曹仁超 投資者日記 2006-06-30 恒指更能代表股市升降

曹仁超 投資者日記 2006-06-30 恒指更能代表股市升降

6月29日，週四。恒生指數升122.56，收15865.22；成交二百七十八億九千四百多萬元。6月期指結算，收15881點，升126點；7月期指收15905點，升116點。股市從6月13日極度失望中漸漸回升，最惡劣日子系咪已成過去？

　　9月恒指改革，將加入H股。響咁嘅情況下，將削弱恒指成分股所佔比重，類似盈富基金（2800）等投資基金須減持恒指成分股，而增持部分新納入嘅H股，其中最有可能成為恒指成分股者有安徽海螺水泥（914）、馬鋼（323）等。依家上市H股有八十四隻，部分納入恒指後，可令恒指更能代表股市升降。最受影響系滙控（005），喺金融股中佔比重達57.6％，日後可能降至37.9％；最大可能系加入建行（939），去年10月上市至今已較招股價升47％。更多內地銀行股來港上市，即恒生金融分類指數將會不斷納入新銀行股作為成分股，造成滙控未來所佔比重一降再降。另一隻系中移動（941），依家所佔比重亦大，日後亦將下降。未來恒指將反映中國經濟而非香港經濟，一如日經平均指數反映日本經濟而非東京，道指反映美國經濟而非紐約。7、8月股市表現部分受恒指改動成分股影響。

技術超賣開始糾正

　　6月13日股市技術上出現嚴重超賣，依家情況已漸漸糾正。熊市殘忍之處，系不但喺熊掌之下好友損失慘重，同時亦將沒耐性者趕出去並加以懲罰，包括過去利用跌市拋空者，因為熊嘅責任就系令大家唔見蚊年！5月份懲罰完好友後，6月14日起懲罰拋空者。至於未來大方向？相信下周會清楚呢次到底系熊市中反彈抑或整固後再升。呢次喺極度超賣下反彈，一般無法重返五十天線之上，即16200點死線無法再見；反之如第二次跌穿二百五十天線便得小心，代表鐘擺又擺向另一邊【圖】。如無意外，反彈市本周完成，擔心7月3日重演5月10日嘅事件，即加息後引發一輪拋售潮。Unwind行動仍未結束，只因6月13日股價偏低而一度暫停。2月10日至6月12日日本銀行共抽走一千八百六十七億八千萬美元，平均滙價115.432日圓，6月14日起擔心日經平均指數跌幅太大，近期已放回七萬五千億日圓入金融體系內。7月份起日本銀行又再抽資。

　　每天超過一百萬人研究股市方向，但沒人肯定知道明天或下周股市會點樣，反而中長線方向較易掌握。例如2002年10月開始嘅美股反彈今年5月結束。現今股價相信已反映6月29日加息四分一厘，但有沒反映進一步加息？愈嚟愈多人相信聯儲局將利率推上五厘七五甚至六厘，7月19及20日貝南奇將出席銀行委員會聽證會發表言論，對後市有一定影響。貝南奇2月1日上任後表現得優柔寡斷，引發2月至5月金價上升及天然原材料價格上升；5月10日突然表現強硬，令金價及天然原材料價格回落。至於6月29日表現如何？本文見報日大家已知道。作為教授可以隨和D，但做官必須有官威……。貝南奇2月至5月嘅表現，令美元滙價回落6％，通脹預期增加三十基點（從TIPS反映）；佢最大破壞系喺4月27日響國會嘅表現，以及其後對CNBC女記者講外界誤會咗佢嘅意思。好彩5月份起聯儲局其他成員紛紛出面而且態度強硬，才撐回美元滙價，6月5日喺國際金融會議上則表現不俗，但喺6月15日芝加哥經濟學會表現仍失分；睇落貝南奇仲未習慣做聯儲局主席。做教授系講理論，做聯儲局主席系講市場成效；書生論政頭頭是道，書生執政卻一塌糊塗。
如果佢要對抗通脹，將它壓至目標通脹率（1％至2％），就去做吧！如果擔心影響樓市，請唔好講通脹目標啦！金融市場系講實力唔系講道理嘅地方，小心走上1976至79年前聯儲局主席米路士之路（最後人人當佢沒到，令美元國際地位一落千丈）。金融市場缺乏耐性，如六個月內貝南奇都沒料到就系咁先。如佢欲洗刷2002年摣直升機擲銀紙嘅形象，擔心呢次加息潮將過猶不及。

輸錢千萬別趕注

　　你今年賺唔到蚊年咩？唔好難過，今年好多人陪你。今年相信系2003年以嚟最難賺錢嘅一年，唔少人今年利潤早喺5月8日至6月13日跌市中失去。作為炒家，最討厭沒嘢做，股價波動而自己沒貨的確幾沒癮，此乃6月13日至今股市不斷波動嘅理由，目的只系消耗各位手上嘅購買力。如果你覺得悶，最好同你另一半去旅行，例如坐火車去西藏（7月1日通車），而唔系喺金融市場手多多。炒上炒落，遲早撞板。週五香港才知聯儲局嘅決定，站喺風險回報率睇，現水準港股仲系博唔過！捕捉上落市有如同影子玩捉迷藏，輸家永遠系你自己。如果你沒sell in
May，你可能憎個市累你輸錢，甚至憎走勢（太多買入、賣出訊號），但千萬唔好趕注。賭仔輸大錢嘅理由系趕注，將好錢擲落壞咗嘅投資專案上希望打和。一旦輸錢，最好離場（唔怕磨爛蓆，只怕塘邊鶴）。蝕本唯一應對策略系計數離場，第日再玩過。

　　世界不停在變，1987年股災好似系昨天嘅事，原來轉眼就快二十年。1997年好似過咗沒耐，原來已經九年啦。樓價喺1997年後首六年回落65％，最近三年又上升65％，但仍然唔少人要蝕本（由一萬元一呎跌65％見三千五百元，上升65％後亦只有五千三百元）。香港勞工薪金自從1980年起漸漸失去議價能力，因為工廠內移，令一百一十萬製造業工人須重新就業；加上每年嚟自中國三萬六千多新移民加入競爭。1997年起香港中層打工仔亦漸漸失去議價能力，因為服務業後勤基地內移，估計最少一百萬中級職員須重新搵工。通縮往往由工資及薪金停滯不前（或回落）引發，因為產品及服務愈嚟愈難搵買家。勞工階級薪金不前，只令香港廉價產品無法加價，但中級職員再就業困難，才系香港1997年起樓價回落嘅元兇（唔系八萬五政策）。分析未來樓價，主要睇未來中級職員就業機會，便可大概知道。

　　投資首重方向，如方向錯誤，一切都枉然。其次系唔信市場貼士，只有酒樓服務員或的士司機才要人畀貼士，市場貼士十之八九系流言（真嘅消息別人唔會話你知，講你聽嘅通常系假消息）。最好唔好感情用事，投資需要理性而非感性，恐慌時沽出者，事後都證明系做錯；每次受貪念支配入市，事後亦付出代價。　　1997年8月後，行業盛衰較大市方向更重要。我老曹擔心商品喺5月11日見頂回落，黃金見七百三十美元後有排搞。每一代人都有難忘嘅惡夢，影響整個人嘅邏輯思維。例如經歷過文化大革命嘅一代，喺1982年聽到中國政府宣佈收回1997年7月1日主權，引起莫名其妙嘅恐慌；或睇過1967至97年樓價由幾十元一呎漲至過萬元一呎，即使經過六年樓價回落期，只要有錢仍會去買樓一樣。睇過1980至2001年黃金變爛銅者，亦系打死佢都唔會再去買金。每個人都有自己嘅惡夢，系無法解釋嘅結。

黃金低潮應在7月

　　2001年起嘅通脹，唔系需求超過供應推動（中國、印度、東歐及前蘇聯重返世界經濟體系，令全球物資供過於求），而系中國過分投資固定資產，刺激天然原材料價格上升。其後對沖基金加入，將原材料價格升幅進一步誇大，其中包括泡沫成分在內。今年「十一．五」規劃下，中國決定改變經濟增長模式，只系一時未見效。今年5月系咪改變嘅開始？如果全球經濟自由化（而非1945年戰後有一半國家採用社會主義及共產主義式制度），即重返三十年代、四十年代環境，所有物資長遠而言系供過於求。更何況利率回落期引發嘅金融資產升值潮由1980年開始，2003年結束。1990年開始日本一再出現通縮，1997年8月起香港亦出現過通縮，貝南奇卻要對付通脹，系咪唐吉阿德嘅風車？如果利率再加多二、三次，恐怕殺死嘅唔系通脹，而系全球經濟繁榮。商品派對5月10日到底系中途歇歇抑或系尾站？仍搞唔清楚。最難分辨系中期調整與死貓反彈，往往要事後才睇得清楚。扣除通脹，1999至2001年商品價格系近二百年最低，今年5月
商品價格（扣除通脹）相等於1974年12月高價時嘅三分一價格，情況有如1982至87年股市上升後，1987年10月股災曾令股市失去40％市值（恒生指數跌幅更超過50％），但股災之後牛市繼續。金價由二十六年高位七百三十美元回落到五百四十二美元，系咪相等於1987年10月股災？真系唔知道真正答案。由去年5月31日四百一十三點八美元，升至今年5月12日七百三十點四美元，如調整61.8％，應下跌一百九十五點六美元，理論上可見五百三十四點八美元。呢次金價見五百四十二美元，算唔算已完成調整？技術上睇，黃金低潮應喺7月，即下月才系決定性嘅日子。

　　UBS、雷曼兄弟、美國銀行分析員不但相信8月8日再加息，而且相信今年內仲會加息！咁不但會令今年下半年GDP增長率放緩，亦將令明年增長率進一步放緩，但又不致引發衰退。如果未來利率唔系止於五厘半，而系五厘七五甚至六厘，明年經濟放緩嘅程度的確有D令人擔心。喺波士頓市哈佛大學附近嘅住宅，已由年初售價三十二萬九千美元回落到二十九萬九千美元，仲未賣出，此乃1999年以嚟首次。美國二手樓價不但停止上升，而且正在回落，5月份美國二手樓交易只達年率六百六十七萬間，而利率仍在上升中。

壓制中國不如投資中國

　　美國新任財長保爾森認為，對中國施壓應轉向要求金融系統開放，而非人民幣升值。1900年歐洲到處都講美國威脅論。英國諗到嘅方法最好，唔系遏制美國崛起，而系到美國大量投資（If you can’t beat them, join them！）。

　　二十一世紀中國將和平崛起，限制中國嘅策略已沒用，點解唔到中國投資?!

　　咁做不但符合美國利益，同時亦符合中國利益。站喺中國立場，引入外資會否危及國民經濟利益？滿清政府時代外資進入中國，賺走中國人嘅白銀，引發通縮，令滿清政府走向滅亡。1900年歐洲資金進入美國，卻令美國日益強大。換言之，引入外資應同時引入技術、管理等，令自己強大，不然中國經濟最終將被外資控制。今天中國引入外資，唔系喺船堅炮利之下嘅協定，而系兩國對等下嘅貿易關係，應該系良性而非惡性。中國應歡迎外資進入，協助內地銀行改革，然後嚟香港上市，吸收更大資金，進一步做大做強中國金融業，而非滿清政府時代中國企業被外資吞掉。

　　美國、歐洲、澳洲、加拿大及其他國家都在加息，連日本亦可能喺7月份加息，人民幣可以唔加息咩？為咗對抗資金流入，人民幣實際利率已接近零（如非產能過剩令產品無法加價，恐怕中國已進入九十年代香港式負利率時代）。中國喺L快速增長及原材料漲價壓力下，已令樓價失控地上升，但因流動資金過剩，加息空間唔大。5月份貸款利率上升零點二七厘效果沒乜；擴大存貸利率差，反而鼓勵銀行增加貸款。美元與人民幣利率差擴大，更多銀行利用利率差進行套利操作，令內地銀行純利大升。

　　瑞信陶冬認為，中國經濟有三「過」：
一、投資過熱；
二、產能過剩；
三、房價過高。
上述都系流動資金過剩造成利率偏低嘅結果。貨幣環境一日唔回復正常化，利率水準亦無法正常化。中國呢三「過」暫時無法改，甚至人行亦老鼠拉龜。唔正常嘅貨幣政策（與美元長期掛鈎）造成唔正常滙率；唔正常滙率形成唔正常利率；唔正常利率造成投資過熱、產能過剩、樓價過高。中國依家情況同八十年代嘅日本、九十年代嘅香港一樣，最後系走上日本之路抑或港式通縮？木宰羊。

券商唔睇好電盈賣資產

　　響金本位制度下，任何國家長期貿赤，都將面對別國把黃金提走，因此不能長期出現貿赤。1971年12月改用浮動滙率制度下，已沒咗上述威脅，形成美國可以不斷印刷鈔票（或信貸）。1972年至今美國收支赤字已超過三萬億美元，資金供應過剩，便喺世界各地製造一個又一個泡沫（1971至73年港股系第一個泡沫）。全球經濟進入Boom & Bust期，股票市場、物業市場既可狂升又可暴跌，形成財富急速地轉移。1980年中國加入國際資本流，漸漸成為世界工廠，壓抑全球通脹上升速度，引發全球利率回落期，美國經濟因此進入另一次繁榮期（1983年開始，2000年結束）。2000年TMT股泡沫爆破，美國經濟應該進入衰退期，但2001年1月起美國利用減息及弱勢美元政策避過咗衰退期，新增貨幣卻被中國吸收咗（透過外貿賺返嚟或透過直接投資中國而流入），造成2001年至今中國固定資產投資迅速增加，帶動全球原材料漲價。美國增加貨幣所產生嘅通脹壓力，都去曬中國。

　　《京華時報》報導，繼網通就電盈（008）擬出售資產發佈反對聲明後，作為網通主管部門及大股東嘅信產部及發改委亦開始介入。由國資委和信產部官員組成嘅七人小組，專程來港對電盈出售資產進行評估，以及分析對網通造成嘅影響，形成事件迅速政治化。美林證券、百富勤等表示，呢次電盈出售資產，因為不明朗因素過多而唔睇好，預計電盈股價可能持續下跌。

　　畢非德格言：畀子女「做事」嘅資本，唔好畀子女「唔做事」嘅資金。我老曹極之同意上述諗法！將太多財富留畀子女，只系逼佢地做二世祖，從此不事生產。畀佢地「做事」嘅資本，讓佢地為自己嘅事業努力同奮鬥，從而享受賺錢過程，咁才系盡責嘅父親。

　　銀創控股（706）配售非上市認股證。

　　■嘉禹國際（1226）、信星集團（1170）7月10日；辰罡科技（8131）13日；有利集團（406）17日；英皇娛樂酒店（296）、英皇國際（163）、東方表行（398）19日公佈業績。