　市　。　　 　
　
　隨　著　美　　國　消　費　自　然　放　　緩　，　中　國　輸　往　　美　國　的　入　口　貨　　品　或　會　減　少　，　　其　中　有　些　會　經　　過　香　港　，　而　這　　必　會　影　響　香　港　　的　股　價　。　
　
　　油　價　高　企　，　很　　可　能　會　維　持　在　　每　桶　1　0　0　元　　的　水　平　，　加　上　　金　屬　及　商　品　價　　格　同　時　上　升　，　　大　多　都　會　停　留　　在　較　高　的　水　平　　，　這　樣　可　能　會　　暫　時　遏　止　消　費　　意　慾　，　然　而　會　　令　薪　酬　上　升　，　　通　脹　加　劇　，　無　　可　避　免　地　，　升　　勢　將　一　發　不　可　　收　拾　。　
　
　由　　於　美　元　前　景　黯　　淡　，　這　個　問　題　　在　美　國　會　日　益　　嚴　重　，　這　完　全　　要　視　乎　伯　南　克　　如　何　解　決　這　個　　問　題　。　他　面　對　　一　個　大　難　題　，　　究　竟　應　減　息　刺　　激　美　國　經　濟　，　　還　是　加　息　壓　遏　　通　脹　？　因　為　 　　加　息　會　令　買　樓　　意　慾　減　低　，　而　　這　正　是　經　濟　的　　核　心　，　因　此　股　　市　現　時　的　呆　滯　　情　況　或　會　延　續　　下　去　，　另　一　方　　面　，　如　果　減　息　　，　則　解　決　不　到　　通　脹　上　升　的　問　　題　。　 　
　
　香　　港　經　濟　不　需　要　　外　在　的　刺　激　，　　中　國　經　濟　亦　如　　是　，　但　鼓　勵　美　　國　的　消　費　尤　如　　令　原　來　熾　熱　的　　香　港　經　濟　更　火　　上　加　油　，　而　原　　本　已　經　急　升　的　　通　脹　將　進　一　步　　推　高　樓　價　，　這　　些　都　可　能　是　 　　預　料　之　內　。　香　　港　一　向　從　中　國　　進　口　大　部　份　生　　活　必　須　品　，　而　　人　民　幣　升　值　，　　拋　離　美　元　，　亦　　拋　離　與　美　元　掛　　鈎　的　港　元　，　因　　此　在　這　個　情　況　　下　要　壓　抑　通　脹　　實　在　難　上　加　難　　，　通　脹　愈　來　愈　　 　嚴　重　，　令　香　　港　低　下　階　層　的　　生　活　更　百　上　加　　斤　。　
　
　因　此　　，　對　於　美　國　困　　局　的　即　時　反　應　　可　能　是　沽　出　其　　本　身　的　股　票　，　　但　這　會　令　投　資　　者　持　有　現　金　，　　在　目　前　的　處　境　　下　這　絕　非　理　想　　，　因　為　現　金　是　　唯　一　必　然　會　喪　　失　其　購　買　力　的　　投　資　。　 　
　
　　我　認　為　許　多　香　　港　股　票　的　價　格　　仍　屬　高　水　平　，　　而　我　們　不　要　忘　　記　，　恆　生　指　數　　只　是　在　2　0　0　　7　年　9　月　期　間　　才　首　次　突　破　2　　4　,　0　0　0　點　　的　關　口　，　因　而　　即　使　今　天　的　股　　價　已　由　最　高　的　　3　2　,　0　0　0　　點　回　落　1　4　%　　至　2　7　,　5　0　　0　點　，　但　指　數　　仍　較　其　2　0　0　　7　年　7　月　的　最　　高　水　平　上　升　了　　1　5　%　。　
　
　　鑒　於　通　脹　加　劇　　的　威　脅　，　我　不　　會　考　慮　在　現　時　　這　些　價　位　沽　出　　，　但　基　於　上　述　　的　理　由　，　我　亦　　不　會　在　此　等　價　　格　熱　衷　於　買　入　　。　因　此　，　我　或　　許　不　能　被　視　為　　股　票　經　紀　的　朋　　友　。