Tony Measor 4 March

Tony Measor 4 March

匯豐- 次按問題何用少題大作？

匯豐(5)昨日公佈的業績報告似乎已忘卻美國「次按」貸款的騷亂，因為報告內鮮有提及次按問題。如果你聽從了很多大名鼎鼎的股票行又或分析員危言聳聽的評論，那麼你應會像我一樣，嚇得直冒冷汗。任何人看到這些言論都會驚慌失措，馬上沽出，即使是我也有點擔心。

我相信大型國際經紀行里昂證券，亦曾批評匯豐的股價水平，預期將跌至80元。很明顯下此定論的人實在脫離現實，但它們不是唯一一間認為匯豐近日股價「過高」的經紀行。這些分析員的評論實在不可信，以我的經驗來看，呼籲大家沽出頂級的藍籌公司實在是荒謬之極，而且股價最終自會證明其物有所值，如果你回頭看那些胡說一通的分析報告，那些分析員定必會名譽掃地。

在匯豐這份業績報告中，股東應佔溢利為191億3300萬美元，比2006年的數字升21%，而且已扣除「貸款減值開支及其他信貸風險撥備」170億美元。相比之下，2006年的撥備為100億美元，當時已被認為是非常之高。這個水平的撥備已變得很平常，在正常的年度，撥備不應多於70億美元，因此，如果匯豐在2008年可逃出次按貸款的陰霾，溢利或可急升至290億美元，但這似乎太過樂觀，但我估計，2008年的美國業務應可有50億美元的升幅，令溢利升至240億美元，這似乎不難達到。

照這個數字來看，事實上，美國業務將可由2007年的收支平衡，溫和地提升至2008年賺得50億美元的溢利。除了這部份的復甦之外，下年也似乎不會有其他溢利進賬了。雖然歐洲及香港是2007年增長最高的地區，亦有可能繼續節節上升，但中國及拉丁美洲的增長必定有所調整，而當然，美國的業務亦有很大的進步空間。

身為匯豐的股東，這份漂亮成績中最令我感滿意的是，股息由2006年的81美仙升至2007年的90美仙，升11.1%。溢利升近一倍，因此股息不跌反升，而且下年亦很可能再升10%。匯豐主席指出，公司股息已連續15年有雙位數字的增長，知道他把股息增長放在第一位，令我感到很欣慰。

本年的股息相等於每股7港元，因此按股價120元計算，息率為5.8%，對匯豐來說是非常的慷慨，因為我記得在過往20年間，平均息率都約為3.5%左右。當然，如果息率是3.5%的話，股價應為200元。我認為匯豐的股價頗為合理，但恐怕我只是極少數。



我們也來看看收益及市盈率。以2007的溢利計算，每股盈利為1.63美元，或每股12.70港元，市盈率將為9.5倍。這個市盈率通常出現於缺乏增長的二線股，而匯豐絕不是其中一份子，尤其是溢利一向按每年17%的百份比不斷攀升，本年更是過去16年以來的新高。

恆生(11)昨晚亦公佈業績，年內溢利升50%，每股盈利為9.54元。這些業績數字都無懈可擊，但令恆生的市盈率升至15.5倍。

實在令人費解的是，為何會有15.5倍對比9.5倍這麼大的差異。我確信恆生的增長率會高於匯豐，即使最近的走勢一直有點緩慢亦然，但恆生在很大程度上仍然是一間香港銀行，受制於股份和香港物業市場的大幅波動。儘管匯豐的增長率會較低，但表現會更貫徹一致。

儘管公佈了此等亮麗可觀的業績，大市可能會繼續對匯豐存有更多的疑心，並且不大可能會給予跟我相同的信心比重，並且會缺乏投資支持。雖然這對我來說不是一個問題，因為比起股價，我更關注股息，而通過保持低價格，我會獲得更多股份分紅，不過有些投資者可能想要或需要將他們的股份沽出，而他們將不會得到我視為合理的價格。

有三項我認為會增加匯豐股價靭度的措施，而且一項也不會花費該公司任何成本。第一項會是要求港交所修訂每手400股的最低買賣單位，這意味著許多新投資者將可負擔得起購買該股，而無須只為最低買賣單位而不情願地付出50,000元。第二項會是安排拆股，或甚至回復至每一或兩年派送紅股。第三項及較具爭議性的措施會是該公司從市場回購股份。該行現正建立其軍火庫，因爲已有好幾年沒有進行重大的收購，而現時應已充滿著可供使用的資源。然而，如非在其他地方尋找合適的收購項目，則沒有比該行本身運用有關資源從市場買入匯豐股份更好(或更便宜)的地方，因為不可能有任何其他可供收購的銀行能以低如匯豐的現價買入。