Tony 14Feb情人節

Tony Measor 14 Feb

情人節

這是買入的時機，能夠這樣說實在不錯。由於今日是情人節，所以能夠走進花園逛逛，然後選取一些盛開的花朵，送給心愛的人，實在叫人不亦樂乎。

在去年大部份時間，我不太直接地表達了頗為審慎的看法，而我主要是個沽出者，特別是對中資股，現在我對香港股市則頗感樂觀。當然，我曾對中資金融、銀行及壽險股抱持特別審慎的態度，而對石油及電訊股亦頗為警惕，所以只好選擇一些受歡迎程度較低的電力公司。

我不相信這已是大市的谷底，因為從技術性的層面來看，成交依然太低，但我也懷疑市場是否存在大量的長期上升空間。不過，我合理地相信，這是建立投資組合的好時機，而我對中資銀行股頗感正面，例如工商銀行(1398)及中國銀行(3988)。

然而，在年度業績公佈前便貿然入市可能欠缺審慎，我預期這些股份的評級會被較大型的海外經紀商下調，原因是第四季度的業績表現低於之前的兩個季度，主要是由於大市下跌的緣故。但按我對這些銀行的預期經常性收入計算，2008年的預期溢利反映市盈率介乎15至18倍，估值頗為吸引。

中國銀行現時的市值低於8,000億元，並於2007年首9個月賺得450億元人民幣，其中包括第三季度溢利160億元人民幣。所以，即使每季溢利為 120億元人民幣，全年溢利仍有480億元人民幣，市盈率或為16.5倍，這已經是保守計算。雖然與其他銀行相比，公眾對該行的管理層印象不佳，因為他們被認為反應遲鈍，但該行確實擁有最好的政治關係。

圖表顯示，中國銀行的股價已從2007年12月的5.20元跌至目前的3.10元，跌幅達到40%，這似乎頗為過度，而且應該是時候作出反應，即使市場仍然相當疲弱或在熊市中，相信該股將可回升至3.60元以上。

這些中資銀行正以非一般的速度擴張，假設工商銀行的溢利為800億元人民幣，現時市值為16,000億元，其目前的股價相當於20倍的2007年溢利，頗算合理，但也並不便宜。倘若股市仍然表現黯淡，2008年的溢利增長可能不太強勁，但無疑會在2009年恢復過來。

工商銀行自1月下旬的低位回升了10%，而自10月底以來已下跌逾30%，儘管跌幅不及中國銀行的40%那樣大，但仍相當令人沮喪。不應貿然追入此股，但卻非常值得逐步累積。

交通銀行(3328)今年慶祝創立百周年，我閱讀過有關資料，很難令人相信的是，該行在經歷抗日戰爭和文化大革命後倖免於難，且現仍完好，但大概已差別很大，且有股權變動，包括匯豐(5)持股20%。然而，按4,250億元市值及2007年的200億元溢利計，交通銀行的市盈率已達21倍，沒有留下太多的上升空間。不過，2009年的溢利應會再度躍升。交通銀行的股價已由14.90元下跌至8.90元，或40%的跌幅，而那是在這幾周回升10%之前的事。因而在技術上看，我們可預期進一步的反彈。

然而，我對中國人壽(2628)和平安保險(2318)有點懷疑，這兩間保險公司的市值分別為8,000億元和4,000億元。我們不由得感到，此等保險商的報告溢利已大大受惠於暢旺的股市，而在最後一季，這些疑慮應會水落石出，或將至少給予若干澄清。預期溢利分別為350億元人民幣和170億元人民幣。按此計算，市盈率約為22倍，如果大部份這些溢利全靠旺市的話，那麼，即使此等價格亦未必可在持平的股市中站立得穏。

中國人壽的股價已由53元下跌至昨日的29元，或45%的跌幅，平安保險則由115元下挫至54元，跌幅亦超過50%，因而大市應對此等跌勢有所反應，但取決於業績報告的表現是否能夠持續。我並沒有太大的信心會持續，但如下挫，許多欠缺經驗的投資者將被嚇得不知所措，此等股票有良好及穏健的基礎，並擁有穩健的股東記錄，並僅有極少數陳腐的炒家，但這將繼續拖累股價的表現。

由於這個緣故，我渴望聽到宏利(945)預期今日公佈的業績。我恐怕次按危機或已令該公司的恆康金融業務陷於羅網，但如是者亦屬自然，因為完全沒有任何投資會表現出該公司缺乏主動性。不過，正如匯豐，股息將被證明是更重要的因素。

祝大家情人節快樂！