現 今 我 們 在 哪 裡 ？

TM 2 Jun
現 今 我 們 在 哪 裡 ？

現時恆生指數徘徊於24500點水平已有兩個月時間。這聽起來並非甚麼大事，但大家可以回看過去一段時間，便會發現指數已有一段相當長的時間沒有如此穩定。

市場通常存在兩個陣營，看淡者預期，下一個趨勢將是向下，而看漲者則預期，市場蓄勢待發，準備向珠穆朗瑪峰衝刺。究竟誰對誰錯？

從表面來看，聰明的資金似乎選擇向下，導致此情況的兩個原因，包括美國經濟出現倒退及原油價格繼續飆升的可能性。

我認為，美國的物業價格毫無疑問正在下滑，有理由預期，英國也將跟隨此跌勢。倘若美國入口需求因消費者購買意欲下降而出現增長放緩，那麼亞洲地區將會感覺得到，包括中國，尤其香港。但是，此物業價格惡化的情況發展得太快，在過去一年中，美國的物業平均價格已經下跌超過10%，這樣的跌勢稍作喘息也是自然現象，然而，這是否能夠阻礙跌勢卻是另一個問題，因為這可能僅是一次暫停。

然而，現在令投資者感到困擾的不僅包括物業價格，還有油價和食品價格所激發的通脹。這也限制了消費者的購買意欲，從而影響美國入口。隨著時間的推移以及農作物收成增加，食品價格上漲的情況或可得到暫時紓緩。但我沒有信心情況如此簡單，大家只需看看油價的表現就可以了解，消耗量正不斷上升，超出產能的上升。即使高油價僅是一個泡沫，並可自行調整，但其跌破30美元水平的可能性極低，30美元正是其不斷上升的起點。比較合理的預期是最低限度跌破60美元，而就算跌至此水平也不是一朝一夕的事。

食品消耗量上升可能是從前貧窮國家消耗越來越多的食物、以及亞洲消費者越來越富饒的口味所造成的結果，而較高的食品價格會持續，可能會有若干下跌的空間，但並非返回其2005年的水平，這在不久的未來亦不大可能會發生。

這造成通脹，而美國聯邦儲備局如探戈般的議息在下一階段必然是上升，並且很可能會令股票經紀感到恐懼，因為他們出於某種原因喜歡下跌的方向。通脹不會通過加息而立即被消除，而恐慌的舉動（針對次按混亂可能像火山般爆發的恐懼）只是通過鼓勵人們消費增加了通脹的威脅。

通脹或可阻止物業市場的跌勢，因為價格變得誘人，尤其是鑒於美元的價值下挫，但會受到美國提高息率的可能趨勢反擊。我亦預期次按危機會自己結束，因為許多存在著壞倉的衍生工具臨近到期。

不過，由於油價和食品不斷上升而造成的通脹不會很容易被消除。在美國，利率可作防衛之用，但中國的情況將不盡相同，而我們關注的正是中國的情況。雖然香港作為中國進出口貿易商將會大受影響，但中國正建立其本身的經濟，將幾乎不會受到影響。中國大概如美國一樣，國內的供求構成其許多的國內生產總值。

在美國通脹倉皇逃竄很久以後，通脹會繼續主導中國經濟，而這有利於股價，但部分會因爲貨幣貶值而虧損。這將意味著美國的產業很可能會緩慢復甦，中國仍會看到資產通脹，包括物業和股票。

中國的一個問題在於提供予國內消費者的人爲補貼，此擧令價格不能找到其本身的水平。這將會令那些石油和電力行業的大公司受到壓抑，但大部分的中資公司將不會受到不利的影響。因此，這些中資公司的溢利大體上會持續上升，而如果正如我一般所堅持的出現溢利上升，那麽股價亦然。

因此，如果你以美國人的立場看看24,500點，你便會是淡友，但如你從中國人的角度來看，則會有什麼麻煩？也許大家在這個時候不會攀登珠穆朗瑪峰，但你不大可能會變得淹沒在太平洋的深處，陸地已經夠好了。