曹仁超2006-06-23投資者日記 散戶唯有二仔底

曹仁超2006-06-23投資者日記 散戶唯有二仔底

　　　6月22日，周四。恒指升167.43，收15826.70；成交二百三十六億四千五百多萬元。6月期指高水，升208點，收15832點。後市展望，相信恒指仍在框框內上落，起碼在下周三聯儲局開會前仍然係咁。

　　油價相信係令聯儲局成員寢食不安嘅因素。兩星期前國會拉咗格蛇出嚟講話，格蛇並唔擔心消費問題甚至美國樓市，但最擔心係油價，佢擔心零售汽油價，不但令通脹率上升，同時吸走美國人嘅購買力。喺高利率壓力下，各國經濟增長率將放緩（最遲明年出現），環球負擔高油價，結果不但影響經濟增長，同時令美國貿赤惡化，影響市場對美元信心。例如美國汽車銷量去年已走下坡，估計今年第四季GDP增長放緩，並因石油入口而令貿赤惡化。

　　美國原油儲存已達八年高水平，6月16日止存量三億四千七百一十萬桶，係1998年5月29日以來新高，但油價上升軌至今仍十分完整。

利率上升直至油價受控

　　從格蛇兩周前嘅講話，相信聯儲局將致力扭轉上述趨勢。何況5月份通脹率4.2％（核心通脹率2.4％）【圖一】，相信呢次利率上升周期要到油價受控制為止。

　　國航（753）以三十二億三千萬元將中航興業（1110）私有化，每股出價二元八角，以增持國泰（293）；國航已持有68％中航興業，中航以手上港龍股權交換國泰航空7.3％股權。國航將中航興業私有化後，除增持國泰外，同時亦佔澳門航空51％；另一方面，國泰亦增持國航，由10％上升到20％。

　　大摩今天提升東航（670）評級，由underweight升至equal weight，亦唔排除外國航空公司趁東方航空股價偏低而入股，外傳新加坡航空公司已表示有上述意思，去年1月至今東航股價回落37％，理由包括高油價及激烈競爭。此外，該行同時提升南方航空（1055）評級，亦由underweight至equal weight，理由係今年內南方航空股價已失去四分一市值，以資產淨值計，吸引力甚至超過東方航空。南航股價大跌理由係母公司喺股票市場輸錢，而兩位南方航空高層行政人員涉嫌利用公司資金從事上述投資，依家正等候起訴。航空股係咪否極泰來？仲未清楚，但過去幾年內地航空股表現的確幾令人失望。

　　電盈（008）股價再升9.6％，見五元七角，但開市七分鐘後便再停牌；SUNDAY（866）升9.6％，見五角六仙後，開市九分鐘後亦再停牌。公司將決定接受邊個收購電盈手上電訊及now TV業務。

　　環球對沖基金控制嘅蚊年多達一萬四千億美元（上述未計佢地嘅借貸能力），由此可見佢地睇好或睇淡所產生嘅volatility。香港任何一隻二線股只要被其中一、兩隻基金睇中，股價可以升到你唔信；反之，一旦由寵兒變為棄嬰，股價亦可以跌到七個一皮。如果唔學習佢地嘅語言而盲目投資，隨時喺股市浴血。例如5月8日至6月13日佢地嘅unwind行動，令港股好似整個塌下來；散戶力量相對於對沖基金實在太渺小了！散戶投資策略睇落只有「二仔底」（死跟），當佢地拋售股份時最好避開、佢地吸納股份時可以照跟，一旦佢地停止吸納便沽出獲利。

　　互惠基金晒士雖然較對沖基金大，但佢地唔係經常買賣股份（喺美國，互惠基金只佔總成交15％，對沖基金卻佔70％，散戶佔15％）。香港散戶買賣佔大市總成交比重雖然已下降，但同美國比仍算偏高。互惠基金對市場嘅影響力在於中長線，唔似對沖基金一旦拋售，可令恒指喺五星期內回落12％。

　　拋售係咪喺6月13日完成？通常需要事後而非事前可知。由5月8日恒指17328點回落到6月13日15204點，跌幅達12.25％，唔少投資者已感覺到痛，大市開始派止痛餅。6月結在即，做D櫥窗粉飾，相信6月29日加息四分一厘已在股市反映。2003年3月開始上升嘅領袖股（例如資源股）已變得太昂貴，需要抖一抖，新嘅股市領袖相信好快出現。喺新舊領袖交替期，股市只有炒上炒落。投資者情緒由5月初睇恒指破18000點改為6月中擔心恒指跌至13000點，可見香港一般「分析員」嘅水準如何！做分析，首先要戒便係瞎猜，而要追隨趨勢；不要悲觀亦不要樂觀，因為睇好睇淡都只係主觀願望。股市出現超買便要回落、超賣便要反彈；留意牛╱熊比率（bull╱bear ratio），避免自己情緒過分受市場氣氛影響而偏淡或偏好。生活要感性，但投資要理性。

　　根據三線分析法，去年10月至今美股羅素二千指數（代表整個股市）第三條上升軌支持點喺675點【圖二】。如此關守住，後市仍冇問題；反之，如675點失守，咁2002年10月開始嘅小牛市可能步向死亡。上述乃形態分析鼻祖John Magee分辨牛、熊市嘅方法。用三線分析法睇，美股牛市已十分危殆，但未死亡。如用移動平均數（通常係用作確認其他技術指標，因為移動平均數反應比較慢），喺牛市中，五十天移動平均數及十天移動平均數應喺二百五十天線之上波動；反之，喺熊市中，五十天移動平均數及十天移動平均數應喺二百五十天線之下波動，但二百五十天線唔係牛熊分界線，跌穿二百五十天線唔係乜嘢訊號（直至五十天線及十天線都跌穿為止，不過當呢D訊號都出現時，牛市早已死亡，因此好少人用移動平均數去分辨牛、熊市。似懂非懂嘅人最危險！

日本經濟擴張期持續

　　隨着人口老化，高收益項目日漸抬頭，例如近期ELN大部分可提供雙位數字利率，近日好受歡迎。6月13日投資者開始又到處找尋可投資嘅項目，而唔再理會6月29日加息，理由係未來通脹壓力唔大，估計息率將止於五厘二五或五厘半，上述息率理論上只會令未來經濟增長率放緩而唔會引發衰退。部分行業例如地產代理喺利率步向五厘時已受壓，香港樓價須下調10－15％（唔少早已下調10％，即未來下跌空間只有5％）。去年過分進取嘅投資者已嘗過燒手指之痛，但呢次
唔係另一次1997至2003年事件嘅重演。

　　日本5月份外貿盈餘自2004年12月起首次出現上升，主要係汽車出口美國上升，電子產品出口中國上升，令外貿盈餘上升35.2％，至三千八百四十八億八千萬日圓（約三十四億美元）。出口上升18.9％，入口上升17.9％，上述環境令日本銀行喺7月14日加息機會大增。5月份日本出口美國升20.6％，出口中國升29.4％，出口歐洲升16.2％，出口亞洲地區升15.9％。由於油價上升，自去年1月起日本外貿盈餘一直在減少，今年5月係首次回升。戰後日本最長一次經濟擴張期係1965至70年，共五十七個月；呢次經濟擴張期已達五十一個月，唔排除超過上一次（如今年11月前日本GDP一直保持增長嘅話）。

　　中國7月1日起進一步降低汽車等商品進口關稅。一千cc以下小轎車入口稅由13.8％至6.4％，降至10％；對菲律賓二千八百三十八個稅項商品實施東盟自由貿易區框架協定；對香港三十七個稅目商品進入內地實施零關稅；並對澳門二十四個稅目商品進入內地實施零關稅。

鋼鐵業醞釀新一輪跌價潮

　　外傳本月底中國可能公布限制外資投資國內房地產，以免帶嚟過多外滙進入中國，引發地產泡沫。國家外管局可能使用一些技術性限制措施，如收緊交易結算模式，加強對房地產企業接受海外資金或海外上市監管。此舉不但可緩解內地房產價格上升所面臨嘅壓力，亦有助放慢外滙儲備增長速度。市場揣測中國將允許人民幣加快升值步伐（過去一年人民幣已升值1.4％）。

　　今年首五個月中國鋼鐵市場普遍出現強勁反彈，寶鋼公司已三次提高產品價格，中國鋼鐵業係咪否極泰來？今年首五個月中國固定資產投資增長率高達30％，以中國標準衡量速度仍然好高，因此而產生嘅鋼鐵需求仍殷。其次，今年首五個月中國已由鋼鐵淨進口國改為淨出口國，淨出口量達五百萬噸。鐵礦石加價19％後，對大型鋼鐵製造商而言冇問題，但許多利潤率較低嘅生產商卻面對壓力；加上中國政府表明態度唔允許外資企業（特別係大型知名企業）收購中國鋼鐵製造商控制權，只可佔少數股東股權，睇嚟中國鋼鐵廠淘汰賽仍未停止。中國接受鐵礦石加價19％後，每噸鋼材成本大約增加一百多元；另一方面，國際海運價格下跌，卻可沖淡新增成本。去年中國進口鐵礦石二億七千五百萬噸，佔全球總鐵礦石國際海運貿易量43％，加價後入口鐵礦石成本與國內生產鐵礦石售價接近，估計入口量將減少，令海運需求略減，不利航運業。展望未來，鋼鐵供應仍供過於求，一旦中國固定資產投資增長率放緩，新一輪鋼鐵跌價潮又開始。不負責任盲目擴張嘅代價，可令唔少鋼鐵廠因虧損而倒閉，請不要flood the market！

　　從呢次談判中，證明中國雖然入口量大，雖然有話事權，但冇定價權。呢次喺包括談判技巧、組織方面、策略運用等，仍然有需要學習嘅地方。例如冇採用「開缺口」策略（反而被對方逐個擊破。例如巴西淡水河谷最先與德國蒂森克虜伯鋼鐵達成協議，然後到其他鋼鐵廠，最後中國發現自己已被孤立）；冇聯合其他鋼鐵企業喺談判中共同進退，例如冇同日本鋼鐵企業訂下共同進退協議。喺談判過程中，缺少說理，並冇運用資料去說服對方，例如國內鋼鐵售價下滑及幾多鋼鐵廠蝕本等作為談判技巧，缺乏說理能力，到最後發現自己被孤立，便匆匆順從對方條件；加上中國冇鐵礦石期貨市場，無法為價格對沖。呢次塞翁失馬當係買個教訓，何況係第一次。未來須談判嘅事仲有好多，呢次當吸取教訓。自由市場談判既講實力又講技巧，唔似從前國有時代硬綁綁，因為都係國家蚊年，同自己痛癢無關。

　　中國去年石油消耗量達三億二千萬噸，其中45％依賴進口，估計到2010年入口依賴度升至55％。以每年進口十億桶計，每上漲一美元，中國須多付十億美元，喺如何建立穩健石油來源及控制石油成本上，中國需要學習嘅地方更多。一味靠「走出去」收購，只會買貴貨，而且外國早已用中國能源威脅論作為藉口，隨時阻止中國收購其國家嘅能源資產！

沉迷投機如金融慢性自殺

　　中國人口係美國四點四倍，能源消耗93％係國內生產，而全球最大能源消耗國係美國，但中國反被指摘為能源威脅國家。睇嚟中國喺能源策略上必須好好思考一下。

　　印度向中國學習，一下子批出一百六十四個新經濟特區（係咪多咗D？），利用稅務優惠、寬鬆勞工法、良好基建作為吸引賣點，條件係產品必須出口而非內銷。印度政府估計，未來三年可吸引二百二十億美元資金流入，創造就業及改善印度貿赤，喺經濟特區發展建築物者，有十年稅務優惠，租用者有五年稅務優惠（另五年稅務減半）。印度希望透過出口增加去改善貿赤，相信印度將成為另一廉價產品生產基地。

　　根據芝加哥心理學家Brett
Steenbarger研究traders心理結果，發現好多trader並非真正追求利潤，而係尋求刺激。一如唔少人玩過山車、笨豬跳、跳樓機道理一樣，佢地過度投機，理由係尋求刺激，同揸快車及濫用藥物嘅理由接近，漸漸成為習慣而不能自拔。另一位心理學家AlexanderElder更把呢類人列為中年人嘅危機：通常五十歲、受大學教育、已婚及有份收入幾好嘅職業，因為感到生活沉悶而想打破悶局。有D人發展婚外情，有D人留馬尾，有D人揸快車，更多人到股票市場尋找刺激，承擔超過自己能承擔嘅風險—賺大錢可帶來莫名其妙嘅興奮，即使蝕大本亦可打破自己沉悶嘅生活……。呢類
trader由於太情緒化，往往喺最唔應該入市時入市，最唔應該沽售時沽售，結果有如揸快車或濫用藥物─悲劇收場。其實投資係幾沉悶嘅事，完全唔刺激，包括須嚴守紀律。為追求刺激而做trading，有如揸冇剎車掣嘅快車，結果往往車毀人亡。經過5、6月跌市後，又唔知幾多trader損失慘重。你有冇中年人危機，去追求high嘅感覺？投機有如濫用藥物，必定愈踩愈深不能自拔。請記住，千萬不可動用超過本金5％作投機，不然你在玩金融慢性自殺。投機唔係玩過山車或笨豬跳，係可以出事嘅行為，唔好以為只有五十歲才會染上，有D人到咗三十歲已經係咁，小心。

　　衛科創業（8172）五股合為一股，周五生效。
　　SUNDAY、電訊盈科、湖南有色（2626）、錦恒汽車安全（8293）、華多利（1139）停牌。
　　中國水務（855）停牌，宣布發行可換股債券。
　　■成功控股（288）、莊士中國（298）、寶德科技（8236）7月3日；景福集團（280）4日；新昌營造（404）7日；興利科技（114）14日公布業績。