曹仁超2006-06-24投資者日記 賺錢唯有與群眾諗法唔同

曹仁超2006-06-24投資者日記 賺錢唯有與群眾諗法唔同

　　6月23日，周五。恒生指數跌17.89收15808.81；成交一百八十四萬四千多元。6月期指收15780點，低水。電盈（008）跌4.4％，見五元五角，因為第二大股東網通（906）反對改變現狀。電視廣播（511）升6.8％，見四十九元五角，因《明報》報道電盈打算收購。電視廣播去年營業額四十一億七千六百多萬元，較2004年上升9.4％，獲利十一億八千萬元，上升64.1％，其中一億四千八百多萬元來自出售金融資產。每股獲利二元六角九仙，O十八點四倍，去年廣告收入二十六億八千多萬元，只升3.2％，可見此一市場未來增長空間十分有限。去年純利八億五千九百多萬元，來自電視廣告純利較2004年升65.46％，主因是去年香港經濟復甦，令廣告收入升3.2％（或二億二千九百多萬元）。電視業喺開支上比較固定，純利升降極受廣告收入影響。無線電視營運開支大約十五億元一年，超過上述數目便是集團來自廣告收益溢利，至於O十八倍以上值唔值得博？各位自己諗啦！小心又係另一次貴買而須他日賤賣。依家電視廣播股權由邵氏兄弟（080）持有，係邵氏兄弟最重要收入來源。邵氏兄弟其他業務則得啖笑，如出售TVB後真係冇嘢搞，邵爵士會好悶。相信今天唔少前電話公司股東仍後悔2000年冇趁市好出售香港電訊股份而接受電盈收購，變成今天嘅局面。

　　投資者自1997年至今可以話面對多次大上大落，先有亞洲金融風暴，然後又來TMT股熱潮，隨之係科網股泡沫爆破、「九．一一慘劇」、英隆事件、沙士疫症。2003年3月起開始自由行、CEPA及炒商品股熱，可以話過去十年既有大生亦有大死，既有機會賺到盤滿缽滿亦有機會一鋪清袋。有些投資當時睇落無限商機，結果陰溝翻船；有D投資似乎山窮水盡，轉眼又柳暗花明。過去十年地球愈轉愈快，真係十年人事幾番新。1997年至今投資市場訊號很清晰，如果你要
賺大錢，必須與群眾諗法唔同。當佢地樂觀時退出、悲觀時入市，不要怕與別不同，此乃賺錢方法。建立自己嘅目標及計算自己承擔風險能力；如果你嘅目標只係賺取 10％利潤，小心結果係損失慘重及戀上失敗項目。你應該搵那些有機會賺取50-100％項目及唔好忘記把止蝕盤訂喺虧損10-15％水平！

　　恒生指數15200點到底係牛市嘅腳抑或跌市中途島？暫時未清晰。二百五十天線移動平均數仍在上升中代表投資者情緒仍然樂觀。必須見到五十天移動平均數低於二百五十天線才確認熊市，只係上述訊號出現時已太遲。值得注意嘅係，納指上周五十天線已跌穿二百天線【圖】（外國習慣用二百天），即納指已確認熊市。不過，標普五百指數及道指尚未出現上述情況。恒指亦未出現五十天線低於二百五十天線。

銀行股已出現頭肩頂

　　過去十年成功市場分析員都係嗰D着重個別行業分析者而非只睇大市方向者。投資係一項唔易賺錢嘅項目，以恒生指數計，今年上半年跑輸定期存款利息（1997年7月1日至今快九年了，恒生指數長期跑輸銀行定期存款回報）！1929年有人問洛克菲勒後市點睇？佢嘅回答係：後市永遠波動！1997年7月1日時相信冇人諗過未來九年港股並冇提供回報只提供波幅（除非係精於選股才可賺錢），情況已較房地產好，1997年7月1日至今除豪宅外，全部都跌價。

　　2006年5月後股市點睇？VIX（Volatility Index）自2003年5月起一直回落，但2006年5月起卻急升，即2006年5月起投資股票風險大幅上升。

　　從走勢表現睇銀行股已出現頭肩頂，代表銀行風光嘅日子已成過去。各位認為最安全已嘅地方，事後發現可能係最危險嘅地方。

　　新興市場連續五星期面對淨沽出（即沽出大於買入），至6月21日止被抽走資金一百五十四億美元（上周抽走二十億美元）。今年首四個月淨流入（流入減流出）三百二十九億美元，其中一百五十四億美元已被抽走。全球有一萬五千個基金，控制資金超過七萬億美元，投資項目唔少涉及新興市場投資，5月8日至今MSCI新興市場指數跌20％。基金喺新興市場嘅投資減少25％（5月10日最高峰時揸三千零四十八億美元）部分理由係減持，更大理由係所持股份跌價。影響較大有東歐、中東、非洲及拉丁美洲。

　　
2003年3月起，資金大量流入新興市場，2006年5月起又從新興市場流走。資金流入令新興市場出現一片繁榮，資金流走後又會點？2003年至今年4月能源股同資源股出色表現會否喺今年5月結束？呢方面意見依家好分歧，尤其係油價方面，唔少人仍相信油價遲早見一百美元一桶，亦有人認為可回落至五十五美元一桶，睇好者強調中國因素同印度因素，睇淡者認為油價咁高，需求正在放緩中。我老曹並非石油專家，只有做旁觀者。油價係一切通脹之本，如油價升，其他商品回落亦只係調整；如油價跌，可確認今年5月起商品價格見頂。

　　根據TIPS債券表現，未來通脹率應受Contained，因此呢次銀根收緊應該好溫和，估計利率上升止於五厘二五至五厘半。一旦油價受控制後便停止上漲，加息趨勢便停止。換言之，利率上升期極有可能今年8月8日便結束。

　　經濟學唔係物理學或化學，冇定律可言。嚴格而言唔係科學，阿當斯密喺格拉斯哥大學教心理學，佢地巨著《原富論》討論群眾心理多於科學分析。例如恐懼與貪念、希望與嫉妒、仁慈與瑣碎、愛與恨及旁觀主義，都可以對經濟造成影響。美其名為自由市場，任何人喺法律範圍內可做任何事，佢地嘅行為事後決定成功與失敗。理論上，市場愈自由，代表每個人獲更公平待遇，因此政府不得偏幫任何人、任何財團甚至任何行業。

　　現代科技改變咗人類溝通方式、投資方式及貿易方式。例如世界盃已取代香港人睇精工對南華，沙士疫症曾令香港經濟陷入低潮。人與人之間已變得這麽近又那麽遠，5月9日由原材料價調整開始，喺五星期內對金融市場又可造成咁大破壞。利率、通脹、股市、外滙、商品價格、衍生工具及分析員言論影響都無遠弗屆，只要貝南奇喺美國講一句話，全球經濟可以出現大波動；5月8日至6月13日所帶嚟嘅經濟破壞甚至去年泰國海嘯至今仍未回補及唔知幾時補回。

投資法國物業稅負重

　　2004年起我老曹開始減持倫敦物業，當時曾經考慮將資金轉投巴黎房地產，但因為自己唔識法文而放棄。同倫敦比較，巴黎物業便宜一半，近三年每年升值10％左右（2004年前升幅有限），但法國稅率都幾重。例如要付增值稅（TVA）係物業淨買價19.6％，或可選擇付TTC係總買價嘅16.4％。如喺二十年內將物業出售，政府可退回TVA或TTC；如超過二十年，政府便唔再退回。契約費用政府收樓價2－3％（睇樓價高低而定），如做按揭，銀行收樓價1.5％作為手續費，如要翻譯成英文，代價二百五十歐羅。最高可按樓價80％（包括TVA），還款期最長二十五年！如出租，一般租約可長至九到十一年。租金收入25％係稅（但可扣除利息開支、會計費、保險費及地稅），買傢俬可分十年扣稅，物業減除土地成本後價值可分二十五年扣稅。依家一房一廳單位（約四百五十方呎），一般售價二十五萬歐羅（約二百四十萬港元），租金回報率五厘左右，按揭利率三厘七五。付20％首期（80％按揭）仍有錢落袋。

　　如非歐盟居民喺出售物業時抽33％資金增值稅，按年遞減至十五年後為零（即持有十五年以上，甚至非歐盟區居民亦不用付資本增值稅）。

　　由於巴黎嚴格限制重建，因此大部分都係幾十年前舊樓，樓高七至九層，只有新區才有大廈式建築物，反而唔及舊樓值錢（交通比較冇咁方便）及以新移民為主。過去三年巴黎樓價已升值30％，如扣除各種稅項開支、手續費等，仍冇幾多錢落袋。同英國唔同，英國地產法例同香港接近一樣，尤其係非英國居民（唔使付增值稅）。租金收入可以喺利息開支中全部扣除（接近唔使畀稅），物業買賣政府收費好平，律師費亦便宜，最貴係物業代理佣金，一般係樓價4－6％，由買賣雙方各佔一半（如樓市旺時可完全由買方承擔，如樓市淡時亦可完全由賣方承擔）。

　　巴黎同倫敦唔同地方係倫敦樓價只要升10％，便開始有錢賺；巴黎樓價要升30％，才打和。

　　中國增加商業銀行存款準備金至8％，業內人士認為因大量期票到期；加上外滙存款不斷流入，增加存款準備金並唔意味流動資金會抽緊，尤其係近期新股重新認購更加大銀行間資金波動。去年人行發行一年以內短期品種債券，今後八個月內平均每月有三千二百九十八億五千萬元票據到期，以4月份銀行總存款三十二萬二千八百億計，即每月可為商業銀行提供1％流動資金。換言之，7月5日增加存款準備金未必能抽緊內地銀根。

　　首部規範企業投資嘅規章快出台，將嚴格規定三類企業必須上報審核：一、包括資產負債券為65％以上企業。二、非主業投資超過總投資5％企業。三、非主業資產超過總資產5％企業。相信「中央企業投資管理暫行辦法」出台後，可減少公司從事非本業項目，大大降低企業嘅投資風險。國資委主任李榮融曾表示，唔少國企喺證券或貸款上非主業領域投資損失，一直係導致企業虧損重要原因之一，例如南方航空（1055）母公司炒股票造成巨大虧損。此一例一出，代表政府唔鼓勵企業多元化發展。

內地地產代理進入冬季

　　「國六條」出台後，再加十五項細則，開發商開始沉默，6月20日深圳國土局頒布了全國首個地方房地產調控落實細則之後，廣州市國土局出手向三十四家單位追繳土地出讓金，發出閒置土地回收公示，宣布收回二十五宗面積總計三十二公頃閒置土地，要求未入房屋管理系統嘅四十七個專案必須7月30日之前換證上網。北京市建委和規委亦根據「國六條」相關內定制定實施細則方案已報市政府，不日公布。上海樓市亦靜待地方細則出台。呢次國六條後地政府紛紛出手，睇嚟內地樓市又再下調。唔少代理行已掛出招租或轉讓告示，睇落內地地產代理開始進入冬季，唔排除實力有限嘅小型開發商及地產代理被市場淘汰出局。從呢次地產商選擇沉默睇，證明呢次調控有威嚇力！

　　中國十三億人口，真正有消費力者只佔15％，約一億九千五百萬，相等於美國人口40％。大部分四十五歲左右係改革開放下受惠者，又以居住喺沿海省市為主，記得1998年有人話十三億中國人口每人每天飲一支可口可樂，可口可樂便發達，因此推介可樂股份，八年後可樂股價卻一跌50％。原來中國有一半人口係負擔唔起日日飲可口可樂，中國唔係美國，到咗今天，好少中國人每天飲一支可樂！

外資很難建立連鎖店

　　喺內地推銷消費品，發現中國係各處鄉村各處例。每個省市都有本身文化及習俗。美式連鎖店經營方式喺中國行唔通；甚至珠三角消費模式同長三角唔同，喺中國好難建立全國性連鎖店。今天相信有五十萬香港人住喺珠三角，有五十萬台灣人住喺上海一帶，只係呢點，已令兩地有好多地方唔同。

　　國家統計局綜合司宣布，今年1月至5月全國工業實現利潤六千二百九十四億元，較去年同期上升25.5％，升幅大者有石油、有色金屬、電力、部分重化工業及交通運輸設備製造業。

　　前後五輪，整整七個月談判，結果仍係中國接受鐵礦石價格漲19％！最大買家反而一再被敲竹槓！歸根到底係中國鋼產無序增產，又忽視對鐵礦石海外投資；反觀日本上世紀五十年代末期已開始投資國際鐵礦石，喺巴西、澳洲都有直接或間接控股公司，鐵礦石加價，荷包跌落肚兜，嚟自上述公司純利對沖進口多付外滙，反觀中國最近才學會咁做，形成喺原材料上都被別國敲竹槓，銅係咁，鐵係咁，石油係咁，結果中國以高價入口原材料，低價將產品出口！自己做死，別人笑死。