透過聯營公司算賬

透過聯營公司算賬

投資者選股，往往只在意企業盈利的多寡。殊不知上市公司粉飾櫥窗的法寶五花八門，若不洞悉企業的造賬技巧，了解其真實的營運狀況，便難以在當前的經濟環境下趨吉避凶，避開「地雷股」。

譬如說，上市公司的全年純利若遜於市場預期的下限（bottom line），很多時會透過變賣資產（disposal of asset）及∕或資產重估增值（asset revaluation），去催谷當年的盈利數字。

當然，精明而又理性的投資者，一般會把上市公司靠變賣資產及重估增值等所得的「一次性利潤」從綜合損益表中剔除，只計算經常性盈利（operating profit），以窺探其真實營運狀況。

不過，「你有張良計，我有過牆梯」，如果上市公司透過其聯營公司出售資產或進行資產重估增值，投資者便較難察覺了。

下線行動 瞞天過海

所謂「聯營公司」，簡單來說，就是母公司持股20至49.9%或對其董事局有重大影響（significant influence）的公司。

根據香港會計制度，母公司可按其控股比例，把聯營公司的淨利潤列於母公司綜合損益表的「應佔聯營公司之利潤（share of profit of associated companies）」之中。例如母公司持有聯營公司30%股權，如後者賺得100萬元淨利潤的話，母公司便可以將其中的30萬元確認為應佔聯營公司之利 潤。

上市公司賬面盈利弔詭之處，便在於此。只要由聯營公司所進行去變賣資產或重估增值，其所帶來的一次性收入，便能在母公司的綜合損益表上「神不知、鬼不覺」地出現。

翻查年報，長江實業（001）的2007年稅後利潤約280億元，其中攤佔聯營公司之淨溢利近157億元，約佔全年純利的56%。再看財務附註，方發現其中有近153億元盈利來自和黃（013）。

根據長實年報的附錄二，集團持有和黃49.9%的股權，故和黃為長實的聯營公司。

然而，好戲卻在後頭。

讓我們細閱和黃的綜合損益表，可見和黃2007年度之稅除後溢利為329億元，而透過其聯營公司出售投資資產所帶來的溢利（gain on disposal of assets by associates）約358億元。換句話說，即和黃該年全年的盈利全由其聯營公司所貢獻。

再看財務附註，和黃的聯營公司出售投資資產所得，主要來自和電國際（2332，和黃的上市聯營公司，現正進行私有化）出售印度的流動通訊業務CGP Investments的358億元收益。

如果投資者只閱讀長實年報，而沒有細心研究其應佔聯營公司利潤的質量，繼而翻開其主要聯營公司的年報，根本無法得知長實的2007年盈利中竟有56%來自 和電國際，即其聯營公司（和黃）的聯營公司。若撇除來自和黃及其聯營公司的貢獻，長實於2007年的純利增長便只有41億元，而非賬面上的97億元。

了解盈利質量

運用上述的拆解方法，投資者可以試試跟其他上市公司算賬。例如根據2008年年報，太古（019）持39.98%的國泰航空（293）和33.52%的香港飛機工程（044）股權，後二者對太古有多大的盈利貢獻？

又例如恒基地產（012）持有44.21%的美麗華（071）、39.06%的中華煤氣（003），以及31.36%的香港小輪（050）股權。與同業長實相比，兩者的盈利構成有什麼分別？

總而言之，母公司與聯營公司關係密切，投資者不可不察。有興趣研究者，可登上香港會計師公會網頁（www.hkicpa.org.hk），下載香港會計準則第28號「聯營公司投資」，作更了深的入解。