中國電力公司

Tony Measor 7 May
中國電力公司


昨天我從一名讀者收到一個非常有趣的問題，是關於電力公司的，現在引述如下。
「從3月份的低位，華潤電力(836)的股價已經倍升；大唐發電(991)及華電國際(1071)亦已上升超過60%，還有華能國電(902)及中國電力(2380)已升超過40%。這些強烈的反彈在以下的情況中發生：

1,大部份分析員、經紀行及公眾都對它們現時及未來的盈利表現感到悲觀；
2, 它們於2008年首季的盈利表現非常差勁，而公司本身亦沒有預測在短期內會有明顯改善；

3,任何有關補貼的傳聞都已被政府部門澄清僅屬傳聞；
4,表面上，它們的中短期前景仍然黯淡。

很多次，當情況看來仍然非常差勁時，公司(或行業)的股價見底及開始強勁反彈。

這些電力公司的情況是否如此？或僅是超賣後的一次技術性反彈？」

我的回覆如下。

我認為這是由於我所指的「中國因素」，即中國並非一個公平競爭的市場。

這種情況或可於昨日的企業高層任命中看到，或該稱之為晉升，就是在中國移動(941)現任的首席執行官退休後，中國聯通(762)的首席執行官便會接替其職位。這兩家處於競爭狀態的公司最終皆由同一班政府官員所控制。假如他們希望改變兩家公司之間的盈利分配，那麼也是相對簡單的事，透過改變其服務覆蓋的省份，或是更改交易條款，又或是削減或增加管理層的成本。3G牌照的發行亦會相關，因這會受政治因素的影響多於經濟。

但在某一程度上，電廠面對的低迷情況可以部份透過一般常識來解決，或是從中國監管者的的角度來理解。不要忘記這些官員也是相當聰明的，他們對此公用事業必須就各方的因素作出妥善的安排，首要的是客戶，還有公司本身，因為公司賺不到錢便不能生存，亦要考慮股東，他們的資本正被運用。

毫無疑問，中國的電力消耗將不斷增加，因此收益亦將顯著上升。這些公司必須賺到利潤，否則便要透過節省開支來維持本身經營，不能開設新廠，這對公眾會構成極大損害，因為電力供應不足導致停電，沒有足夠資金可供使用。


為了保護公眾利益，有關當局不允許電力公司上調電價，因此，電力公司不得不承擔增加的燃料成本，但是現在此決定需要重新再作考慮。否則，這些電廠將不得不關閉，這將對公眾造成更嚴重之影響，就是電力供應中斷。所以假如處於當局的立場，對付此嚴重問題的最佳方法會是甚麼？由於所處行業的前景不濟，此問題更有必要解決。

三個解決問題的方案如下：

調高電費，降低燃料成本，或

3, 補助企業之盈利損失，

或三項措施混合採用。

有關當局可能一直等待和希望情況或可得到改善，但看到油價上漲後，此希望變得越來越渺茫。煤價進一步上漲的可能性與下跌一樣，等待煤價下跌需要一段時間，而且似乎在短期內不大可能發生。因此，無論發生任何事情，目前的情況不會永遠持續下去。

如果中國發電公司基於經濟效益和財務效益進行經營，情況會有令人滿意之轉變，或者如果發電公司獲得利潤管制協議的保障，正如香港發電公司的情況一樣，那麼這些增加的燃料成本便可轉嫁予消費者。但是，中國的電費可能相對地高於香港。

情況已經變得如此惡劣，有關當局必須馬上採取措施，因此，這些公司目前所受到的沉重壓力推動了一些決定。市場正在預測那些決定會是甚麼。


不過，毫無疑問這些公司必須能夠繼續供應電力，因為它們不能破產，而且破產於事無補。所以，較長遠來看，也許不用等很長時間，可能一年或兩年，它們的營業額、盈利、以及可能是利潤率將會上升。

此問題的迫切性其實也是大家的問題。這將成為一項長遠投資，目前或可以低廉的價格買入這些股份。