投資者日記曹仁超2006-06-20 成交大減開始抖暑

投資者日記曹仁超2006-06-20 成交大減開始抖暑

曹Sir - 投資者日記

　　6月19日，週一。恆生指數跌73.79，收15768.86；成交大幅減少至一百六十四億六千四百萬元。6月期指跌91點，收15747點。人行提升商業銀行儲備金，令建行（939）股價跌2.2％，見三元三角；中國銀行（3988）跌1.5％，見三元三角七點五仙。

投資失敗理由系怕閒

　　今年暑假，無論地產經紀或股票經紀都要抖暑，因為樓市及股市踏入7月相信會好靜。股市惡性拋售6月13日理論上完成，上週完成挾淡倉後，本週冇嘢搞。至於樓市，早喺5月份起已開始靜，因為香港利率已略高於CPI增長率二釐，加上一連串數據公布，人們決定都系睇世界盃舒服D。

　　英女皇喺八十歲生辰時話，任何人都會老，能夠做嘅事系令自己儘量長壽！英女皇嘅吸引力便是無所事事，人地批評佢嘅女兒，佢唔表示意見；人地批評佢嘅兒子，她同樣唔表示意見。畢非德認為，投資失敗理由系怕閒（ShyofLaziness）！佢一生人都在等，等候入貨時刻，等候合適對象出現……。投資唔系打足球，唔使跑嚟跑去，反而應學習英女皇嗰份休閒。幾多人喺股市走出走入，結果得到乜嘢？本週開始，我地開始學習享受休閒。

　　鐵礦石談判方面，可能系中國首次成為價格制定者。全球多家鋼鐵生產商已同意巴西淡水河谷公司加價19％嘅要求，只有中國態度一直強硬，聽講雙方可能達成協議，最後只加價10％。

　　上海銅價今天帶頭下跌，令倫敦3月期銅一度下挫一百六十美元或2.3％，成六千八百二十美元一噸，跌幅大於上海1.6％。理由系人行提高商業銀行存款準備金0.5％，至8％。倫敦銅價自上月創新高後，至今已回落31％。

　　跌市或延續至第四季

　　東方航空（670）客運量連續第十六個月上升，5月達二百八十七萬人次，較去年同期升82％；客座利用率亦升四點一個百分點，至68.4％。國際航空運輸協會估計，2009年之前中國客運市場年均增長率可達9.6％，高於世界平均水平。

　　5月份香港失業率降至4.9％，系近五年新低。今年首季消費較去年同期升4.5％，系一年嚟升幅最大嘅一季。

　　分析界認為，2000年1月14日道指見11750點，有如1966年2月9日道指見995點，系超級大牛市結束。今年5月10日道指見11670點，相等於1971年4月見950.82；其後到1971年4月回落至11月嘅797點，跌幅16.18％；再由1971年11月低點升至1973年1月1051.7新高，之後才再大跌。如1971年道指走勢有參考價值，今年5月10日開始嘅跌市可能一直延長到今年第四季，然後上升，及至2008年年底、09年年初道指創新高後，才再大幅回落。雖然過去歷史唔保證喺將來重演，但1971年道指走勢實在有一定參考價值【圖】。

　　美國樓市感受加息壓力

　　本週trader努力搵出上週股市低點，即恆指6月13日15204點及黃金低點五百四十二美元等，呢個底到底有幾可靠？

　　週二美國公布5月份新屋建造及批准數字，根據ThomsonFirstCall統計，分析員估計5月份新屋建造系年率一百八十六萬間，批准數字系年率
一百九十六萬一千間。經過十六次加息（相信月底出現第十七次），美國房地產終於感受到壓力。根據美國商業部資料，4月未售出房屋高達四個月供應量，另有十二萬八千間新屋在建造中，系歷史上新高。七十一個大城市中，40％單一家庭住宅售價被視為極之偏高。

　　5月份CPI上升0.4％（核心通脹0.3％），令五年、十年、三十年期債券孳息率紛紛高出五釐。股市自5月10日起回落，令金融市場投資者如果唔系變得悲觀就系無心戀戰，經上週末強烈反彈後，跌市繼續。

　　本週四公布5月份領先指數估計回落0.4％（4月份回落0.1％）。美國克利夫蘭聯邦儲備銀行行長SandraPianalto將發言，此乃6月28、29日公開利率協議前最後一位聯儲銀行行長髮言，對股市有一定影響。

　　上週日本銀行宣布維持零利率，令日圓滙價進一步回軟。十五位分析員中，有九位相信7月份日本銀行將加息，49％日本民意認為日本銀行行長福井俊彥應辭職，13％認為唔使。睇嚟日圓滙價喺6月份繼續受壓，新元素系北韓可能試驗飛彈及發展核武（1998年北韓試驗長程導彈飛越日本上空，落喺太平洋，其後只試驗短程導彈。呢次將系第二次試驗長程導彈）。

　　5月當七十六歲老人家都問我老曹應否將10％儲蓄用嚟買金時，我老曹知道金價無可避免將出現大調整。當時柏克萊環球推出白銀ETF，至今已回落26％。ETF至今已有二十多年歷史，令投資者更方便買賣商品。當冇去過印度嘅人都加入投資印度基金行列之時，我老曹知道印度股市亦逃唔出下跌嘅命運。

　　世界盃、惡劣天氣，加上下週暑假開始，相信股市好快靜下來，進入冇方向感期。上週末三個交易天上升，估計只系挾淡倉。喺跌市中唔少人乘機空倉，上週五完成平倉後，本週股市又再回軟。不過，經過上週挾淡倉後，淡友氣燄收斂。後市恆指15200點暫時有得守，估計好淡雙方喺呢個水平出現爭持機會好大。

　　印度股市雖然已回落，但德銀亞洲、美林亞太區、摩根大通、野村仍認為偏高，即使回落25％仍唔夠（印度股市由5月10日至今回落22％），目前O十五點二倍（5月10日O二十點五倍），相較MSCI新興指數O只有十二點二倍，印度股市仍然太貴。5月11日至今海外投資者淨拋售二十四億美元股票（即拋售大於買入），今年1至4月淨買入五十億美元股票。野村證券策略員SeanDarby認為，印度股市7000點才合理，即較上週五仍可跌多29％。怡富資產管理公司持相反睇法，GraceTam認為，印度長線增長十分好，並認為已可吸納。霸菱資產管理HayesMiller亦認為，印度股市開始尋底。

　　國企、紅籌股面對人行7月5日起增加商業銀行存款儲備比率至8％（2004年4月以嚟首次），估計可吸收唔少過剩資金，代表銀根抽緊。今年首五個月內地房地產投資仍升21.8％（首四個月升21.3％），5月份房地產投資不但冇減少反而上升。

　　內地游資過剩皆因人民幣偏低

　　人行4月增加貸款利率零點二七釐，似乎未能限制貸款增長；5月政府一連串稅務措施增加房地產交易成本亦失效。至於7月5日抽緊銀根後又如何？睇嚇點！歸根到底，問題喺人民幣滙價偏低引發國際游資湧入，造成銀行流動資金過剩，信貸膨脹。

　　由1842年南京條約將香港割讓畀英國開始，中國成為西方列強眼中嘅肥肉，要瓜分而後快；加上滿清政府無能，過去百多年中國人受盡西方侮辱。建立新中國已成為大部分有識之士嘅共同願望；第一次有組織對抗系洪秀全搞嘅太平天國，利用宗教力量威脅滿清政府政權，可惜洪秀全等人未成事已爭權；加上滿清政府獲西方國家財力及武器上支持，好快將太平天國平定了。不過，滿清政府依然唔長進，更任由西方列強喺中國予取予攜；最後喺孫中山領導下推翻滿清政府，除之而來卻系軍閥割據，到後來日本入侵，國民政府未企穩便要先應付大軍閥，然後領導國民八年抗戰。國民政府未上軌道先腐敗，最後由毛澤東領導下嘅中國共產黨將蔣介石領導下喺國民黨趕去台灣。1949年新中國成立，並以蘇聯為藍本，建立社會主義制度下嘅中國，強調「自力更生」。可惜毛澤東喜歡唔按經濟規率辦事，六十年代更發動文化大革命，將本來已經十分脆弱嘅中國經濟，進一步搞到一窮二白。

　　由1842年起至1976年呢一百三十四年，作為中國人真系好苦。由西方列強瓜分中國，到太平天國、八國聯軍入侵、大軍閥割據，到八年抗戰、國共之爭、文化大革命，中國人喺外國人面前真系抬唔起頭來！七十年代初期我老曹首次到華爾街「朝聖」，美國人叫我「Japs!」 （Japanese），佢地認為穿西裝住得起高級酒店嘅亞洲人一定系日本人。當年我老曹感覺真系想喊！

　　全球商品跌價利好中國

　　1978年鄧小平提出改革開放政策，最先系「三來一補」，深圳成為香港輕工業加工基地；到2003年中國加入WTO成為世貿成員。不足三十年光景，中國經濟迅速由農業社會轉型為工業社會。依家中國農民雖然仍佔總人口50％，但以中國人口咁多，上述改變亦算驚人成就。要迅速工業化，產品必須有市場，唔似西方國家過去以軍事力量佔據市場及原材料來源，中國只有利用價廉物美去開拓市場。所謂和平崛起，主要仍系OEM（代加工）喺國際市場上賺取微薄加工費。工
業化亦需要原材料，初期中國本土仍可供應，隨著需求一再上升，便只有依賴入口。2001年開始引發全球原材料漲價，今天中國三分一原油依賴入口、過半鐵礦石依賴入口；四十五種原材料中，只有九種可以自給自足。去年中國喺全球工業原材料用量增長中所佔比重令人矚目：鋁佔全球增長率50％、鐵礦石佔84％、鋼材佔108％、水泥佔115％、鋅佔120％、銅佔307％、鎳308％，呢D趨勢可持續落去咩？上述情況七十年代曾喺日本出現，日本響石油危機後決定走
向高科技，唔再依賴OEM，發展自己品牌，並以高新科技作為日本產品競爭力嘅後盾。今年中國「十一．五」規劃亦指明中國欲走呢條路線，只系由OEM業務走向高新科技，仍有一大段痛苦日子，亞洲四小龍中亦只有南韓成功。至於香港嘅科技園、數碼港、工業園……到底為香港帶來乜嘢科技？

　　5月10日開始全球商品價格急跌，對中國經濟而言系一個好消息。中國喺重新平衡經濟增長與發展方面，雖然強調向消費傾斜，但趨勢仍唔明顯。擔心GDP增長率放緩速度太快，迫使中國領導層延長其投資及出口為導向嘅增長戰略，形成依家拉鋸局面。中國去年不但成為全球最大銅、鎳及鋅耗用國，而且增長率極之驚人。中國政府明白上述升幅唔可能長期維持，點樣喺經濟轉型中保持高增長（例如年率7.5％）並唔容易。今年首季中國GDP升10.3％，令唔少基本金屬價
格出現近乎拋物線嘅增長，代表投機者並唔相信中國可平衡經濟。新五年計劃未見真正落實，點樣令經濟同時出現此消（高耗能粗放型加工產品放緩）彼長（零售、貿易、批發、國內運輸、物流等行業增長），而令GDP未來五年保持7.5％年率上升？喺日本、南韓等，轉型過程中亦曾出現青黃不接期。中國喺原材料需求增長今年首季相信已達最高峰，第二季開始進入增長放緩期，未來幾年更顯著下降至低增長！只有咁樣才能緩解工業原材料市場目前所承受嘅價格壓力。

　　中國經濟增長今年不但面對能源及商品價格大升嘅影響，同時亦面對環境約束。過去二十八年有三億農民轉到城市安家就業，令城市人口上升一倍，為城市提供大量廉價勞動力嘅同時，亦令城市面對環境壓力，如未來增長模式不變，2015年中國要消耗三十一億噸煤，石油進口依存度達65％。中國根本上無法向其他國家進口足夠能源及原材料，而本身環境污染亦成為大問題，燒煤所造成嘅酸雨2003年令中國經濟損失達一千一百億元人民幣，90％河流受污染、75％湖泊出
現負營養化。酸雨已影響全國三分一種植面積，全國大城市60％空氣未及二級標準；全球十大污染城市，中國佔六個！依家中國須每年投放二千六百億元人民幣
（相當GDP1％）去控制污染，但情況未見改善。

　　泰國金融風暴後否極泰來

　　中國走日本之路已無選擇權。日本自1978年起全國耗油量開始下降，至今日本耗油量仍低於1978年，令油價由1980年四十五美元一桶降至一度低於十美元！以一美元GDP計，美國耗油量系日本一倍，中國系日本八倍，即美國同中國節約用油方面仍有很大餘地。非不能也，實不為也！

　　天津市濱海新區被國家批准為改革試點區，發展高新科技，令中國加工業為主嘅模式轉型到高新科技；浦東則協助長三角由加工產業走向金融服務業，以迎接2008年中國金融開放時代來臨。中國經濟會否轉型成功？過程系咪順利？會否出現青黃不接期？中國政府正努力推動轉型，我地嘅投資邏輯思維應否隨著「十一．五」規劃而改變?!

　　1997年亞洲金融風暴後，被擱置嘅曼谷建築物近年已紛紛建為酒店或寫字樓。上週五星級、五百四十三個房間嘅希爾頓酒店開幕（上述項目早喺十年前動工興建，因亞洲金融風暴而停建，今天終於落成。新業主系新加坡郭氏家族，過去兩年郭氏家族動用二億美元購入泰國四個項目，上述是其中一個）。郭氏另一項目系四十二層高嘅ExchangeTower，當年已建成90％才放棄，今年6月可完成。

　　其他有WorldTradeCenter，響2002年12月由泰國最大嘅商場建築商以二億三千四百萬美元購入及改建。

　　1997年亞洲金融風暴令泰國股市回落55％，泰銖滙價大幅下滑，1998年泰國GDP萎縮10.5％。泰國股市1998年9月起回升，至今上升三倍；泰銖1998年1月起回升，至今上升45％。雖然2000年再一次回落，2003年又復甦。去年泰國吸引一千二百萬遊客，估計今年再升36％。

　　潮起潮落1997年至今泰國一如香港，不知幾多人喺1997年後變得一無所有，但同時為另一批冒險家提供機會！浪淘沙，不知淘盡多少英雄好漢，又有多少人能以平靜心情，笑看朗日清風。

　　■民生國際（938）、江山控股（295）、林麥集團（915）6月28日；中港照相（1123）、嘉利國際（1050）、葉氏化工集團（408）29日公布業績。