股 價 上 升 的 災 難

TM 5 Jun
股 價 上 升 的 災 難

某些投資者看到恆生銀行（11）於昨日早前升至165元，可能會認為是好事，這已接近去年12月達到的170元歷史高位。我相信中電控股（2）於上週亦曾創出70元水平的新高。

這些並不是為了想沽出而買入的股份，它們可說是為了老弱婦孺而設的傳統股票，買入是為了賺取良好的股息收入。這些股份由退休基金及保險公司緊緊地持有，它們提供良好的經常收入，可以平衡資本收益。

就我所見，恆生銀行沒有甚麼特別令人興奮的消息。匯控（5）持有略高於60%的權益，我相信，匯控不會打算出售這些股份。恆生銀行作為匯控的香港業務分部享有優勢。該行現今的發展非常理想，與匯控於六十年代出手救助時相比，恆生銀行已經取得可觀增長，其時曾陷入嚴重的財政危機之中。

在過去十年中，匯控曾將之視為現金牛，並盡可能地發展這家銀行，以保障其維持良好股息紀錄。這意味著恆生銀行耗盡了正常的保留資本，這是企業增長其中一個重要來源，而直至2006年的十年之溢利表現停滯。這或又再帶來危險，但匯控似乎不大可能會以同樣方法幫助。

不過，匯控私有化這家銀行的可能性不大，購買這些少數股東的股份，耗費的成本頗大，因為其餘的股東會要求匯控支付較當前市價為高之價格。再想一想，收購這些少數股東權益的潛在成本1000億元並不算大，因這少於一年的盈利，但我仍然懷疑，匯控是否有較實際的理由說服其本身的股東。

我也看不到出售恆生銀行的任何理由。他們當然不會毫不猶豫地出售自己的股份，因為這些持股正是匯控的投資優勢，優惠的稅率令恆生銀行成為全球其中一家最有利可圖的銀行，以及最穩健的賺錢企業。貸款商都要收取同等水平的利息，但如果幸運的話，所支付的稅率要低於其他體制的銀行，那麼純利將顯著上升。恆生銀行乃香港營運商，享有較低稅率。

我看不到任何他們應該沽出其部份股份的理由，雖然可產生重大的名義溢利，但出售10%僅會實現300億元。此外，如果他們沽出30%（此舉會令他們的持股量減至30%），他們最終便可能冒著失去控制權的風險。

2007年的溢利由120億元相當顯著地上升至180億元，但其中包括約40億元的非經常溢利，因而2008 年的預測溢利或為160億元，而按市值3,100億元計，市盈率會是19倍。這會令該股由收息股轉變為較樂觀的增長股。當然是過去一樣的股份，並且沒有理由該股被歸類為增長股是錯誤的，但大家應該注意到這一點。這個預測可能過於保守，而溢利仍可能是概約180億元。

現時的股息率為並非不吸引的3.9%，但當在較長時間之前買入可賺取到 5.5%或更多，這確實顯示過去此股真是抵買。然而，在那個時候，大家會在市場上看到賭徒對任何買入的建議嗤之以鼻。這是投資與投機的分別，我肯定獲利的通常是投資者，不一定很多但勝在穏定，並且無懼損失。

恆生銀行的亮麗業績與中電的穏步進展仍然無可比擬。在上週五的胡鬧收市之後，中電回落了約5元，股價約為65元。這仍然高於去年或之前已達到的水平。正如恆生，股息率約為3.9%，而此股一直被視為另一隻「孤兒寡婦股」。

不過，這從來沒有阻礙此長期藍籌股的擁躉，他們看到了年復一年進入的現金。此股的往績市盈率持續超過4%，因而這個價格也許處於其高位，但今年的溢利有望或會大幅高於2007年的水平，但買家須考慮到修訂的利潤管制計劃，有關的香港業務溢利因而應會受損。

儘管如此，恆生或中電的持股人佷少會為賺快錢而買入。他們大多是長線投資者，可能喜歡以股息添加其持股量，因而股價上揚並不受歡迎，因為會迫使他們以較高的股價買入。