匯控股息

Tony Measor 8 May
匯控股息


我是個樂觀主義者，但那並不表示，當事情未如我期望般理想時，我不會採取預防措施來保護自己。

關於匯控宣派的季度股息，我有點過度樂觀，儘管我曾期望會有每股18美仙或19美仙，甚至乎20美仙，但那是否壞事？去年匯控派發了17美仙的季度股息，還有末期息20美仙，而季度股息由之前的15美仙增加了13%，升幅大致屬於平均水平，但今年的升幅僅低於6%，較每年平均大約17%的水平為低。

所以，我們還要等待末期息，假如是20美仙，那麼總派息為92美仙，僅升4.5%，那聽起來並不十分可觀，但假如是28美仙，總派息便剛好為1美元，那是不錯的完整數目，但可能並不切合實際情況，甚或會惹來負面反應，因為那相當於40%的升幅，肯定是過多。

事實上，最切合實際情況的數字或為23美仙，上升15%，因而總派息升8%，大約為93美仙，所以我將根據此數字計算。這相當於7.4港元，按匯控的最後收市價135元計算，股息率為5.5%。以往績水平來看，這必然是一份禮物，因為在我過往50年對匯控的觀察中，股息率一直介乎3%至4%的水平，如果低於 3%的話，則被認為股價昂貴，而如果股息率為4%，這會是買入良機。

任何人遵循此法則都不會後悔，所以按5.5%的股息率來看，這必然是一份厚禮。同樣，我也在一定程度上抱持審慎態度，因我認為，此股息率將為匯控今年所支付股息的底線，所以今年的股息可能更高。

隨著年月增長，匯控的盈利沒有理由不會增加，但我尚未知道美國分部的第一季業績進展如何，因為大家假定其需要公佈該分部業績，而美國的銀行亦已於超過兩周前作出披露。

由於還未有人作出更好的解釋，我仍相信「次按」危機有兩方面。一是實際物業虧損和其對按揭之反映。這是實際虧損，但我懷疑，所有擁有負資產的人都可能會否認，因此，我相信會有相當一部分的撥備可獲回撥。然後，還有對次按債務抵押證券（CDO）的下注虧損以及其他怪異結構工具的虧損，這導致相當大的資金流失。但這些是博彩合約，每個輸家都有對應的贏家。所以，贏家數目與輸家數目相當，如果他們不能獲得回報，他們可以接管輸家的資產。

不錯，部份銀行的所有權將會有重大的轉移，但這是否必然一件壞事？尤其是當一些贏家比一些銀行顯示更多的市場意識，他們處於更佳的位置，但他們本身不具備充份作為一間銀行的權力。不過，匯控遠勝於此，因為他們沒有必要走捷徑獲取財富。基於這個原因，我對匯控的信心加強了，而非被削弱。

匯控的亞洲業績將有豐收的一年，不僅是在中國，但亦包括香港和東南亞。但歐洲的業績則可能苦力掙扎，尤其是英國，並可能在北美招致進一步的虧損，但南美已開始錄得回報。然而，在今年餘下的時間，美國不大可能會有進一步的流失，而在我樂觀主義的本子，我相信美國結果將會成為最大增益的地方，但基數偏低。不過，我必然是唯一相信匯控收購Household International是極好消息的「好友」。此舉令匯控處於為普羅大眾服務的位置，照顧到較低水平的客戶，而非盲目地以市場中富裕的一群為目標，這部份市場的利潤率較高，但競爭亦激烈。如匯控可將自己處於這個市場，則將可獨當一面，並且會獲得大量的存款，同時擁有高利潤的溢利以使用其擁有的存款。
在國際銀行之中，匯控亦處於較佳位置可在中國拓展業務，此舉正是他們現在的目標。匯控將仍可令交通銀行（3328）的營運暢順以賺取金錢。儘管我相信該行的增長率會不及許多其他銀行，但此股依然是我的心水股。

今天是我另一主要投資宏利（945）舉行股東週年大會及公佈第1季業績的日期，股息隔夜便可知曉。我對此人籌股不寄予任何厚望，因為鑒於美元仍然慘痛地下跌，美國的利潤會受到匯兌損失的影響。不過，利潤將以加元計值，因而港元好轉可能會帶來驚喜。樂觀主義者萬歲！