Tony Measor 17 Apr 股市即將大漲？

Tony Measor 17 Apr
股市即將大漲？

我既非神經過敏亦非淡友，但目前我還未能令自己處於看漲的情緒。這並不是說目前的股價並不高，或是高得驚人，而是如果你要從熊市到牛市獲利，你便須要有一定的目標，而較高價格的目標，即比其現有水平至少高逾 30%，亦不足夠，即使30%的利潤對許多人來說相當可以接受亦然。

我們曾研究中移動（941），這是在香港上市市值最高以及交投暢旺的掛牌股份，而其目前的股價約為每股130元，預期2008年的溢利應概約為1050億元人民幣，或每股52.50元人民幣，情況頗為樂觀。每股約為6元亦是頗為樂觀，並假設人民幣兌港元進一步大幅升值。不過，考慮到2008年逾20倍的市盈率，這是否有足夠的吸引力啟動強勁的復甦？

因此，如牛市要展開（但可以毫無疑問的是，我們現時處於熊市，因爲香港的指數由去年10月的最高紀錄約下挫了 25%，即由32,000點跌至24,000點，而上海股市下跌近50%，由6,500點跌至3,500點），我們必須預期在下次牛市趨勢時至少應可達到 30,000點，而這有可能會在2008年以後的較後期達到，但在這個時候或甚至在這一年，這並非很可能實現的目標。然而，鑒於溢利升勢應會持續，此目標也可能會有所支撐。

對於長線的投資計劃，這些價格水平是完全合理的，因為於下一年（即2009年），溢利應概約為1300億元人民幣，或每股6.50元人民幣，考慮到港元持續但較慢速度的貶值，或相當於每股9元，或少於15倍的市盈率，估值公平但並不吸引！此外，由於溢利進一步上升，較長遠的前景仍然是相當樂觀。

不過，這雖好但不具吸引力，而其他主要中資藍籌股的情況大致相同。中國最大的銀行中國工商銀行（1398）的市值現時為19000億元，遠高於市值為 15500億元的匯控（5），但遜於中移動的25500億元市值。於2007年，中國工商銀行的港元溢利為870億元，按此計算，市盈率為22倍。至於 2008年，溢利或會減少1200億元，這與近期的盈利警報一致，不過並非期待著2008年始終會進一步上升，但或會由於任何預料之外的減值而略跌，這是我個人的預期。因此，此數據很可能是粗略的估計，亦因而也可以被超越。然而，基於預期的溢利，中國工商銀行的市盈率便會是16倍，那可能相當誘人。

大型中資銀行股無疑有進一步改善的餘地，因為這些銀行確實有潛力形成另一股市大漲的基礎。然而，看看2008年第1季的業績會是很有意思的，並且倘若其他銀行趕上，這可能是投資者可專注的界別。

中石油（857）是另一間大公司，但其溢利取決於中國政府，相反的是，油價上漲得愈高，懲罰便會愈嚴厲，因為其煉油業務已經出現虧損，並且幅度會越來越大。溢利及每股股價並非取決於一般商業上的考慮，但如政府將對這些公司（其中包括中石化（386））給予允許，那便可能會有較大的變動。這同樣適用於電力公司，這些公司正被迫要承受上漲的燃料成本，而不可將之轉嫁予其客戶。

我一直在到處尋找另一個中國遠洋（1919），我並不認為這公司就是，中國遠洋能夠在一年中賺回十倍成本，我到今天仍不能相信這是真的，但此價格水平取決於其母公司是否夠慷慨，以及打算向該公司注入多少資產，而我並非商業化慈善捐贈的信徒。

眾多新上市公司中，其中有大部分是承辦公司，我很有興趣研究這在實際中如何解決問題，因為承辦並非正常的增長領域，但可以轉變為增長領域。這些承辦公司中，有部分的規模很大，很自然就能夠出現業務增長，但可能沒有規律。至於其他，我比較喜歡鐵路公司，而且我很有興趣研究它們的盈利成份。這同樣適用於港口承辦公司，但中遠集團的旗下公司卻不在此列，該集團已經太過廣為人知。

我一般都將礦業和開採公司分隔開來，因為以定義來看，這些公司通常都是耗盡資產，而不是提升資產。不過，如果它們的儲備極其龐大，情況就會出現逆轉，我也關心收費公路公司的公路租賃期限，因為政府的租約不可能永無止境，它們不可能獲授予自主權。

另外，還有一些優秀的行業，而我對聯想（992）的感覺很複雜，總讓我搖擺不定。但我對製造商傾向懷疑，因為如果它們的客戶有變動，我總是最後一個被知會。我也一直對那些擴張太快的公司存有疑慮，這也適用於百貨店和製造商。我十分喜歡已獲驗證之地產股，但在中國，這類公司中有許多的資產淨值與市場價格之間都存在極大分歧，例如廣州富力地產（2777）或碧桂園（2007）。這可能會變得越來越普遍，所以，單看這些公司的盈利表現並不足夠。

一般來說，我並不認為價格與引誘我買入的價值之間，存在特別的淵源，而我還沒看到更強大的動力，促使我因為價格太便宜而買入這些中資股。