賭 仔 難 長 勝

賭 仔 難 長 勝  老 友 Jacky 是 個 炒 鬼 ， 在 3 月 份 ， 竟 然 刷 新 了 炒 股 紀 錄 ﹕ 他 在 一 個 月 之 內 ， 憑  2000 元 成 本 ， 最 高 峰 時 贏 了 70 萬 元 ， 而 且 有 單 為 證 。 大 家 以 為 我 的 炒 股 紀 錄 十 分 輝 煌 ， 其 實 ， 他 的 成 績 才 真 正 驕 人 呢 ！ 「 你 點 贏 咁 多  ？ 」 我 問 ﹕ 「 光 哥 （ 按 ﹕ 他 的 經 紀 ） 畀 你 借 咁 多 咩 ？ 」 「 日 日 T+1 ， 或 T+2 ， 交 收 前 沽 出 囉 ！ 」 「 但 你 沒 有 說 4 月 份 的 成 績 。 」 「 那 還 用 說 ， 當 然 是 輸 回 七 八 成 了 。 」 他 說 ﹕ 「 你 幾 時 見 過 賭 仔 會 長 勝 的 ？ 」 雖 然 如 此 ， 但 也 是 除 笨 有 精 。 先 贏 70 萬 最 終 輸 回 七 八 成 前 兩 天 去 了 海 名 軒 的 Messina 吃 晚 飯 ， 當 時 還 在 試 業 ， 發 現 那 裏 的 格 局 很 像 住 客 會 所 ， 唔 通 咁 識 善 用 地 方 ， 連 汁 都 舔 埋 ？ 真 唔 夠 他 做 生 意 。 不 過 ， 全 海 景 格 局 ， 地 方 闊 落 ， 都 坐 得 幾 舒 服 ， 因 為 是 住 客 會 所 ， 仲 有 點 homely feel 。 Lady GaGa 演 唱 會 ， 等 到 趴 街 ， 足 足 一 個 小 時 又 十 分 鐘 後 ， 她 才 出 場 。 如 果 不 是 西 人 ， 而 是 唐 人 歌 手 ， 早 就 割  兼 叫 回 水 了 。 不 過 港 人 崇 洋 ， 沒 有 辦 法 。 我 卻 只 能 叫 回 水 （ 真 的 叫 了 ） ， 不 能 割  ， 因 為 是 企 位 。 感 覺 是 ﹕ 歌 正 景 好 衣 服 靚 ， 但 我 受 不 了 。 由 於 音 響 太 好 了 ， 鼓 聲 像 鐵 槌 一 樣 ， 敲 擊 我 的 心 臟 。 我 聽 不 了 幾 首 歌 ， 便 逃 跑 了 。 這 好 比 魚 翅 鮑 魚 ， 一 齊 上 桌 ， 膩 死 了 。 又 ﹕ 我 的 幾 個 朋 友 都 看 了 ， 沒 有 一 個 可 以 看 完 全 場 。 周 顯

投資，賭博，德克薩斯撲克 牛牛爸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_628456da0102e9g3.html

    一段時間沒有寫博客了，上半年歐債危機總是間歇性發作，行情之慘淡直追08年，越是掙扎陷得越深，若不做空還是休息比較好。世界上的錢是掙不完的，但是可以輸完，形勢不利還是不要硬上弓。

    沒事的時候我就看書打牌，在網上玩德克薩斯撲克。順便推薦一個國外的德撲站點http://pokerist.com/，可以在ipad上玩，不像國內有 那麼多串通刷分的。以我的經驗在這裡是可以憑實力贏得積分的，國內的博雅互動我也試過，最終被拋棄了，這個遊戲一串通就很不好玩了。 

    廢話說完，回歸正題，投資和賭博和德撲有什麼相關性呢？我們先來看看一些投資界的名人是如何看待投資和賭博的關係的，我相信很多人也在這個問題上有很多疑惑。

    彼得.林奇在他的那本著名的《One up on wall street》(中文譯為《彼得.林奇的成功投資》)中寫到：

    「坦白地講，根本沒有辦法能夠把投資和賭博完全區分開來，我們沒有辦法把投資歸到一個十分純粹的可以讓我們感到安全可靠的活動類別之中。安全謹慎的投資對象和輕率魯莽的投資對象之間並沒有一個界限絕對明確的分界線。

     ......

     對於我來說，投資只不過是一種能夠想法設法提高勝算的賭博而已。（評:多麼直白，多麼深刻，只有真正深諳投資的人才敢說這種話）至於地點是在 大西洋賭城，標準普爾500指數，還是債券市場，都無關緊要。事實上，股票市場最經常讓我聯想到的就是梭哈撲克遊戲。（評：7張牌的梭哈和德撲很類似）

     ......」

     後面講了很多投資和梭哈遊戲的相似性，大家有時間看原著，不一一摘錄。總體意思就是說買股票和梭哈一樣都是在不斷翻牌（不斷有新的信息披露），你要不斷 計算贏的概率，贏面增加加大賭注，局勢不利主動認輸出局。偶爾拿到好牌但是運氣不佳輸掉要坦然接受這種現實繼續玩下一輪，從長期看最終仍會獲勝。股票和撲 克遊戲一樣都不是靠運氣，而是靠掌握勝算。

     林奇是從勝算的角度講到了撲克遊戲和股票的相似性。現在我們來看另一個名人，巴菲特的合作夥伴查理.芒格是怎麼講的，在《窮查理寶典》中芒格寫到:

     「我所喜歡的模式--用來把普通股市場的概念簡化--是賽馬中的彩池投注系統。如果你停下來想一想，會發現彩池投注系統其實就是一個市場。每個人都去下注，賠率則根據賭注而變化。股市的情形也是這樣的。

      ......

      所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考，你們將能夠得到非常出色的投資結果。股市就像一場充滿胡話和瘋狂的賭博，偶爾會有定錯價格的良機。」

     芒格這段話也是從概率和勝算講賭博和股票市場的相似之處。另外芒格還談到解決股市心理方面的問題，他說最好的方法就是玩賭博類的撲克遊戲。（原文一時沒找到）

     芒格還在他的書中不止一次的提到橋牌，我們知道巴菲特和芒格都是橋牌高手。我看的還有兩本書的作者也是撲克高手，一個是《專業投機原理》，作 者早年靠撲克牌賭博為生，另一本叫《交易冠軍》，這兩本書都不錯。所以我覺得作為一個投資者，玩一玩賭博類的撲克遊戲還是很有好處的（絕沒有要大家賭博的 意思，在線遊戲就可以了）。因為它能夠讓你用概率的方式去思考，也能讓你的心理弱點暴露無遺，還能讓你明白什麼是資金管理以及它的極端重要性。總之我玩德撲是用一種嚴肅的態度去玩，我把德撲當做一個試驗場，讓我不用花太大代價就能體會到破產這種人生體驗。

     說完名人的看法然後再說說我自己的體會。我覺得除了概率和心理之外德撲和投資一個最大的共同之處就是資金管理。當然談資金管理的前提是你的下 注策略是有勝算，對應到股市上也就是你的交易系統從長期看是能獲利的。如果這一點不能滿足，你先得改變策略或交易系統，然後才能談資金管理。

     也許你會問既然你的交易系統長期看是有勝算的為什麼還需要資金管理呢？這是因為你的交易系統需要在較大的樣本之下才能體現出勝算。以德撲為例 打個比方，按你的策略玩20次會賺錢，但是這20次過程中的勝負卻是隨機分佈的，有可能頭5次全部是輸的，如果這5次你投入了所有的籌碼，那麼你5次就輸 光了，還談什麼勝算呢。按這個例子，你每次輸的錢不應超過5%，這樣20把之後你能盈利。我在pokerist上統計出來的勝率是35%（德撲有5人和9 人兩種，平均應該是1/5和1/9，所以這個勝率還可以），我現在每次帶5%-10%的籌碼，最多不超過30%的籌碼。這樣就算我輸我也不會一下輸光，當 運氣不好，損失達到20%，我就降級到小場去玩，這樣每次下注的籌碼減少，增加玩的次數。

    有個做期貨的牛人奚川，這個人是學機械的，他把機械設計中的安全係數用到期貨交易上，取得了很大成功，道理和我剛才講得差不多，根據安全係數留一定余量， 在資金管理上，他說，就算虧錢也要分很多次來虧。別人問他怎麼控制倉位，他說做期貨首先是考慮你打算輸多少錢，你能承受多大的虧損就建多大的倉位。我玩德 撲也是這樣，我輸得起多少錢，每次我就帶多少錢。你永遠不能對你的牌技和投資的能力過於自信，因為總有一個錯誤和意想不到的事情在前面等著你，同花順上面 還有皇家同花順呢。

    剛玩德撲時我一了幾次，後來在總結了一些經驗教訓之後改進了下注的策略，同時加上嚴格的資金管理，我從幾千點免費的籌碼起步，贏到了兩千多萬點，中間從沒 購買過籌碼也沒找人討要。只有一次,在70萬的時候有超過50%的回撤。我的體會是頭一個100萬很難，花的時間最多，因為本小經驗又不足，從1萬到 100萬你要賺100倍，這就要求你不得不承受較大的波動去搏高收益。從100萬到1000萬就容易多了，因為這個時候我已經有經驗了，並根據這些經驗建 立了自己的系統，籌碼翻10倍幾天時間就完成了，而從1000萬到2000萬，雖然絕對數量增加很多，但是幅度只有1倍。這個時候我每次帶的籌碼都在 5%-10%，波動很小，基本上是線性增長，我一晚上就實現了。其實現實中我們掙錢又何嘗不是如此呢，沒錢的時候掙錢真難，越是有錢越是容易掙錢，現實就 是這麼殘酷。另外我們會看到複利的增長是多麼可怕，但是如果你不能很好的管理資金，平滑過程中的波 動，你就無法享受到這種複利的效果，甚至會反覆的破產。打牌過程中遇到的很多牌友都是這樣，大起大落，波動劇烈，長期在100萬以下徘徊。實現了穩定增長 的10個人中未必有一個，做到了這一點的都有一個共同的特點，一是建立了一個有勝算的下注策略系統，第二資金管理做到位了。

    但是知道這兩點就大功告成了嗎？非也。我有個牌友，我把我的方法毫無保留的都告訴給了她，我說你照我的方法做波動會比較平滑。規則非常簡單很容易學會，比 如有一條是每次最多帶10%的籌碼，但是我看她並沒能很好的執行，仍然不時處於破產邊緣。知行合一，還有自律也非常關鍵。

    《股票作手回憶錄》中的利文摩爾(Jesse Lauriston Livermore)破產的原因大家眾說紛紜，我認為他的問題也是出在資金管理上。他破產後自己寫過一本書中文譯名叫《股票大作手操盤術》，在第五章標題是「拿到手裡的才是真金白銀」，他寫到：

   「投機者應當將以下這一點看成一項行為準則，每當他把一個成功的交易平倉了結的時候，總取出一半的利潤，儲存到保險箱裡積蓄起來。投機者唯一能從華爾街賺到的錢，就是當投機者了結一筆成功的交易後從賬戶裡提出來的錢。

     .....

     絕大多數投機者都很少見到錢。對他們來說，這些錢從來不是真實的，不是看得見摸得著的。

     .....

    當一個投機者將原來的資本金翻一番後，他應該立即把利潤的一半提出來，放在一旁作為儲備。這項策略在很多場合對我都大有裨益。我唯一的遺憾是，沒有在自己的職業生涯中始終貫徹這一原則。在某些地方，它本來會幫助我走得更平穩一些的。」

    有句話叫做十賭九輸，還有一句話叫落袋為安。如果你每次都拿全部的資金去賭，就算是水平再高，你也必死無疑，因為就算你連對10次，只要錯一次也要完蛋。 坦白的說最初我看到利文摩爾的這段話讓我很震驚，驚訝於他竟然如此保守。現在你只要玩玩德撲，你不用花利文摩爾那麼慘重的代價很快就能明白這一點。在你大 贏之後要立即把錢存一部分，否則很可能下一次又全輸光了。

    寫了很多了，最後說一句2012年世界撲克錦標賽（WSOP）中，前巴黎銀行的股票衍生品交易員安迪-弗蘭肯伯格(Andy Frankenberger)奪冠（應該不是總決賽冠軍，總決賽10月底舉行），他還曾任職於摩根大通，今年是第二次奪冠。http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/20120614/064612308959.shtml

IS2011年10月6日

IS2011年10月6日

我在最近的研討會中曾討論過這個題目。不是很多人會留意，或明白它的應用方法。

不過，這對於決定一間公司的股價是否合理，或比較不同公司的價值，卻是非常重要。尤其如果公司有大量淨現金及債務，其結果更可以是震撼性的。

首先，我想指出，在公司的資產負債表上，只有現金及債務兩個項目，是不用懷疑的。它們都是實在的數字。現金就是現金，而債務則必須償還。至於其他的資產及負債項目，譬如物業、廠房、借款人、債權人、庫存、商譽等，都可以在未來日子被調整。

舉個簡單例子，中信泰富(267)截至2011年6月30日的資產負債表顯示，市值650億，債務960億元，現金330億元。

企業價值的計算方法就是把公司的市值，加上債務，再扣除現金，當中包含總資產及負債，再扣除債務及現金。用這方法，可以看到市場對公司的估值是否合理。一個簡單的加/減練習，你就能看到當中是否有不對勁的地方。

以中信泰富為例，650億元＋960億元－330億元＝1280億元。亦即中信泰富的資產減負債，再扣除現金及債務，大約亦是1280億元。思捷(330)的企業價值則是市值97億－27億元現金(截至11年6月30日)＝70億元。

現在想一想，中信泰富與思捷，前者估值是否應較後者高18倍？儘管負面消息不斷，思捷的營業額仍達340億元，毛利率54%，淨現金27億元，還有180 億元的重生計劃。無論成功與否，資金主要來自未來四年營運的現金流。反觀中信泰富，一大堆難以估值的資產分佈全球、大量未償付的資本開支、淨負債630 億、另加中國的母公司，如果情況轉差，有可能會以低價發行新股，令舊股的權益被稀釋，一如與美國政府對當地銀行的做法。

謝謝了，我會把錢押在思捷之上！

現在，你能否看到企業價值的重要性，及如何用來決定市場的估值是否合理？這仍然是一個猜謎遊戲，但投資者必須參與其中。

你會發現，如果一間公司的債務及現金，相對於股東權益處於高水平，對上述計算會有很大的影響力。

再看看另一個例子中鋁(2600)，市值140億元，但由於有淨負債610億元，實際為750億元。如果把資產減負債，再扣除債務，我看不到750億元總資產減負債，再扣除債務，連500億元也沒有。大股東中鋁集團同樣可以大折讓價格配售新股，令舊股東權益被稀釋於無形。

不要讓熊市把你困在劣質股之中。如果你不願意，不要買思捷或雨潤(1068)，但它們是否比中信泰富或中鋁更差？又或其他一些我在這裡曾指出，會帶你到迪士尼樂園快活後又把你送回去的股票。

不要太早做判斷，否則你也會被審判！

产业间存在区别，企业所需运营资金亦会有所不同

每一家企业所进行的交易活动均有所不同，因此，其营业现金流量也都不尽相同。
什么是运营资金——绝大部分企业都是使用应收账款、应付账款或（应收、应付）票据进行交易的，
对于交易者而言，应收账款及票据为“债权”，而应付账款及票据则为“债务”。
一般情况下，在库存、应收账款、应收票据的总和中，减去应付账款及应付票据后，其所得金额便是
“运营资金”。其公式为：
运营资金=(库存+应收账款+应收票据）-(应付账款+应付票据）
运营资金的性质与营业现金流量的变化息息相关——运作各类事业所需的相应运营资金，会因其产业
性质不同而出现需求差异。一般来说，营业额保持持续增长状态的企业，其营业现金流量若呈负数，则会
一直处于负数状态；同理，如果其营业现金流量呈正数，便会一直为正数状态。
我们先来看一下软件开发业。这一领域便是营业额持续增长，但营业现金流量却一直处于负数状态的
典型。在开发软件、存货、供货、回收应收账款这一系列运作过程中，前期会有数月的时间，公司均担有
一定的投资风险，而且须给付下游转包公司的应付账款及公司自身的人工费用，亦必须立即到位。大多数
制造业也存在这种状况，它们必须首先进料，进行生产制造，待产品出货后方能换取资金。
与之相对应，亦有一种产业的营业额能够维持成长状态，且营业现金流量会一直呈正数状态。如超级
市场、超市与供货商之间通过应付账款进行交易，但前往超市进行采购的顾客则大多使用现金支付，即债
权能够在还债期到来前回收，因此企业容易积累更多现金。
成长型企业，其营业现金流量会出现大幅伸缩——营业收入成长的企业，无论成长状况是否顺利，其
现金流量变化均应如下所示。如此，我们才可判断该公司属营业收入自然成长范畴。
‧营业现金流量：随营运资金数额发生变化，呈现正数或负数状态。
‧投资现金流量：因用于设备投资，因此呈现负数状态。
‧融资现金流量：企业发展颇具前景，才能够自股票市场或证券市场中筹集到资金，因此呈现正数状态。
成长型企业现金流量，特别是营业现金流量，较之利润变化而言，所受运营资金影响更为明显，亦会
随之产生大幅变化。而且，伴随企业成长，营业现金流量为负数的产业出于产业因素 (如制造订单长期猛
增，生产量相应骤加，企业须不断投资，购买生产原料，而后再将存货售予客户。因支付原料费及人工费
用 必然要早于资金回收，因此会促使应收账款额度大增），风险会呈增长趋势，而出资人希望索取的回
报也会相应增加。
一般而言，运营资金上涨会拉动资产的增长，因此资产总额（尤其是制品、制成品一类流动资产）不
断上扬的企业，其营业现金流量将会呈现负增长状态。从损益表上观察，收益似乎较好的成长型企业，因
其资产增长而影响营业现金流量的状况，可谓屡见不鲜。


规模利益时，营业净利润的增长幅度将高于营业收人
在固定费用（如人工费用及办公楼、厂房租赁费等）基本不变的情况下，营业额若有所上涨（雇员人
数与以往相同，营业额呈相对增长趋势，即人均营业收入有所上升），营业净利润便会随之增加。营业额
增长越多，营业净利润的增长也就越高。基本上，与营业收入的涨幅相比，营业净利润及税前纯益涨幅要
更高一些。这种随营业收入上涨而相应增加的获利，我们称其为“边际利润”，边际利润由营业收入增加
部分减去变动费用增加部分得出。各位读者再将目光锁定在图 4-4 上，此图也出自东京证券交易所，主要
内容为对照营业收人得出的各产业平均边际利润率（2002～2006 年）。

如某电气机器厂商 G，其全年营业收入为 1000 亿日元。由图 4-4 可知，该产业领域平均边际利润率为
20%左右，即G 企业营业额每增加 10亿日元，其营业净利润便会相应上升 2 亿日元。
就目前各产业状况而言，边际利润率约在10%～40%之间不等，且制造业在这一方面要高于零售业。由
于边际利润的关系，企业营业净利润增加时，往往成本率便会相应有所下降，即营业净利润越高，赚取每
一单位收入所需的固定成本就会越少。
营业净利润与营业现金流量之间的完美比例
如图 4-5 所示，一般情况下，成熟企业应收账款与应付账款的相对比例，不会发生改变（运营资金不
变）。
图 4-5 公式所示税金部分，对于任何一家企业而言，均占 40%左右，并不存在太大差异，但折旧幅度
却因产业差别而相差甚远。折旧费用的高低，完全视企业进行何种规模的设备投资、选用的折旧方法及其
被评估资产的使用年限而定。
企业产业形态大致可划分为制造业、服务业和批发业三大领域。服务业和批发业因其设备投资幅度不
大，折旧费用也就偏低；与之相反，制造业因其设备投资规模相对较为庞大，折旧费用均偏高（图 4-6)。 

研究銷售增長趨勢工具

研究銷售增長趨勢工具

我們本周運用一些分析工具測試公司的銷售增長趨勢，它有助投資者更了解公司的增長動力，並更能掌握投資項目的估值水平。
投資者通常喜歡比較連續兩個時期的銷售增長，但這種比較方式沒有顯示銷售增長的質素。
首先，投資者必須明白銷售增長趨勢的重要性，因為這類分析可以幫助了解公司短期增長動力的來源，從而調整他們的預期，並預早為可能轉變的增長趨勢作好準備。
研究銷售增長趨勢，涉及財務報表中兩個重要的元素，我們應對此進行比較及分析。兩個元素是：
■　應收賬款增長
■　存貨增長
這兩個項目在財務報表公布期間的相對變化，將有助我們理解銷售增長趨勢。
應收賬款與銷售增速
分析應收賬款對銷售增長的重要性，在於該公司是否從自己的貨倉把存貨轉移給顧客，還是該公司確實把貨品售予最終顧客。
鑑於並非所有公司直接把貨品銷售給最終顧客，有些公司會把存貨售予批發商或分銷商（即渠道存貨）。
當存貨離開貨倉時，公司會把銷售即時紀錄，不論這些產品或存貨是否送往最終顧客。所以，當銷售增長較預期慢時，製造商可能把存貨售予分銷商，並同時延長分銷商還款期，以便提高銷售增長。
然而，此舉只能暫時紓緩銷售增長較預期慢的狀況，因為分銷商不能無限期增加存貨（分銷商和批發商最終將耗盡貯存這些額外存貨的貨倉）。故此，投資者當發現資產負債表中，應收賬款的增長速度較銷售增長速度快時，便應對公司多加注意。
存貨增長風險
若要檢視公司的銷售增長是否健康，我們可透過資產負債表中的存貨項目與銷售增長趨勢作比較。
過度堆積存貨將預示未來生產有機會放緩，更會對公司造成負面影響。
不過，投資者不應只看到整體存貨數字，便過早下結論。倘若公司提供進一步詳情，投資者便應加以分析，以分辨存貨是來自原材料還是製成品。
總的來說，擁有大量製成品的公司將要減慢生產，因為這些存貨會增加成本及存有風險。
讓我們看看以下例子再作分析：
個案1：首先分析中國無線（2369）於過去三年的銷售、應收賬款和存貨金額。
從2009年的增長數字，我們可以發現，銷售額按年增加159%，而應收賬款按年上升21%，存貨則增加119%。這是一個頗為健康的狀況，因為銷售增長的幅度均超過應收賬款和存貨的增長。
然而，假如我們看看2010年的增長數字，我們可以發現，雖然銷售額按年增長76%，但應收賬款卻增加170%，遠超過銷售增長。存貨增長數字則仍然低於銷售增長。這預示該公司應收賬的收取速度較之前慢，可能意味未來將出現問題和銷售增長進一步減慢。
中國無線上周發出2011年度首季的盈利警告。我們將觀望銷售增長是否同時放慢。
我們提供個案2和個案3，投資者可自行嘗試分析；以下是兩者的簡單總結。
個案2：比亞迪（1211）2009年應收賬款大幅上升，而且上升幅度高於銷售額的增長幅度，但存貨額卻按年下降，代表公司有可能於2009年把汽車存貨推入銷售管道，使該年的銷售額增長幅度較實際增長幅度高。於2010年，銷售額增長大幅放緩。
個案3：吉利汽車（175）2009年沒有出現像比亞迪的情況，2010年銷售額保持較高增長。2010年存貨增長較銷售額增長為高，預料2011年銷售額放緩機會較大。
作為預警工具
運用這個工具分析銷售增長趨勢的投資者，應注意這種分析方法是發出進一步研究和採取審慎措施的預警。
有些時候，這種分析方法並不奏效，例如投資者看看蘋果公司上個財政年度的財務報表，發現存貨於2009年春季增加，增加速度卻高於該公司的銷售增長。假若投資者認為這是一個負面訊號而沒有作進一步研究，他們將大錯特錯，因為蘋果當時正在建立iPhone和iPad的存貨。
那就是說，投資者應以這個工具作為預警工具，使財務報表項目中通常不並列比較的潛在問題形象化，並運用市場知識和常識，把相關情況徹底思考。
投資者可利用EJFQ「信號」系統，股票詳情版面，公司詳細資料中的應收賬款、存貨及營業額三項來進行以上的分析。
大 市過去一周繼續尋底，暫時未有確認見底訊號出現。由於我們的推薦名單中股票基本因素未變，故維持推薦名單不變，而我們亦同時等待大市調整完畢後，把更多股 票加入推薦名單。此外，我們已把吉利汽車和惠理集團（806）的止蝕位分別定於2.7和6.3元，領匯（823）的止賺位則定於22元。
上周對推薦名單中股票有影響的主要事件：
中 石油（857）董事長蔣潔敏表示，該公司「十二五」的發展主要是拓展海外業務和天然氣業務。海外業務重點在於中亞、中東、非洲、美洲（南美）和亞太五個油 氣合作區。天然氣業務則指煤層氣、頁岩氣及致密氣的開發。目標是於2015年末，實現油氣當量作業產量4億噸，預期一半是來自國外。假若中石油能實現其產 量目標，相信收入亦會因此提升。
分析員：高曉雷

附加圖片：

陰陽燭估底 看密度增準繩度

陰陽燭估底 看密度增準繩度

執筆時，市場炒業績正炒得如火如荼，好不熱鬧。然而，無論是炒預期還是炒驚喜，這種捕捉買賣趨勢的做法既強調時效性，也涉及主觀解讀（即使業績是客觀數據），這與上周講的陰陽燭理論相似，同樣是偏向用家個人觀察，以主觀解讀市場變化。幸好這套方法不算虛無縹緲，還是有戰術及策略可依。

上周講到，用月線圖來判斷中長期底部，效果甚佳。但大家都明白問題所在──即使踩陷阱機會減少，月線找買賣訊號，可能有點滯後（遇上如此炒業績期，更是極度滯後）。本周我們從周線、日線的陰陽燭見底訊號進行考察，希望找買入時機，看完後未知你的看法有沒有轉變。

中糧三傑築底隨時候命

先回顧一下過去。兩年前港股遇上非典型大熊市，可以肯定地說，股價大跌，入貨吸引力大增，只是當時無法靠估值買貨，如果依據周線陰陽燭出現見底訊號來撈底，情況如何？

從恒指2008年5月至2008年10月期間的日線走勢圖看，日線圖出現的見底訊號原來出現過5次，但可惜的是，真正成為短期底部的機會原來不到兩成。又看另一例。2000年網泡沫爆破後，恒指下跌至2003年3月才見底，3年恒指周線圖來看，周線上出現5次大型見底訊號，不過真正產生反彈僅有兩次，其中3次都無功而還，命中率原來不到一半。

遠的說完，說近一點。近幾年流行新能源概念，尤其是兩會前後不時被市場借來炒作一番，當中太陽能板塊似乎廣被市場受落，多隻概念股均扶搖直上，例如保利協鑫（3800）在業績公布前便屢屢破頂。

同是新能源系列的風電板塊，卻遠遠落後大市，板塊不濟有許多原因，有結構性的（風電未能上網），有盈利的（估值偏高），也有市場因素（蟹貨多）等等。相關股份在日線圖上都間中呈現見底回升陰陽燭形態，如高速傳動（658），或剛公布業績的中國風電（182）等，即使有短線的反彈，但至今仍未打破長線弱勢。

食品股亦有類似情況，內地高通脹的大氣候下，中糧系一門三傑中國食品（506）【圖1、2】、中糧控股（606）、中糧包裝（906）股價同告遭殃，過去半年日線見底訊號頻現，但底部卻遲遲未見，過去同樣地出現愈買愈跌。幸月線圖上三股有築底之兆，投資者大可先把它們放入watchlist，隨時候命。

從上文所指，筆者不是刻意把特例作常例，而是想說明單看周線、日線來尋底，準繩度未必有保證。大家用陰陽燭見底訊號預測底部時，不時把不同時段（月、周、日）的陰陽圖交叉比照來看，絕對可提高準確度。

例如通過歷史比較，不難看到在牛市和熊市中，陰陽燭訊號的可靠性實有很大區別。牛市時，周線、日線訊號的可靠性一般高於熊市，所以如果仍是嫌月線圖太滯後，錯過許多入貨良機的話，可以這種判別牛熊市再看日線圖的策略進行買賣。

再提一點，用日線陰陽燭圖估底買賣，什麼特徵最穩當呢？以最近3次熊市底位（分別是2009年、2003年及1998年）做例，不難發現一些啟示：

一、當大市確認見底前，跌勢往往會隨之加劇，見底前1個月跌幅平均為16.8 %，但跌勢特徵仍有些不同，例如1998年是連續開陰燭的急速下跌【圖3】，但2003【圖4】及2009年【圖5】都是反覆式下跌，然後反彈，極少是圓底或平底收集形態。

二、見底後，日線圖往往連開多支陽燭， 2003年連開3支陽燭，1998年也是狂開陽燭的，所以可見，如果要確認底部，開陽燭的密度要求要高，如果單看一兩支大陽燭便入市，很容易又跌進陷阱。

而為了買多份保障，分析時也可一併運用移動平均線分析，例如當20天、50天、100天移動平均線均處於熊市狀況，不論股價跌得有多殘，市場上有什麼利好消息，還是以觀望為上較可取。堅持這樣這種買賣原則，可大大減低撈錯底的頻率。

始終能夠成功捕捉每個底位買貨者不多，所以彈藥部署便相當重要，否則便會遇上資金被綁。若說撈錯底糟糕，那麼摸錯頂似乎更甚，下周跟大家談以陰陽燭逃生的要點。

米市交易令陰陽燭抬頭

投資是滿有趣味的一件事，當然也有枯燥與令人精神緊張之時。筆者會轉移看一些消閒書如歷史書，輕鬆一下。上期談到稻米期貨概念時，講起米市場交易與陰陽燭有關，但未說到關係在哪裏，今期繼續。

翻查資料，300多年前始於日本的陰陽燭，發明人本間宗久（Munehisa Honma）原是一個米市交易員，後來更成了日本首富。此人兄出生在山形縣的酒田（Sakata Yamagata），即《阿信的故事》裏阿信的同鄉。酒田臨近日本海，與當其時的稻米重要集散地阪田相距咫尺。

本間宗久從事米市研究達40年，對商品行情、氣候變化、戰爭災旱、大戶心理等可謂瞭如指掌。據講為了掌握情報消息，他更在大阪與阪田之間，每隔4公里就派人站在屋頂上做訊號聯絡，所以在米市可謂佔盡天時地利人和。更犀利的是，本間宗久能夠在市場氣氛偏好時提前入貨，在走勢即將逆轉前及早拒售米單，而靈敏的市場嗅覺，靠的就是陰陽燭。

本間宗久透過一支陰陽燭的變化，解讀出市場趨勢的買賣心理，得出應該買貨還是沽貨的結論。又用兩日或三日的陰陽燭組合，做出更深層解讀。過去陰陽燭學問必須拜師學藝才學到，靠的是口耳相傳，怎似現在普及。本間宗久晚年時以畢生體會，寫成近200條祕訣流傳，篇幅所限，當中有何玄妙之處，惟有下周再講。

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk

冷門股有多冷？

冷門股有多冷？

執筆之時，外圍還隱約傳來槍林彈雨，港股則在弱成交中回升。查看最血肉模糊的上周四，多隻熱門股都受到痛擊，而要躋身50大跌幅榜中，股份跌幅至少要達8.7%，當然有不少在翌日已收回失地，例如兩個月以來當炒的MI能源（1555）反彈一成，光滙石油（933）在跌近四成後反彈20.7%。但種種迹象看，基金趁勢「換馬」，業績股主導市場，愈見明顯。

熱門股被打進十八層地獄，你會趁低買還是轉吼冷門股？人人心裏答案不同，但在股市上能夠真正賺錢的人，相信離不開投資「有價值」的冷門股。用平價買值錢東西，本小利大人人都想，但買冷門股，大家反應很極端。有人說冷門股向來無人吼，或者有暗病；又說冷門股太冷，想賣也賣不去，令人頭痕。大部人則說，熱門股人人都like，買來安心；但現實總是不容你一口咬定。

如賭馬博爆冷

的確，買冷門股就像在跑馬比賽裏揀黑馬，博爆冷勝出。於我看來它們可能是業績變差的績優股甚至地雷；在技術走勢來看，可能陰燭多陽燭少，或一浪低於一浪，市場不看好，致令股價要不是發軟蹄，就是長期處低位，且更是成交疏落。

但冷門股也可能是未被發掘的鑽石，例子很多，問題在於你有沒有察覺，尤其當你身處市場時間愈久，更會明白沒有永遠的熱門股，也沒有永遠的冷門股。

過去就有不少熱概念冷門股都為市場忽略過，又寵幸過，例如汽車下鄉政策下的俊山五菱（305）曾炒過一轉，或者炒家電下鄉時的威靈控股（382），這些板塊可能被視為過氣沒人理，至近來兩會前醫藥板塊轉強，上周中生製藥（1177）、國藥（1099）等紛紛起動，很多人又會忽略估值便宜的維奧（1164）【圖1】。而由冷轉熱的股份就更多，例如從事硬盤驅動器及汽車等精密金屬零件的國際精密（929）【圖2】。

異動股中尋寶

國際精密過去半年由冷轉熱，周五更創了52周新高，公司早前公布盈喜，料去年純利大升9倍。查看聯交所紀錄，大戶未對股份做跟進；然而，相信有此質素的股份，早晚會受到基金的注意，只嫌短線累積升幅較大，惟有候低再添貨。

基金大戶當然知道吼冷門股的道理，但是很多大型基金公司，常常都要做每月或每季檢討，買冷門股未必能即時做反應，又或容易在市場走貨，因此「被逼」選熱門；有時傳媒約做訪問，基金經理難肆無忌憚地推介波幅大的細價股，所以大都會推介熱門板塊概念股。

久而久之，投資者每日看到的便只是「熱門」推介。當然，你要買冷門股還是熱門股，冷門股什麼時候應買，熱門股什麼時候應沽，要看個人做了多少功課，但只要你一日仍身處投資市場，相信學問還要學足一世。

在實戰上，要揀冷轉熱股方法應該怎樣呢？筆者常用的不是什麼嶄新方法，但相對容易入手，入門者大可以此參考一下。但事先聲明，這種揀短炒股或熱門股的方法，與選優質股方法稍為有別，看股價動力多，基本因素次之。

首先我會在一些交易平台的成交榜上尋找異動股，成交量較過去三周平均突然增加，有異動便有憧憬；另外會在升幅榜上尋找剛現突破的股份（處上升市，市值較大的股份升幅最好有2%以上，其他股份至少3%以上，至於處橫行及震盪市，則揀走勢比大市強，波動性更大的股份）；再從這些股份中，仔細審視形態（如首次突破，升穿降軌），與陰陽燭組合變化（如呈現早晨之星、連開陽燭等），以衡量值博率。

細價股Beta勁

講起冷轉熱股，值得講講的是，買熱門股很多人會短炒即日鮮，並特別揀細價股（如市值100億元以下）來炒。無他，相對藍籌、大股而言，細價股雖然經營風險較大，未來不確定性多，但至少 Beta夠勁（彈力更大），短線升幅可人；當然從資本市場的操作現實來看，細價股之所以好炒，大部分大戶莊家都並非聚焦在企業的增長能力上，原因無非是所需資金量比較少，用相對少的資金量就可以達到控制股價升跌的目的。

短炒有短炒的好，資金夠靈活，進出收放自如；但也因為是短線，所以難用基本因素來分析走勢，要留意市場的人心去向，所以要找適合自己的圖表。在短線買賣入面，你使用5分鐘圖，便應預計要承受5分鐘的波動風險，1小時圖便是1小時的風險，日線、周線、月線圖也是如此類推。

風險如此，對利潤的看法都一樣，如果用5分鐘圖，希望食盡日線圖的浪，簡直是天方夜譚。所以用技術分析買賣，首先要度身訂做，使用適合自己心態的時段圖表。前輩常說，投資市場，風起雲湧，一不留神，就會遭受滅頂之災，炒個股還是有限錢，炒開期貨或外滙的朋友，必然明白當中道理。

權益申報：筆者持有國際精密

戴約克從事股票投資研究工作，鑽研技術分析多年；

黃玲為暢銷書《破解上市公司易容術》作者

training.matrix@yahoo.com.hk