美 銀 想 沽 建 行

TM 17 Dec
美 　銀　想　沽　建　行　


美國銀行放棄出售3%的建行（939）股權，引起了不少爭議。

這宗交易的中介人是瑞銀（UBS） － 瑞士最大的銀行和經紀行。中國證監會以「法律問題」為理由，阻止瑞銀進行交易，聽起來完全是個藉口。很明顯，中央政府對美銀的海盜行為大為不滿，所以才決定介入。

原本美銀持有建行高達一成的股權。我相當肯定，兩間銀行都視此為長線投資，為的是確保中美兩國最大的銀行有緊密聯繫。這對兩間銀行都是好事：對建行來說，引入美銀作策略投資者有助提升自己的國際視野；對美銀來說，這是捕捉中國經濟增長的一條捷徑，兩間銀行雙得益彰。

次按危機把整個金融世界搞得天翻地覆，美資銀行再也不是金融霸主。當初美銀買了大概200億股建行，現在卻又想沽出；不過這也難怪，當時的入股價可謂便宜得沒法抗拒，更何況這是一項期權交易。

當美銀入股時，建行的股價馬上暴升，美銀大撈一票，更何況美銀是以折讓入股。現在美銀大手拋售一半的股權，利潤馬上變現，這有助粉飾美銀的盈利，這種誘惑同樣是沒法抗拒。

可是中國政府為了托市，不惜阻撓這項交易。其實長遠而言，救市的最佳方法是讓全部賣家都沽清持貨，那麼股市沒有了沽售壓力，也就會上漲了。可惜中央從來都不明白這個道理。熊市遲遲都不肯結束，原來政府也是罪魁禍首之一。

以現價4.5元計算，建行的市值是10,000億元；而美銀的股價是14.2美元，折算市值只有5,000億元，剛好是建行的一半。你有沒有想過，其實建行隨時有能力反客為主，全面收購美銀？不過天知道美銀背後還有多少有毒資產仍未披露，要做盡職審查（due diligence）就實在太麻煩了。

既然美銀想沽貨，就讓他們盡情地沽吧，為甚麼證監會還要阻止？既然不想美銀沽貨，為何當初又要讓他們入股，然後利誘他們把賬面利潤套現？當初中央匯金透過附屬公司建銀持有建行的50%股權，然後再向美銀出售期權。期權的細節是，美銀有權在2008年7月之前買入60億股建行，但必須持有至2011年8月。因此，到底美銀能否合法出售頓成疑問，但這只適用於尚未沽售的餘額。

話說回來，今天的建行非常便宜，甚至比工行（1398）還要便宜。 美銀沽出的持股，早晚會被市場上的投資者－而不是投機客 － 吸納，股價回升也就指日可待。

與此相關的，是中國銀行（3988）的附屬公司中銀香港（2388）近日不斷遇上麻煩。較早前中銀因為投資美國按揭證券而損手，之後高價入股東亞（23），入股後東亞跌了三份之二。我希望這只是一次過的損失，今年會有充裕的撥備。令我驚訝的，是大摩把中銀的目標價從14元大削一半至7元，而美林也調低17%至12.5元。

大型投資銀行短視的程度，實在令我驚訝。上述建議的背後動機，是叫客戶頻頻進出市場，多買多賣，好讓投資銀行多賺佣金，客戶的利益則可置諸不理了。