中資銀行結論篇

Tony Measor 2 May
中資銀行結論篇

今年的四月驟雨現已結束，但四月驟雨是什麼？在這一個月曾經有一些降雨，並且甚至有一次掠過香港而最後登陸廣東的颱風，但大體上天氣溫暖怡人。股市的表現大致相同，有少量像雨天的艱難時刻，月中每日交易有一點點波動，但在月初以22,850點開市之後，股市截至四月止收報25,750點，淨升2,900點，如此可以有什麼不好的地方？

或許，這方面唯一的壞事是沒有人預料得到，而許多分析員和評論員仍然在否認。正如我在週三所述，中資銀行的業績無一例外地亮麗，而此等股份必然是正如在中資股份中可以看出一樣抵買。

三大上市中資銀行以及其他我將會在下文討論的銀行正爆發投資熱潮，而儘管在過去的一年我本身持謹慎的態度亦然。不過，這證實了我目前的看法，即對待優質及增長股的最好方法是先將之買入然後置之不理。這些股份在任其發展時可以有最佳的增長。大部分「聰明的」投資者發現（往往為時已晚）這是一個熊市，由於很可能會下跌，他們因而沽出！

然而，有多少這些「聰明的」投資者忘記了購回他們的股份，並且現正在尋找購回其股份的機會，即使如他們須虧損亦然？不過，股價在無人相信的情況下上升一個月後，現在回想起來，愚蠢的卻是「聰明的」投資者。

昨日的南華早報有篇幅討論內地銀行，其中假設「內地銀行的溢利不大可能會持續大幅增長」。這完全迴避了關鍵問題，而這正是股價現時應處的水平。只要是正常人的話便不會預期中國工商銀行（1398）每年的溢利會上升67%，但我估計並考慮到第1季的報告溢利比隨後的三季業績存在著折讓，那麼，現價6元屬便宜，而鑒於中國銀行業很可能會增長，隨著時間的推移，股價會變得越來越便宜。

匯控（5）擁有接近20%股權的交通銀行（3328）公佈了季度業績，溢利為79億元人民幣。因此，預期今年餘下的溢利處於穩定的水平以及較為保守地預測，我假設了交行的2008年全年溢利至少會是300億元，當中還不包括任何人民幣的進一步升值。事實上，預期今年餘下的溢利會由316億元人民幣或 350億港元下跌，但跌幅輕微，約為10%。

按每股11.20元計，交行的市值為5500億元，因而此股現時的市盈率僅逾18倍。不過，這是就今年的溢利而作出的一個非常保守的預測，而交行乃是中國內地其中一間最負盛名及最具信譽的銀行。股市在過去六個月喧囂過後，大家或會預期看見買盤趨向考慮質素，我會預期交行會受惠於此。鑒於此等質素的銀行在中國日益增長的金融市場的發展，18倍的市盈率並非過高。

按其股價32.50元計，招商銀行（3968）獲公眾給予的市值為4800億元，據我估計，該行的2008年盈利或約為240億港元；這同樣以基於今年剩餘時間的平均盈利低於最新回報的預測計得。市盈率為20倍，而目前我會較喜歡其他銀行股，儘管招行規模相對較小，增長可能更高。

至於中信銀行（998），這是一家我一直都不能給予百分百信任的銀行，回首該行於上世紀90年代登陸香港期其間，在一宗涉及北角物業的交易上與李嘉誠違約，儘管我不清楚錯在哪一方。但是，這增加了我的疑慮，在中信泰富（267）的嬌養縱容下更是如此。

然而，中信銀行首季錄得盈利42億元人民幣。全年來看，我將假設中信銀行可賺得160億港元，所基於的假設條件如其他銀行一樣保守，因此，以股價5.16 元計，市值為3600億元，市盈率為22倍。這存在著龐大的潛在利潤，但我寧願略過該行，選擇其他更負聲望的競爭對手。

綜合所有銀行的數據，我個人較喜歡中國銀行（3988）。中行的增長表現或許並非最佳，但該行與銀行監管當局關係最好，「中國因素」確實同樣適用於銀行界別。但是，建行表現如此突出令我驚訝，我也一直對工行的威力心存敬畏。交行也是另一個已獲確認之選，而且擁有規模優勢，但這是否能夠算得上優勢仍然存疑，但我欣賞交行與大型競爭對手相比所具有的增長優勢。

總之，選擇這個界別很難會犯錯。