投資者日記曹仁超2006-06-21 另類資金流失

投資者日記曹仁超2006-06-21 另類資金流失

　　6月20日，週二。恆生指數跌159.89，收15608.97；成交二百二十八億元。6月期指低水，跌147點，收15600點。港股正下試15200點支持。

　　江西銅業（358）跌5.6％，見五元九角，因紐約期銅跌4.1％；中海油（883）跌2.56％，見五元七角；中聯通（762）跌2.19％，見六
元七角；恆隆地產（101）跌3.57％，見十三元五角；電盈（008）升8.3％，見五元二角，創2003年11月7日以來最大單日昇幅；中遠太平洋
（1199）升3.24％，見十五元九角五仙。

　　投資者手頭資金充足

　　外圍股市方面，台股重挫3.3％、南韓跌2％、日經跌1.5％，港股只跌1％，仍系跌幅較細嘅地區；MSCI新興市場指數跌1.5％。

　　如商品價格自5月份起真正回落，股市唔似有大跌機會，估計每次低於二百五十天移動平均線5％左右都系入貨機會，最大理由系投資者手上資金仍相當充足。從呢點睇，短期恆指支持點仲系15200點水平。

　　當股市出現高峰，或遲或早跌回低谷（whatgoesupwillfalldown）！但下跌速度如何、形態如何，又往往非我地可以估計。如要從趨勢中獲利，唔好估，只要追隨便可，因此5月沽貨者，6月無事可為。

　　5月份美國房屋建築由十三個月低點回升至年率一百九十五萬七千間（4月份一百八十六萬三千間），新批准減少2.1％，上述消息證明美國經濟仍十分繁榮，估計可令美股出現反彈。週三港股上升，後市展望股市將出現日好日淡。

　　我老曹系黃金長期好友，但二十一世紀同七十年代真系唔同。七十年代通脹（CPI）系推動金價上升嘅元凶，二十一世紀便唔太肯定。今天美國經濟擔心通縮大於通脹（不然2003年6月亦毋須減息至一釐），只系利率減幅太大，引發短暫通脹上升，估計聯邦基金利率重返五釐二五至五釐半之後，通脹率又再慢慢回落，此乃5月份將黃金獲利回吐嘅理由。

　　全球信貸系統突然減速

　　有D數據令人擔心，例如日本5月份N十二個月平均增長率12.4％（4月份12.7％）；英國數字亦幾令人擔心，4月份新債仍升19.4％，5月份突然轉為負45.5％（5月份英國人開始減債！），令金融時報指數由高位回落，礦務股平均跌25％，銀行股跌9.1％，地產股跌17.2％。7月5日起，連
中國亦加入抽緊銀根行動。大摩羅奇去年鋁需求增長率50％嚟自中國，鐵礦石需求增長84％嚟自中國……，一旦中國抽緊銀根，商品價格後市點睇？羅奇認為，中國對原材料需求增長率已過高潮，加上聯儲局為對抗TMT股泡沫爆破而濫發貨幣六年半，今年4月起突然減慢貨幣增長率，5月份便引發全球商品價格下跌潮。

　　PrudentBearFunds嘅DavidTice話，過去六年全球信貸系統正全速進行，雙位數字貨幣增長令經濟欣欣向榮，資金價格升值，包括香港、歐洲、英國、中國、俄羅斯、印度、澳洲、日本、東南亞及南美洲……。當商品價格4月份起出現拋物線上升，突然全球信貸系統都把速度減慢，投資者唔人仰馬翻才怪！整件事都系全球政府嘅財金官員由最初擔心通縮到今天擔心通脹所造成，佢地大量增加信貸後突然叫「停」，問你死未？

　　過去六星期股市表現嚇死唔少投資者，上週尾市出現反彈後，本週跌市又再開始，嗰D冇躲入避難所者又要面對風吹雨打，尤其系新興市場股、金礦股、科技股，冇利用反彈市脫身者又周身蟻。技術上睇，5月8日至6月13日急跌已完成（部分系拋空），上週尾段出現挾淡倉，本週開始進入緩慢下跌期。鐘擺由5月8日開始又向另一方向擺動。

　　金價週一開始又回落，主因系上週五伊朗總統立場轉為緩和，氣氛在好轉中。伊朗同時系全球第四大產油國，如核問題順利解決，有助油價回落。商品中，以油價企得最硬，至今仍喺高價牛皮，二百五十天線支持喺六十三點八四美元【圖】，喺油價未低過六十四美元前，相信聯儲局加息立場唔會停止。美滙指數5月份回升。鎳價由5月26日至今跌幅超過20％，銅價亦出現回落。商品價格系咪進入短期調整，亦視油價去向而定。

　　投資成功必須追隨趨勢（Beingontherightsideofmarket），而唔系收息。股票唔系買嚟收息嘅，而系買嚟賺價，此乃股票同債券最大分別。投資就系找尋趨勢、追隨趨勢，有智慧不如趁勢。我老曹手上財富較一般人多DD，理由系入行問題。我老曹1967年離開學校時，第一份工系到聯業紡織公司做練習生（當年紡織業系香港最大工業），做咗六個月因捱唔住工廠內嘅酷熱（當年工廠仍未有冷氣系統）、噪音（一百二十架織布機同時開動）及輪班制（二十四小時分三班制，早班系女性，午班同晚班系男性），結果1968年轉行做股票（因同學中有一位親戚，買咗個股票經紀牌，要搵個識英文嘅人幫佢，如此這般，我老曹便入咗證券呢一行。假設我老曹今天仍從事紡織業，過去四十年任你點努力，成績仍然有限（因為男怕入錯行）。「三分努力、七分天意」，如果你連三分努力都唔肯付出，便唔好怪個天；反之，如果你付出七分努力仍冇成就，此乃天意，因為謀事在人，成事在天。如果連「東南西北」都分唔清，卻希望喺投資市
場獲利，天下間何來如此便宜嘅事?!例如你搞得清資金流向系乜咩？

　　資金流失未必影響同業拆息

　　資金流向分幾種。

一、由一個國家流向另一國家或地區。1997年亞洲金融風暴，資金由亞洲區流失，造成該區貨幣貶值及利率上升（香港因實施聯滙制度，所以只見利率上升），1997年前許多人都唔識資金流向，今天已成為普通常識。

二、VIX（VolatilityIndex）擴闊及收窄，亦影響資金流向。自從衍生市場發達後，兼且資金成本低廉，大銀行或證券商大量發行窩輪（warrant），通常認購價較普通股股價高10-15％，並同時向客戶發ELN。喺低利率時代，佢地只須付客戶五、六釐息，客戶便肯認購ELN。響一段日子內，如股價不低於認購價，客戶便可賺息；如低於認購價（發行時定價，一般較市價低5％）便要收股票。銀行或大證券商利潤便系嚟自發輪產生嘅溢價（例如10-15％）扣除ELN認購價（低於市價5％）。換言之，無論窩輪系咪行使，銀行都可賺取其中差價（約5-10％）。如市場波幅細、利率低，窩輪及ELN皆容易發行，銀行便需要從市場吸走部分股份作發輪及發ELN之用，形成資金流入股市；反之，一旦VIX上升及利率增加，令發輪及發ELN成本上升，銀行及大證券商便唔易向市場推出窩輪及向客戶推介ELN。隨著窩輪溢價下降，銀行及大證券商便接入窩輪，沽出手上股份，咁叫做unwind行動。此舉對股市而言系另類資金流失，但因為資金冇離開一個地方（或國家），因此唔影響銀行同業拆放，無法響利率市場反映。5月10日開始嘅資金流失，就系因為VIX突然上升引發一連串unwind行動，唔明白衍生市場操作者，一味睇住銀行同業拆息冇升便以為資金冇流失，結果損失慘重！本港冇VIX，因為期權市場唔夠活躍，因此只有參考美國VIX。如投資者對前景有信心，認購及認沽期權溢價低，令VIX低企，一旦對前景冇信心便令認購及認沽期權溢價上升，令VIX上升，因此觀察VIX可知「內部」資金流向，即資金由股市流出或流入。值得小心嘅系，本週一美股VIX又再上升，即unwind行動繼續。請唔好再用1997年資金流向嘅工具（睇利率升降）去分析今年LV（Longvolatility）改變。今天系打世界盃嘅時代，唔再系精工對南華！喺怪責國際大鱷來港搵食之時，香港投資界自己亦應該檢討，點解分析技巧未達國際水平。

　　散戶睇好大戶睇淡

　　技術上睇，沽售壓力仍存在，但已較5月10日前減少。美股標普五百（迷你裝）期指上週二起增加三十三萬二千張睇好合約，代表上週二至上週五入市博反彈
者都系小投資者而非大戶（大戶唔會玩迷你裝期指），今次散戶到底可撐幾耐？木宰羊。反之，大炒家（MerchantTrader）上週增加六萬張新空倉期
指合約（系近十年內最多嘅一週），代表大戶仍睇淡後市。上週散戶睇好、大戶繼續睇淡，雖然散戶唔一定輸、大戶唔一定贏，不過你幫邊便?!

　　PE參考價值一落千丈

　　喺波動市中不應趁低吸納，只應等待大市穩定下來才再作打算。依家唔系表現勇氣嘅日子，請向英女皇學習「donothing」（無所事事），或向畢非德學習「等！等！等！」。別人會告訴你加息冇影響，佢只系告訴你真相嘅一半。例如2004年6月至今年4月加息的確冇影響，5月10日加息後利率已高出核心利率（三個月三釐二、六個月二釐八）二釐，踏入「有」影響期。何況6月29日利率見五釐二五機會已接近100％，到時絕對有影響；8月8日加息機會亦已升至50％。高息令股份O進入回落期，加上今天恆指成分股純利中包括太多物業重估利潤，令O參考價值一落千丈。

　　今天日本銀行宣布唔會延遲取消零利率政策（過去十二個月，日本銀行已從市場減少日本商業銀行15％流動資金）。照依家趨勢睇，呢次抽資行動響秋季之前唔會停止。唔好估，只要等！上述公布令日股進一步大跌。

　　中國國務院發展研究中心金融所所長夏斌（亦系最早要求政府提高法定存款準備金嘅學者之一）估計，呢次商業銀行人民幣存款準備金上升0.5％，至8％，
一次性可凍結流動資金一千五百億元人民幣；加上人行近期兩次向商業銀行發行二千億元票據，即市場流動資金短期內減少三千五百億美元，對第三季度中國經濟肯
定產生不利影響，但唔會產生巨大影響，因商業銀行流動資金仍然充足，只系會減慢信貸上升速度。

　　中國貿易順差反映儲蓄率太高

　　夏斌話如甲、物價仍逐月上漲；乙、投資增長仍快嘅話，下一步調控時機系今年7、8月份之後，中央會否進一步採用其他措施，便睇7、8月份宏觀數據。呢次提升法定準備金率，肯定會推動市場利率上升。

　　摩根大通認為，中國人行繼7月5日將存款準備金上調0.5％後，如7月份經濟報告持續強勁，將有更多貨幣緊縮政策出台。摩根大通中國研究部主管龔方雄話，中國人民銀行最少仍有1％調整幅度去令經濟降溫。

　　分析家指出，中國經濟並非過熱，而系內外失衡。5月份城鎮固定資產投資增速30.3％，系投資結構唔平衡。以國有銀行為核心，金融體系傾向國有控股企業優先融資，形成資本市場扭曲配置。呢點可透過將國有銀行市場化去糾正（中國早已咁做，只系速度唔夠快）。服務業去年只升10％；消費需求只佔中國GDP52％。消費需求不振，因整個社會保障不足，令居民收入唔少被儲蓄起來。呢類預防性儲蓄造成中國高儲蓄率及消費不振，中國必須建立良好社會保障才能
糾正。5月份中國貿易順差一百三十億美元，就系反映中國儲蓄率太高、消費不足外，亦反映人民幣值偏低，造成流動資金過剩，單靠加息未能阻止資金到處流竄，造成樓價上升等不良現象。糾正內外不平衡有賴人民幣有秩序地升值，令中國經濟由過分外向轉為內外平衡，多D服務本土經濟。

　　首創置業（2868）停牌。

　　漢國置業（160）停牌，宣布發行可換股債券。

　　新海能源（342）停牌，簽訂合作協議。

　　■新威國際（058）6月23日；修身堂（8200）、新銀集團（988）26日；新怡環球（1094）28日；開明投資（768）7月3日；進智公共交通（077）12日；東潤拓展（467）17日；北方興業（736）25日公布業績。