工行及建行發盈喜 Tony 21 Jan

Tony 21 Jan

工行及建行發盈喜
工商銀行(1398)宣佈，預測2007年全年溢利將較2006年升60%，在一片蕭條的香港股市中，這個好消息似乎頗被忽略了。

該行2006年的溢利為490億元，即2007年的溢利或約為約人民幣785億元。這個數字不錯，但即代表2007年最後一季的溢利約為人民幣160億元，因為首9個月的溢利已有人民幣635億元。

由此看來，2007年最後一季的溢利較前幾季下跌了不少。正因如此，我們一直都額外小心，因為我們相信之前的溢利可能因為年初股票炒賣及樓市暢旺而被推高了。我相信，即使來自新上市股份的成交額及龐大的溢利可能會繼續受影響，這個水平的溢利亦比較容易維持。

如果溢利只有一年可維持在這個水平，我仍估計2008年的升幅亦會更進一步，2008年的溢利或僅為人民幣650億元。無論如何，我假設2008年的溢利為人民幣750億萬元，於2009年也許會升至人民幣900億元，當中可能包括來自暢旺的資產市場的獲利，但已撇除了股市熾熱帶動溢利的因素。

上周五，工商銀行收市時的市值為16,700億元，我估計市盈率為2008年溢利的20倍，可算公平，而且頗為慷慨。按1元人民幣兌1.10港元計，加上人民幣亦將繼續慢慢升值，溢利或為800億至850億元，得出市盈率恰好20倍。

由此看來，如果我的假設是合理的話，工商銀行的確是買入之選，但建設銀行(939)亦在同日發出盈喜，令我不禁對兩者有點懷疑。

建設銀行公佈2007年之溢利較2006年上升48%。由於2006年之溢利為人民幣460億元，因此2007年溢利應為人民幣685億元。但由於該行截至9月止9個月的溢利為人民幣570億元，因此最後一季的溢利應為人民幣120億元。

這的確令人失望，而且由此可推算出2008年的溢利應為人民幣500億元左右，遠低於2007年，僅高於2006年者，因此以實際情況來看，建設銀行這個推算，或許不太可靠。

但在截至9月止9個月的報告中，尤其是最後3個月，該行似乎在吹噓自己在股市的獲利，這令我頗為懷疑，尤其在此時我懷疑在股市的獲利是否可以維持。因此，我的結論是，建設銀行目前的賬目沒有包括一些重大的股票虧損，又或至少沒有就股票虧損而作出的撥備，於是我只好在自己的預測中把這些虧損計算在內。

根據上周五的收市價，建設銀行目前的市值為14,000億元，按此計算，市盈率為20倍，2008年的潛在溢利為550億元，而假設1元人民幣兌1.10 港元的話，則為11,000億元，但如有人認為此等溢利太低，或可加以調高。不過，我個人覺得，該行不值得擁有像工商銀行一樣高的市盈率，而鑒於其迄今的往績記錄，市盈率應該介乎16至18倍之間，而這會令建設銀行的股價存在顯著的溢價。

我對建設銀行股東的建議是換入工商銀行或是中國銀行(3988)，因為如果建設銀行的股價在稍後公佈末期業績後下跌，並且有若干大型證券公司的分析員調低對此股的評級，我會絲毫不感驚訝，但這對我並無特別影響。

在中信銀行(998)數天前宣佈盈喜後，我也渴望聽到若干其他中資銀行的業績。然而，令我提心吊膽的卻是兩間壽險公司，因為此等公司都在這動盪的股市中活躍地進行交易。